宏 观 研 究 2025 年 12 月 12 日 存量挖潜，宽松深入——中央经济工作会议点评 团队成员 投资要点： 宏 观 点 评 12 月 10 日至 11 日，中央经济工作会议在北京举行。我们认为，政策 层面对经济运行中的挑战有明确认识，明年经济工作重点将是优化供 给，存量挖潜，财政货币双扩张，实现更大政策效能促进增长和物价 回升，政策评估兼顾存量和增量确保协同，增加居民收入扩大消费， 中央财政扩张维稳投资，以提质优化为主线促进产业健康发展，以绿 色基建促进能源转型和效益改善，防风险指引更加清晰明确。 直面挑战，顶压前行 政策层面能够直面经济运行中的挑战，对风险和机遇建立清晰认 识并着力解决。在经济转型高质量发展的过渡期，对于供给端的改革、 调整的诉求上升，建立清晰认识，在发展实践中应对挑战。 优化供给，存量挖潜 供给匹配需求，存量挖掘增量。新一轮"供给侧改革"或将注重开 发利用现有基建和产能，提升生产效率，释放潜在增长空间，这也是"必 须充分挖掘经济潜能"的指向。 积极财政发挥更大效能 总量保持强度，结构注重节流，积极财政政策要发挥更大效能。 明年财政政策强度可能更高，更重要的是结构新变化，更好统筹利用 ...

华福证券 策略点评报告：中央经济工作会议政策解读与投资展望 策略点评报告 2025 年 12 月 12 日 迈向"十五五"：稳中求进，新质领航 投资要点： ➢ 事件：12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。中共中央 总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。 ➢ 此次会议明确：明年将坚持"稳中求进、提质增效"，继续实施"更 加积极的财政政策"和"适度宽松的货币政策"。首次系统性地提出涵盖 内需、创新、改革、开放等八个方面的"坚持"，为"十五五"规划开局 之年勾勒出清晰的发展蓝图。 ➢ 2026年中央经济工作会议在"十四五"圆满收官、"十五五"开局 之年的关键历史节点召开，为未来一年的经济发展奠定了"稳中求进、以 进促稳"的总基调。会议在肯定2025年经济"顶压前行、向新向优"发 展成果的同时，直面"供强需弱"等现实挑战，并以罕见的清晰度和力度 部署了政策框架与八大重点任务。 ➢ 我们认为，本次会议传递的核心信号是：宏观政策将保持连续性与协 同性，确保经济平稳开局；而"因地制宜发展新质生产力"被置于前所未 有的战略高度，将成为驱动经济结构优化与产业升级的核心引擎。 华福证券 ➢ 从投 ...

华福证券 策略点评 2025 年 12 月 12 日 锚定提质增效，聚力八大任务 事件： 12 月 10 日至 11 日，中央经济工作会议在北京举行。习近平总书记在重要讲话 中总结 2025 年经济工作，分析当前经济形势，部署 2026 年经济工作。 主要政策解读： （1）政策协同发力锚定提质增效核心。"逆周期调节"旨在熨平短期经济波 动，而"跨周期调节"则着眼于中长期的结构优化与风险防范。财政和货币 政策双宽松旨在有效对冲内需不足的压力，为"十五五"实现良好开局营造 充裕的流动性环境和需求支撑。 （2）八大重点任务攻坚，夯实高质量发展底盘。会议部署的八大重点任务构 建起全方位发展布局，既聚焦核心动力培育，也注重发展活力激发，更强化 底线思维落实，系统回应了当前经济的主要矛盾。会议将"坚持内需主导， 建设强大国内市场"置于首位，并提出了从需求端到供给端、从消费到投资 的一揽子具体措施，标志着扩内需战略从宏观定调进入精细化实施阶段。 "对内改革攻坚"破除体制机制障碍、"对外扩大开放"拓展发展空间，形 成内外协同、双向赋能的发展格局，为高质量发展注入持久动力。"协调发 展"和"双碳引领"两大重点任务的推进将共同指 ...

证券研究报告|点评研究 25年12月10日 华福证券 主题形态学三板斧（三）： 底部企稳和底部反转 证券分析师： 研究助理： 周浦寒 S0210524040007 杨逸帆 S0210124110046 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 投资要点 2 华福证券 华福证券 主题形态学，希望打造一把针对主题投资的利器。1）识别主题机会：对主题指数进行全面、客观的 前期筛选，使投资经理更专注于逻辑分析、空间判断、投资决策等主动研究。2）实现主题"指数" 的可投资：映射股票、转债，构建可投资的权益+组合。而且提供主题指数的板块分类、机构持仓等 辅助指标。3）本文为形态学三板斧的第三篇：底部企稳和底部反转。区别于右侧打法，寻找尚在低 位的、企稳和反转的主题机会。 主题样本即时纳入新增主题指数。而且，为增加其可视性，我们对其进行行业、板块2重划分。 寻找"底部企稳"机会。区别于右侧打法，我们试图寻找尚在低位、出现明显企稳形态的主题机会 。而且，底部图形更需要上涨确认。因此，我们构建"股价低位+金针探底+突破确认" 来刻画底部 企稳的形态机会。 刻画"底部反转"机会。相较"企稳"，我们试图构建一个更加强烈的信号，来刻画 ...

2025 年 12 月 10 日 固 定 收 益 资金面内生稳定性回升 等待年末政策信号明朗 ——2025 年 12 月流动性月报 投资要点： 固 定 收 益 定 期 报 告 10 月超储率较 9 月下降约 0.2pct 至 1.2%，略低于我们预期的 1.3%。 10 月政府存款上升 6258 亿元，高于预期的 3781 亿，这是 10 月超储率低 于预期的主要原因。尽管 10 月政府存款相较于广义财政盈余及政府债净缴 款之和额外下降了 1272 亿元，但一般公共预算支出大幅低于预期，使得广 义财政盈余规模达到了 2641 亿元，而非预期的赤字。以当前数据看，全年 一般公共预算支出存在低于年初目标的可能，而在此前的大幅偏离后，今 年政府性基金支出可能较年初目标相对接近。此外，10 月央行对其他存款 性公司债权上升 146 亿元，与高频数据相差不大；10 月央行法定存款准备 金减少幅度高于预期，货币发行减少幅度低于预期，外汇占款基本符合我 们此前的预期。 11 月广义财政赤字或相对偏高，但考虑 11 月政府债净缴款大幅上行， 我们预计 11 月政府存款环比下降约 2500 亿，降幅处于往年同期中性水平， 对流 ...

Group 1: Theme Investment Strategy - The report aims to create a tool for theme investment by identifying theme opportunities through comprehensive screening of theme indices[2] - It emphasizes the importance of recognizing "right-side trend" opportunities, which can lead to significant and prolonged price increases[5] - A three-dimensional warning system for market peaks is constructed, focusing on trading heat, BOLL indicators, and major bearish line breaks[19] Group 2: Performance Metrics - Backtesting results indicate that the right-side trend pattern shows significant excess returns, particularly in 2023 and 2024, outperforming other strategies[27] - The proportion of indices with a fund holding ratio of 2-5% is the highest at 43.4%, with the highest fund holding ratio in technology theme indices at 20.4%[30] - The average return for the right-side trend signals is notably higher during volatile and upward market conditions, with a win rate improvement observed[24] Group 3: Risk Factors - Historical performance does not guarantee future results, and investors should consider current market conditions and economic trends[42] - Risks include slower-than-expected domestic economic recovery, geopolitical tensions, and uncertainties in global monetary policy[42] - The report warns of industry-specific uncertainties due to rapid technological changes and evolving consumer preferences[42]

Economic Goals and Strategies - The 2026 economic work will maintain high target settings to ensure sustainable high-quality development, balancing "hard power" and "soft power" while optimizing resource utilization[3][19] - The growth target for 2026 is expected to remain high, reflecting the resilience of economic growth and guiding positive societal expectations[4][19] Hard and Soft Power Development - The enhancement of national comprehensive strength requires a balance between economic, technological, and defense "hard power" and cultural, institutional, and diplomatic "soft power"[5][20] - Policies supporting the development of "soft power" are anticipated during the 14th Five-Year Plan period, focusing on quality cultural products and services[5][20] Supply-Side Reforms and Employment - The new round of supply-side reforms will focus on optimizing supply and utilizing existing capacity, addressing "overcapacity" as a resource to be developed[7][24] - Emphasis on "stabilizing employment" as a priority, with policies aimed at creating new job opportunities and addressing structural unemployment among youth[9][29] Policy Implementation and Coordination - Effective policy implementation is crucial, requiring sustained efforts over time to ensure that policies benefit individuals and businesses[10][30] - The focus on policy synergy emphasizes the need for new policies to align with existing ones, avoiding conflicts and ensuring comprehensive implementation[11][31] Domestic Market Strengthening - The domestic market must not only be large but also resilient, with a focus on enhancing internal demand and ensuring supply chain security[12][35] - Building a strong domestic market involves diversifying supply and fostering innovation to make consumption a leading force in domestic demand growth[12][35] Social Welfare and Living Standards - Continuous improvement of living standards is essential, with a focus on social security mechanisms to provide a safety net for citizens[13][36] - The government aims to enhance overall living quality while addressing specific local needs through grassroots initiatives[13][36] Risk Considerations - Potential risks include fiscal and monetary policies falling short of expectations, unexpected downturns in the real estate market, and complex external environments[14][37][38]

策略点评 2025 年 12 月 8 日 稳中有进谋开局，法治护航启新程 事件： 中共中央政治局 12 月 8 日召开会议，分析研究 2026 年经济工作，审议《中国 共产党领导全面依法治国工作条例》。 主要政策解读： （1）政策基调：稳中求进筑牢发展根基。会议提出"实施更加积极有为的宏 观政策"，并特别强调增强政策的"前瞻性、针对性、协同性"。这预示着 未来宏观调控将更注重政策组合拳的效能，财政、货币、产业、科技等政策 将加强协调配合，旨在精准滴灌实体经济特别是薄弱环节与重点领域，避免 政策空转，切实提升宏观治理效能。 （2）多维协同的政策体系，聚焦质效双升。八大坚持构建了覆盖供需两端的 政策体系，内需主导与创新驱动聚焦经济增长动能转换，改革攻坚与对外开 放着力破解制度性障碍，双碳引领与协调发展优化区域和产业布局，民生保 障与风险防控则筑牢社会稳定底线。 （3）制度固本，夯实治国理政根基。会议审议《中国共产党领导全面依法治 国工作条例》，核心价值在于将党领导全面依法治国的实践经验上升为制度 化规范，实现科学化、制度化、规范化三重提升，展现了党中央推进国家治 理体系和治理能力现代化的坚定决心与清晰路径。 总结 ...

Market Overview - The market experienced a rebound this week (12/1-12/5), with the overall A-share index rising by 0.72%. The leading indices included the ChiNext Index, CSI 300, and Shenzhen Component Index, while the STAR 50 and micro-cap stocks lagged behind. In terms of style, cyclical stocks led the gains, while the pharmaceutical and healthcare sectors underperformed [2][9]. - The stock-bond yield spread decreased to 0.6%, which is below the +1 standard deviation threshold, indicating a decline in valuation differentiation [3][23]. - Market sentiment showed signs of adjustment, with a decrease in industry rotation intensity. The overall market style favored large-cap stocks, while micro-cap indices underperformed [3][24]. Industry Highlights - The successful launch of the Zhuque-3 reusable rocket marks a significant milestone for China's commercial space sector, indicating progress towards reusable rocket technology [4][48]. - The release of the Doubao mobile assistant represents a significant step in edge AI development, although it faces challenges in ecosystem integration [4][49]. - The launch of the Livis AI glasses by Li Auto showcases advancements in smart vehicle interaction, suggesting a growing competitive landscape in the AI glasses market [4][50]. Investment Opportunities - The report suggests that the upcoming spring rally may begin earlier, potentially providing an opportunity for increased investment if the market forms a "double bottom" pattern [4][53]. - Domestic computing power is expected to be a key driver in the upcoming market rally, with a focus on policy-supported non-bank financial investment opportunities and commercial aerospace and satellite connectivity [4][53]. - The report highlights the importance of monitoring sectors such as mechanical equipment, non-ferrous metals, and electronics, which have seen significant inflows of leveraged funds [3][34].

行 农林牧渔 2025 年 12 月 08 日 业 研 究 农林牧渔 猪价弱势运行，11 月第三方能繁延续去化 投资要点： 行 业 定 期 报 告 生猪养殖：猪价维持弱势，11 月第三方能繁延续去化。（1）月初缩 量拉涨有限，本周猪价窄幅回调。本月初集团场缩量拉涨猪价，但市场接 受度有限，散户大猪顺势出栏，供应压力持续，供大于求格局持续。12 月 5 日猪价 11.19 元/公斤，周环比-0.01 元/公斤。（2）本周屠宰量继续增长。 受降温天气带动，四川地区腌腊、灌肠活动陆续启动，对生猪屠宰量形成 支撑。本周样本屠宰企业日均屠宰量为 17.66 万头，周环比+1.83%。（3） 本周生猪出栏均重继续增长。本周集团出栏节奏收窄后放量，集团出栏均 重小幅增加；散户受制于资金和疫情影响，北方多地散户大猪出栏积极性 偏强，散户出栏均重增幅明显。截至 12 月 4 日当周，行业生猪出栏均重 129.82 公斤，周环比+0.60 公斤。展望后市，养殖已陷入亏损状态，叠加产 能调控政策推进，行业产能去化预计持续，有望推动长期猪价中枢上移， 低成本优质猪企将获得超额收益。根据农业农村部数据，10 月末全国能繁 母猪存栏量降 ...