策 略 研 究 峰回路转时 投资要点： 本周（9/1-9/5）市场震荡调整，全 A 收跌-1.37%。从指数情况看，创 业板指、微盘股领涨，中证 1000、科创 50 收跌。从风格情况看，医药医 疗、先进制造领涨，金融地产、科技领跌。本周 31 个申万行业涨少跌多， 电力设备、综合、有色金属领涨，非银金融、计算机、国防军工领跌。 策 略 定 期 报 告 市场观察：市场情绪降温，行业轮动强度下降。（1）市场估值：股债 收益差上升至 0.8%，小于+1 标准差。估值分化系数有所下降。（2）市场 情绪：市场情绪降温，行业轮动强度下降。市场小盘风格占优，微盘股指 数跑赢市场，主题热度主要聚集在动力电池、光伏逆变器、锂电电解液。 （3）市场结构：市场量能环比下降，电力设备、综合、社会服务多头个股 占比居前，汽车、电子、机械设备内部或存在α机会。（4）市场资金：本 周陆股通周内日平均成交金额较上周下降 399 亿元，本周陆股通周内日平 均成交笔数较上周下降 96 万笔。本周陆股通成交额排名前三的标的为宁德 时代、中际旭创、新易盛，近 5 日涨幅分别为 6.2%、14.7%、-2.0%。杠杆 资金净流入 206 亿元，主要 ...

行 华福证券 基础化工 2025 年 09 月 07 日 业 研 究 行 业 定 期 报 告 基础化工 行业周报：三井 TDI 装置即将复产，吉林石化百 万吨级乙烯装置开车成功 投资要点： 本周板块行情：本周，上证综合指数下跌 1.18%，创业板指数上涨 2.35%， 沪深 300 下跌 0.81%，中信基础化工指数上涨 0.15%，申万化工指数下跌 1.36%。 化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为有 机硅(3.59%)、改性塑料(2.46%)、轮胎(2.22%)、绵纶(1.76%)、膜材料(1.23%)； 化工板块涨跌幅后五的子行业分别为其他塑料制品(-4.72%)、复合肥(-3.04%)、 磷肥及磷化工(-2.8%)、食品及饲料添加剂(-2.78%)、氯碱(-2.47%)。 本周行业主要动态： 三井 TDI 装置即将复产。9 月 3 日，三井化学宣布正准备重启日本大牟 田的 TDI（甲苯二异氰酸酯）工厂（5 万吨/年），预计于 9 月 8 日左右恢 复生产，该装置 7 月 27 日因发生氯气泄漏而紧急停车。据了解，该装置为 三井化学 TDI 的唯一生产基地。事故发生后，三井化学 ...

行 电力设备 2025 年 09 月 07 日 业 研 究 行 业 电力设备 产业周跟踪：两部委政策继续强化反内卷，储能 电芯 6f 供应趋紧加工费上涨 投资要点： 锂电板块核心观点：电池企业密集宣布固态业务进展，8 月新能源车 渗透率为 55.3%。1）电池企业密集宣布固态业务进展，行业产业化在即； 2）8 月新能源车渗透率为 55.3%，9 月行业旺季+补贴落地有望提振市场。 定 期 报 告 光伏板块核心观点：两部门出台新方案，引领光伏行业高质量发展。 2025 年 9 月 4 日，工业和信息化部、市场监督管理总局印发《电子信息制 造业 2025－2026 年稳增长行动方案》。该方案提出，要依法治理光伏领域 低价恶性竞争，推动行业高质量发展。具体措施包括：引导地方科学规划 光伏、锂电池产业布局，加强产能监测；强化光伏组件和锂电池质量管理， 落实行业规范；加快制定储能电池安全标准目录，支持行业组织建立自律 机制；持续推进半导体、光伏、锂电池等关键领域与国际间的常态化合作。 该方案有助于引导光伏产业破除"内卷式"竞争，通过规范竞争、鼓励创 新、优化布局等一系列组合拳，助力光伏行业重塑一个健康、可持续发展 的行 ...

行 华福证券 家用电器 2025 年 09 月 07 日 业 研 究 家用电器 NAS 专题：爆发前夜的潜力刚需品——25W36 周观点 投资要点： NAS 专题：爆发前夜的潜力刚需品 行 业 定 期 报 告 NAS 是一种将存储设备直接连接到网络，为多个用户提供数据存 储、管理和共享服务的解决方案。NAS 正在从专业用户小众产品发展 至大众产品，市场处于爆发前期，2023 年全球家用 NAS 设备市场销售 额达到了 24.4 亿元，预计 2030 年将达到 289.3 亿元，2023 年国内市场 规模为 7.12 亿元，占全球的 29.19%。 供需合力共同驱动 NAS 市场快速增长。从需求端来看，数据量的 爆炸式增长+"存储焦虑"+数据安全意识提升，驱动 NAS 需求释放； 从供给端来看，绿联等国内新势力厂商推出易用性+性价比产品，显著 降低了用户门槛，推动了 NAS 从"极客玩具"向"消费电子"的转变， 此外 AI 应用为 NAS 产品赋能，有助于品类持续渗透。 行情数据 本周家电板块涨跌幅-0.3%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌 幅分别+1.0%/-4.0%/-0.6%/-2.6%。原材料价格 ...

行 业 板块周观点 本周二至周四，大盘大幅调整，周五反弹，上证指数收涨破 3800 点。受到大盘和军工指数（军工指数成分股与低空经济指数成分股有 一定重合）大幅调整的影响，本周低空经济指数也大幅调整。由于前 期的牛市中，低空板块整体滞涨，本周又受到军工指数大幅调整的影 响，调整幅度大于主题板块中人形机器人、AI 算力等赛道。因此，从 板块估值和位置看，低空板块具备较高的性价比，依然是低位等待催 化的状态。 华福证券 证 券 研 究 报 告 整体而言，当前位置合适+下半年以来催化不断+中美博弈新方向， 低空是具备反弹要素的。1）开年以来除了年初一小波行情外，低空在 主题赛道中基本滞涨。大盘近期屡创新高，算力、创新药等主题板块 持续向上，牛市行情下，低空经济板块反弹只需一个行业催化。2）从 顶层设计看，下半年民航局已经成立通用航空和低空经济工作领导小 组，后续产业政策值得期待；从地方政府进展看，相较于去年偏规划 文件出台，今年各地方更多在做航线规划、空域划分、低空飞行管理 办法等"实事"。板块正在酝酿多个"量变"，静待一个"质变"；3） 从中美博弈看，特朗普上台后，频繁出台相关政策支持美国无人机的 发展，海外的发 ...

行 业 有色金属 2025 年 09 月 07 日 研 究 美联储降息预期与避险需求推动，黄金价格强势 上涨 投资要点： 行 业 定 期 报 告 贵金属：美联储降息预期与避险需求推动，黄金价格强势上涨。周初美国 7 月 PCE 数据完全符合市场预期，这一数据虽然显示通胀仍在温和上升， 但并未出现失控迹象，从而增强了市场对美联储将于 9 月启动降息的信心， 金银价格受此提振重心上移。9 月 5 日晚间，美国非农就业数据公布：8 月 非农就业人数增加2.2万，远低于市场预估的增加7.5万；失业率升至4.3%， 为 2021 年以来的最高水平。短期来看，疲软的非农就业数据再次强化美联 储降息预期；中长期而言，全球关税政策和地缘政治的不确定性背景下， 避险和滞涨交易仍是黄金交易的核心，长期配置价值不改。个股：黄金 A 股关注中金、紫金、招金、赤峰及西金等；H 股关注灵宝、万国黄金集团、 山金 H、招金、中国黄金国际及集海资源等；白银关注盛达资源、湖南白 银、贵研铂业、豫光金铅等。 工业金属：传统消费旺季叠加美联储降息预期，中枢有望上移。铜， 美联储降息预期仍在，基本面矿端紧张格局短期不改。短期，美联储降息 预期仍在， ...

行 华福证券 轻工制造 2025 年 09 月 07 日 业 研 究 轻工制造 深圳购房政策再优化，美国降息预期升温 投资要点： 行 业 定 期 报 告 【周观点】本周深圳进一步优化购房政策，部分家居龙头中报已重回正增 长，市场情绪低位持续提示家居板块左侧布局机会；越南 8 月出口额同比 +14.5%保持强劲，美国降息预期升温，看好具备海外布局优势的强阿尔法 出口龙头；柏星龙发布公告拟参股东莞达峰，推进环保材料纸浆模塑领域 布局，持续推荐纸浆模塑龙头众鑫股份。 【周研究】《轻工制造行业 2025 年中报总结：包装个护稳增、顺周期磨 底、出口分化》：轻工制造行业 Q2 需求偏弱导致整体业绩增速回落，我 们认为随着内需预期走稳、关税缓和背景下外需有望修复，预计多数子板 块盈利将迎改善。看好处于盈利底部的造纸板块趋势向上、家居估值修复 弹性&盈利筑底、包装稳增股息价值凸显、出口需求改善预期下的具备强阿 尔法标的，推荐太阳纸业、顾家家居、欧派家居、索菲亚、晨光股份、裕 同科技、登康口腔、众鑫股份。 团队成员 | 分析师： | 李宏鹏(S0210524050017) | | --- | --- | | lhp30568 ...

行 业 研 究 华福证券 煤炭 2025 年 09 月 07 日 旺季尾声日耗见顶，供给收缩托底煤价 投资要点： 动力煤 行 业 定 期 报 告 截至 2025 年 9 月 5 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 679 元/吨， 周环比-1.6%，内蒙、山西产地价小涨，陕西产地价小跌。截至 2025 年 9 月 5 日动力煤 462 家样本矿山日均产量为 537.9 万吨，环比-0.5 万 吨，年同比-6.5%。本周电厂日耗小跌，电厂库存微跌，秦港库存大涨， 截至 9 月 1 日，动力煤库存指数为 176.7（-1.4）。非电方面，甲醇、 尿素开工率分别为 84.8%（持平）和 78.1%（-4.3pct），仍处于历史同 期偏高水平。 焦煤 截至 9 月 5 日，京唐港主焦煤库提价 1540 元/吨，周环比-4.3%， 山西产地价格小跌，河南、安徽产地价格小涨。截至 9 月 5 日，523 家样本矿山精煤日均产量 69.3 万吨（-6.0 万吨），年同比-12.3%，532 家精煤库存 268.1 万吨（-15.5 万吨），年同比-2.1%；甘其毛都蒙煤通 关量 12.6 万吨（-2.7 万吨），年同比+ ...

行 华福证券 机械设备 2025 年 09 月 07 日 业 研 究 行 机械设备 3C 设备周观点：龙头发力折叠屏市场，华 为第二代三折叠手机发布 投资要点： 华为第二代三折叠手机发布 业 定 期 报 告 9 月 4 日下午，华为正式推出其第二代三折叠屏旗舰手机——华为 Mate XTs 非凡大师。华为 Mate XTs 非凡大师搭载麒麟 9020 处理器； 屏幕覆盖了非牛顿流体材料，搭配 UTG 玻璃，抗重击能力提升 30%； 天工铰链系统，实现超薄大屏内外弯折，通过双轨联动来实现折叠， 而且转轴厚度相较于传统折叠屏大大降低。余承东在发布会上表示， 这次华为 Mate XTs 是业界首个具备 PC 能力的折叠屏手机。 苹果或将于 26 年秋季发布首款折叠屏 iPhone 据中国基金报报道，苹果首款折叠屏 iPhone 预计将于 2026 年秋季 与 iPhone 18 Pro 系列和"Air"系列机型一同发布。与此同时，标准版 的 iPhone 18 将为苹果折叠手机"让路"，推迟至 2027 年春季，与 iPhone 16E 的后续机型一同发布。据财联社援引马克·古尔曼消息，折叠屏 iPhone 采用书 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, indicating an expected relative price increase of over 20% against the market benchmark within the next six months [20]. Core Views - The company's performance is under pressure due to declining coal prices, with a significant year-on-year revenue drop of 44.6% in H1 2025 and a net profit decrease of 64.9% [2][4]. - Despite the challenges, there was a quarter-on-quarter improvement in production and sales volumes in Q2 2025, with coal production increasing by 6.8% and sales volume rising by 17.9% compared to the previous quarter [4][3]. - The company is expected to benefit from its coal type and geographical advantages, leading to industry-leading coal prices, alongside potential capacity increases from new mining projects [6][4]. Summary by Sections Financial Performance - In H1 2025, the company reported revenues of 20.61 billion yuan, with a net profit of 1.03 billion yuan, resulting in a net profit margin of 5.0% [2]. - The coal business generated revenues of 5.4 billion yuan in H1 2025, down 41.2% year-on-year, with a gross profit of 2.4 billion yuan, reflecting a 49.1% decline [4]. - The average selling price of coal in H1 2025 was 835 yuan per ton, a decrease of 27.0% year-on-year [4]. Production and Sales - The total coal production for H1 2025 was 8.91 million tons, down 13.7% year-on-year, while sales volume was 6.48 million tons, down 19.4% [4]. - In Q2 2025, coal production was 4.6 million tons, with sales volume reaching 3.5 million tons, marking a quarter-on-quarter increase [4][3]. Future Outlook - The report forecasts net profits for 2025-2027 to be 2.68 billion, 3.25 billion, and 3.54 billion yuan respectively, with corresponding EPS of 1.00, 1.21, and 1.32 yuan per share [6]. - The company is expected to see growth from its coal chemical products, with significant increases in ethanol production volumes [5].