15 亿欧元、29% 股权、不控股，这不是一次并购冲动，而是一场对全球经营权的下注。 作者 | 思岭 15 亿欧元、29% 股权、不控股，这不是一次并购冲动，而是一场对全球经营权的下注。安踏用少数股权，换取进入全球品牌治理与运营系统的入 口：产品节奏、渠道效率、库存纪律、品牌重启。它真正测试的不是彪马值不值钱，而是安踏式运营，能否在欧美成立。 2026 年 1 月 27 日，安踏体育宣布，以约 15 亿欧元现金，收购彪马（PUMA）母公司 PUMA SE 约 29.06% 股权，成为第一大股东，但不控股。 这不是一次传统意义上的并购。这是一次对"全球经营权"的下注。 29% 是一个极不浪漫、却极其理性的比例。 它有三层含义： · 足够大：可以进入董事会，进入核心治理半径； 1、全球经营权的入场券 当下全球运动行业的问题，从来不是"有没有品牌"，而是品牌还能不能被重新做成增长机器。而增长机器真正的零件，不在 Logo 上，而在治理系 统里： 29% 的股权，让安踏进入这个系统内部，却不把自己锁进一场长期、沉重、充满政治摩擦的整合战。它更像买了一张后台通行证，不急着上台， 但终于能看清剧本。 2、一个可验证的"全 ...

投资要点： 全球多品牌矩阵成型。公司历经十余年战略深耕，完成了从体育人才与场馆运营向全球多品牌鞋服巨头 的跨越式蜕变。先后于2019-2022 年间成功整合潮流品牌 LNG、大众休闲品牌堡狮龙及意大利奢华品牌 Testoni，并于2022 年完成对英国百年鞋履品牌Clarks 的控股收购，推动营收规模实现从十亿级向百亿 级的质的飞跃。 Clarks 盈利拐点显现，重组艰难时期基本结束。Clarks 贡献集团逾86% 收入，尽管FY25H1 受到欧美宏 观环境波动及策略性的减少采购，收入端同比降5.3%，但公司通过严格的折扣控制及供应链优化，毛 利率逆势提升0.1pct 并实现净利润扭亏为盈，我们判断最艰难的库存清理与经营重组期已基本结束。对 比UGG、Crocs 等头部竞品25%以上的EBIT Margin，Clarks 当前的利润率仍处低位，我们认为其盈利弹 性将在收入企稳后逐步释放。 机构：国泰海通证券 研究员：盛开/钟启辉 本报告导读： 公司全球多品牌矩阵成型。核心品牌Clarks 盈利拐点显现，重组艰难时期基本结束。Clarks 新任CEO Victor 具备高胜率零售管理体系和实战经验。我们认为非凡 ...

全球资产重塑，盈利拐点确立 非凡领越(0933) ——非凡领越首次覆盖报告 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 盛开(分析师) | 021-23154510 | shengkai@gtht.com | S0880525040044 | | | | 钟启辉(研究助理) | 021-23185686 | zhongqihui@gtht.com | S0880125042254 | | | | | | | | [当前价格 Table_CurPrice] (港元)： | 0.69 | 本报告导读： 公司全球多品牌矩阵成型。核心品牌 Clarks 盈利拐点显现，重组艰难时期基本结 束。Clarks 新任 CEO Victor 具备高胜率零售管理体系和实战经验。我们认为非凡 领越是国内服装板块中少数拥有百年全球品牌"全球控股权"的企业，其资产属性 显著优于单纯收购"大中华区运营权"的模式。首次覆盖，予以增持评级。 投资要点： | 财务摘要(百万港元) ...

全球资产重塑，盈利拐点确立 非凡领越(0933) ——非凡领越首次覆盖报告 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 盛开(分析师) | 021-23154510 | shengkai@gtht.com | S0880525040044 | | | | 钟启辉(研究助理) | 021-23185686 | zhongqihui@gtht.com | S0880125042254 | | | | | | | | [当前价格 Table_CurPrice] (港元)： | 0.69 | 本报告导读： 公司全球多品牌矩阵成型。核心品牌 Clarks 盈利拐点显现，重组艰难时期基本结 束。Clarks 新任 CEO Victor 具备高胜率零售管理体系和实战经验。我们认为非凡 领越是国内服装板块中少数拥有百年全球品牌"全球控股权"的企业，其资产属性 显著优于单纯收购"大中华区运营权"的模式。首次覆盖，予以增持评级。 投资要点： | 财务摘要(百万港元) ...