浦银国际研究 浦银国际 策略观点 中央经济工作会议释放积极政策信号， 扩内需为首位 策略观点 | 投资策略 浦银国际策略观点：中央经济工作会议 释放积极政策信号，扩内需为首位 赖烨烨 首席策略分析师 melody_lai@spdbi.com (852) 2808 6441 2024 年 12 月 13 日 政策刺激继续，将扩大内需摆在更重要位置。根据我们宏观分析师金 晓雯的观点，新一年经济工作重点将聚焦在继续加码政策刺激以稳经 济和促通胀上，尤其在扩大内需方面。在财政和货币政策上，明确提 出将提高赤字率、超长期特别国债和专项债发行规模，"实施适度宽松 的货币政策"，并将"适时降准降息"。会议还强调"稳住楼市股市"， 房地产和股市的企稳将有助于提振居民的消费能力和意愿。重点产业 政策涉及地产、消费、基建、科技和生育等多个领域。我们认为会议 明确了两大投资主线，将是贯穿明年全年的投资方向。 主线一：大力提振消费以扩大国内需求。会议强调，"实施提振消费专 项行动，加力扩围实施'两新'政策，更大力度支持'两重'项目， 加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资，大力实施城 市更新"。今年以来，大规模设备更新和消 ...

浦银国际研究 浦银国际 首次覆盖 爱康医疗 （1789.HK） 首次覆盖 | 医药行业 爱康医疗（1789.HK）：短期行业扰动不改长期 成长逻辑，数字骨科+国际化打开发展空间 公司作为国产骨科关节龙头，在年内落地的关节国采接续中延续了首 轮集采优异中标表现。短期维度，公司 2024 年虽仍受行业反腐影响， 但随着反腐影响消退叠加关节集采风险出清，公司业绩增长能见度提 升，2025 年收入增长有望提速。长期维度，公司重视技术研发，为国 内首家将金属 3D 打印用于骨科植入物的企业，未来可借助 3D 打印、 ICOS 及手术机器人打造数字骨科平台，进一步拓展中高端市场，兼具 短中长期发展潜力。首次覆盖，给予"买入"评级，目标价 6.8 港元。 骨科行业短期虽因反腐承压，但长期仍将受益于"患者基数大+手术 渗透率提升+国产替代"。参考 A 股骨科企业数据，9M24 行业收入及 净利同比+3%/+1%，短期仍受反腐影响，但医疗反腐大规模开展已超过 一年，1Q/2Q/3Q24 收入同比-9%/+3%/+17%，收入增速已有回暖趋势。 反腐常态化开展虽对骨科行业影响深远，但我们认为骨科行业发展大 逻辑并未改变。长期看， ...

浦银国际研究 全球科技行业 首次覆盖 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------|-------|------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | 2024 年 11 月 29 ...

公司研究 | 科技行业 浦银国际研究 Mobileye (MBLY.US): 3Q24 营收表现咯 超预期，下游库存继续走向正常化 维持 Mobileye (MBLY.US) 目标价 16.2 美元, 潜在升幅 19%, 对应 2025 年调整后目标市盈率 35.9x;维持"买入"评级。 • 维持 Mobileye"买入"评级：Mobileye 三季度收入 4.86 亿美元，同 比下降 8%,环比增长 11%,营收表现好于一致预测和我们的预期。公 司三季度经营现金流 1.26 亿美元,预计后续仍将保持强劲。考虑到公 司将在近两年内持续对于包括 AI 在内的相关技术进行研发投入,我们 下调 2024-2026 年公司盈利预测。但同时，我们对于公司的技术实力 保持信心,定点项目后续的大规模放量有望带动公司收入和利润显著 成长。因此，我们维持 Mobileye 的"买入"评级。 · 下游的 Tier 1、OEM 库存仍处于正常化进程中，EyeQ 出货量环比持 续改善:三季皮 Mobileye 整体系统出货量达860万套(其中SuperVision 赛车约３万套),环比改善9%,符合公司此前对于下游客户库存持续 消化 ...

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浦银国际研究 浦银国际 财务模型更新 财务模型更新 | 消费行业 贝泰妮（300957.CH）：并购子品牌驱动 收入增长，主品牌调整成效仍需时间 贝泰妮 2Q24 收入同比录得增长 13.5%，主要是 2023 年收购的悦江旗 下品牌 Za 和泊美收入共人民币 1.3 亿元带动。如剔除悦江收入，贝泰 妮可比口径在 2Q24 仅同比增长 5.1%，薇诺娜品牌的战略调整效果尚 未展现。我们下调贝泰妮 2024-2026E 盈利预测，下调目标价至人民币 43.0 元，维持贝泰妮"持有"评级。 悦江为收入带来增量，主品牌增长乏力：尽管贝泰妮 2Q24 收入同比 增长 13.5%，但这主要是因为悦江旗下 Za 和泊美两品牌录得收入人民 币 1.3 亿元。由于悦江仅仅是在 2023 年 10 月 31 日并入公司，因此 上年同期无此项收入。如剔除悦江带来的收入，贝泰妮自有品牌 2Q24 收入仅同比增长 5.1%，低于 1Q24 自有品牌 11.1%的同比增长。虽然 悦江的加入有力地提高了公司多品牌矩阵的成熟度，并增加了收入来 源，但是目前悦江的收入贡献占比仍较少，仅占公司收入的 7.4%，尚 未能有效地拉动公司整体收入的 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 浦银国际 公司研究 华熙生物 （688363.CH） 华熙生物（688363.CH）：调整进行 时，业绩反弹道阻且长 在功能性护肤品业务条线大举调整的背景下，2Q24 公司收入负增长 18.1%，又因资产及信用减值令归母净利润同比下降 56%。季度业绩的 同比下降再次印证我们对于华熙生物业务重回增长轨道仍需时间的观 点。我们维持华熙生物"持有"评级，下调目标价至人民币 48.9 元。 功能性护肤品调整进行中，但恢复增长有待时日：公司自 2023 年中开 启对功能性护肤品业务线的调整，也直接造成了 1H24 功能性护肤品 业务收入同比下降 30%。公司表示，在四大品牌中，尽管润百颜的业 务及组织结构调整已相对完善，但收入仍同比下降超 10%，其余品牌 则降幅更高。作为对公司收入贡献最大的业务线，功能性护肤品收入 的下降也导致公司整体 1H24 收入增速由正转负。我们认为，功能性护 肤品条线在下半年将环比有所增长，主要是由于：（1）新产品：润百 颜、夸迪两大品牌将推出新产品，利用新产品、新原料吸引消费者； （2）提早备战双十一：管理层表示四大品牌均将双十一作为业绩达成 的主要 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 浦银国际 公司研究 ： 1H24 业绩超预期； 降本增效抵御经营负杠杆， 保障稳健的利润率 宝胜（3813.HK）：1H24 业绩超预期；降本 增效抵御经营负杠杆，保障稳健的利润率 维持"买入"：宝胜在 1H24 收入大幅度下滑 9%的情况下，通过降本 增效实现了经营利润率同比扩张，归母净利润最终录得 10%同比增 长，大幅好于我们预期。众所周知，运动服饰零售企业具有较大的经 营杠杆，而宝胜 1H24 在收入大幅下滑的情况下，能够抵御负杠杆的 影响，实现利润率的扩张，也体现了公司上半年在管控运营成本，提 升经营效率上做出了极大的努力。尽管 2H24 的经营利润率很大程度 上取决于收入的表现，但公司降本增效的效果有望在 2H24 持续释放。 基于未来 12 个月 6.0 倍的动态 P/E，我们下调宝胜目标价至 0.73 港 元。维持"买入"评级。 2Q24 业绩如何做到大超预期？在收入大幅下滑 10.5%的情况下， 2Q24 归母净利润同比大增 89%，主要是由于毛利率同比大幅提升以 及运营费用同比大幅下降。其中，2Q24 毛利率同比扩张 2.0ppt 主要 归功于零售折扣 ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 丘钛科技 （1478.HK） 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,759 12,531 16,197 18,545 21,929 营收同比增速 (26%) (9%) 29% 14% 18% 毛利率 3.9% 4.1% 5.5% 6.0% 6.4% 净利润 171 82 274 385 513 净利润同比增速 (80%) (52%) 234% 41% 33% 每股收益（人民币） 0.14 0.07 0.23 0.32 0.43 目标 P/E (x) 32.0 66.9 20.0 14.2 10.7 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 扫码关注 浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 丘钛科技（1478.HK）：手机业务持续 回暖，车载出货量高速增长 重申丘钛的"买入"评级，大体维持目标价至5.1港元，潜在升幅25%。 重申丘钛"买入"评级：我们对丘钛保持较为乐观的态度。从基本 面看，丘钛有望受益于：1）手机摄像头需求持续上扬，并且公司 产品结构不断改善，带动出货量的平均单价提升；2）车载摄像头 业务切入国内和国际车企以 ...