FILA 稳健增长，品牌调改见效。2025Q4 FILA 品牌零售流水同比中单增长，折扣及库销比预计保持稳 健，FILA 品牌重塑后商品及渠道调改逐步见效，2026 年有望延续良好增长势头，但考虑渠道店型仍在 调改，OPM 亦存在下行压力。 整体而言，安踏品牌2026 年预计偏保守，奥运大年预计有较高概率实现增长，但考虑投放费用增加以 及折扣可能存在下行风险，品牌OPM 预计仍有较大压力。FILA 品牌增长态势稳健，预计OPM 收缩幅 度更为可控。狼爪或对2026 年业绩造成负面拖累。整体而言公司2026 年仍为调整年份，综合预计公司 2025-2027 年实现归母净利润130/140/151亿元，现价对应PE 为15/14/13X。 风险提示 1、零售恢复不及预期； 机构：长江证券 研究员：于旭辉/柯睿/陈信志 事件描述 安踏体育发布2025Q4 零售数据，安踏品牌零售流水同比低单下滑，FILA 品牌零售流水同比中单增长， 其他品牌零售流水同比增长35%-40%。 事件评论 安踏品牌零售偏弱，OPM 存下行压力。2025Q4 安踏品牌零售流水同比低单下滑，预计主因暖冬影响冬 装销售以及春节偏晚和高基数对童装 ...

机构：国信证券 研究员：丁诗洁/刘佳琪 事项： 1 月26 日，公司公告与Pinault 家族的投资公司Groupe Artémis 达成购股协议，以每股35 欧元的价格收 购PUMA SE 共计43,014,760 股普通股（占其全部已发行股本约29.06%），总对价15.05 亿欧元（约合人 民币122.78 亿元）。 国信纺服观点： 1、标的概况：PUMA 现管理层正推动品牌复苏，短期产生一次性成本，致力于2027 年恢复增长；2、 收购对价：总对价15.05 亿欧元收购PUMA 29.06%股份，对应PUMA 2027 年约0.7x PS；3、战略意义： 安踏集团全球化战略进一步深化，PUMA 未来增长可期；4、风险提示：关税政策不确定性；品牌形象 受损；市场的系统性风险。 5、投资建议：看好集团多品牌全球化运营下，持续好于行业的成长潜力。此次安踏对PUMA 的收购， 是公司全球化战略的进一步深化，PUMA 在全球运动鞋服市场份额领先，在多个专业运动项目以及欧 洲等重点市场具有领先地位和先进经验与安踏集团品牌矩阵有协同性和互补性；PUMA 虽然短期增长 乏力、盈利承压，但现管理层正推动品牌复苏，致力于 ...

公司近况 机构：中金公司 研究员：林骥川/陈婕/杨润渤/宋习缘 公司动态 公司公告收购Puma SE 29.06%的股权，对价为每股普通股35 欧元，合共约15.06 亿欧元（不含税，约人 民币122.78 亿元），本次交易100%使用自有现金储备支付。若交易完成，安踏体育透过收购具有重大 战略意义的少数股权，成为Puma的最大股东。 安踏体育单聚焦、多品牌、全球化布局更进一步，有望重新激活Puma品牌价值。此前，安踏体育在中 国将FILA、迪桑特和可隆等发展成为声誉良好的知名品牌，并加速亚玛芬体育旗下品牌在全球体育用 品市场的发展。我们认为，安踏体育已构建支撑全球发展的品牌建设、零售与供应链体系，积累了经市 场验证的成功经验。安踏体育公告将在交易结束后寻求向Puma董事会委派代表，支持Puma管理层推动 计划，助力Puma重新激活品牌价值。 盈利预测与估值 维持2025 年EPS预测4.71 元，考虑收购带来的利息收入降低以及彪马短期亏损，下调2026/2027 年EPS 预测5%/8%至4.76/5.04 元，当前对应2026/2027 年14x/13x P/E，维持跑赢行业评级。考虑到公司多品牌 全球化 ...

机构：光大证券 研究员：姜浩/孙未未/朱洁宇 事件： 本次收购对安踏的意义：多品牌全球化战略又一重要里程碑公司作为全球知名体育用品公司，坚持"单 聚焦、多品牌、全球化"战略，目前已形成多元化品牌组合，包括安踏/Fila/迪桑特/可隆/狼爪/MAIA ACTIVE 等，其中安踏、Fila 品牌于2024 年分别实现335/266 亿元人民币的营业收入，为中国本土市场 的头部运动鞋服品牌；另外公司是美国上市公司Amer sports 的最大股东，Amer旗下拥有始祖鸟、萨洛 蒙、威尔胜等多个运动/户外品牌。 本次收购PUMA 少数股权将成为安踏公司多品牌战略的又一重要里程碑，PUMA 品牌体量大、历史积 淀深厚、以欧洲为大本营、全球影响力强，将帮助公司在多品牌和全球化布局上实现又一重大突破，继 Amer 之后于欧美运动市场再落一子、深度介入。品类方面，PUMA 主营品类包括足球、田径、赛车、 高尔夫、篮球等，将与公司在运动项目的多元性上实现互补。 安踏体育公告拟收购PUMA29.06%股权。公司于2026 年1 月27 日公告，拟按每股普通股35 欧元的价格 收购目标公司PUMA SE29.06%股权，交易总对价 ...

安踏集团深耕体育用品行业35年，以中国市场为根基，并在东南亚、中东、非洲、北美及欧洲等多个关 键市场拓展业务。彪马拥有深厚的品牌资产、全球影响力及体育资源，尤其体现在足球、跑步、综合训 练、篮球和赛车等运动细分品类，在欧洲、拉丁美洲、非洲和印度等关键体育市场均有较强影响力。 1月27日，安踏体育用品有限公司（以下简称"安踏集团"）宣布，安踏集团与Pinault家族的投资公司 Groupe Artémis达成购股协议，安踏集团将收购全球标志性运动品牌彪马（PUMA）所属公司PUMA SE29.06%的股权，现金对价为15亿欧元。若交易完成，安踏集团将成为PUMA的单一最大股东。 本次交易预计有望于2026年年底前完成，但仍需要得到相关监管部门批准及满足惯例交割条件。此次股 权收购资金全部来源于安踏集团的内部自有现金储备。 在陈晶晶看来，安踏集团参股彪马，本质是在既有品牌架构上的结构性补位。从量级看，彪马无论营收 规模还是全球覆盖度，均明显高于亚玛芬体育与斐乐。在品牌分工上，斐乐与迪桑特侧重溢价能力与风 格表达，亚玛芬体育代表专业高度，而彪马则补上了此前缺失的全球大众运动品牌层级。层次清晰的多 品牌结构，将显著提 ...

安踏体育（2020.HK）事件点评： 拟收购 PUMA 股权，持续深化多品牌全球化 glmszqdatemark [盈利预测与财务指标 Table_Forcast] | 单位/百万人民币 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 70,826 | 78,479 | 86,250 | 94,396 | | 增长率（%） | 13.6 | 10.8 | 9.9 | 9.4 | | 归母净利润 | 15,596 | 13,139 | 14,140 | 15,846 | | 增长率（%） | 52.4 | -15.8 | 7.6 | 12.1 | | EPS（元） | 5.58 | 4.70 | 5.06 | 5.67 | | P/E（x） | 13 | 15 | 14 | 12 | | P/B（x） | 3.2 | 2.8 | 2.5 | 2.1 | 资料来源：Wind，国联民生证券研究所预测（注：股价为 2026 年 1 月 27 日收盘价,汇率 1HKD=0.90RMB） 2026 年 01 月 27 日 ...

证券研究报告 | 2026年01月27日 安踏体育（02020.HK） 收购彪马 29.06%股权，全球化战略进一步深化 公司研究·海外公司快评 纺织服饰·服装家纺 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 丁诗洁 0755-81981391 dingshijie@guosen.com.cn 执证编码：S0980520040004 证券分析师： 刘佳琪 010-88005446 liujiaqi@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070003 事项： 1 月 26 日，公司公告与 Pinault 家族的投资公司 Groupe Artémis 达成购股协议，以每股 35 欧元的价格收 购 PUMA SE 共计 43,014,760 股普通股（占其全部已发行股本约 29.06%），总对价 15.05 亿欧元（约合人 民币 122.78 亿元）。 国信纺服观点： 1、标的概况：PUMA 现管理层正推动品牌复苏，短期产生一次性成本，致力于 2027 年恢复增长； 4、风险提示：关税政策不确定性；品牌形象受损；市场的系统性风险。 5、投资建议：看好集团多品牌全球化运营下，持续好于行业的成长潜力。此次 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 01 27 年 月 日 安踏体育（02020.HK） 拟收购 PUMA，"单聚焦、全球化、多品牌"战略深化 安踏体育拟收购 PUMA SE，拓宽业务版图。安踏体育拟收购 PUMA SE 29.06%的股份（卖方为 Artémis），现金对价为 35 欧元/股（较 PUMA 前 收盘价溢价 62%），本次交易总额 15.06 亿欧元（约 122.78 亿元人民币）， 以公司自有现金支付，该交易有望于 2026 年底前完成。 安踏体育"单聚焦、全球化、多品牌"战略深化，现有品牌矩阵得到充实。 我们判断此次对于 PUMA 的收购一方面弥补安踏体育现有品牌矩阵的薄 弱环节，安踏体育旗下安踏品牌覆盖大众运动（以篮球、跑步、运动生活 为主）、Fila 定位时尚运动，迪桑特/可隆/Jack Wolfskin/Amer 集团旗下品 牌覆盖专业户外赛道，PUMA 则是在足球、跑步、综合训练、篮球和赛车 等运动细分品类均有深厚的品牌影响力；另一方面 PUMA 在欧洲、拉丁美 洲、非洲和印度等市场均有强大的影响力，此次收购事项将进一步提升安 踏体育在国际地区的布局以及 ...

2026年1月27日，中国体育用品龙头企业安踏体育（股票代码：2020.HK）正式公告，已与法国皮诺 （Pinault）家族旗下投资公司Artémis签订协议，以15.06亿欧元（约合人民币122.78亿元）收购德国运 动品牌彪马（PUMA SE）29.06%的股权。交易完成后，安踏将成为彪马的单一最大股东，但暂不发起 要约收购。 本次交易对价为每股35欧元，总金额15.06亿欧元，资金全部来源于安踏自有现金储备。交易预计于 2026年底前完成，仍需通过中国、欧盟等多地反垄断审查及股东大会批准。若未在2026年12月31日前完 成交割，安踏需向卖方支付1亿欧元补偿金。安踏控股股东（持股52.83%）已承诺支持此项交易。 此举是安踏"单聚焦、多品牌、全球化"战略的关键推进。彪马作为全球领先的运动品牌，在足球、跑 步、篮球等细分领域及欧洲、拉美、亚洲市场拥有深厚根基，与安踏现有品牌矩阵形成互补。安踏集团 董事局主席丁世忠表示，收购将助力安踏"提升全球市场影响力"，并强调尊重彪马的品牌独立性与管理 团队。 此外，安踏近期资本动作频繁（如收购狼爪、投资Musinsa平台），其现金流压力值得关注。尽管2025 年旗下品 ...

2026 年 1 月 27 日 公司研究 大手笔收购 PUMA29%股权，多品牌全球化布局再一里程碑 ——安踏体育（2020.HK）拟收购公告点评 买入（维持） 当前价：76.35 港元 作者 分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001 021-52523680 jianghao@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com | 市场数据 | | | --- | --- | | 总股本(亿股) | 27.97 | | 总市值(亿港元)： | 2135.24 | | 一年最低/最高(港 | 73.55-106.30 | | 元)： | | | 近 3 月换手率： | 32.2% | 股价相对走势 | 收益表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | % | 1M | 3M | 1Y | | 相对 | -10.2 | -10.8 | -37.1 | | 绝 ...