2025 年 07 月 04 日 宏观专题研究 研究所： 证券分析师： 夏磊 S0350521090004 xial@ghzq.com.cn [Table_Title] 黄金价格波动的底层逻辑 最近一年走势 相关报告 《 金 融 政 策 加 力 稳 市 场 稳 预 期 * 夏 磊 》 — — 2025-05-08 《 政 治 局 会 议 的 五 大 政 策 部 署 * 夏 磊 》 — — 2025-04-25 本篇报告试图回答以下核心问题：1、黄金价格波动的核心逻辑；2、 如何看未来黄金走势。 黄金是一种不可再生资源，被广泛作为消费品、投资资产和避险工 具，兼具货币、商品与金融三重属性。黄金价格波动不仅紧扣全球 经济脉搏，还与实际利率起伏、地缘政治动荡、主要经济体央行货 币政策和购金行为、市场供需关系变化、其他突发性风险事件等因 素密切相关。 黄金价格不仅有周期的波动，也有加速上涨的趋势。1973 年布雷顿 森林体系瓦解后，黄金价格历时35年3个月于2008年3月达到1000 美元/盎司；再经过 12 年 4 个月，于 2020 年 8 月突破 2000 美元/ 盎司；至 2025 年 3 月，仅用约 4 年 ...

·银河期货：ADP非农数据爆冷支撑贵金属小幅走高预计未来仍易涨难跌 ·混沌天成期货：黄金的长期走牛格局仍在继续 ·光大期货：美联储降息预期升温或进一步提振金价 ·光大期货表示，美国6月ADP就业人数减少3.3万人，预期9.8万人，创下自2023年3月以来的首次负增 长，其中服务业就业遭遇自疫情以来的最大降幅。而5月份的数据在向下修正后仅增加了2.9万人，市场 对劳动力市场走弱的担忧加剧。基于此，市场对美联储降息预期升温，预期到年底美联储大概会降息66 个基点，高于周二的63个基点。美元指数短线跌约20点、美债收益率短线走低，金价随之上涨，今日重 点关注晚间美国非农数据对盘面的指引，若表现与小非农类似，降息预期或进一步提振金价。 ·资产管理公司abrdn的ETF策略总监罗伯特·明特（Robert Minter）在接受媒体采访时表示，尽管近期金 价有所回落，但随着美国债务继续失控，很难看到金价出现任何重大疲软，"有充足的理由3000美元以 上形成黄金的新常态"。他具体解释称，上周美国债务规模超过了37万亿美元，而欧洲近几个月来也加 大了支出，"全球债务水平完全证明黄金价值超过3000美元是合理的。"在这种环境下， ...

全球债务危机：山雨欲来风满楼 美国的债务困境：高利息、供需失衡与印钞风险 美国，这个全球最大的经济体，正深陷债务泥潭。截至5月末，联邦政府负债高达36.2万亿美元，地方政府负债约4万亿美元，总负债超过40万亿美元——一 个天文数字。 这如同一个不断滚大的雪球，其根源在于美国长期以来依赖贷款消费的习惯，政府财政赤字不断扩大，只能通过发行国债来填补。 u ,0- 3,85 T ,05 更令人担忧的是，美债收益率持续飙升。从2020年的0.5%左右，攀升至如今的4.4%。 这意味着，对于超过30万亿美元的债务规模，利率每增加1%，美国政 府就要多支付3000亿美元的利息。2020至2024年，美债利息已飙升至1.1万亿美元，未来几年很可能再次翻倍，这将严重挤压政府其他必需支出，例如社会 福利，对美国经济造成巨大下行压力。 全球经济正经历着一场前所未有的债务风暴。关税冲突的余波未平，国际债券市场便烽火连天，各国政府债务持续攀升，偿债风险日益凸显。 这场危机， 以美国为首，日本紧随其后，而中国则相对稳健，但仍面临挑战。 | | 国家 :一人片级创刊元后「阿克巴士队陷用作战 | | | | | | --- | --- | ...

智通财经APP获悉，太平洋投资管理公司(PIMCO)于6月25日发表观点指出，全球主要经济体应对未来 经济衰退的政策工具或将出现结构性转变，相比依赖财政刺激手段，各国央行降息操作可能成为更主要 的应对方式。这家管理着2万亿美元资产的债券巨头分析认为，当前发达市场普遍面临的高额公共债务 负担，正在压缩政府通过扩大支出提振经济的操作空间。 不过该机构同时强调，当前并不存在迫在眉睫的债务危机风险。高企的借贷成本虽可能引发市场波动， 但各国政府最终可通过削减开支或增税途径实现财政平衡。以美国为例，目前国债利息支出已占联邦财 政总支出的近14%，这一比例与二战后、里根政府时期及克林顿执政时代的财政整顿前夜形成历史呼 应。 贝克-弗里斯坦言，部分国家的债务状况确实呈现脆弱特征，且这种脆弱性较历史时期更为突出。但他 同时指出，当前债务问题更多属于长期结构性挑战，而非即期危机导火索。"没有迹象显示某个经济体 会突然陷入财政崩溃，"这位经济学家强调，"债务动态演变需要时间发酵，这为政策调整预留了缓冲 期。" 以美国为例，国会正在审议的税收法案预计将在未来十年间推高本已高企的国债规模，而欧洲各国政府 同步推进的增支计划也指向相似 ...

摩根大通首席执行官杰米.戴蒙发出警告，若美国政府无法遏制联邦赤字的不断膨胀，债券市场将面 临"崩溃"风险。此番言论在各界引发了广泛的讨论与不同的反应。 美国财政部长斯科特.贝森特回应称，戴蒙过往也曾多次发出类似警告，不过这些警告并未成为现实。 有观察人士则认为，戴蒙是在向摩根大通员工传递信号，提示他们对债券投资风险保持警惕，避免因过 度承担风险而遭受损失。 长期债券为何成风暴眼? 全球债务规模的庞大同样令人堪忧。自2008年金融危机以来，各国政府为应对危机和新冠疫情纷纷举 债。国际金融协会(IIF)数据显示，2025年第一季度全球债务创下324万亿美元的新高，主要受中国、法 国和德国的推动。然而，随着通胀和利率的飙升，如此大规模的借贷变得更加难以维系。若债券收益率 持续居高不下且政府未能改善财政状况，部分债务的偿还成本将难以承受，进而可能对经济造成损害。 美国当前的财政状况同样不容乐观。一项旨在落实特朗普国内议程的税收法案正在国会审议，其成本备 受债券投资者关注。戴蒙称美国的财政管理"灾难性"，税收和支出政策"完全不切实际"。穆迪评级公司 5月份也取消了美国最后一个最高信用评级，原因是担忧不断膨胀的债务和赤字 ...

铂金方面，近期铂金价格大幅上涨至1100美元/盎司以上后有所回落。上周伦敦铂金周对铂金基本面进 行了深入讨论：由于铂金市场已经处于三年的供不应求状态，显性库存被持续消耗，若基本面仍有支 撑，铂金或维持强势。供应层面，由于南非和北美的产量下降，铂金产量或继续下降。 5月29日消息，关于国际金价及铂金价格，贺利氏贵金属中国区交易总监陆伟佳表示，全球经济和地缘 政治的不确定性依旧支撑黄金需求，预计铂金价格短期料在1000-1100美元/盎司区间波动。 黄金方面，近期黄金市场剧烈波动，伦敦金在3200-3400美元/盎司宽幅波动。陆伟佳表示，特朗普的关 税政策时刻牵动黄金市场，虽然中美贸易摩擦在建立起磋商机制后有所缓和，但近期美欧贸易谈判有所 波折。上周末特朗普表示，从6月1日起对欧盟直接征收50%关税，但后续又表示推迟至7月。美国经济 数据韧性犹存，但在当前政策环境下，是否能维持仍需观察，昨夜美联储发布5月会议纪要显示：美国 经济前景面临的不确定性"异常高"，失业率和通胀上升的风险都有所增加，目前保持谨慎的货币政策是 适当的。同时近期全球债务风险担忧有所上行。 此外，高价黄金严重抑制黄金的首饰消费，但投资需求并未因 ...

国际新闻： 1. 如果谈判失败，欧盟将对1000亿欧元的美国商品征收关税。 5. 以军证实空袭也门，机场、发电厂、水泥厂成为目标。 6. 美国3月贸易逆差扩大至纪录高位，因企业在加征关税前增加商品进口。 1. 如果谈判失败，欧盟将对1000亿欧元的美国商品征收关税。 2. 美国堪萨斯联储主席施密德将缺席FOMC会议，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利将代替施密德投票。 3. 国际金融协会：全球债务监测显示，2025年第一季度，全球债务增长约7.5万亿美元，突破324万亿美元，创历 史新高。 4. 英国与印度达成自由贸易协定。 印度将削减90%的英国进口商品的关税，其中85%将在十年内实现零关税。 2. 美国堪萨斯联储主席施密德将缺席FOMC会议，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利将代替施密德投票。 3. 国际金融协会：全球债务监测显示，2025年第一季度，全球债务增长约7.5万亿美元，突破324万亿美元，创历 史新高。 4. 英国与印度达成自由贸易 国际新闻： 7. 第四轮伊美核问题谈判预计5月11日举行。 8. 德国联盟党总理候选人默茨在议会第二轮投票中当选总理。 9. 欧盟委员会：委员会将于6月提议，到2027年底逐 ...

金十数据整理：5月6日欧盘美盘重要新闻汇总 国内新闻： 1. 习近平同欧洲理事会主席科斯塔、欧盟委员会主席冯德莱恩就中欧建交50周年互致贺电。 3. 国务院新闻办公室将于5月7日上午9时举行新闻发布会，介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"有 关情况，并答记者问。 4. 4月财新中国服务业PMI降至50.7，为七个月来最低。 5. 今年"五一"假期国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%。 6. 蓝佛安出席2025年亚洲开发银行理事会第58届年会时指出，中方将采取更加积极有为的宏观政策，有 信心实现2025年的5%左右增长目标。 7. 国务院食安办等六部门联合出手，在全国范围内部署开展食品添加剂滥用问题综合治理行动。 8. 香港金管局因港元汇价触及强方兑换保证，在市场卖出127.88亿港元。 国际新闻： 1. 如果谈判失败，欧盟将对1000亿欧元的美国商品征收关税。 2. 外交部：中方和欧洲议会决定同步全面取消对相互交往的限制。 3. 国际金融协会：全球债务监测显示，2025年第一季度，全球债务增长约7.5万亿美元，突破324万亿美 元，创历史新高。 4. 英国与印度达成自由贸易协定。印度将削减90%的英国进 ...

国际金融协会：全球债务监测显示，2025年第一季度，全球债务增长约7.5万亿美元，突破324万亿美 元，创历史新高。 ...

儿史干阿登，信用风险走彻父丁历史太郎。但外芾仪细州现仅 转型压力下，尾部风险实际提升。中国作为全球最大工业国, 依赖外需的产业面临冲击，而城投转型的推进加剧了尾部主体 的信用风险。当前市场定价与周期不对称,相比其他新兴市场 更是性价比严重不足,尾部风险被低估。 弘则固收 叶青 ... 从CDS看全球债务周期 之食 | < 土 = YTD 1年 3年 5年 All ll 其他新兴市场 -- 中国 300 350 275 250 300 225 250 200 175 200 150 150 100 50 2014-07 2015-07 2016-07 2017-07 2018-07 2019-07 2020-07 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01 - 2024 2016 2011 to, 同意看, all 弘则固收叶青发表研报，中国市场信用风险、利差依次触碰了性价比、政策与债务周期三重历史底部： 性价比失衡引发机构转向利率债，市场调整后利差/LPR利差再未回到历史低位；化债政策进入尾声， 城投转型成为焦点，信用风险平抑力量减弱；全球债务危机下，中国信用定价不足，尾部风险被低估。 需 ...