华福证券 2025 年 06 月 06 日 股指期货深度贴水与期权市场共振：谨慎情绪初 现——5 月衍生品月报（2025/05） 投资要点： ➢ 股指期货 主要股指（沪深 300、上证 50、中证 500 和中证 1000）成交额在 2025 年初高点后有回落趋势，市场活跃度持续下降，最近开始趋于平 稳。 从贴水比例来看，远月贴水大于近月，且贴水幅度进一步提升，我 们认为主要原因在于： ➢ 国债期货 5 月份国债期货小幅下跌， 10 年期国债期货隐含收益率在 1.6-1.7 波动。 从升贴水结构来看，近远月合约价差显示远月大于近月，表示投 资者对于未来债券市场偏乐观。 ➢ 期权市场 期权市场波动率依然在大幅下行，大幅低于标的的实际波动率， 显示期权当前价值合理，投资价值高。 华福证券 期权市场 PCR 在 5 月中旬开始下降，PCR 指标显示市场情绪偏谨 慎。 ➢ 期权 PCR 择时策略的跟踪 期权持仓量 PCR 是一个市场情绪指标，我们的期权 PCR 策略逻 辑是顺趋势（PCR 上行情形，提示情绪较好）和反趋势（PCR 较低的 情形，指示情绪低点未来可能反转）。 从结果上来看，期权 PCR 策略在今年以来在 ...

华福证券 固 收 研 究 Table_First|Table_Summary 固定收益专题 2025 年 6 月 6 日 【华福固收】存单利率需要担忧吗 投资要点： 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理： 黄紫仪 邮箱：hzy30614@hfzq.com.cn 相关报告 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 Table_First p eR _ e lb aT e p yT tro |ts r iF _ e lb aT Table_First|Table_ReportDate Table_First|Table_RelateReport 6月存单到期规模陡升至4.17万亿元，创历史新高，存单续作压力加大，与此同时 新一轮存款利率调降于5月20日启动，存款搬家理论上会进一步加大银行负债端压 力，双重影响下，市场对后续存单利率出现担忧。 固 定 收 益 专 题 从历史情况来看，存单的发行量与到期量具有较好 ...

投资要点： 近年来，地方政府在土地出让收入、税收收入方面增长乏力，而财政支出端 压力不减，财政收支矛盾日益突出。传统"基数+增长"预算编制模式，也称 "基数预算"，容易导致资金分配固化，资金的浪费和紧缺会同时存在不同 领域或区域而无法得到"精准滴灌"，引发资源浪费、分配失衡。相对于基 数预算，零基预算是指在预算编制时不考虑以往预算安排基数，而是结合实 际需求和财力状况，对各项支出逐项审核后，按照轻重缓急安排支出的预算 编制方法，旨在打破现行预算编制"基数"观念和支出固化僵化格局，以提 高财政资源配置效率和资金使用效益。 1993 年，湖北、河南、安徽等一些地方试点零基预算。在当前预算紧平衡的 背景下，零基预算理念重回改革视野，2021年国务院要求"打破支出固化僵 化格局"，2024年党的二十届三中全会明确将"深化零基预算改革"作为财 税体制改革核心任务，为零基预算改革提供了中央指引。 Table_First|Table_Summary 华福证券 固定收益专题 2025 年 6 月 5 日 【华福固收】零基预算改革，过程 比结果重要 从省级层面看，广东、贵州、陕西、天津等省市探索得较早，近年安徽、江 苏和广西等 ...

公 华福证券 司 研 究 飞亚达（000026.SZ） 拟收购长空齿轮，加速精密科技转型升级 投资要点： 公司发布关于签署股权收购意向协议公告 公 司 动 态 跟 踪 根据公司公告，6 月 4 日公司与汉航机电签署股权收购意向协议，根据公 司战略发展规划和业务发展需要，拟以现金方式收购陕西长空齿轮全部或 部分控股权。截至目前，汉航机电持有长空齿轮 100%股权。汉航机电是公 司实控人中国航空工业集团有限公司的控股子企业，为公司关联方，本次 签署意向协议构成关联交易。 持续推进精密科技领域转型升级，培育新增长点 公司拥有涵盖手表自主机心、零部件制造、航天表研制等方面的关键核心 技术及高端制表技艺。近年来公司立足"技术同源、产业同根、价值同向" 原则，大力发展精密科技业务与智能穿戴业务等战略新兴产业。本次收购 标的公司长空齿轮成立于 1969 年，是中航工业集团内唯一从事中小模数齿 轮及齿轮箱研发、生产的专业化企业。2024 年长空齿轮营收 3.72 亿元，净 利润 2297.34 万元，是国家级专精特新小巨人企业。长空齿轮研制的减速 器等产品多次获得省部级行业科技成果奖项，现有各类加工、检测设备 1000 余台 ...

2025 年 06 月 04 日 策 略 研 究 医疗与消费周报——药物警戒行业：AI"东风" 正盛，国内工作水平稳健提升 投资要点： 近期观点 1、医药指数本周关注的 6 个子行业多数录得正收益，表现良好。 策 略 定 期 报 告 2、国际医药科学组织理事会（CIOMS）牵头制定的《药物警戒（PV） 领域人工智能（AI）最佳实践框架》草案于 5 月 1 日发布，旨在指导 AI 在药品不良反应监测中的开发与应用。AI 技术有望为药物安全监测 带来革命性改进，但 CIOMS 指出需建立"以风险为导向"的监管和治 理体系。根据临研产业研究院《中国药物警戒产业研究报告》，中国 药物警戒市场增势明显，2023 年全国药品不良反应报告数达 241.9 万 份，监测工作水平不断提升。国内 AI 医疗大模型发展迅速，药物警戒 产业增势强劲，但也需及时制定监管和治理体系。 团队成员 分析师： 赵月(S0210524050016) zy30563@hfzq.com.cn 相关报告 1、突破、主升形态为主——2025.06.03 2、 5 月 新 股 上市 及 基 金 收 益 月 度跟 踪 — — 2025.06.02 3、中国 ...

行 业 研 究 游戏新品盘点："年轻化浪潮" 投资要点： 版号：5 月国产游戏版号及进口版号均正常发放 5 月国产游戏版号于 5 月 21 日下发，共 130 款；其中，恺英网络 《神奇冒险团》、完美世界《异环》等游戏在内。 行 业 动 态 同时，进口版号发放 14 款；其中，恺英网络《彩虹岛：冒险》、 《境界：魂之激斗》、《仙境传说之约定好的冒险》、创梦天地《冲 冲骑兵》等游戏在内。 巨人网络：《超自然行动组》5 月之后快速起量，期待后续新品 跟 踪 《超自然行动组》是一款冒险寻宝类游戏，玩家扮演"超自然公 司"的员工，在不同的场景进行寻宝。2025 年 5 月 3 日游戏发布"百 万激励计划"，之后排名不断上涨，5 月 30 日上涨至游戏畅销榜第 33 名，随后稳定在前 50 名。 吉比特：《仗剑传说》Q 版画风，切中年轻人喜好 《仗剑传说》是一款异世界冒险 RPG 游戏，采用二次元 Q 版画风， 5 月 29 日公测上线，并与蔬菜精灵联动。不管是 Q 版画风还是与年轻 IP 蔬菜精灵联动，均让游戏切中年轻人喜好。5 月 29 日上线，游戏畅 销榜即排名 32 名，截止 6 月 4 日，排名上升至 12 ...

和主动型/被动型债券基金相比，2024年债券ETF的收益能力更强，份额增长更快。从季度区 间回报率来看，2024年每个季度债券ETF的区间回报率均高于主动型和被动型债券基金，尤 其是2024Q4债券ETF的区间回报率创新高，为3.23%，较同期主动型和被动型债券基金的季度 区间回报率高出1.27和1.41个百分点。 ➢ 信用债ETF怎么看 聚焦到信用债ETF上看，短融ETF的规模优势明显，增速最快。规模在第二和第三位的是城投 债ETF和平安中高等级公司债ETF。其他8只基准做市公司债ETF由于是今年1月份才成立，因 此单只存量规模不大，但目前8只基金的合计资产净值规模超600亿元，相比成立之初增长了 185.64%。 Table_First|Table_Summary 固定收益专题 2025 年 6 月 3 日 【华福固收】信用债 ETF 的投资新机遇 ➢ 债券ETF怎么看 截至2025年5月28日，市场上共有29只债券ETF,净值规模合计2814.04亿元。从今年以来规模 增长的情况来看，债券ETF的规模较2024年的1799.86亿元增加了1014.18亿元，而2024年的 规模数据则比2023年多增加了 ...

策 略 研 究 华福证券 突破、主升形态为主 团队成员 投资要点： 策 略 定 期 报 告 主题投资数据库旨在筛选优秀量价形态的主题机会，把握热门主题的 见顶节奏、龙头股的调整程度。在 3/9 发布的《主题投资的下半场决胜法 则》中，我们构建了主题投资的数据追踪体系。我们专注于 2 方面：1）4 种形态量化筛选，高赔率的主题机会；2）构建交易热度指标，把握热门主 题的见顶节奏，并最新增加了龙头股的调整程度观察。后续，我们将定期 更新主题投资数据体系。我们希望通过这种偏量化的方式，给予投资者更 客观的参考，把握住主题投资的行情节奏。 突破、主升形态为主。本期走出见底、突破、主升、加速的主题指数 数量分别有 0、27、20、2 只。其中，27 只突破形态的主题指数中，行业 多为国防军工（6 只）和有色金属（5 只）。20 只主升形态的主题指数中 包含医药生物行业（8 只）和计算机行业（7 只），而 2 只加速形态的主题 指数分别属于交通运输行业、环保行业。 人形机器人、Deepseek 主题的交易热度持续下降，对应龙头股收盘价 仍低于 MA60 的位置。我们对人形机器人、Deepseek 主题进行交易热度的 监控 ...

行 业 华福证券 建筑材料 2025 年 06 月 03 日 研 究 建筑材料 受开竣工走弱影响，水泥玻璃价格继续偏弱 投资要点： 行 业 定 期 报 告 据央行 2025Q1 金融机构贷款投向统计报告，2025Q1 末，人民币房地 产贷款余额 53.54 万亿，同比+0.04%，增速比上年末高 0.2pct，一季度增加 6197 亿元，其中个人住房贷款余额 37.9 万亿元，同比-0.8%，增速比上年 末高 0.5 个百分点，一季度增加 2144 亿元；湖南出台"湘十条"，政策包 括加大契税等支持力度、积极推进"以旧换新"、盘活存量房地产开发土 地、支持收购存量商品房用作保障性住房等十大措施；湖北省住建厅表示， 加快构建房地产发展新模式，打造"好房子"，运用新材料、新工艺、新 技术，推进数字家庭建设；河南省政府办公厅印发《提振消费专项行动实 施方案》，提出要稳定住房消费，出台更多增量政策；广西调整个人购买 首套、二套住房契税征收税率；广州 5 月二手住宅网签量 9228 套，同比 +17.7%；合肥购房补贴政策延续至 2026 年 5 月 14 日；重庆回收 323 宗闲 置土地，拟回购金额超过 435 亿 ...

行 业 研 究 机械设备 3C 设备周观点：特朗普威胁对非美制造手机加征 关税，关注折叠屏等新产品进展 投资要点： 特朗普威胁对苹果等手机征收 25%关税 行 业 定 期 报 告 根据央视新闻报道，美国总统特朗普在其社交媒体平台上发文表 示，他期待苹果公司在美国销售的 iPhone 将在美国制造和生产，而不 是在印度或其他地方。特朗普称，如果苹果、三星的相关产品不在美 国制造，将征收 25%关税。若苹果公司、三星在美国建厂，将免征关 税。相关政策预计从 6 月底开始实施。 华为发布首款鸿蒙折叠电脑 华为发布全球首款鸿蒙折叠电脑华为 MateBook Fold 非凡大师。 这款折叠电脑整机重 1.16kg，展开时 18 英寸 3.3K 分辨率 4:3 英寸比例； 折叠的时候单面比例 3:2，整体 13 英寸，配备全球最大双层 OLED 显 示屏，号称是电脑行业首次商用 LTPO 技术屏幕使用碳纤维支撑层， 号称抗冲击能力提升 3 倍。此外，华为折叠电脑还用了全球最大尺寸 玄武水滴铰链，超高精度一体式承重主轴，超高密度锆基液态金属。 苹果或将于 26 年秋季发布首款折叠屏 iPhone 据中国基金报报道，苹果首款 ...