一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合走势分化，多数策略收益下滑，而部分信用风格组合收益有所回升。利率风格组合中，城投超长型、城 投哑铃型策略组合收益靠前，分别达到 0.22%、0.17%；信用风格组合中，城投超长型、城投哑铃型策略组合收益居于 前列，读数分别为 0.5%、0.3%。 分重仓券种看，城投债重仓组合收益显著修复。信用风格存单重仓组合周度收益均值小幅下行至 0.1%，且在近三周内 波动较小；相比之下，城投重仓组合的周度收益均值升至 0.2%，较上周上涨 9.1bp，其中长久期组合表现亮眼，尤其 是城投哑铃型策略在超长城投债涨幅贡献下，单周收益达到 0.3%的高位；然而，二级资本债重仓组合收益有所下滑， 较上周环比下跌约 3.3bp，对于重仓 4 年以下二级资本债的组合，其收益均不及相应利率风格组合均值；超长债重仓 策略周度收益均值则上行至 0.34%附近，其中，城投超长型策略修复力度较大，单周收益达 0.5%。 收益来源方面，各类策略组合票息收益小幅下行，且票息波动仍低。主要策略中，城投哑铃型组合票息维持在 0.039% 以上，而二级资本债子弹型、下沉组合票息跌幅超出 0.05bp，当前年化仅为 1. ...

证券研究报告 | 2025年06月13日 政府债务周度观察 国债发行放量，新增专项债放缓 新增专项债第 23 周（6/2-6/8）73 亿，第 24 周（6/9-6/15）71 亿。截 至第 23 周（6/2-6/8）累计 1.6 万亿，进度 37.3%。特殊新增专项债已 发行 2604 亿，土地储备专项债已发行 1083 亿，已披露收购存量闲置土 地项目累计覆盖 4176 块宗地，资金规模约 4564 亿。 特殊再融资债第 23 周（6/2-6/8）277 亿，第 24 周（6/9-6/15）267 亿。 截至第 23 周（6/2-6/8）累计 1.7 万亿，发行进度 84%。 城投债第 23 周（6/2-6/8）净融资-97 亿，第 24 周（6/9-6/15）预计-291 亿。截至本周城投债余额约 10.5 万亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 核心观点 固定收益周报 证券分析师：董德志 联系人：王奕群 021-60933158 S0980513100001 国债净融资+新增地方债发行第 23 周（6/2-6/8）2140 亿，第 24 周 （6/9-6/15）2689 亿。截至第 ...

1. 公开市场操作 央行公告称， 6 月 5 日以固定利率、数量招标方式开展了 1265 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40% ，投标量 1265 亿元，中标量 1265 亿 元。 Wind 数据显示，当日 2660 亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼 1395 亿元。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 资金面持续宽松，存款类机构隔夜、七天质押式回购利率双双微幅下滑。 // 债市综述 // 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在 1.70% 附近，较上日略有下行。 （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） 4. 银行间主要利率债收益率 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为 4.32% 。 （IMM） （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） | （*数据来源：Wind-成交统计BMW） | | --- | 5. 近期城投债（AAA）各期限利差走势及数据 （*数据来源：Wind-利差分析） 10 年期主力合约跌 0.01% 5 年期主力合约涨 0.02% 2 年期主力合约涨 0.04% （*数据来源：Wind-国债期货） 6. 国债 ...

5月27日，峨眉山发展宣布，旗下债券"22峨眉02"计划提前 进行兑付。然而，这一决定引发了多家债券持有人的争议。 作者：蔡越坤 封图：图虫创意 "提前兑付可以理解，但绝不能损害投资者的利益。" "在低利率环境下，二级市场投资者的买入价格通常高于票面，如果加速到期，投资者将面临近 10%的亏损"。 5月27日，经济观察报记者获悉，峨眉山发展（控股）有限责任公司（下称"峨眉山发展"）宣布， 旗下债券"22峨眉02"计划提前进行兑付。然而，这一决定引发了多家债券持有人的争议。 作为"22峨眉02"的机构持有人之一，朱啸所在的机构于2024年下半年购买了"22峨眉02"，彼时他 基本按照中债推荐估值或中证推荐估值，以超过109元/张的净价买入该债券，累计购买金额超过千 万元。 然而，峨眉山发展于5月20日发的一纸公告，让朱啸感觉犹如晴天霹雳。公告称，发行人准备召开 持有人会议，拟对此期债券进行提前兑付，提前兑付方式为按每张面值100元加应付利息的方式， 计划于2025年6月5日投票表决。根据持有人会议规则，议案经出席的债券持有人所持表决权1/2以 上的持有人或代理人通过即有效。 朱啸称，一旦该方案通过，将对近一年以 ...

"提前兑付可以理解，但绝不能损害投资者的利益。" 根据"22峨眉02"募集说明书，该债券目前余额为6.50亿元，期限为5年期，票面利率为6.00%。该债券由 乐山国有资产投资运营(集团)有限公司担保，当前该只债券剩余期限为2年。 发行人峨眉山发展唯一股东为峨眉山市国有资产监督管理委员会，峨眉山发展负责峨眉山市城市道路、 桥梁、旅游基础设施等工程的建设。 5月20日，峨眉山发展发布《关于提前兑付"峨眉山发展(控股)有限责任公司2022年面向专业投资者非公 开发行公司债券(第二期)"的议案》。 关于提前兑付的原因，峨眉山发展强调，为有效优化财务结构、降低财务成本，现提议对"22峨眉02"全 部剩余本金及应计利息进行提前兑付。每张债券兑付净价为100元。 "在低利率环境下，二级市场投资者的买入价格通常高于票面，如果加速到期，投资者将面临近10%的 亏损"。 5月27日，经济观察报记者获悉，峨眉山发展(控股)有限责任公司(下称"峨眉山发展")宣布，旗下债 券"22峨眉02"计划提前进行兑付。然而，这一决定引发了多家债券持有人的争议。 作为"22峨眉02"的机构持有人之一，朱啸所在的机构于2024年下半年购买了"22峨 ...

监测月报 2025 年 4 月 1 日—4 月 3 0 日 2025 年第 4 期 城投市场研究 作者： 中诚信国际 研究院 梁蕴兮 yxliang@ccxi.com.cn 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【城投债市场运行 2024 年回顾与 2025 年展 望】重点省份净融出、退名单序幕将拉 开，关注化债与转型加速下的博弈与分化， 2025-01 【2024 年前三季度城投市场运行回顾与展 望】一揽子化债一周年：当前城投债运行 特点、风险关注及展望 【2024年8月城投债市场运行分析】净融转 负、行情小幅回调，仍可采取结构性下沉 策略 【2024年7月城投债市场运行分析】净融资 回升重点区域改善明显，化债"充值信仰" 投资偏好再下沉 【2024 年上半年城投市场运行回顾与展望】 化债持续加码、城投债净融骤降九成，关 注投资收缩效应与转型风险 【2024年5月城投行业运行分析】近九成发 债省份借新还旧比例 100%，高风险地区持 续推进金融化债 【2024年4月城投行业运行分析】城投债净 融资转负信用利差继续收窄，低利率环 ...

本期，《机警理财日报》重点关注现金管理类理财产品、纯固收类理财产品、"固收+期权"类理财产品 三大类理财产品业绩表现。 数据说明： 现金管理类理财产品统计范围为理财公司发行的公募现金类产品；纯固收类理财产品统计范围为理财公 司发行的投资周期在2-3年（含）的公募纯固收产品，且近1年每个完整的自然季度季末均为正收 益；"固收+期权"类理财产品统计范围为理财公司发行的公募"固收+期权"产品。纯固收类产品统计区间 为近1年，其他两类产品统计区间为近6个月。 榜单排名来自理财通AI全自动化实时排名，如您对数据有疑问，请在文末联系助理进一步核实。 | | 固定收益债权些的闭 式理财产品79号S | 华夏理财 4.74% | | 0.00% | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 销售机构:民生银行 | | | | | | 珠联璧合鑫逸稳三年5 | 南银理财 | 4.67% | 0.00% | | | 4 | 期封闭式公募人民币 | | | | | | | 理财产品 | 销售机构:南京银行/厦门银行/宁波通商银行/青岛银 | | | | | | | 行/齐鲁银行等 ...

其三，城投债募集资金用于偿还存量债务的，原则上应当披露拟偿还的存量债 务明细，并承诺所偿还的存量债务不涉及地方政府隐性债务，交易所层面对于 隐债监管愈发严格。根据 2023 版指引，城投债募集资金用于偿还公司债券以 外存量债务的，发行人应披露拟偿还的存量债务明细，并承诺所偿还的存量债 务不涉及地方政府隐性债务。此次修订删除"用于偿还公司债券以外存量债务 的"，更加明确债券募集资金具体用途，表明交易所对于隐债监管愈发严格。 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 再跟踪：2025 年地方债务及城投监管政策 其一，首次公开明确城投发债"335 指标"，将其纳入信息披露范围。此前， 城投主体发债"335 指标"并未在交易所规则中明文规定，此次修订虽未明确 具体数据但对相关指标提出信息披露要求，城投发债审核监管制度更加明确。 其二，资质良好的城投主体可以将募集资金用于手续合规、收益良好的项目建 设。2025 年两会政府工作报告继续强调坚持在化债中发展，交易所结合最新 化债政策要求，对于满足一定条件的城投主体，引导其募集资金用于合规的项 目建设，以支持地方形成更多实物工作量，但此部分增量或相对有限。 债券研究 债券日报 ...

2025 年 04 月 10 日 从上交所 3 号指引修订看城投债信用分化 固定收益研究团队 ——事件点评 陈曦（分析师） 刘瑞（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liurui2@kysec.cn 证书编号：S0790525010001 事件：2025 年 3 月 28 日，上海证券交易所发布《上海证券交易所公司债券发行 上市审核规则适用指引第 3 号——审核重点关注事项（2025 年修订）》，对公司 债的发行审核提出新的监管要求。 城投债发行审核收紧，推动城投债信用分化 本次修订的内容对发行主体的信息披露和发行监管方面作出了进一步明确和细 化，强调合规展业。 （1）细化财务指标及信息披露要求（如存货及应收类款项占总资产比例等）， 要求充分披露指标并说明原因、合理性，对盈利能力/市场化运营能力/偿债能力 的影响。 （2）对城投判断标准"335"指标再次确认，要求充分披露。 （3）城投转型时用于扩充收入的"贸易"业务，要求充分披露并说明合理性； 要求拼合多种市场化业务主体说明各板块协同性、对各板块实际控制情况等。 （4）压实主承、律师等中介机构的责任。 从指引修 ...

// 债市综述 // 1. 公开市场操作 央行3月3日以固定利率、数量招标方式开展了970亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%。Wind数据显示，当日2925亿元逆回购到期，据此计 算，单日净回笼1955亿元。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2.资金面 3月首个交易日，银行间市场资金面整体转松，存款类机构主要回购加权利率多数走低。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为4.36%。 （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 3.同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场上最新成交在1.99%附近，较上日略有下行。 （IMM） （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） 4.银行间主要利率债收益率普遍下行，中短券表现更好。 | | 1Y | | ZY | | 3Y | | SY | | 7Y | | 10Y | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国债 | 1.5300 ▼7.00 | 23 | 1.3775 ▼6.25 | રિટ | ...