国防军工 2025 年 12 月 07 日 行 华福证券 业 研 究 国防军工 军工本周观点：继续看好商业航天产业加速 投资要点： 本周核心观点： 行 业 定 期 报 告 12 月 3 日，朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升 空，按程序完成了飞行任务，火箭二级进入预定轨道，为我国首个实现成 功入轨的可重复使用液氧甲烷运载火箭。尽管一级回收因异常燃烧未软着 陆，但属技术爬坡期可预期挫折，此次试验中测试-发射-飞行全流程跑通 并获取关键工程数据，为后续复用迭代奠基。展望后续，复用能力一旦成 熟，将显著降低发射成本、释放运力，推动低轨星座密集组网与商业化落 地。 此外，商业航天板块本周仍旧多催化密集。12 月 4 日至 5 日，2025 卫星互联网产业生态大会在上海成功举办。12 月 6 日，我国在海南商业航 天发射场使用长征八号甲运载火箭，成功将卫星互联网低轨 14 组卫星发射 升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。12 月 6 日，全球 民营火箭和卫星互联网龙头 SpaceX 正在启动新一轮现有投资者和员工持 股的出售，目标估值高达 8000 亿美元，且正瞄准明年下半年进行首次公开 ...

行 华福证券 基础化工 2025 年 12 月 07 日 业 研 究 基础化工 新材料周报：日本光刻胶或全面断供， 第一股"登陆科创板 投资要点： 行 业 定 期 报 告 本周行情回顾。本周，Wind 新材料指数收报 5015.17 点，环比上涨 0.49%。 其中，涨幅前五的有双星新材(21.79%)、彤程新材(7.9%)、利安隆(7.83%)、南 大光电(7.53%)、道恩股份(6.33%)；跌幅前五的有新亚强(-9.6%)、晨光新材 (-6.92%)、东岳硅材(-6.73%)、中环股份(-5.54%)、硅宝科技(-4.78%)。六个子 行业中，申万三级行业半导体材料指数收报 7465.99 点，环比下跌 0.07%；申 万三级行业显示器件材料指数收报 1153.32 点，环比上涨 6.92%；中信三级行 业有机硅材料指数收报 7137.06 点，环比下跌 4.55%；中信三级行业碳纤维指 数收报 1439.72 点，环比上涨 0.55%；中信三级行业锂电指数收报 3096.06 点， 环比下跌 6.15%；Wind 概念可降解塑料指数收报 2131.67 点，环比上涨 0.27%。 日本光刻胶或全面断供 ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the chemical industry [7]. Core Views - The report highlights the strong competitiveness of domestic tire companies and suggests focusing on scarce growth targets within the tire sector [4]. - It anticipates a gradual recovery in consumer electronics, recommending attention to upstream material companies [4]. - The report emphasizes the resilience of certain cyclical industries and the potential for inventory destocking to lead to a bottom reversal [5]. - It notes the positive outlook for leading chemical companies as the economy improves and demand recovers, suggesting that these companies will benefit significantly [9]. - The report also points out supply disruptions in vitamin products, particularly due to BASF's announcement regarding vitamin A and E supply issues [9]. Summary by Sections Market Overview - The Shanghai Composite Index rose by 0.37%, while the ChiNext Index increased by 1.86%. The CSI 300 Index saw a rise of 1.28%. The CITIC Basic Chemical Index fell by 0.47%, and the Shenwan Chemical Index increased by 0.13% [15]. - The top five performing sub-industries in the chemical sector included tires (6.31%), soda ash (3.33%), rubber additives (3.28%), potassium fertilizer (2.2%), and modified plastics (1.68%). The bottom five were organic silicon (-4.55%), nylon (-2.3%), other chemical raw materials (-1.71%), other chemical products III (-1.37%), and viscose (-1.34%) [18]. Key Industry Dynamics - Hunstman announced a price increase of €350/ton for all MDI products in Europe, Africa, and the Middle East, effective immediately due to ongoing pressures from raw material, energy, and logistics costs [3]. - Brazil initiated an anti-dumping investigation against Chinese butyl acrylate, which may impact trade dynamics in the chemical sector [3]. Investment Themes - **Tires**: Domestic tire companies are noted for their strong competitive position, with specific companies like Sailun, Senqcia, General Tire, and Linglong Tire recommended for attention [4]. - **Consumer Electronics**: A recovery in demand is expected, with upstream material companies in the panel supply chain highlighted for potential benefits [4]. - **Cyclical Industries**: The report suggests focusing on industries with strong resilience and potential for inventory destocking, particularly in phosphate and fluorine chemicals [5]. - **Leading Chemical Companies**: As the economy improves, leading companies like Wanhua Chemical, Hualu Hengsheng, and Baofeng Energy are expected to benefit from demand recovery and price stabilization [9]. - **Vitamins**: Supply disruptions in vitamin A and E due to BASF's announcement are noted, with companies like Zhejiang Medicine and New Hope Liuhe recommended for monitoring [9].

行 家用电器 2025 年 12 月 07 日 业 研 究 家用电器 黑五销售额创纪录；iRobot 面临破产——25W48 周观点 投资要点： 黑五销售额创纪录，消费分化趋势显著 行 业 定 期 报 告 黑五网一销售额创纪录，线上增速远超线下。根据亿恩网、Adobe Analytics 数据，网络购物周（感恩节至网络星期一五天）总线上销售 额达 442 亿美元，同比增长 7.7%，其中黑色星期五线上销售额创纪录 达 118 亿美元，同比增长 9.1%，网络星期一线上销售额达 142.5 亿美 元，同比增长 7.1%。根据 21 世纪经济报道、Mastercard SpendingPulse， 美国黑五当天零售总销售（剔除汽车）同比增长 4.1%，其中电商渠道 增长 10.4%，线下门店销售增长 1.7%。根据出海网，黑五期间，玩具、 电子产品及运动用品领跑热卖榜单，乐高、宝可梦卡牌、任天堂 Switch、 PS5、AirPods、KitchenAid 等传统节日热销商品表现抢眼。 清洁电器黑五表现亮眼。根据石头科技黑五战报：1）欧洲：扫地 机全渠道销量达 39 万台，同比+41%，洗地机全渠道销量同比+36 ...

轻工制造 2025 年 12 月 07 日 行 业 研 究 轻工制造 12 月浆价提涨关注造纸，智能手机销量向好 3C 包装龙头受益 30986 投资要点： 行 业 定 期 报 告 【周观点】①木片供应紧张推升浆价上涨，金鹰集团宣布 12 月亚洲地区阔 叶浆上调 20 美元/吨。加拿大个别针叶浆线预期停机，针叶浆价格止跌。 浆价上涨对木浆系形成成本支撑，前期提价有望落地，持续推荐太阳纸业。 ②据 Counterpoint Research，苹果 10 月的智能手机实际出货量同比增长 12%，市场份额 24.2%、创单月全球市场份额最高纪录，推荐裕同科技。 强于大市（维持评级） 一年内行业相对大盘走势 团队成员 | 分析师： | 李宏鹏(S0210524050017) | | --- | --- | | lhp30568@hfzq.com.cn | | | 分析师： | 汪浚哲(S0210524050024) | | wjz30579@hfzq.com.cn | | | 分析师： | 李含稚(S0210524060005) | | lhz30597@hfzq.com.cn | | 相关报告 1、轻工纺服行业周报 ...

国债期货 金 华福证券 2025 年 12 月 06 日 融 工 程 金 融 工 程 定 期 衍生品市场提示情绪中性——12 月衍生品月报 （2025/12） 投资要点： 股指期货 主要股指（沪深 300、上证 50、中证 500 和中证 1000）在 11 月份 继续小幅下降，显示市场成交活跃度降低 报 告 从贴水比例来看，贴水幅度继续在较低水平，显示市场最近空头 力量持续较弱，情绪偏中性。 相关报告 11 月份国债期货小幅震荡， 10 年期国债期货对应隐含收益率为 1.74%，低于现货对应的 1.83%。 从升贴水结构来看，近远月合约价差远月低于近月，但贴水幅度 收窄，整体投资者对于未来债券市场情绪中性。 期权市场 11 月份 1000 指数期权波动率小幅低于标的的实际波动率，300ETF 期权波动率与标的的实际波动率持平，显示期权当前价值合理或者低 估。 期权市场 PCR，上证 50 和沪深 300 指数的 PCR 在 11 月先降后升， PCR 指标显示市场情绪积极。 风险提示 证 本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场 环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报 ...

行 业 研 究 煤炭 2025 年 12 月 06 日 需求不佳库存累积，煤价延续弱势 投资要点： 动力煤 行 业 定 期 报 告 截至 2025 年 12 月 5 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 785 元/吨， 周环比-31 元/吨，内蒙、山西、陕西产地价小跌。截至 2025 年 12 月 5 日动力煤 462 家样本矿山日均产量为 551.2 万吨，环比+1.2 万吨，年 同比-7.5%。本周电厂日耗微涨，电厂库存小涨，秦港库存大涨，截至 12 月 1 日，动力煤库存指数为 201.4（+9.9）。非电方面，甲醇、尿素 开工率分别为 89.1%（持平）和 81.8%（-1.9pct），仍处于历史同期偏 高水平。 焦煤 截至 12 月 5 日，京唐港主焦煤库提价 1630 元/吨，周环比-40 元/ 吨，山西产地价大跌，河南、安徽产地价格持平。截至 12 月 5 日，523 家样本矿山精煤日均产量 75.4 万吨（-1.0 万吨），年同比-7.0%，532 家精煤库存 247 万吨（+23.1 万吨），年同比-26.6%；日均铁水产量 234.6 万吨（-1.6 万吨），年同比+0.4%。截至 11 ...

➢ 事件：12月5日，中国证监会主席吴清在《人民日报》发表题为《提 高资本市场制度的包容性适应性》的署名文章，系统阐述了"十五五"时 期资本市场改革发展的方向、原则与重点任务。 ➢ 从历史脉络看，2023年中央金融工作会议提出"做好科技金融、绿 色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章"，2024年中央经 济工作会议强调"增强资本市场制度的包容性、适应性"，2025年7月中 央政治局会议要求"增强国内资本市场的吸引力和包容性"，再到新"国 九条"对提升包容性的具体部署，政策演进呈现连续性、系统性和递进 性。吴清主席此次文章是对这一系列顶层设计的集成阐释与具体落实。 ➢ 从总体上看，资本市场的顶层设计有助于制度红利释放，资本市场生 态将长期向好。吴清主席的文章描绘了"十五五"时期资本市场改革的清 晰蓝图，核心是构建一个更具包容性、适应性、吸引力和竞争力的市场。 虽然短期市场可能仍受经济基本面、外部环境等因素影响，但制度层面的 持续优化将夯实市场长期健康发展的基础，提升A股市场的内在价值和投 资吸引力。 华福证券 华福证券 策略点评报告 2025 年 12 月 5 日 策略点评报告：评吴清主席文章《提高资本 ...

Group 1: Capital Market Development - The capital market will support high-quality development and technological innovation through a multi-layered, inclusive, and resilient market structure during the "14th Five-Year Plan" period[3] - A fair and robust regulatory system will help broaden channels for residents' property income, promoting domestic demand and consumption[3] - Enhancing the quality of listed companies is essential for stabilizing the macroeconomic foundation and boosting confidence in economic development[5] Group 2: Economic Impact and Consumer Behavior - The decline in net income growth for residents since 2022 has negatively impacted consumer willingness, influenced by the downturn in the real estate market and capital market volatility[4] - Expanding channels for residents' property income is crucial for effective income growth and stimulating consumption, which is a key direction for the capital market[4] - The "14th Five-Year Plan" emphasizes the need for a more equitable and effective regulatory system to ensure reasonable and stable returns for investors[17] Group 3: Risk Management - The complex external environment and internal pressures from the real estate cycle necessitate effective risk prevention and resolution in the capital market[6] - Emphasis on risk prevention and addressing major risk hazards is critical for maintaining a stable and healthy capital market during the "14th Five-Year Plan" period[22] - Historical financial crises highlight the importance of being prepared for potential risks in a highly market-oriented capital market[22]

策略点评 2025 年 12 月 5 日 "十五五"资本市场改革战略蓝图 事件： 12 月 5 日，《人民日报》刊发中国证监会主席、党委书记吴清的署名文章，题 为《提高资本市场制度的包容性适应性（学习贯彻党的二十届四中全会精神）》。 主要政策解读： （1）战略锚定与价值重塑。文章对提高资本市场制度包容性与适应性重大意 义进行阐释，在定位上，从市场自身发展上升到国家战略支撑；在功能上， 从融资工具拓展为创新枢纽、财富平台、开放载体；在目标上，从规模扩张 转向质量提升与价值共享。这种价值重塑，不仅为"十五五"资本市场改革 指明了方向，更标志着我国资本市场发展进入了制度赋能、功能升级、生态 优化的新阶段。 （2）三大着力点与四大原则是目标与保障的双向赋能。提高资本市场制度包 容性、适应性的核心内涵在于通过制度改革增强市场对多元主体和新兴业态 的接纳能力，同时动态调整以应对内外部环境变化。三大着力点与四大原则 不仅明确了服务实体、造福人民的终极目标，也规划了系统协同、改革开 放、稳中求进的方法论路径，将推动实现"融资功能强而不滥、投资选择丰 而不乱"的良性生态。 （3）六大核心举措构建系统性改革框架。短期来看，直接融 ...