每一位嘉宾的发言就结束了，下面我们就进入到最关注、最激动人心的讨论环节。 我先抛一个问题，但是我还是想给我们现场参与和线上参与的观众机会，我先抛 一个问题，请四位嘉宾回答，然后我们看时间允许的话，我想请现场和线上的观 众也都提提问题，和嘉宾们互动。 我想提的问题其实就是说，这一周确实是惊心动魄的一周了，改变了我们的 预期和想法。 我今天早上看到一个段子，说周一的时候，9 月 23 日，大家说国庆就不出 门了；周二的时候说还是周边转转算了；到周三的时候说，趁天凉前要不要去趟 三亚；到周四说，要不去趟欧洲吧；到周五，也就是昨天，就说美国那个商业航 天一次多少钱？所以，大家能够感觉得出来，市场的预期确实有很大的转变，信 心也初步有所回升。 我想问四位嘉宾的一个问题，就是这一轮政策下来，货币政策打头，财政政 策应该也能跟上，外边有很多说法。到底对中国的影响在哪里？我想余老师和盛 老师都是宏观经济学家，余老师在学界，盛老师原来是央行调统司，我想请两位 老师给我们做宏观经济的这样的一个判断。这是给这两位老师的问题。我们给管 首席的问题就是，管首席关注的是汇率政策，这一套政策下来，对于人民币汇率 的走向，您觉得短期内、长期 ...

谢谢田院长。非常高兴再次来参加清华五道口的首席经济学家论坛，前面两位老 师都做了很好的发言，我结合自己的研究领域，我是研究人民币汇率的，最近人 民币汇率比较热，我就美联储降息与人民币汇率谈三点意见。 第一，这一波人民币汇率反弹是市场驱动的。 为什么我会谈这个问题呢？很多人讲，中国经济这样一个状态，为什么人民 币还在升值？有关方面为什么不采取一些措施阻止人民币升值？另外，中国这样 一个状态，为什么人民币能够升值？特别在 9 月 24 日一揽子金融支持政策出来 之前。 那么，我想说，人民币这一波反弹，并不是有关方面故意引导的。我们看到， 从 7 月 25 日开始，人民币汇率振荡走高，到现在为止，不论是中间价，还是境 内外的人民币交易汇率都收回了年内的所有迭幅，而且都上升到了 7.0 附近，而 且到昨天，境外的人民币汇率已经正式的突破 7，境内的人民币汇率还在 7.01 附 近。 那么，为什么说人民币升值是市场驱动的？ 1.我们可以看到，在 7 月 25 日人民币升值之后，有比较长的一段时间，人 民币的中间价走势还是在低位盘整，因为市场上都把人民币中间价视作央行汇率 政策的一个重要观察窗口。但是，实际上到 8 月 ...

Key Points Industry/Company Involved - **Industry**: Chinese macroeconomy, fiscal and monetary policy Core Views and Arguments - **Economic Growth Concerns**: The speaker expresses concerns about achieving the 5% economic growth target for the year, citing lower consumption growth and the need for higher investment, particularly in infrastructure, to compensate. - **Investment Performance**: Manufacturing investment is performing well, but real estate investment is significantly below expectations, with a growth rate of -9.6%. - **Infrastructure Investment**: The speaker advocates for increased infrastructure investment to stimulate economic growth, arguing that it can create a multiplier effect and drive broader economic activity. - **Fiscal Policy**: The speaker calls for expansionary fiscal policy, emphasizing the need for the government to take action beyond just monetary measures. - **Monetary Policy**: While supportive of the central bank's recent measures, the speaker suggests that further expansionary monetary policy is limited and that fiscal policy needs to play a more significant role. - **Consumer Confidence**: The speaker expresses skepticism about relying solely on consumer stimulus to drive economic growth, citing low consumer confidence due to economic slowdowns and income declines. - **Infrastructure Saturation**: The speaker disputes the notion that infrastructure investment is saturated, citing examples of significant infrastructure gaps in China. Other Important Content - **Policy Challenges**: The speaker highlights challenges in implementing effective fiscal and monetary policies, including concerns about government leverage and the need for coordinated action across different levels of government. - **Economic Prospects**: Despite the current challenges, the speaker remains optimistic about China's economic prospects, emphasizing the importance of proactive policy measures and the potential for future growth. - **Philosophical Views**: The speaker concludes with philosophical reflections on the nature of economic growth and the role of human agency in overcoming challenges.

Key Points Industry/Company Involved - **Industry**: Global economy, China's economy, financial markets, real estate market - **Company**: Not specified Core Views and Arguments - **[1]**: The global economy is in a recovery phase, with China being a significant force in the Asia-Pacific region. - **[2]**: China's production and demand are recovering, new kinetic energy is being cultivated, and high-quality development is advancing, reflecting the resilience of the economy and the effectiveness of policies. - **[2]**: The People's Bank of China announced the addition of 800 billion yuan in funds to the stock market through securities fund insurance companies' swap facilities and stock repurchase and appreciation re-lending operations, marking the first time the central bank has directly provided liquidity support to the stock market. - **[3]**: The unusual timing and background of the Central Committee of the Communist Party of China Political Bureau meeting on September 26th indicate the central government's urgent judgment and high attention to the current economic situation. - **[3]**: The meeting's news release was unusually concise, reflecting the urgency of the meeting. The tone was also more decisive and forceful, with many expressions reversing to become more positive. - **[3]**: The strong and intensive policy package of降准降息 (decreasing reserve requirement ratio and interest rate cuts) on September 27th had a significant impact on the market, with the stock market experiencing a strong rally. - **[4]**: The recent policy direction has been proven to be correct, but the key question is how to maintain the effectiveness of macro policies, not only to help the economy safely exit the short-term困境 but also to promote the rapid development of the real economy and successfully complete the transformation of high-quality economic growth. Other Important Content - **[1]**: The Tsinghua PBC School of Finance Chief Economist Forum has been highly regarded by global professional institutions and industry professionals, focusing on the development trends and policy directions of China and the world economy. - **[2]**: The forum has been successfully held for four sessions and is currently a highly influential and highly concerned chief economist forum, as well as a research and exchange center for China and the world's macroeconomic policies. - **[4]**: The forum is timely in this special year and is expected to provide forward-looking analysis and insights on the theme of global industrial structure transformation and economic outlook, discussing topics such as industrial transformation, monetary policy, fiscal policy, artificial intelligence, climate change, and new energy industries.

鞠建东：感谢刘院长。 下面一位分享嘉宾，有请中金公司首席策略师 缪延亮博士。 缪延亮：谢谢鞠老师的邀请，谢谢清华五道口金融学院。我今天讲的题目是《创新与金 融》，也是跟产业结构变革、经济展望主题相关。 大家都知道创新是引领发展的第一动力。前两天新华社有一篇文章，开篇一句话很短"金 融是国之重器"，我想思考一下这两个的关系。我想讲三点内容： 第一，创新离不开金融支持。第二，AI 时代，引领式创新需要新的金融体系的支持。 第三，分享一下我们国家目前引领式创新面临的挑战和机遇。 先讲第一个方面，创新和金融的关系。可以从创新理论之父，著名经济学家熊彼特谈起。 熊彼特在 1912 年《经济发展理论》一书中熊彼特提出了创新的概念，创新背后是企业追逐 垄断利润，如果没有创新，经济就只能处在循环流转当中，就没有增长。熊彼特说："企业 家成批的出现是经济繁荣产生的唯一原因。"创新的当然主体就是企业家。 但是在这个定义里面，熊彼特也做了重要的区分，他说："企业家他常常是缺乏资本的， 所以从平均和一般意义上，他并不是风险承担者，他无法独自完成创新过程，这让金融家成 为创新的另一个主体。"金融家是识别和定价风险，提供资金与企业家合作 ...

North America Credit Research 24 September 2024 J P M O R G A N Curveball: HG Credit Curve Opportunities 5s10s flattens to a new YTD low as long-end spreads outperform See page 19 for analyst certification and important disclosures. J.P. Morgan does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single ...

发会议仅供民生证券专业投资者参考会议内容任何情况下都不构成投资建议任何机构或个人不得以任何形式泄露本次会议内容否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担本公司保留追究其法律责任的权利 各位尊敬的投资者大家早上好我是民生证券概念金融首席分析师张卡峰那么首先也是特别感谢大家在这么少的时间能够抽空参会那么今天其实主要也是想跟大家汇合一下就是昨天晚上中央金融办和中国证监会联合引发的一个关于这个中长期资金入市的指导意见 那么主要的目的其实也非常明显就是在强调还是要大力的引导中长期资金入市这里主要是这个提了保险社保理财等等这样一些资金我们这边会出台了一系列的这个措施来疏通这样一些这个长期资金入市的一个读点然后努力的来继续的这个提升整个一个资本市场的这个信心以及大家的一个交投的这个活跃度那么关于这个长期资金入市其实大家 可以看出上面是下了决心要引导的因为我们可以看到从去年开始其实就一直在提因为整体去年权益市场整体的表现或者说还是非常明显的一直处在这样一个震荡的这样一个过程中那么去年开始就一直在提我们缺这个增量资金 主要就是这个保险还有这个社保那么短期其实这个前几天我们看到这个国新办上在发布会上吴希主席就已经很明显的 ...

谢谢田院长的介绍。前面几位老师讲的特别好，我收获非常大。过去一个星期对 我们来讲确实是非常不一样的几天，我在市场的一线，尤其是在外资那边明显感 觉到氛围的变化。曾经有一段时间外资基本上不怎么碰我们的资产，但过去这一 个星期我们接到的各种各样的来自全球投资者要求跟我们进行电话会议、视频会 议的数量急剧上升，可以说是这几年来的新高，对于整个经济来讲，这个星期的 政策是人心所向，对于我们整个市场来讲有一种感觉是久旱逢甘露，反应非常正 面，非常热烈。 刚才几位老师针对有些问题已经做了非常好的阐述，非常深刻。我结合过去 这一段时间的大家讨论和争论，还有这个星期的一些政策做一些对目前主要观点 的共识和分歧方面的分析。 首先，我来讲讲共识。第一点经济增速的下行压力有加大的风险，之前也许 还有一争议，到了这个星期，当中央政治局正视困难的时候，我相信现在已经成 为一个绝对的共识。 第二个共识，我相信也是在最近这几个月大家明显的已经看到，我们现在不 管怎么样，也许很多人不愿意再去讨论，但是我们持续萎缩的房地产行业是经济 下行压力的最重要的因素之一，或者说也许就是最重要的因素。 第三个方面，我们现在看到的问题已经不仅仅是房地产行业 ...

鞠建东：感谢缪延亮博士。我们下面进入圆桌讨论，这是一个比较有意思的 环节。刚才听田老师提到过，我们上周是一个很精彩的政策，我理解现在是货币 政策一马当先。我们今天除了讨论货币政策之外，我们关注的政策还有财政政策 和产业政策，中央发力之后，我们还期待地方政府和市场共同发力。所以，我说 我们在上周的货币政策一马当先，我们未来期待"货币政策、财政政策、产业政 策"三马当先推动地方政府与市场的万马奔腾，这是我们共同期待的这样一个场 景。 首先，我们请林毅夫教授，我们知道林老师长期以来一直在推动产业结构升 级，在他的新结构经济学里面，认为产业结构升级是经济增长的充分必要条件， 强调政府和市场共同发力，强调产业政策的积极作用。我们未来的经济增长基于 产业结构升级，现在关于产业结构升级提到了几个领域，我来数一下：第一个是 大家都知道的两大产业：人工智能、新能源。也有比如下午刘世锦主任最近提到 过十万亿，十万亿支持的是基本公共服务的短板。这样投资重点以基础设施为代 表的物质资本投资转向教育、医疗、社会保障等人力资本投资。这个是基本的公 共服务，觉得是另外一个方向。还有一个方向，以前也经常到五道口来的黄奇帆 市长，提到的是生产 ...

刚才听了几位专家的演讲收获很多，我和大家分享的题目是《提振消费需要财政、 货币政策相配合》。我主要讲三个方面内容，第一，目前经济运行自主要矛盾是 消费需求偏弱，第二财政应该更加积极，货币政策予以配合，第三关于财政政策 与货币政策相互配合支持消费的几点思考。 关于目前的消费需求偏弱，大家比较关心的多的是社会消费品零售总额这个 数据，这个数据由于时间关系就不念了。8 月份同比仅增长了 2.1%，增速比 1 到 7 月份回落了 0.1 个百分点。还有一个指标也很重要，甚至于可以说是更重要， 是服务业生产指数，因为现在居民消费当中服务业消费已经占到了 52%，而美国 是 65%，美国主要是靠服务业的消费拉动的。1 到 8 月份服务业生产指数同比增 长了 4.9%，8 月份同比仅增长了 4.6%，去年同期是 8.1%，也就是说最近一年多 来，服务业生产指数总体呈下行趋势，尽管有个别月份是上升的，但是总体是在 下降的，这是一个指标。我觉得应该和大家分享。 第二个指标，产能利用率不足。我们经常说的产能利用率的情况，产能利用 率为什么会不足？说到底还是消费不足。因为消费不足，企业就没法生产，没法 大规模生产，没法大规模生产所 ...