证券研究报告|行业投资策略 煤炭 行业评级 强于大市（维持评级） 2025年12月18日 2026年煤炭行业投资策略 景气改善，拾级而上 证券分析师： 汤悦 执业证书编号：S0210525040002 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 华福证券 投资要点 1、行业复盘：2025年煤价先下降后回升，煤炭板块年内绝对收益为正，跑输沪深300指数。 2、供给情况：1）国内：限产政策下2026年供给有望下滑。分省份看：山西加大洗选商品煤产量有望下滑，内 蒙产量基本达峰，陕西存在产能退出压力，新疆具备增产潜力。2）进口煤：2025年进口煤量回落，1-10月同 比-10.9%。2026年预计略有修复①动力煤：2025预计印澳下滑，蒙古增长，2026年难有增量。②焦煤：2025年 预计澳美缩量，蒙加增长，2026年增量看蒙古。 3、需求情况：1）电力需求：水电替代显著，风光延续高增，2025年火电减量。2026电力弹性系数有望修复， 带动火电需求转正。2）非电需求：2025年煤化工高景气度延续，考虑到制造业用钢占比2024年已达到50%， 地产基建下滑影响在一揽子宏观政策下有所改善，预计2026年降幅将进一步收敛。 ...

公 华福证券 金属包装 2025 年 12 月 18 日 司 研 究 奥瑞金（002701.SZ） 出售海外资产优化资产结构，深化波尔合作 投资要点： 事件：公司拟出售海外控股子公司部分股权 公 司 动 态 跟 踪 根据公司海外业务发展规划，为优化公司资产结构，提高资产运营效率， 促进公司高质量发展，公司与 RexamLimited 于 2025 年 8 月 26 日签署股权 买卖协议，公司下属控股子公司贝纳香港拟向 RexamLimited 出售其持有的 控股子公司贝纳比利时 80%股权。贝纳比利时整体企业价值为 1.38 亿欧元， 对应 80%股权的基础对价为 1.104 亿欧元，预计调整后交易金额约为 5,000 万欧元至 6,000 万欧元。本次交易股权转让后，RexamLimited 持股 80%股 权，贝纳香港持股 20%股权，贝纳比利时将不再纳入公司合并报表范围。 近日，本次交易已获得德国反垄断审批。 持续优化资产结构，聚焦高质量产能建设 Rexam Limited 为美国金属包装巨头波尔的下属公司，2024 年净利润 179 万欧元，25H1 净利润增至 493 万欧元，业绩稳步增长。波尔与奥 ...

华福证券 2026 年度策略系列报告 于变局中开新局 摘要： 2025收官启新谋全局，"十五五"规划编制扎实推进。2025年是中国 "十四五"规划收官与"十五五"规划启动的关键之年，围绕"十五五"规 划的编制与谋篇布局，从顶层设计到领域细化、从凝聚共识到夯基定调，一 系列高规格、系统性的工作贯穿全年。 2026年"十五五"规划展望：稳中求进谋开局。2026年作为"十五五" 规划的开局之年，承担着"起好步、定基调、破难题"的核心使命，需要筑 牢未来五年攻坚根基。2025年10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社 会发展第十五个五年规划的建议》已发布，2026年关于"十五五"规划的预 计进程为1月中旬讨论草案并征求意见，2月下旬讨论拟提请全国人民代表大 会审议的草案，3月中旬经全国人民代表大会表决通过后，正式发布规划纲 要。 2026年，"十五五"规划纲要将循着草案讨论、征求意见至全国人大表 决通过的规范流程稳步落地，政策蓝图即将转化为"全面发力"的具体行 动，紧抓这一战略机遇期，紧扣转型红利与政策战略导向，以下几大重点方 向值得深度关注： 华福证券 1）现代产业体系建设，固本升级与创新育新并举。"十五五"规 ...

Investment Rating - The report maintains a "Hold" rating for the company, indicating a projected relative performance between 10% and 20% over the next six months [6][19]. Core Insights - The report highlights the impact of Mexico's proposed tariffs on 1,463 products from non-free trade countries, including China, which will increase import costs and encourage local sourcing [3][4]. - The company is positioned to benefit from the structural trend of localized supply and supply chain migration, with significant overseas operations in Mexico, Vietnam, Thailand, and Malaysia [4]. - The company's overseas sales revenue is projected to grow by 34.5% year-on-year in 2024, contributing to a higher gross margin compared to domestic sales [4]. - The company emphasizes a light asset expansion model, maintaining a high dividend payout ratio, with projected cash dividends of 874 million yuan in 2024, resulting in a dividend yield of 15.95% [5]. Financial Projections - Revenue growth rates are forecasted at 7%, 15%, and 18% for 2025, 2026, and 2027, respectively, with net profit growth rates of 18%, 31%, and 22% [6]. - The earnings per share (EPS) are expected to be 0.22 yuan, 0.28 yuan, and 0.35 yuan for the years 2025, 2026, and 2027, respectively [6]. - The current stock price corresponds to a price-to-earnings (P/E) ratio of 13.7x for 2026, indicating a favorable safety margin and highlighting the company's dividend value [6].

Investment Rating - The report gives a "Buy" rating for the company, JinGu Co., Ltd. [6][64] Core Viewpoints - JinGu Co., Ltd. has been deeply engaged in the wheel industry for nearly 30 years, transitioning its product line towards high-value-added alloy wheels, particularly focusing on niobium micro-alloy wheels. The company has shown stable revenue growth and improved profitability due to product structure upgrades and increased sales of high-margin new products [3][4][6]. - The global automotive wheel market is projected to grow significantly, with a compound annual growth rate (CAGR) of approximately 6.3% from 2024 to 2034, providing a favorable environment for JinGu's innovative products to replace traditional wheels [4][36]. - The company is actively exploring horizontal applications for its niobium micro-alloy materials, which have shown potential in various industries, including robotics and electric two-wheel vehicles, thereby creating new growth opportunities [5][58][59]. Summary by Sections 1. Company Overview - JinGu Co., Ltd. focuses on the research, manufacturing, and sales of automotive wheels, maintaining a stable revenue structure with approximately 65% of its income from steel and assembled wheels. The company is transitioning towards high-value-added products, particularly niobium micro-alloy wheels [3][17][26]. 2. Market Potential - The global automotive wheel market is expected to reach approximately 48.68 billion USD in 2024, with a forecasted growth to around 90 billion USD by 2034. The demand for lightweight wheels is increasing, particularly in the electric vehicle sector, which requires enhanced energy efficiency [4][36][38]. 3. Competitive Advantages - JinGu's unique niobium micro-alloy technology allows for significant weight reduction, cost savings, and lower carbon emissions, positioning the company favorably against traditional aluminum and steel wheels. The company has established strong relationships with leading domestic and international automotive manufacturers [4][45][46]. 4. Financial Projections - The company is projected to achieve revenues of 44.3 billion, 57.9 billion, and 72.5 billion CNY from 2025 to 2027, with corresponding net profits of 0.7 billion, 2.4 billion, and 4.6 billion CNY, reflecting substantial growth rates [6][64]. 5. Investment Recommendations - Given the company's long-standing expertise in the wheel industry and its innovative product offerings, it is expected to provide significant performance and valuation flexibility. The report suggests that JinGu's unique product capabilities and strategic partnerships will drive future growth [6][64].

行 华福证券 建筑材料 2025 年 12 月 15 日 业 研 究 建筑材料 供给端政策频出，好房子建设需要好建材 投资要点： 行 业 定 期 报 告 中央经济工作会议指出，要着力稳定房地产市场，因城施策控增量、 去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等；深化住房 公积金制度改革，有序推动"好房子"建设；国家金管局党委会议强调履 行风险防控主责并支持稳定房地产市场，明确着力化解存量风险、遏制增 量风险，严守不"爆雷"底线；吉林发布十五五规划建议，统筹做好房地 产、地方政府债务等风险有序化解；海南发布十五五规划建议，加快构建 房地产发展新模式，优化保障性住房供给，因城施策增加改善性住房供给； 四川发布十五五规划建议，提升房屋品质和物业服务质量，加强房屋全生 命周期安全管理，推动"川居好房"建设；好房子高质量发展技术交流会 在京举办；重庆保障性住房迎来"好房子"标准，《好房子技术导则（保 障性住房）》将于 2025 年 12 月 15 日起正式施行；山东省青岛市发布《"好 房子"建设标准体系》；鄂州市发布公积金新政，对高品质"好房子"贷 款额度在现行标准基础上再上浮 20%。中长期来看：1）欧美降 ...

行 电力设备 2025 年 12 月 15 日 业 研 究 行 业 电力设备 产业周跟踪：英伟达电力短缺会议下周召开，经 济工作会议要求推动全面绿色转型 投资要点： 锂电板块核心观点：市监局拟规范车市价格行为，多家电芯企业宣布电池 涨价。1）市场监管总局拟规范汽车行业价格行为，头部车企发文响应；2）锂 电材料持续涨价趋势下，多家电芯企业宣布电池涨价。 定 期 报 告 光伏板块核心观点：多晶硅"收储平台"落地，改革攻坚从价格修复迈向 产能出清。12 月 9 日，注册资本 30 亿元的"北京光和谦成科技有限责任公司" 完成注册，标志着主管部门与行业协会主导的多晶硅产能整合收储平台正式落 地。平台采取"承债式收购+弹性产能"双轨机制，目标将硅料价格稳定在 6 万元/吨以上并推动落后产能有序退出。叠加中央经济工作会议首次把"深入整 治'内卷式'竞争"列入 2026 年改革攻坚任务，光伏"反内卷"从企业自律 迈入"政府引导+市场化并购"的制度落地新阶段，硅料环节盈利修复与估值 重估有望提速。 风电板块核心观点：中央经济工作会议指出坚持"双碳"引领，推动全面 绿色转型。1）中央经济工作会议指出坚持"双碳"引领，推动全面绿 ...

行 华福证券 建筑材料 2025 年 12 月 15 日 业 研 究 建筑材料 供给端政策频出，好房子建设需要好建材 投资要点： 行 业 定 期 报 告 中央经济工作会议指出，要着力稳定房地产市场，因城施策控增量、 去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等；深化住房 公积金制度改革，有序推动"好房子"建设；国家金管局党委会议强调履 行风险防控主责并支持稳定房地产市场，明确着力化解存量风险、遏制增 量风险，严守不"爆雷"底线；吉林发布十五五规划建议，统筹做好房地 产、地方政府债务等风险有序化解；海南发布十五五规划建议，加快构建 房地产发展新模式，优化保障性住房供给，因城施策增加改善性住房供给； 四川发布十五五规划建议，提升房屋品质和物业服务质量，加强房屋全生 命周期安全管理，推动"川居好房"建设；好房子高质量发展技术交流会 在京举办；重庆保障性住房迎来"好房子"标准，《好房子技术导则（保 障性住房）》将于 2025 年 12 月 15 日起正式施行；山东省青岛市发布《"好 房子"建设标准体系》；鄂州市发布公积金新政，对高品质"好房子"贷 款额度在现行标准基础上再上浮 20%。中长期来看：1）欧美降 ...

Table_First|Table_Summary 华福证券 策略定期研究 2025 年 12 月 15 日 海外市场周观察（1208-1214） 如何看待港股流动性收紧？ 投资要点： ➢ 本周港股市场呈现先抑后扬的震荡格局，恒生指数周收跌0.42%。受12 月限售股解禁抛压预期、近期南向资金流入放缓以及由此带来的流动性压力 等因素影响，周初市场承压下行。今年5月以来港股首次招股募资总额大幅攀 升形成了持续的流动性"抽水"效应，叠加12月1241亿港元限售股解禁的抛 压预期，加剧了市场资金面的压力，此外，南向资金自11月底以来净买入持 续下降，失去了此前的托底支撑，流动性层面面临双重压力，11月中旬以来 HIBOR（1M）逐步上升，进一步抬升资金成本，港股周均成交额逐步下降。 周四香港金管局将基准利率下调25个基点至4.0%，隔夜美联储降息25个基 点，美联储与香港金管局同步降息的"靴子落地"，周五恒生指数高开高 走，当日收涨1.75%，收复部分失地。 ➢ 海外数据方面，（1）美联储在12月会议上决定降息25个基点至3.50%- 3.75%，并启动短期美债的购买计划。（2）鲍威尔在新闻发布会上表态偏 鸽，表示 ...

证券研究报告|专题报告 金融工程 2025年12月15日 因子动量和反转特征下的动态调整思路 证券分析师： 李杨 执业证书编号： S0210524100005 赵馨 执业证书编号： S0210525010002 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 华福证券 投资要点 2 华福证券 华福证券 ➢ 不同股票池内风格因子表达的对比。风格因子体系将资产的收益与风险归因于不同的因子，如估值因子、质量因子、价量因子等 。我们将股票划分为四个池子：大盘、小盘、成长和价值。对近十年不同股票池的风格因子进行分析。从股票池来看，小盘是因 子"舒适区"——15个因子中有11个在小盘内的Rank-ICIR稳居前二，因子方向11年几乎不反转；大盘则对因子高敏，方向切换 频繁。成长池与价值池之间的因子表达差异弱于大小盘。从时间维度来看，2019-2020的牛市周期内，大盘内多数因子与其他环 境表达方向相悖。2023年因子都异常显著。从具体因子来看，估值因子在大盘呈显著正向优势，质量类因子在大盘表现突出但 earning variability较profitability稳定性更强，在成长池内的选股效果弱于其他池。价量因子中momen ...