铜及再生铜市场分析与展望 20250520 摘要 • 2025 年铜矿供应增速预计仅为 1%-2%，而国内冶炼厂新增投产量预计超 过 100 万吨，矿产资源紧张与需求增加并存，冶炼厂面临原料短缺压力。 • 2025 年 1-4 月电解铜产量同比增长约 40 万吨，主要得益于再生铜阳极板 对冶炼厂原料的弥补作用，国内再生铜阳极板产能大幅增加，加工利润可 观。 • 当前冶炼厂零单成交基本处于亏损状态，按-40 TC 成交计算，亏损幅度约 在 1,500 元上下，反映冶炼行业面临挑战。 • 铜加工品及再生铜行业加工利润维持在较高水平，驱动企业最大化产能， 尤其阳极板产量显著增加，2024 年国内阳极板产量达到 185 至 190 万吨。 • 江西、安徽、湖北和四川等地成为再生铜产业发展重点区域，2024 年至 今新增投产接近 150 万吨，主要受益于税收优惠政策。 • 2025 年 1-4 月国内再生铜供应同比增加 8.7 万吨，受益于铜价上涨刺激 和废旧设备更新换代政策，但中美贸易摩擦关税影响导致 4 月份供应量有 所下降。 • 电网工程投资增长带动电线电缆需求，铜价下跌后终端拿货意愿增加。预 计 2025 年房 ...

明日主题前瞻 1、脑机接口 | 据光明网报道，首都医科大学附属北京天坛医院脑机接口临床与转化病房近日揭牌成立。病房由北京天坛医院牵头，联合国内多家顶尖科研 单位共建，未来将围绕脑机接口开展科研攻关与临床试验，并推动相关科技成果转化，实现脑机接口技术发展从"科研驱动"向"临床牵引"迈进。这是国内首 个将脑机接口技术应用于临床的病房。目前病房已经承担"北脑一号"脑机接口设备的临床试验，并将依托北京市脑机接口重点实验室形成"医—工—研—产 —政"深度融合的协同创新体系。 点评：分析认为，脑机接口技术被称作是人脑与外界沟通交流的"信息高速公路"，是公认的新一代人机交互和人机混合智能的关键核心技术 。脑机接口技 术作为一项前沿交叉科技，目前相关研发及应用已在仿生学、医疗诊断与干预、消费电子等多个领域展开。工信部等七部门发布的《关于推动未来产业创新 发展的实施意见》提出，突破脑机融合、类脑芯片、大脑计算神经模型等关键技术和核心器件，研制一批易用安全的脑机接口产品，鼓励探索在医疗康复、 无人驾驶、虚拟现实等典型领域的应用。麦肯锡预测，未来10-20年，全球脑机接口产业将产生最多2000亿美元的经济价值。 5、今年1—4月份 ...

陈玉卢 家电 4 月家电社零数据点评 领先大市-A(维持) 家电行业近一年市场表现 资料来源：最闻 相关报告： 【山证家电】空调 5 月内销排产乐观， 出口端中美关税会谈落地-家电行业月度 报告 2025.5.15 执业登记编码：S0760525050001 邮箱：chenyulu@sxzq.com 赵晨希 执业登记编码：S0760521090001 邮箱：zhaochenxi@sxzq.com 政策刺激+住销回暖，家电零售加速领跑 2025 年 5 月 20 日 行业研究/行业快报 事件描述： 国家统计局公布 2025 年 4 月份社会消费品零售数据：4 月份，社会消费 品零售总额 37174 亿元，同比增长 5.1%，其中家电及音像器材类零售额单月 达 914 亿元，同比+38.8%，1-4 月累计零售额达 3,469 亿元，同比+23.9%。 事件点评： 首选股票 评级 行业景气度延续，4 月逆势领跑社零增速。25 年 4 月家用电器和音像器 材类零售额同比增长 38.8%，增速位列全品类第一，显示出超强的增长动能。 纵向对比来看，家电零售额增速延续 24 年四季度以来高速增长态势，25 年 4 月同比 ...

5月20日，国家发改委召开5月份新闻发布会。 国家发改委：系统谋划7方面53项配套举措 推动民营经济促进法落地见效 国家发改委政策研究室副主任、委新闻发言人李超表示，民营经济促进法今日起正式施行，这是社会主义 市场经济建设的标志性事件，在我国民营经济发展历程中具有里程碑意义。国家发改委将从三方面推动法 律实施工作：一是全面开展法律宣传活动，二是加快推动配套政策措施落地见效，三是会同有关部门和地 方，切实推动解决民营企业关心和关切问题。 其中，在制定配套政策方面，国家发改委会同有关部门系统谋划了7个方面53项政策举措。目前相关政策 举措已陆续出台实施。例如，关于健全社会信用体系意见、市场准入壁垒清理整治行动等。后续国家发改 委还将建立细化台账，逐项推动相关政策举措出台和实施。 在解决民企关心的问题方面，则要用好新增地方政府专项债等相关政策，强化失信惩戒，加快构建民营企 业账款清欠进度；推动涉企执法专项行动，坚决防止违规异地执法和趋利性执法，实施好涉企收费长效监 管机制，提高涉企收费透明度。 国家发改委：大部分稳就业稳经济政策将在6月底前落地 李超表示，在加快落实既定政策基础上，国家发改委已会同有关部门加快推出稳 ...

5月20日，国家发改委召开5月份新闻发布会。国家发改委政策研究室副主任、委新闻发言人李超表示， 国家发改委将会同财政部加快消费品以旧换新的资金下达工作，尽快做好2024年消费品换新资金清算工 作，下达后续资金额度。同时，提高资金使用效率，建立超长期特别国债资金直达快享机制，抓紧推出 加力实施设备更新贷款贴息政策，降低各类经营主体设备更新的融资成本；推动有关部门进一步简化补 贴申领流程，明确审核兑付时限，落实资金运作制度，提升消费者体验，缓解经营主体垫资压力。(人 民财讯) ...

国家发展改革委新闻发言人李超20日在新闻发布会上表示，下一步，国家发展改革委还将继续做好以下 几方面工作。一是加快资金下达，会同财政部尽快完成2024年消费品以旧换新资金清算，下达后续资金 额度。二是提高资金使用效率，建立超长期特别国债资金直达快享机制，抓紧推出加力实施设备更新贷 款贴息政策，降低各类经营主体设备更新融资成本；推动有关部门进一步简化补贴申领流程，明确审核 兑付时限，落实资金预拨制度，提升消费者体验，缓解经营主体垫资压力。三是强化政策储备，及时跟 踪评估各项工作进展，深入研究"两新"领域增量和储备政策，适时按程序报批后推出。(中国网) ...

宏观 证券研究报告 |点评报告 2025/5/19 4月经济数据点评—— 经济保持韧性 徐超 S1190521050001 证券分析师： 分析师登记编号： 万琦 S1190524070001 证券分析师： 分析师登记编号： 目录 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1、内外因素对冲，工业生产未见显著放缓 2、社零增速回落，促消费政策仍有支撑 3、制造业及广义基建投资韧性较强 4、失业率保持季节性回落 ➢中国4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，预期5.2%，前值7.7%。 ➢中国4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，预期5.5%，前值5.9%。 ➢中国1-4月固定资产投资(不含农户)同比增长4.0%，预期增4.3%，前值4.2%。 ➢中国4月全国城镇调查失业率为5.1%，前值5.2%。 图表1：经济数据主要分项 | 单位： | 2025/4 | 2025/3 | 2025/2 | 2024/12 | 2024/11 | 2024/10 | 2024/9 | 2024/8 | 2024/7 | 2024/6 | 2024/5 | 2024/4 | % | 规模以上工业增加值 | | | ...

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 20 日 [Table_Title] 4 月地产修复波折，亮点是消费数据 5 月 19 日，统计局公布 4 月经济数据。如何看待经济数据的边际变化？ 第一，外贸压力加大的背景下，4 月生产端数据相比 3 月放缓，但仍然好于 1-2 月。4 月工业和服务业加权 同比增长 6.1%，较 3 月的 6.8%有所放缓，但仍高于 1-2 月的 5.7%，与去年四季度的平均值基本持平。若 5-6 月工业服务业加权同比维持 5.5-6.0%区间，二季度 GDP 同比或仍可达 5%+。 第二，出口拉动效应放缓。受美国加征关税冲击，4 月出口交货值同比仅增 0.9%，较 3 月的 7.7%明显放 慢。出口交货值对工业营收的直接同比拉动降至约 0.1%，明显低于 3 月的 0.8%。出口交货值拉动下降 0.7 个百 分点，可以解释工业增加值同比放缓 1.6 个百分点的 44%。相比于出口交货值同比从 3 月的 7.7%放缓至 4 月的 0.9%，海关统计的以人民币计价出口同比增速从 13.4%下降至 9.3%，工业企业端统计的出口交货值处于海关出 口的 ...

今年以来，天津市工业和信息化局加力扩围实施"两新"政策，围绕机械、化工、汽车、钢铁、轻工等重 点产业，强化要素保障，推动长城智能网联汽车、天津钢管生产线设备更新、绿菱气体研发产业化基地 提升改造等重点设备更新项目加快建设。 近日，天津市工业和信息化局组织召开工业领域技术改造和设备更新专项再贷款工作推进会。当前，天 津市工业和信息化局正在组织实施工信部第四批工业领域技术改造和设备更新专项再贷款项目申报，去 年实施的三批申报项目共签订贷款合同超290亿元，有效促进了今年一季度天津工业设备购置投资同比 增长54.8%，比去年全年提高37.1个百分点。 为做好工业领域技术改造和设备更新专项再贷款项目申报，有效提升政策转化率，天津市工业和信息化 局联合22家在津银行以及各区工信主管部门召开了此次工作推进会，对工业领域技术改造和设备更新专 项再贷款的支持方向、申报条件和要求、申报流程等进行详细的政策解读，对专项再贷款组织申报工作 作出安排部署。 天津市工业和信息化局还聚焦数控机床、工业机器人、工业控制、节能环保等高端装备，以及汽车、家 电、家居等终端消费产品，组织多场次的供需对接活动，推动产业链供应链高效协同，有效促进供 ...

事件： 4月，社零当月同比5.1%、预期5.5%、前值5.9%；固定资产投资累计同比4%、预期4.3%、前值4.2%；房地产开发投资累计同比-10.3%、前值-9.9%； 新建商品房销售面积累计同比-2.8%、前值-3%；工业增加值当月同比6.1%、预期5.2%、前值7.7%。 核心观点：前期强劲的"旧力量"进入退坡期，"新力量"继续蓄势修复。 消费：商品以旧换新速度放缓，拖累社零回落，必需消费仍稳健增长。 4月社会消费品零售总额增速回落0.8pct至5.1%，主要受限额以上商品零售增速 （-2.0pct至6.6%）回落拖累。从结构看，虽然家电（+3.7pct至38.8%）仍保持高位，但汽车（-4.8pct至0.7%）、通讯器材（-8.7pct至19.9%）等增速有所回 调。必需消费整体稳定，粮油食品（+0.2pct至14.0%）保持高增长；餐饮收入（-0.8pct至5.2%）回落或与居民出行小幅回落有关。 投资：固定投资走弱，主因设备更新周期退坡影响制造业与公用事业投资。 4月固定投资累计同比4.0%，当月同比回落0.8pct至3.6%。投资走弱主因设备更新 周期接近结束。我们此前领先指标提示，设备自然更新 ...