华福证券 固收定期研究 2025 年 4 月 6 日 【华福固收】债券利率下行到位了吗？ 债券利率下行到位了吗？ 从短端利率来说，当前市场 7 天资金利率下行至 1.7-1.75%左右，考虑 7 天 OMO 政策利率在 1.5%，不能 排除市场资金利率还有下行空间，而且央行短期降准降息的概率预计也会提升，因此短端利率还有继续 下行的可能性，下行空间的打开根据实际资金利率水平的表现而定，短信用（1.85-1.9%左右）与存单 （1.8%左右）的利差、存单（1.8%左右）与资金利率（1.7%左右）的利差预计会继续保持在较低的正值 水平。考虑到短端利率债水平始终偏低，部分位置依然是负 carry 状态，因此短信用的确定性要高于短 利率，在整体曲线变陡的过程中，信用曲线变陡的胜率会更大一些。 长端利率方面，当前市场情绪偏好，利率处于容易下行状态。但长端利率存在两个问题：1.较平坦的收 益率曲线可能会制约长债利率的下行空间，从曲线形态来看，8-10Y 国债、5-6Y 和 9-10Y 国开受此影响 会相对小一些。但整体来说，长债利率的下行空间也需要资金下行和短端空间打开；2.长债利率是否会 突破年初低点？年初 1.6%的 ...

基础化工 2025 年 04 月 06 日 行 业 研 究 基础化工 新材料周报：杜邦中国被立案调查，中国宣布对 美加征 34%关税或涉及新材料 投资要点： 行 业 定 期 报 告 本周行情回顾。本周，Wind 新材料指数收报 3642.47 点，环比下跌 1.3%。 其中，涨幅前五的有润阳科技(17.48%)、长阳科技(14.51%)、硅宝科技(5.49%)、 飞凯材料(5.41%)、阿拉丁(2.7%)；跌幅前五的有金博股份(-8.82%)、道恩股份 (-8.33%)、皇马科技(-7.73%)、阳谷华泰(-7.35%)、确成股份(-6.04%)。六个子 行业中，申万三级行业半导体材料指数收报 6121.87 点，环比下跌 1.23%；申 万三级行业显示器件材料指数收报 1080.32 点，环比下跌 2.24%；中信三级行 业有机硅材料指数收报 6132.17 点，环比下跌 2.5%；中信三级行业碳纤维指数 收报 1262.42 点，环比下跌 7.29%；中信三级行业锂电指数收报 1803.29 点， 环比下跌 3.64%；Wind 概念可降解塑料指数收报 1826.32 点，环比上涨 0.5%。 杜邦中国被 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [2][6]. Core Insights - The company is expected to benefit significantly from AI infrastructure, with a new growth phase in its cloud business starting [2][6]. - In 2024, the company achieved a revenue of 7.52 billion yuan, a year-on-year decrease of 1.86%, and a net profit of 197 million yuan, a decrease of 0.49% [3][6]. - The company’s enterprise customer revenue grew by 1.82% year-on-year, while revenue from government, financial, and other sectors decreased by 3.85% and 8.99% respectively [4][5]. - The cybersecurity business saw a revenue decline of 6.75%, but strategic products like XDR and MSS showed significant growth potential [5]. - The cloud computing and IT infrastructure business revenue increased by 9.51%, with steady growth in SDDC, managed cloud, and distributed storage EDS [5]. - The company’s market share in hyper-converged infrastructure reached 18.8% in Q3 2024, and EDS storage market share was 11.1% [5]. Financial Forecast and Investment Recommendations - The company launched the AI computing platform AICP aimed at large model development scenarios, which is expected to support the demand for AI infrastructure and cloud services [6]. - Revenue projections for 2025, 2026, and 2027 are adjusted to 8.08 billion yuan, 9.39 billion yuan, and 11.42 billion yuan respectively, with net profits projected at 368 million yuan, 541 million yuan, and 912 million yuan [6][10]. - The report maintains a "Buy" rating based on the company's breakthroughs in AI infrastructure and its leading position in hyper-convergence [6].

行 业 机械设备 2025 年 04 月 06 日 研 究 玲龙一号国内首批新燃料运输容器通过验收，NuScale 第八个小堆模拟机在美国启用 投资要点： 玲龙一号国内首批新燃料运输容器顺利通过验收 行 业 定 期 报 3 月 31 日，由中核工程设计、西核设备承制的"玲龙一号"国内 首批新燃料运输容器顺利通过验收，该产品为国内首次完全自主设计 制造的核电新燃料运输关键设备，标志着我国在该领域的自主设计制 造取得了新突破。 NuScale 第八个小堆模拟机在美国启用 告 NuScale Power 宣布在 美国纽约 Troy 的 Rensselaer Polytechnic Institute 开设能源探索中心并正式启用。该中心将通过整合实践经验来 补充理论知识，从而加强本科课程。位于 Rensselaer Polytechnic Institute （RPI）工程学院在 Troy 校区的 Jonsson 工程中心的能源探索（E2）中 心于 2025 年 2 月安装完毕，通过模拟真实核电站运行场景为用户提供 了实践应用核科学和工程原理的机会。E2 中心采用最先进的计算机建 模来仿真由 12 个 NuScale ...

行 华福证券 基础化工 2025 年 04 月 06 日 业 研 究 行 业 定 期 报 告 基础化工 行业周报：万华年产 120 万吨乙烯装置投产，特 变电工大型煤化工项目公布 投资要点： 本周板块行情：本周，上证综合指数下跌 0.28%，创业板指数下跌 2.95%， 沪深 300 下跌 1.37%，中信基础化工指数下跌 1.36%，申万化工指数下跌 1.19%。 化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为食 品及饲料添加剂(0.65%)、膜材料(0.32%)、钾肥(0.26%)、复合肥(0.08%)、有机 硅(-0.12%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为轮胎(-6.8%)、涤纶(-3.73%)、 橡胶制品(-3.24%)、绵纶(-2.88%)、磷肥及磷化工(-2.81%)。 本周行业主要动态： 万华年产 120 万吨乙烯装置投产。4 月 3 日，万华化学公告称，其烟台产 业园 120 万吨/年乙烯装置于 2025 年 4 月 3 日成功产出合格乙烯产品，乙烯二 期项目一次开车成功。该项目环评于 2022 年获批，项目选择石脑油和乙烷作 为原料，裂解生产乙烯及丙烯、混合 C4、裂解汽 ...

行 华福证券 医药生物 2025 年 04 月 06 日 业 研 究 医药生物 痛风专题：有望诞生创新药大单品的蓝海，关注 一品红 投资要点： 行 业 定 期 报 告 行情回顾：本周（2025 年 3 月 31 日- 2025 年 4 月 3 日）中信医药指数 上涨 1.2%，跑赢沪深 300 指数 2.5pct，在中信一级行业分类中排名第 3 位； 2025 年初至今中信医药生物板块指数上涨 4.7%，跑赢沪深 300 指数 6.5pct， 在中信行业分类中排名第 7 位。本周涨幅前五的个股为：多瑞医药 （+56.32%）、伟思医疗（+31.8%）、哈三联（+42.4%）、润都股份（+27.01%）、 圣诺生物（+33.4%）。 高尿酸及痛风患者人群庞大，现有药物或存在缺陷，未来创新药针对痛风 适应症市场空间可看 300 亿+。高尿酸血症由嘌呤代谢紊乱导致，引起的痛风、 肾结石等疾病严重危害患者生活质量。据《2021 中国高尿酸及痛风趋势白皮书》 数据显示，中国高尿酸血症总体患病率为 13.3%，患者人数约为 1.77 亿；痛风 总体发病率为 1.1%，患病人数约为 1466 万。痛风创新药在研管线以 UR ...

行 业 研 华福证券 究 "对等关税"政策超预期，关注 OEM 对美风险 敞口分化——25W14 周观点 投资要点： "对等关税"政策超预期，关注 OEM 对美风险敞口分化 行 业 定 期 报 告 综合来看，我们预计可选消费板块代工企业基于美国订单收入占 比（对美订单敞口）、海外产能分布等，本次受关税政策影响程度将 有所分化。分行业，纺服代工龙头基本布局东南亚越南、印尼、柬埔 寨等国家，均为本次超预期加征关税国家之列，或对纺服产业链带来 影响；家电企业总计征收关税较高，但大家电对美敞口较低，且在全 球加征关税背景下中国产能性价比较为突出。 行情数据 本周家电板块涨跌幅-3.1%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌 幅分别-3.2%/-2.2%/-2.9%/-2.7%。原材料价格方面，LME 铜、LME 铝 环比上周分别-3.98%、-4.71%。 本周纺织服装板块涨跌幅+0.03%，其中纺织制造涨跌幅-3.47%， 服装家纺涨跌幅+1.40%。本周 328 级棉现货 14,902 元/吨（0.22%）， 美棉 CotlookA 80.10 美分/磅（+3.49%），内外棉价差 351 元/吨 （-38.64 ...

行 业 华福证券 轻工制造 2025 年 04 月 06 日 1、轻工纺服行业周报：4 月外盘浆价再涨，新消 费赛道景气向上——2025.03.30 2、轻工纺服行业周报_个护龙头成长无虞，看好 研 究 行 业 定 期 报 轻工制造 关税短期扰动不改长期竞争力，关注内需配 置机会 投资要点： 【周观点】本周中美关税政策扰动较大，我们认为短期对大部分出口链、 电子烟均有一定影响但长期中国制造全球竞争力提升趋势无虞，造纸包装 影响较小；利好具有美国本土产能的企业以及国内高端箱板纸企，且若内 需支持力度加码将利好家居和消费企业。 强于大市（维持评级） 一年内行业相对大盘走势 团队成员 | 分析师： | 李宏鹏(S0210524050017) | | --- | --- | | lhp30568@hfzq.com.cn | | | 分析师： | 汪浚哲(S0210524050024) | | wjz30579@hfzq.com.cn | | | 分析师： | 李含稚(S0210524060005) | | lhz30597@hfzq.com.cn | | 相关报告 国补品类需求复苏——2025.03.23 3、轻工制 ...

行 华福证券 轨交设备Ⅱ 2025 年 04 月 06 日 业 研 究 轨交设备Ⅱ 沿江高铁武宜段静态验收启动，清明节当日全国铁路发 送旅客超两千万 投资要点： 时速 350 公里高铁沿江高铁武宜段进入静态验收阶段 行 业 定 期 报 告 4 月 3 日，新建沪渝蓉沿江高铁武汉至宜昌段（沿江高铁武宜段） 静态验收工作正式启动。沿江高铁武宜段于 2021 年 9 月开工，设计时 速 350 公里，正线全长约 313 公里，新建桥梁 88 座，隧道 25 座，桥 隧比 84.8%。新建汉川北、天门、京山南、钟祥南、荆门西、当阳西、 宜昌北等 7 座车站，其中荆门西站部分工程已在 2024 年底荆荆高铁开 通时投用。静态验收是新建铁路工程竣工验收的重要环节，是判定工 程质量是否合格、确定工程能否按期投入运营的关键程序。 清明节铁路发送旅客 2009.3 万人次，创今年以来单日旅客发送量新高 4 月 4 日清明节，全国铁路发送旅客 2009.3 万人次，创今年以来 单日旅客发送量新高，运输安全平稳有序。4 月 5 日，全国铁路预计发 送旅客 1355 万人次，计划加开旅客列车 622 列。截至 4 月 5 日 9 时 ...

有色金属 2025 年 4 月 6 日 有色金属行业周报（3.31-4.4） 美对等关税落地，关注供需偏紧的铝板块 强于大市(维持评级) 一年内行业相对大盘走势 3,000 5,000 7,000 9,000 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 2025-03 有色金属（申万) 沪深300 | | 1M | 6M | | --- | --- | --- | | 绝对表现 | 2.31 | 16.54 | | 相对表现 （pct） | 2.9 | 1.3 | 团队成员 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn ➢ 贵金属：特朗普宣布对等关税，关注流动性风险。本周价格主要 受特朗普对等关税影响。周初美国总统特朗普宣布的新汽车关税在全 世界掀起贸易紧张、导致股市重挫，使投资者纷纷躲进安全避险资 产。4月3日凌晨，特朗普宣布的对等关税政策远超预期，此举将导致 他重返白宫后打响的贸易战愈演愈烈，市场避险情绪急剧升温，金 ...