策 略 研 究 华福证券 2026 年 02 月 02 日 如何理解近期金银历史性的行情？ 团队成员 投资要点： 本周（1/26-1/30）市场震荡整理，全 A 收跌-1.59%。从指数情况看， 中证红利、上证 50 领涨，中证 500、科创 50 领跌。从风格情况看，周期、 金融地产领涨，医药医疗、先进制造领跌。本周 31 个申万行业涨少跌多， 石油石化、通信、煤炭领涨，汽车、电力设备、国防军工领跌。 策 略 定 期 报 告 市场观察：股债收益差上升，行业轮动强度下降。（1）市场估值：股 债收益差上升至 0.4%，小于+1 标准差。估值分化系数有所下降。（2）市 场情绪：市场情绪调整，行业轮动强度下降。市场大盘风格占优，微盘股 指数跑赢市场，主题热度主要聚集在黄金珠宝、光模块(CPO)、光通信。（3） 市场结构：市场量能环比上升，煤炭、钢铁、石油石化多头个股占比居前， 计算机、电子、机械设备内部或存在α机会。（4）市场资金：本周陆股通 周内日平均成交金额较上周上升 507 亿元，本周陆股通周内日平均成交笔 数较上周上升 206 万笔。本周陆股通成交额排名前三的标的为宁德时代、 中际旭创、紫金矿业，近 5 日 ...

策略定期研究 2026 年 2 月 2 日 1 月新股上市及基金收益月度跟踪 投资要点： 团队成员 分析师 周浦寒 执业证书编号：S0210524040007 邮箱：zph30515@hfzq.com.cn 分析师 章孟菲 执业证书编号：S0210525020004 邮箱：zmf30020@hfzq.com.cn 相关报告 《12 月新股上市及基金收益月度跟 踪》2026/1/5 策 略 研 究 策 略 定 期 研 究 证 券 研 究 报 告 1 华福证券 IPO 发行规模与节奏：2026 年 1 月 A 股市场 IPO 融资总规模为 118.87 亿元，环比下降 4%。其中，主板融资规模为 42.79 亿元，创业板为 0.00 亿元，科创板为 56.03 亿元。A 股市场共发行新股 13 只，环比上升 8%。 其中，主板发行 3 只，科创板 4 只。 项目储备与审核进展：截至 1 月末，A 股各板块审核通过尚未发行的 IPO 项目共计 59 个，拟募资规模合计 453.6 亿元。数量分布：创业板占比 15% （9 家），主板/科创板占比 17%/10%；规模分布：主板拟募资占比 32% （146.0 亿元） ...

Report Industry Investment Rating No relevant content provided. Core View of the Report - The theme morphology aims to create a tool for thematic investment, identifying thematic opportunities through volume - price data and morphological analysis, and realizing the investability of thematic "indices" [6]. - On January 30, 2026, the latest output of theme morphology shows that new themes in right - side breakthrough include yellow rice wine, Hang Seng real estate, soybeans, etc.; themes in continuous right - side trend are photovoltaic, power equipment, display screen, aluminum, etc.; new themes in bottom stabilization and bottom reversal both include liquor [3][6]. Summary by Related Catalogues Right - side Breakthrough Thematic Opportunities - Newly added themes are yellow rice wine, Hang Seng real estate, soybeans, etc. The 5 - day, 20 - day, and YTD (Year - to - Date)涨幅 of the yellow rice wine index are 4%, 8%, and 7% respectively; those of the Hang Seng real estate and property management index are 7%, 15%, and 12% respectively; those of the soybean index are 13%, 15%, and 15% respectively [3][6][7]. Right - side Trend Thematic Opportunities - Continuously trending themes include photovoltaic, power equipment, display screen, aluminum, etc. For example, the 5 - day, 20 - day, and YTD涨幅 of the photovoltaic index are - 4%, 16%, and 14% respectively; those of the aluminum industry index are - 1%, 15%, and 12% respectively [3][6][9]. Bottom Stabilization Thematic Opportunities - Newly added theme is liquor. The 5 - day, 20 - day, and YTD涨幅 of the liquor index are 4%, 3%, and 2% respectively. Other themes in bottom stabilization include express delivery, jewelry, etc. [3][6][13]. Bottom Reversal Thematic Opportunities - Newly added theme is liquor. The 5 - day, 20 - day, and YTD涨幅 of the liquor index are 4%, 3%, and 2% respectively. Other themes in bottom reversal include methanol, ophthalmic medical, etc. [3][6][15].

固 定 收 益 华福证券 2026 年 02 月 02 日 近忧或已解，远虑未迫近——2 月债市策略 团队成员 投资要点： 固 定 收 益 专 题 1 月利率先上后下，转折点主要在于政府债供给与信贷扩张的潜在冲 击不及预期，但这背后可能也受到了央行政策态度变化的影响。此前 Q4 央 行提到"做好逆周期和跨周期调节"，《金融时报》也表示货币政策带来的 积极效果还可能持续显现发力，必须警惕过度放松货币金融条件可能产生 的一些负面效果，在 M2 与社融增速超过 8%、明显高于目标的情况下，进 一步放松的动力可能下降。但 1 月以来，可能由于 25Q4GDP 增速降至 4.5% 后中央稳增长的诉求增强，叠加 1 月信贷扩张幅度弱于预期，央行对于稳 信贷的诉求似乎有所增强，表示 M2 与社融高于目标较好地满足了实体经 济的资金需求，持续为经济回升向好创造适宜的货币金融环境，这可能反 映了在适度宽松的货币政策下，央行可以在一定程度上容忍 M2 与社融增 速高于目标，对其过度放松副作用的担忧也明显减弱。 近期市场对央行后续创设新型工具的预期升温，尤其是认为针对非银 的工具可能类似于美联储 ONRRP。但 ONRRP 是美国 ...

策 略 研 究 华福证券 2026 年 02 月 02 日 美联储新机制构建，美国战略收缩 团队成员 投资要点： 1、美联储新的愿景意味着或不再承担全球央行的职责，同时淡化 央行的总量调控，更多转向为配合美国政府做产业政策支持。 2、美联储淡化总量调控，本质上可能是在为美元债务问题提供解 决方案，但是美债政策的调整，触及的是以美股为代表的美国金融资 产的核心利益，需要观察实施的可行性。 策 略 点 评 3、美国约束政府债务是对美国主导的全球秩序的重要打击，短期 或将减缓美元贬值压力，但是长期或进一步弱化美元地位，进而降低 美国 GDP 在全球的份额，也有可能降低美国的广义生产力。因此，美 国的经济、地缘和军事实力都有可能大幅下降。 4、中美关系同时有可能进入一个新的阶段。随着人民币信用加速 扩张，中国 GDP 占全球的份额有望快速上升，预计中国的外部风险将 显著下行。 5、美联储如果着眼于内部生产力的变革，可能推动居民和企业部 门债务扩张，会推动商品价格上涨并伤害美国科技股股价。 风险提示 美联储政策实施不及预期、美国经济政策不确定性、AI 发展不及 预期 华福证券 分析师： 李浩(S021052405000 ...

基础化工 2026 年 02 月 02 日 行 业 研 究 基础化工 新材料周报：塞拉尼斯宣布聚酰胺产品涨价，普 利特增长 155.76~194.73% 投资要点： 行 业 定 期 报 告 本周行情回顾。本周，Wind 新材料指数收报 5710.34 点，环比下跌 5.29%。 其中，涨幅前五的有斯迪克(60.03%)、博迁新材(20.82%)、三祥新材(8.96%)、 飞凯材料(6.16%)、东材科技(6.01%)；跌幅前五的有江化微(-19.01%)、奥克股 份(-13.03%)、国瓷材料(-12.68%)、双星新材(-12.14%)、东岳硅材(-11.76%)。六 个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报 9686.24 点，环比下跌 4.78%； 申万三级行业显示器件材料指数收报 1183.74 点，环比下跌 4.18%；中信三级 行业有机硅材料指数收报 7091.66 点，环比下跌 6.74%；中信三级行业碳纤维 指数收报 1597.42 点，环比下跌 9.39%；中信三级行业锂电指数收报 3144.09 点，环比下跌 8.79%；Wind 概念可降解塑料指数收报 2391.01 点，环比下跌 1 ...

策 华福证券 2026 年 02 月 01 日 略 研 究 策 略 定 期 报 美国的战略收缩形态可能已经逐步形成——周观 点 投资要点： 近期观点 1、 新美联储主席人选或进一步指向美国正在进行战略收缩并试 图内部改革。 2、 美国或正从世界秩序的管理者滑落为新秩序的参与者。 3、 美联储试图挽救美元信用并配合美国政府重建生产力，但是 变革最大阻力或依旧来自以美股为代表的金融资本。 4、 美国政府部门债务扩张的可能性不大，密切关注居民和企业 部门债务变化，以判断科技股和商品市场的变化。 9、 长期看好保险，央国企，反内卷，中概互联网。 华福证券 团队成员 分析师： 李浩(S0210524050003) lh30530@hfzq.com.cn 分析师： 李刘魁(S0210524050006) llk30550@hfzq.com.cn 相关报告 1、市场状态高频数据库——1 月第 3 周—— 2026.01.26 2、地缘扰动、"抛售美债"与金银——2026.01.26 3、海外科技和商品是对美元债务的避险，中国定 研 究 风险提示 告 5、 美元贬值趋势下，人民币信用或将在全球出现非线性加速扩 张，节奏关注美 ...

行 业 研 医药生物 2026 年 02 月 01 日 究 靶向 PAM 通路潜在百亿美元市场：和黄医药及 Celcuity 投资要点： 行 业 定 期 报 告 行情回顾：本周（2026 年 1 月 26 日- 2026 年 1 月 30 日）中信医药指数下 跌 3.3%，跑输沪深 300 指数 3.4pct，在中信一级行业分类中排名第 22 位；2026 年初至今中信医药生物板块指数上涨 3.0%，跑赢沪深 300 指数 1.3 pct，在中 信行业分类中排名第 18 位。本周涨幅前五的个股为：凯普生物（+ 26.5%）、 华兰疫苗（+ 12.8%）、德展健康（+ 8.8%）、万泽股份（+ 7.9%）、华康医疗 （+ 6.9%）。 靶向 PAM 通路市场空间大，关注 Celcuity、和黄医药：PAM 通路突 变发生在 38%肿瘤患者中，其中覆盖乳腺癌和前列腺癌两大癌种。靶向 PAM 潜在收入与 CDK4/6 和 AR 疗法相当（80-100 亿美金），由于过往开 发药物的疗效有限，PAM 抑制剂的药物收入在其他靶向治疗类别中占比很 小。Celcuity 开发的 Gedatolisib 是唯一在 PIK3C ...

行 业 研 究 华福证券 Clawdbot ：Open Claw 新起点 投资要点： 一、Clawdbot 更名 OpenClaw 行 业 动 态 跟 踪 据 AI 寒武纪，开源个人 AI 助手项目 Clawdbot 正式宣布其最终 名称为"OpenClaw"。根据腾讯科技，Clawdbot 运行在本地 Mac 或 服务器，通过聊天软件作为交互入口，可以直接操控本地文件、终端、 甚至浏览器。 二、Clawdbot 对"模型"的影响：模型的"Agent Coding 能力" 1、海外：根据 Github，它推荐使用 Anthropic Pro/Max (100/200) 搭 配 Opus 4.5，因为它在长上下文处理方面表现更强，并且具有更好的 抗提示词注入能力。 2、国内：根据 Minimax，项目上线初期，MiniMax 即接入其技术 生态，为开发者提供模型能力层面的支持。 三、Clawdbot 对"操作系统"的影响：Mac 和 Linux 成主力 1、Mac 系统：根据澎湃新闻，Clawdbot 让已经卖了一年多的 M4 Mac mini 海外社区迎来了一波明显的订单高峰。这主要是由于 Mac 系 统深度 ...

行 业 研 华福证券 国防军工 2026 年 02 月 01 日 1 月 28 日，中国商火强调，坚决打赢主力箭首飞及回收攻坚战，全力 突破可重复使用技术。 1 月 29 日，航天科技集团召开商业航天器及应用产业链共链行动大会， 会上于国斌表示，国家航天局深入学习贯彻习近平总书记关于商业航天高 质量发展的重要指示批示精神，将商业航天纳入国家航天发展总体布局； 华福证券 证 1 月 29 日，中国航天科技集团表示，"十五五"时期将开展"天工开 物"重大专项论证，建设太空资源开发综合实验和地面支持系统，重点突 破小天体资源勘查、智能自主开采、低成本转移运输、在轨处理等关键技 术。 券 研 究 报 1 月 29 日，航天科技集团表示：未来十年，是我国加快建设航天强国 的"关键十年"，"十五五"更是关键时期，中国商业航天明确"五个一 流"新目标。 国防军工 究 行 业 定 期 报 告 军工本周观点：火箭融资元年——供应链扩产时 刻 投资要点： 本周核心观点： 本周（1.26-1.30）申万军工指数（801740）下降 7.69%，同期沪深 300 指数上升 0.08%，相对超额-7.77pct。 我们认为，投资端应持 ...