加沙等待停火 增加货币供给释放财政空间 社区医疗赋能 54 26 16 看不见的电厂 中国式经济刺激 一揽子金融政策组合拳涵盖降息降准、房地产、 资本市场等多个领域,部分货币政策超乎市场预期; 各方依然期待财政政策加码 P.32 A股强心针 P.42 2024年 第39期 9月30日出版 总第1125期 邮发代号: 32-235 SSN 2096-1251 民币 40元 港币60元 www.caixin. 48 财新观察｜刺激加改⾰ 直⾯新情况 CAIXIN| 听⽂章 中国经济是否需要刺激以及如何刺激，近来引发热议。经济学家刘世 锦建议推出⼀揽⼦刺激加改⾰的经济振兴⽅案（下称⽅案），实质 性扩⼤终端需求，带动经济回归扩张性增⻓轨道。这⼀主张引发学界 讨论，也引起财经官员的关注。有的学者虽⽀持刺激，却将消费补贴 作为重点；也有学者认为中国经济不需要强刺激，也经受不住强刺 激。学者观点⻅仁⻅智，各有理据。相⽐⽽⾔，刘世锦提出的⽅案 是将刺激与改⾰有机结合起来，主张花钱建新制度。刺激和改⾰两 ⼿抓，有助于有效改善居⺠和企业的预期和信⼼，兼顾中国经济短期 稳增⻓与中⻓期⾼质量发展。 今年以来，中国经济运⾏总体平稳、稳 ...

九月政治局会议精神解读，哪些细分行业有机会 20240926 摘要 | --- | --- | |-------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

火电：8 月火电发电量增速转正，建议关注火电投资机会 20240926 摘要 • 中央政治局会议强调稳价保供，但市场化改革仍是长期方向。稳价保供主 要针对低收入人群，通过阶梯价格调整和保障供应量来实现。 • 水、气、电价格稳定主要体现在不出现大幅波动。水务行业成本刚性上升， 水价对其边际变量影响较大。燃气行业成本压力减小，今年中期城燃公司 的采购均价已下降。垃圾处理费可以通过提升增发和供热改造来对冲。 • 火电板块近年来经历了容量电价政策改革驱动的投资机会。今年以来，高 股息资产受到追捧，对防御性资产热衷明显增加。火电板块竞争力得到一 定程度提升，估值回落后部分公司现金流和分红能力表现出色。 • 今年年初，全社会用电量超预期增长，火电板块表现强劲。然而，自 7 月份以来，火电板块出现回调，主要原因是三中全会对居民电价改革的预 期不及市场预期，以及水力发电影响显著。 • 进入 9 月份后，由于汛期结束、水力发电影响减弱，火力发电开始恢复正 增长。冬季通常为用电高峰期，今年气象专家预测冬季可能异常寒冷，这 将进一步增加对火力发电的需求。 • 展望未来几年，在核能大规模投产前，由于长时间维度里的供需紧张状况， 以及 ...

弱现实难有改善，黑色继续探底 20240926 摘要 • 四季度黑色系市场预计将继续面临弱现实状态，可能会在中期进一步探底。 钢材行业需求总量预计下滑，需求结构将发生转变。在产能出清较为缓慢 的情况下，钢材价格上方压力依旧较大。 • 四季度钢材供应端压力难以显著缓解，去库存难度仍大。今年 1-8 月份粗 钢和生铁产量同比回落，四季度生产强度预计前高后低，但低利润将抑制 钢厂复产。铁水产量可能同比下滑，前期因"金九银十"旺季阶段建材产 量回升斜率较快；后期随着建材需求走弱，铁水可能倾向于板材。 • 四季度需关注国内政策跟进力度及财政政策配合力度，这些因素若能有效 落地，将改善市场信心，提高风险偏好，从而对黑色系形成支撑。美联储 9 月降息 50 个基点，并启动降息周期，但海外经济数据表现仍需关注。 国内方面，在美联储降息后，中国在 9 月 24 日出台了一揽子货币政策措 施，使宏观情绪明显回暖，股市和期市表现强劲。 • 成品钢材价格预计在四季度前期承压震荡，如果国庆节后旺季需求不及预 期，黑色系可能再度承压下行并创新低。但到四季度后期，由于生产强度 减弱及中途补库题材交易，有望提振成品钢价出现小幅反弹。从全年行 ...

生猪：十一假期的猪价展望-专家怎么看 20240925 摘要 • 中秋节后，猪肉价格迅速下跌，预计短期内价格仍有下行压力，并可能突 破 9 月份低点。长期来看，10 月份供应量将大于需求，预计订单量较 9 月下降约 5%，价格将呈现涨少跌多的趋势。 • 大型养殖企业普遍在月底开始缩量，预计到 10 月初销售恢复正常水平。 体重数据显示近期体重有所下降，但需结合养殖户出栏比例分析，因为二 次育肥贡献了绝大多数 300 斤以上的猪。 • 国庆长假对猪肉消费的拉动作用不如中秋显著，仅能带来短暂三天左右的 小幅增长。历史数据显示，10 月份订单通常比 9 月份减少约 5%。 • 当前集团厂在猪肉市场上的竞争主要集中在 250 斤左右的大猪。企业面临 着逐月增加的供应量，尤其是在 10 月至 12 月期间。企业不敢轻易调整上 市标准，因此目前金融阶段不会主动降低体重，而春节前可能是一个选择。 • 今年屠宰量在 6 月中旬达到了全年最低点，与去年同期相比下降了 30%至 40%。未来屠宰量预计只会有所改善，不太可能再出现新的低点。 • 今年二次育肥与往年不同的是滚动育肥问题。如果二次育肥情况类似于 2022 年，价格波动 ...

《从化债压力看中长期信用策略》20240926.mp3 AceCamp AI 2024-09-27 摘要 • 当前财政政策的主要压力点在于如何在化解债务和促进经济发展之间找 到平衡。地方政府面临着在 2028 年底前清零隐性债务的要求，这给地方 政府带来了巨大压力，需要通过特殊再融资债券等形式进行置换。 • 自 2014 年以来，中国地方政府共进行了六次大规模的债务置换，主要通 过发行地方政府专项债券来置换非债券形式的历史遗留问题。近年来，对 于高风险地区，不再大规模发行救助性质的投资类专项再融资，而是对表 现优异的地区给予激励。 • 到 2023 年，大量隐性负担并未通过实际财力或国企经营收入偿还，而是 通过国企举借新贷兜底拿地等方式转移，加剧了地方政府与融资平台之间 的财务绑定，使得整体财务风险并未显著降低。因此，今年 7 月底提出了 一揽子化解方案。 • 一揽子化解方案分为两条主线：一是通过投资增值再融资来替代部分隐性 负担，总额度约为 1.5 万亿元；二是通过偿还拖欠的大中型企业工程款， 实现链条式偿还。 • 信托在增加债务使用上面临一些问题，例如许多地方政府并没有太多需要 资金支持的基建项目，导致供 ...

新机密集发布，半导体四季度景气分析 20240926 摘要 • 电子板块在政策释放前已具备较高性价比，上半年手机供应链处于补库阶 段，预计第四季度安卓手机新机发布将带动供应链拉货，IC 设计公司预 计第四季度环比增长显著。 • 智能手机相关产业链中，安卓类 IC 设计公司，如射频、模拟芯片和显示 驱动产品等领域，公司估值普遍较低，值得关注。 • 存储板块分为利基型存储 IC 设计公司、模组类公司和 HBM，其中利基型 存储 IC 设计公司股价已调整至低位，模组类公司在信创市场和企业级 SSD 市场有突破潜力，HBM 在 AI 时代重要性凸显，需关注明年放量后的影响。 • 半导体设备和材料领域近期受到国内大厂扩产递延及制裁担忧影响，但大 厂扩产计划只是短期递延，不会取消，预计四季度将陆续进行扩产规划并 招标，国产设备验证后将在先进节点上继续补充。 • 成熟制程未来发展存在一定担忧，但只要核心设备通过验证，大厂仍会继 续进行适度扩产，应重点关注国产设备验证进展及其对供应链的拉动效应。 • 国内半导体行业在成熟制程方面处于快速扩产阶段，未来在 28 纳米和 22 纳米节点将有更多新玩家加入，不具备竞争力的企业可能会 ...

通信最新展望，光通信进入"六君子"时代 20240926 摘要 • 三季度光模块行业表现亮眼，受 OOPoA 发布的 01 模型驱动，该模型在基 础训练和专业技能训练方面具有重要意义，有望支撑 GDP 持续增长并实现 盈利能力提升。 • 北美市场对 GPT-5 的预期加速，将带来新一轮资本开支投入，进一步推动 AI 训练和推理专业技能的发展，为光模块行业带来新的增长动力。 • 海外光模块公司进展迅速，但供给格局明显呈现供不应求状态，真正能进 入大厂体系的公司较少，如美国水晶伞、云飞克劳德莱特等，这些公司在 1.6T 和 800G 产品方面取得了显著进展，并获得了新的客户订单。 • 国内光模块公司三季度业绩预期良好，新威盛、中低气壮等公司在 800G 产品方面取得进展，无源器件保持景气状态，预计三季度收入环比稳健提 升。 • 政府和证监会支持并购重组政策，明确了新的生产力应走高技术、高积累 路线，将促进高技术企业的发展，有助于提升整个行业的竞争力和创新能 力。 • 罗伯特科公司具备较强的竞争力，其并购方案明确，通过现金加股份的方 式收购海外公司，主营业务是硅光设备，客户包括英特尔、博通、英伟达 等知名企业，具备 ...

杨德龙：政策"大礼包"将带来哪些新变量 20240926 摘要 • 近期中国人民银行、金融监管总局和证监会联合出台了一系列金融政策， 旨在通过降低融资成本、支持房地产市场复苏和提振资本市场信心来推动 经济复苏。 • 央行降准降息释放出 1 万亿长期资金，并下调逆回购利率，释放降息信号， 为我国央行实施增量货币政策提供了基础。 • 最新出台的一揽子金融支持房地产举措，包括下调存量房贷利率和统一首 付比例，预计将推动房地产市场回暖，支撑整体经济复苏。 • 本轮金融政策中针对股票市场推出了两项创新工具：一是创设证券基金保 险公司的互换便利，二是创设支持回购增持股票的专项再贷款，旨在通过 提供更多资金进入股票市场，提振投资者信心。 • 证监会发布了关于上市公司市值管理的新规，旨在规范上市公司的市值管 理行为，鼓励上市公司通过做大主业、合法合规地提升业绩来回馈中小投 资者，从而提高企业价值。 • 证监会发布了新的并购重组规定，鼓励上市公司通过并购重组实现外延式 增长，预计并购重组主题将成为重要的市场投资主题。 • 吴主席强调鼓励长期资金入市以稳定市场，提出大力发展权益类公募基金、 完善长钱长投制度环境和持续改善资本市场 ...

信心大于金 1-白酒-黄金坑，预期强改善，修复可持续 20240926 摘要 • 白酒板块近期反弹的主要驱动因素是市场对未来经济持续回暖的预期，白 酒作为与整体经济高度相关的消费核心赛道，受益于这一预期。此外，过 去一年白酒板块下跌幅度较大，估值水位较低，因此在当前政策环境下出 现了显著反弹。 • 当前白酒板块估值具有一定的可持续性。首先，政策托底解决了投资者对 低估值置信度不足的问题。其次，在经济强刺激背景下，预计白酒实际销 售将得到拉动，从而消化库存，实现良性增长。因此，在未来业绩确定性 的背景下，估值修复过程将持续到 12 月春节备货期间。 • 未来可能影响白酒行业发展的因素包括政策传导力度和实际基本面情况。 如果实际落地力度不及预期，将导致市场波动。然而，目前上层决心明确， 对经济强拉动抱有信心，即使过程中有反复，也可能成为买入时点。 • 当前应优先选择今年回调幅度较大的标的，如舍得、老窖、汾酒等。此外， 还应关注头部公司如茅台、五粮液、泸州老窖，以及腰部具备弹性的舍得 和酒鬼等。这些标的是当前阶段优先配置对象。 • 本轮涨幅主要是基于估值修复，预计为 30%至 50%，对应 2020 年 25 倍左 ...