证券研究报告|金融工程专题 2025年12月14日 如何用ETF战胜偏股型基金指数 证券分析师： 李杨 执业证书编号：S0210524100005 何佳玮 执业证书编号：S0210524100005 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 华福证券 投资要点 2 华福证券 华福证券 ➢ 配置宽基ETF复刻偏股型基金指数。配置部分策略目标为复刻偏股型基金指数（930950.CSI），要求基金持仓上 往偏股型基金的持仓和暴露靠近。每月末，用过去N日的宽基ETF跟踪指数日频收益数据对偏股型基金指数回归 得到权重，权重小于5%的指数剔除，剩余指数为基础配置中的指数持仓；对应ETF产品的选择，筛选跟踪同一 指数的ETF中成本更低、流动性更强、跟踪更稳定的1-2只产品，形成宽基ETF池。从2016年1月4日起至2025年 11月28日年化收益7.53%、超额年化3.07%，跟踪误差6.83%。 ➢ 行业主题、策略ETF的分层聚类与优选。基于指数的价格行为，每半年对行业主题、策略指数做聚类划分。按照 聚类划分结果对指数做初步筛选，剔除基本面景气度较差的指数，优选高动量、高夏普、低拥挤度的指数，最后 各指数保留2个ETF产品 ...

Investment Rating - The industry rating is "Outperform the Market" [7][76] Core Insights - The report emphasizes the importance of external demand-driven CXO investment opportunities due to the recent interest rate cuts by the Federal Reserve and the elimination of policy uncertainties related to the new Biosecurity Act [4][29] - The report highlights a mixed performance in the pharmaceutical sector, with a notable focus on innovative drugs and medical devices as key investment areas for the upcoming year [5][34] Summary by Sections Market Review - The CITIC Pharmaceutical Index fell by 1.1% during the week of December 8-12, 2025, underperforming the CSI 300 Index by 1.0 percentage points, ranking 15th among CITIC's primary industry classifications [3][34] - Year-to-date, the CITIC Pharmaceutical Biotech Index has risen by 15.6%, still underperforming the CSI 300 Index by 0.8 percentage points, ranking 16th [3][34] - Top-performing stocks for the week included Zhaoyan New Drug (+23.4%), Hotgen Biotech (+16.8%), and Haichuang Pharmaceutical (+13.9%) [3][53] Investment Opportunities - The Federal Reserve's recent interest rate cut is expected to improve overseas biotech investment and financing conditions, which will benefit CDMO (Contract Development and Manufacturing Organization) orders [4][21] - The new Biosecurity Act, which has passed the House and is awaiting Senate approval, is expected to have a limited impact on external demand for CXO companies, alleviating valuation pressures in the sector [4][28] Sector Performance - The pharmaceutical sector's overall valuation as of December 12, 2025, is 28.79, reflecting a slight decrease of 0.17, with a relative valuation premium of 12.02% compared to the broader market [44] - The total trading volume for the pharmaceutical sector during the week was 423.43 billion, accounting for 4.3% of the total A-share trading volume, with a 3.9% increase from the previous week [50][53]

2025 年 12 月 14 日 固 定 收 益 如何理解中央经济工作会议的货币政策基调 —— 流动性与机构行为周度跟踪 251212 投资要点： 固 定 收 货币市场：本周央行 7 天逆回购净投放 47 亿，公开市场操作影响有限， 但月初资金需求不高，叠加政府债缴款压力减弱，资金维持宽松，隔夜匿 名下限降至 1.25%，DR001 周二后再度降至 1.30%下方并持续走低，周五 DR001 降至 1.27%，再创下 23 年 8 月以来的新低。此外，周五盘后央行 宣布将于 15 日进行 6000 亿 6M 买断式回购操作，净投放 2000 亿。 益 定 期 报 告 本周质押式回购成交量持续回升，日均成交量较上周上升 0.15 万亿至 8.08 万亿；质押式回购整体规模周二后持续回升，创下 7 月以来的新高。 分机构来看，大行净融出先降后升，股份行净融出上周持续回升后维持高 位，而城商行净融出在周一回升后窄幅波动，各类银行净融出均高于上周， 其中股份行升幅最大；银行整体刚性净融出持续上升，周四再度突破至 5 万亿元以上。非银刚性融出周四前维持震荡但周五明显回升，主要是货基 融出持续上升；各类非银机构刚性融入规 ...

证券研究报告|点评研究 25年12月14日 华福证券 主题形态学三板斧 证券分析师： 研究助理： 杨逸帆 S0210124110046 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 投资要点 2 华福证券 华福证券 周浦寒 S0210524040007 主题形态学，希望打造一把针对主题投资的利器。1）识别主题机会：对主题指数进行全面、客观的 前期筛选，帮助投资经理更专注于逻辑分析、空间判断、投资决策等主动研究。2）实现主题"指数 "的可投资：映射股票、转债，构建可投资的权益+组合。而且提供主题指数的板块分类、机构持仓 等辅助指标。 主题样本即时纳入新增主题指数。而且，主题指数数量繁多，为增加其可视性，我们参考指数成分 股，对其进行行业、板块2重划分。 捕捉"右侧突破"信号。1）对应主题行情启动快的特征，我们构建"右侧突破"的形态：当主题出 现右侧突破信号，如果判断逻辑没问题，就考虑第一时间参与。2）专注参与第一波行情："区间无 绝对高点"设置下，我们排除前期存在"绝对高点"的主题指数。3）让高频信号更适用投资窗口： 我们新增了"缓和器"的概念，即持有至图形失效。4）回测结果显示，样本内外，右侧突破形态的 超额收益均 ...

利率回暖信用债企稳 二永债表现相对强势 —— 信用利差周度跟踪 20251212 投资要点： 华福证券 2025 年 12 月 14 日 ➢ 利率震荡下行信用债企稳，信用利差多数略有走阔。本周利率债总体 震荡偏强，信用债除 7Y 期品种外，收益率多数跟随利率下行。1Y 期 AA 及以上等级信用债收益率下行 1BP，AA-级下行 7BP；3Y 期各等级信用债 收益下行 1-3BP；5Y 期 AAA 级信用债收益率下行 3BP，AA+级持平，AA 级上行 2BP，AA-级下行 1BP；7Y 期各等级信用债收益率上行 1-2BP；10Y 期各等级信用债收益率下行 1BP。信用利差多数略有走阔。 ➢ 本周城投债利差多数上行 1-2BP。外部评级 AA 和 AA+平台信用利差 总体较上周均上行 2BP，AAA 平台总体上行 1BP。分行政级别来看，省级、 地市级和区县级平台信用利差总体较上周均上行 2BP。 ➢ 产业债利差总体上行，混合所有制和民企地产债利差升幅较大。本周 央国企地产债利差上行 3-4BP，混合所有制地产债利差上行 17BP，民企地 产债利差上行 26BP。各等级煤炭债利差上行 1BP；AAA 等级钢铁 ...

策 华福证券 2025 年 12 月 14 日 略 研 究 策 略 定 期 报 美国 AI 泡沫风险可能与全球美元债务风险同步 释放——周观点 投资要点： 近期观点 1、 中美算力芯片博弈是全球科技长期通缩的重要标志。 2、 美国 AI 泡沫一旦破灭，全球美元债务风险有望同步释放。 3、 关注美元可能阶段性走强所指引的风险信号，随后可能出现 美元美债美股三杀。 4、 中国市场有望在海外风险释放过程中进行风格上的长期大切 换，同时伴随人民币持续大幅升值。 告 5、 长期看好保险，央国企红利，反内卷行业，中概互联网，军 贸。 团队成员 分析师： 李浩(S0210524050003) lh30530@hfzq.com.cn 分析师： 李刘魁(S0210524050006) llk30550@hfzq.com.cn 相关报告 1、医疗与消费周报——创新药行业研发突破与市 场演进并行——2025.12.14 2、迈向"十五五"：稳中求进，新质领航——中 央 经 济 工 作 会 议 政 策 解 读 与 投 资 展 望 — — 2025.12.12 3、锚定提质增效，聚力八大任务——2025.12.12 风险提示 全球制造 ...

华福证券 定制家居 2025 年 12 月 14 日 欧派家居（603833.SH） 实控人增持显信心，价值有底又迎布局时 投资要点： ➢ 事件：公司发布控股股东、实控人之一致行动人首次增持公司股份公 告。公司控股股东、实际控制人姚良松之配偶张秋芳女士，于 2025 年 12 月 12 日通过上海证券交易所集中竞价方式首次增持 210,000 股，成交总额 1,046.64 万元，占总股本 0.03%，增持后其持股比例升至 0.03%。张秋芳计 划自 2025 年 12 月 12 日起 6 个月内，继续通过集中竞价方式增持公司 A 股股份，累计拟增持金额不低于 5,000 万元、不超过 10,000 万元，增持比 例不超过总股本 1%。资金来源为自有资金，不设价格区间。 ➢ 在手现金充裕，固定金额分红股息价值托底。据公司于 2024 年发布的 《未来三年（2024-2026 年）股东分红回报规划》，原则上每年派发现金红 利合计不低于人民币 15 亿元（含税）。公司已于 2025 年 4 月派发 24 年底 现金红利 15.02 亿元、12 月派发 25 年中期分红 7.5 亿元，对应 3 年分红承 诺剩余未分 ...

行 业 研 究 医药生物 2025 年 12 月 14 日 生物安全法案出现积极变化，重视 CXO 机会！ 投资要点： 行 业 定 期 报 告 行情回顾：本周（2025 年 12 月 8 日- 2025 年 12 月 12 日）中信医药指 数下跌 1.1%，跑输沪深 300 指数 1.0 pct，在中信一级行业分类中排名第 15 位；2025 年初至今中信医药生物板块指数上涨 15.6%，跑输沪深 300 指数 0.8 pct，在中信行业分类中排名第 16 位。本周涨幅前五的个股为：昭衍新 药（+23.4%）、热景生物（+16.8%）、海创药业（+13.9%）、万泽股份（+13.4%）、 重药控股（+13%）。 降息落地及政策不确定性消除，重视外需型 CXO 投资机会：（1）美联 储 12 月降息如期落地，26 年预期再降 25 个基点。从海外生物科技一级市 场（PE/VC）投融资情况来看，25Q2-Q3 环比 25Q1 有所波动，我们认为主 要系美联储降息预期有所延后所致。随着美联储降息继续落地，海外生物 科技的一级市场投融资金额有望持续改善，带动 CDMO 的海外订单需求持 续回暖。（2）新版《生物安全法 ...

行 煤炭 2025 年 12 月 14 日 业 研 究 煤炭 高库存下煤价继续承压，11 月进口煤同比-19.9% 投资要点： 动力煤 行 业 定 期 报 告 截至 2025 年 12 月 12 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 745 元/吨， 周环比-40 元/吨，内蒙产地价大跌、山西产地价小跌、陕西产地价微 跌。截至 2025 年 12 月 12 日动力煤 462 家样本矿山日均产量为 557.1 万吨，环比+5.9 万吨，年同比-5.6%。本周电厂日耗微涨，电厂库存小 跌，秦港库存大涨，截至 12 月 8 日，动力煤库存指数为 212（+10.7）。 非电方面，甲醇、尿素开工率分别为 89.8%（+0.7pct）和 81.9% （+0.02pct），仍处于历史同期偏高水平。 焦煤 截至 12 月 12 日，京唐港主焦煤库提价 1630 元/吨，周环比持平， 山西、河南、安徽产地价格持平。截至 12 月 12 日，523 家样本矿山精 煤日均产量 75 万吨（-0.4 万吨），年同比-6.6%，532 家精煤库存 255 万吨（+8.3 万吨），年同比-24.3%；日均铁水产量 229.1 万吨（- ...

行 业 研 华福证券 家用电器 2025 年 12 月 14 日 家用电器 究 中央经济工作会议：内需占主导，关注后续消费 政策 投资要点： 中央经济工作会议：内需占主导，关注后续消费政策 行 业 定 期 报 告 本周中央经济工作会议在北京召开，关注后续促消费政策。本次 会议主要内容包括：1）一是坚持内需主导，建设强大国内市场；2） 二是坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能；3）三是坚持改革攻坚，增 强高质量发展动力活力；4）四是坚持对外开放，推动多领域合作共赢； 5）五是坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动；6）六是坚持"双 碳"引领，推动全面绿色转型；7）七是坚持民生为大，努力为人民群 众多办实事；8）八是坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。 会议将内需放到了首位，看好后续商品消费和服务消费的提振政 策出台。坚持内需主导，建设强大国内市场。深入实施提振消费专项 行动，制定实施城乡居民增收计划。扩大优质商品和服务供给。优化 "两新"政策实施。清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜 力。推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施"两 重"项目等。 科技创新则放到了第二位，强调了人工智能硬科技发 ...