882 [Table_Title] 安踏 Q4 主品牌流水有所下滑 纺织服装行业周报 [Table_Title2] 20260118-20260123 ► 主要观点： [Table_Summary] 安踏公司公告 2025Q4 运营数据:25Q4 主品牌/FILA/ 其他品牌同比低单位数负增长/中单位数正增长/35-40%正 增长。2025 全年安踏/FILA/其他品牌零售金额同比录得低 单位数/中单位数/45-50%的正增长。 特步公司公告 2025Q4 运营数据：Q4 主品牌零售流水同 比持平，折扣为七到七五折，25Q4 索康尼零售销售实现超 过 30%同比增长。2025 全年主品牌/索康尼品牌零售金额同 比录得低单位数/超过 30%的正增长，特步主品牌存货约四 个半月。 投资建议：我们分析，（1）制造类：此前市场对 25Q4 和 26 年展望乐观，但 25 年 12 月初以来有所调整，受海外 需求放缓影响。制造优选成长，推荐百隆东方、健盛集 团、开润股份；（2）品牌类：近期高端消费已现复苏迹 象，26 年不排除有通胀高企可能性，利好消费板块。品牌 优选利润弹性，推荐锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健 医疗 ...

中国 证券研究 2026 年 1 月 18 日 中国运动服饰、美妆和珠宝行业 2026 年：寻找体验驱动型阿尔法 我们认为，2026 年中国珠宝、美妆和运动服饰行业的机遇来自在短期整体消费 趋势低迷的背景下（担心经济稳定性、消费信心、失业）发现体验驱动型增长 产生的阿尔法。在我们看来，成功提供独特的情感共鸣型消费体验的消费板块 和业内公司将进一步扩大消费者心智份额，并应享有更高的估值溢价。我们的 首选股是老铺黄金（增持）=毛戈平（增持）>安踏（增持）。 分析师声明及重要披露，包括非美国分析师披露，见第 20 页。 摩根大通与其研究报告所覆盖的公司开展业务，或寻求与这些公司开展业务。因此，投资者应意识到其中可能存在 利益冲突，进而可能会影响本报告的客观性。投资者在做出投资决策时，本报告之观点应仅作为投资者的考虑因素 之一。 消费品 证券分析师: 姚倩 AC (86-21) 6106 6277 qian.q.yao@jpmorgan.com 登记编号: S1730521050001 证券分析师: 樊荣 (86-21) 6106-6294 rong.fan@jpmorgan.com 登记编号: S173052207 ...

从龙马精神、马到成功、千军万马，到千里马，再到春风得意马蹄，马始终与积极向上的寓意紧密相连，兼具精神高度与大众认知度。这些深入人心的文 化意象，使"马"成为一个沟通成本极低、情感共鸣极强的营销符号。 同时，奔跑姿态与运动的核心特质高度同频，速度、耐力、自由驰骋的属性，无需过多诠释便能与运动品牌的核心价值形成共鸣，相较于龙、虎等符号更 易融入产品设计与精神表达。并且马硬朗的形象与奔跑姿态也十分适合被融合进运动产品的外观设计之中。 Unsplash 当新春喧嚣远去，真正能沉淀下来的，是品牌在运动场景中积累的技术口碑、用户资产与品牌认知。未来，只有将生肖文化、运动精神、核心 科技、关键赛道深度融合，在文化符号之外构建起不可替代的竞争壁垒，品牌才能在每一次生肖轮回中，持续领跑市场。 当农历丙午马年的年味渐浓，各大运动品牌的新春营销战也如期打响。从国际巨头到本土先锋，大部分品牌都围绕"马"这一核心符号展开新一轮的营销叙 事。 十二生肖作为中国特有的纪年与文化符号，其周期性循环为品牌提供了稳定而富有创意的营销节点。其中，"马"可以说是备受青睐。象征着速度、力量、 耐力与成功的马，与运动品牌天然存在高度契合。 各大品牌"万 ...

"计划有变，准备争冠！" 2026年1月21日凌晨，沙特吉达的阿卜杜拉国王体育城球场人声鼎沸。当中国U23男足以3:0完胜越南 队、历史性杀入亚洲杯决赛的哨声响起时，远在千里之外的中国疯狂的不止是球迷，还有资本市场。 足球"超级周期"来了 过去一年，中国的足球市场被"苏超""赣超"等城市足球联赛点燃，2026年世界杯则会将足球推向一个新 的高潮。 由美国、加拿大和墨西哥联合举办的世界杯将首次扩军至48支球队，总比赛场次达到104场。国际足联 主席詹尼·因凡蒂诺(Gianni Infantino)将其形容为"104场超级碗" 。预计全球将有超过60亿观众通过各种 渠道观看比赛，而现场观众规模将达到700万人次 。 对于中国市场，这种全球性热度正借由这次U23国家队的意外崛起加速升温。过去五年，中国足球处于 低谷，但底层的量变从未停止。根据中国足协2026年1月发布的最新数据，2025年中国业余球员总数已 达到98万，较2024年近乎翻倍，全国业余赛事超过4300项 。这种从底部升腾的参与感，在2026年这个 特殊节点转化为巨大的商业需求。从运动鞋服到场地基建，再到尖端的AI技术赋能，足球产业链正迎 来一场全方位 ...

机构：中金公司 研究员：杨润渤/林骥川/宋习缘/陈婕 公司近况 4Q25 安踏品牌流水同降低单位数，FILA品牌流水同增中单位数，其他品牌（不含2024 年初后新增品 牌）流水同增35-40%。 风险 评论 终端零售环境不及预期，行业竞争加剧，品牌提升不及预期。 面对零售环境偏弱、天气偏暖、行业竞争激烈以及节庆错期等因素带来的不利影响，集团中高端品牌展 现出良好的增长韧性。 安踏品牌面对激烈竞争的大众市场，季内流水同比小幅下滑低单位数。公司坚持品牌长期价值，冠军系 列2025 年末已达150 家门店，全年流水突破10 亿元；年内累计改造近300 家灯塔店，店效较普通门店提 升60%+。公司严格执行经营纪律，季内线下折扣稳定在71 折，线上折扣同比收窄2ppt 至5 折，季末库 销比略高于5x。 FILA 品牌围绕体验升级与品牌表达，4Q25 零售流水同增中单位数，其中FILA 大货同增高单位数， KIDS 和FUSION 均同增低单位数。线上渠道同增低双位数表现出色，羽绒服/老爹鞋品类在天猫抖音平 台稳居第一。季内线下/线上折扣分别73/55 折，季末库销比略高于5x，保持在可控区间。 其他品牌坚持高质量增长 ...

研究员：杨欣/赵中平/杨雨钦 业绩简评 公司于1 月20 日公布2025Q4 运营情况。安踏主品牌Q4 零售额同比录得低单位数负增长；FILA 同比录 得中单位数正增长；其他品牌（不含2024 年1 月1 日后新加入品牌）同比录得35-40%正増长。2025 全 年安踏主品牌同比录得低单位数正增长；FILA 同比录得中单位数正增长；所有其他品牌同比录得45- 50%正增长。 机构：国金证券 主品牌Q4 流水小幅下降，全年流水实现稳健增长。安踏主品牌Q4零售流水同比小幅下滑，主要受外部 需求与竞争环境恶化影响，同时电商业务仍处于调整期。经营质量方面，线下折扣率稳定在约七一折， 线上折扣率较同比收窄2pct 至约五五折，库销比略高于5倍（健康区间）。新业态门店表现突出，冠军 系列年末门店达150家、流水破10 亿；灯塔店效率较普通门店高出超60%。海外业务持续推进，美国及 东南亚等市场加速布局，为中长期增长提供支撑。25 全年安踏主品牌流水同比低单位数增长，符合指 引。 FILA 流水稳健增长，26 年有望延续增长势头。FILAQ4 实现中单位数增长，且较前三季度环比加速,其 中FILA 大货线下实现高单位数增长 ...

机构：国信证券 研究员：丁诗洁/刘佳琪 事项： 1 月20 日，公司公告第四季度及全年最新营运表现，2025 第四季度，安踏主品牌录得低单位数负增 长，FILA 录得中单位数正增长，其他品牌录得35-40%正增长；2025 全年安踏主品牌录得低单位数正增 长，FILA录得中单位数正增长，其他品牌录得45-50%正增长。 国信纺服观点： 1、2025 第四季度：安踏集团整体增长稳健，其中其他品牌延续高增长态势，安踏品牌增长环比放缓， FILA品牌增长环比提速；安踏与FILA 线上折扣改善、库存健康；安踏品牌渠道升级与海外拓展同步推 进；各品牌全年流水增速符合管理层此前指引。 2、风险提示：关税政策不确定性；品牌形象受损；市场的系统性风险。 3、投资建议：看好集团多品牌全球化运营下，持续好于行业的成长潜力2025 年四季度社零增速放缓、 气温回升、春节旺季时间延后，叠加行业整体去库和价格竞争加剧，服装消费持续承压。集团整体表现 稳健，定位大众市场的安踏主品牌受大环境影响较大，四季度流水出现同比小幅下滑；FILA 品牌增长 逆势提速，其他品牌（迪桑特、可隆等）延续高增，所有品牌全年流水增速符合管理层此前指引；中长 ...

点评： 机构：东北证券 研究员：刘家薇/苏浩洋 公司发布2025Qy4营运情况，安踏品牌零售金额同降低单位数， FILA 品牌零售金额同增中单位数，所 有其他品牌零售金额同增35-40%。 其他品牌维持高质量快速增长。Descente 品牌Q4 流水同增25-30%，Kolon Sports 流水增长55%，MAIA Active 流水增长25-30%。整体其他品牌组合Q4 零售金额同比增长35-40%。迪桑特品牌2025 年零售规模 突破100 亿元，仍维持高质量较快增长。 投资建议：波动的终端零售环境下，安踏品牌承压，FILA 品牌展现韧性，其他品牌维持高速增长。多 品牌、海外领先布局等优势不改，看好公司中长期高质量发展。预计公司2025—2027 年实现营业收入 同比增长10.9%/10.2%/9.1% 至785.7/865.5/944.2 亿元； 归母净利润同比-14.1%/+12.5%/+11.6%至 134/150.8/168.3 亿元，对应估值15/14/12 倍，维持其"买入"评级。 风险提示：新品开发不及预期，门店拓展不及预期，市场竞争加剧，盈利预测及估值不及预期等 安踏主品牌流水承压。20 ...

机构：国盛证券 研究员：杨莹/侯子夜/王佳伟 事件：安踏体育发布 2025Q4经营情况公告，安踏品牌流水同比下降低单位数（（年增长低单位数）， Fila 品牌流水同比增长中单位数（ 年增长中单位数），其他品牌流水同比增长35%~40%（ 年增长 45%~50%），整体表现符合预期。 安踏品牌：短期消费环境波动叠加春节滞后等因素，Q4 安踏流水波动，库存质量预计仍然健康。 2025Q4 安踏品牌流水同比下降低单位数，我们判断Q4 安踏流水波动一方面原因系Q4 国内消费环境较 弱，另一方面原因系2026 年春节较晚导致了年货消费滞后。分渠道来看，我们判断电商销售或略有增 长，延续2025 年前三季度的表现；线下渠道中我们判断童装销售压力对比成人或较大，主要原因系童 装销售的假期属性更强。营运方面，我们预计截至2025Q4 末安踏品牌库销比略高于5，整体处于健康水 平。 展望2026 年：我们判断电商业务销售对比2025 年或有望改善，同时线下渠道持续推进差异化门店建设 （包括安踏冠军店、灯塔店等），产品端继续发力PG7 系列产品、马赫系列以及竞速C 系列，多举措下 有望提振安踏品牌表现。 一、双十二大促的带动下有 ...

机构：国联民生证券 研究员：高旭和/华思怡 事件：集团发布2025Q4 及2025 全年营运表现，Q4 安踏品牌、FILA 品牌、所有其他品牌流水分别同比 低单位数下滑、中单位数增长、35%~40%增长，全年流水分别同比低单位数增长、中单位数增长、 45%~50%增长，符合此前公司指引。 安踏品牌：消费环境波动下Q4 流水转负。安踏品牌2025Q4 流水同比下降低单位数，我们预计主因Q4 零售环境趋于疲软，叠加暖冬气候、春节时点较晚、行业竞争加剧等因素。运营方面，我们预计安踏品 牌库存水平健康。渠道方面，预计Q4 线上销售情况优于线下、成人优于童装，预计童装销售或随春节 延后推迟。 当前零售环境趋势下，我们预计2026 年安踏品牌或保持稳健发展。 FILA 品牌：Q4 流水增长中单位数，环比Q3 改善。尽管零售环境承压，FILA 品牌Q4 流水增速展现韧 性，我们预计内部团队、产品改革持续向好。分渠道，预计线上销售情况优于线下、成人优于童装，主 因Q4 电商购物节FILA 品牌销售表现较优。展望2026 年，我们预计FILA 变革成效有望持续显现、发展 态势良好。 其他品牌：流水高增，多品牌势能强劲。我们预计 ...