证券研究报告 安踏体育 (2020 HK) 港股通 短期波动不改龙头本色 2026 年 1 月 21 日│中国香港 服装 | 华泰研究 | | | | 公告点评 | 投资评级(维持): | | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 1 月 | 21 日│中国香港 | | 服装 | 目标价(港币): | | 109.21 | | 安踏体育发布 | | 4Q25 营运表现：4Q25 | 安踏品牌流水同比低单位数负增长， | | 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 | fanjunhao@htsc.com | 研究员 | SFC No. BDO986 +(852) 3658 6000 张霜凝* 研究员 SAC No. S0570525070015 zhangshuangning@htsc.com +(86) 755 8249 2388 | 杨耀* | 联系人 | | --- | --- | | SAC No. S0570124070059 | yangyao@htsc.com | | | +(86) 75 ...

对lululemon来说，最近并不太平。 创始人奇普・威尔逊对内发起董事会改组，在外以美洲为首的部分市场连续多个季度表现疲软。财报显示，在2025财年第三季，lululemon在美洲市场净 营收同比下降2%至17亿美元，占总营收的68%。 值得庆幸的是，lululemon在中国市场仍在稳步增长。2025 财年第三季度，中国市场净营收同比增长46%至4.65亿美元，可比销售额同比增长24%，中国已 成为lululemon全球第二大市场。 lululemon在中国的高光表现，也吸引了更多竞争者加速入局。 近期，安踏集团旗下女性运动品牌MAIA ACTIVE迎来关键人事调整。据其他媒体报道，2026年起，该品牌的直接汇报对象将变更为安踏集团董事局主席 丁世忠之子、迪桑特中国董事长丁少翔，此前其直接汇报人是安踏集团专业运动群首席执行官徐阳。 这一调整被业内解读为安踏加码女性瑜伽赛道的信号，《凤凰WEEKLY财经》向安踏求证相关信息，发稿前未获回应。 lululemon在国际市场上的老对手、美国高端瑜伽服品牌Alo Yoga（简称Alo）已有入华计划，将于2026年第二季度在上海、北京同步开出首批门店。 国内高端女性运 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 下调 2026/2027 年盈利预测，短期股价压力不改长期增长逻辑：我 们维持对公司 2025 年的收入与利润预测不变，但基于管理层对 2026 年较弱的利润率指引，我们适度下调了 2026 年净利润预期。尽管安 踏股价短期仍将面临较弱的市场情绪，但我们有信心公司持续的多 品牌全球化的布局将在长期驱动集团销售与利润规模的扩张。维持 "买入"评级。 投资风险：行业需求放缓；安踏收入低于预期；Fila 品牌力下降。 林闻嘉 首席消费分析师 richard_lin@spdbi.com (852) 2808 6433 张嘉 消费分析师 constance_zhang@spdbi.com (852) 2808 6439 2026 年 1 月 21 日 安踏（2020.HK）：负面情绪短期可能持 续，看好多品牌全球化的长期发展趋势 两大主力品牌 4Q25 流水表现"冰火两重天"：安踏品牌 4Q25 零售流 水录得同比低单位数下滑（下滑幅度不到 1%），主要是受到 12 月整 体行业需求疲软以及气温较暖的影响。公司对安踏品牌依然采取较为 审慎的态度，在竞争激烈的促销环境下，4Q25 的 ...

业绩简评 公司于 1 月 20 日公布 2025Q4 运营情况。安踏主品牌 Q4 零售额同 比录得低单位数负增长；FILA 同比录得中单位数正增长；其他品 牌（不含 2024 年 1 月 1 日后新加入品牌）同比录得 35-40%正増 长。2025 全年安踏主品牌同比录得低单位数正增长；FILA 同比录 得中单位数正增长；所有其他品牌同比录得 45-50%正增长。 经营分析 主品牌 Q4 流水小幅下降，全年流水实现稳健增长。安踏主品牌 Q4 零售流水同比小幅下滑，主要受外部需求与竞争环境恶化影响，同 时电商业务仍处于调整期。经营质量方面，线下折扣率稳定在约七 一折，线上折扣率较同比收窄 2pct 至约五五折，库销比略高于 5 倍（健康区间）。新业态门店表现突出，冠军系列年末门店达 150 家、流水破 10 亿；灯塔店效率较普通门店高出超 60%。海外业务 持续推进，美国及东南亚等市场加速布局，为中长期增长提供支 撑。25 全年安踏主品牌流水同比低单位数增长，符合指引。 FILA 流水稳健增长，26 年有望延续增长势头。FILAQ4 实现中单位 数增长，且较前三季度环比加速,其中 FILA 大货线下实现高单位 ...

主品牌短期减速 中期看好公司多品牌国际 化的竞争力 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 根据公司公告的四季度运营数据以及运动服饰消费行业目前的形势，我们调整公司 盈利预测，同时结合公司股本变动，预计 2025-2027 年每股收益分别为 4.71、5.09 和 5.70 元（原预测为 4.69、5.29 和 6.02 元）。参考可比公司，给予 2026 年 20 倍 PE 估值，对应目标价 113.00 港币（1 人民币=1.11 港币），维持"买入"评级。 风险提示 消费终端复苏缓慢、运动服饰行业潮流变化及竞争加剧等 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 62,356 | 70,826 | 78,495 | 85,296 | 92,805 | | 同比增长 (%) | 16.2% | 13.6% | 10.8% | 8.7% | 8.8% | | 营业利润(百万元) | 15,367 | 16,595 | 18,116 | 19,321 | ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 安踏（2020.HK）：负面情绪短期可能持 续，看好多品牌全球化的长期发展趋势 两大主力品牌 4Q25 流水表现"冰火两重天"：安踏品牌 4Q25 零售流 水录得同比低单位数下滑（下滑幅度不到 1%），主要是受到 12 月整 体行业需求疲软以及气温较暖的影响。公司对安踏品牌依然采取较为 审慎的态度，在竞争激烈的促销环境下，4Q25 的零售折扣同比小幅 加深，环比基本维持稳定。然而，我们担心 4Q25 冬季产品的动销放 缓可能导致安踏品牌短期清库存的压力加大。面对同样的不利因素， Fila 4Q25 流水同比增长中单位数，相较 3Q25 的低单位数增长反而有 所加速。我们认为这很大程度上归功于新管理层年初至今对品牌、产 品及运营战略的调整得到了积极的回报。基于"双十一"及"双十二" 的强劲表现，Fila 4Q25 线上流水同比增长低至中双位数，增速远高于 线下渠道。其他品牌 4Q25 流水同比增长 35-40%（Descente 同比增长 25-30%，Kolon 同比增长 50-55%），增速相较前三个季度持续放缓。 2026 年利润率承压可能影响短期市场情绪：管理层表示 ...

公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [安Ta踏bl体e_育Sto(c2k0A2n0d.RaHnKk)] 上次评级 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 刘田田 纺织服饰行业分析师 执业编号：S1500525120001 邮箱：liutiantian@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031 证券研究报告 [Table_Title] 单季度流水有所波动，长期聚焦品牌深化 [Table_ReportDate] 2026 年 1 月 21 日 投资评级 [T事ab件le：_S安um踏ma体ry育]发布 2025 年第四季度及全年的最新营运表现。根据公告， 安踏品牌在 2025 年第四季度零售金额录得低单位数的负增长，FILA 品牌录 得中单位数的正增长。所有其他品牌在第四季度的零售金额同比增长 35-40%。 [姜Ta文b镪le_新Au消th费o行r]业首席分析师 四季度流水有波动，全年年流水达成；梯度增长显 ...

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 零售表现相对平稳，多品牌及海外持续布局 ---安踏体育 2025 四季度营运情况点评 事件： [Table_Summary] 公司发布 2025Q4 营运情况，安踏品牌零售金额同降低单位数， FILA 品 牌零售金额同增中单位数，所有其他品牌零售金额同增 35-40%。 点评： 安踏主品牌流水承压。2025Q4 安踏主品牌流水同比下降低单位数，同比 增速承压。电商渠道调整过程中，预计线上渠道增速放缓。全年零售金 额同比增长低单位数，符合公司此前调整后预期。从零售指标来看，线 下折扣同比基本持平，线上折扣小幅改善；库销比略高于 5 个月处于健 康水平。Q2 以来公司对于加盟商门店开启调整，将多形态门店成功经验 赋能至加盟商，安踏冠军及作品集等门店顺利拓展。此外，2026 年 1 月 洛杉矶门店正式开业，海外门店按计划推进扩张。 FILA 品牌增速改善。2025Q4 FILA 品牌流水同比增长中单位数，相较于 Q3 同增低单位数增速有所改善。全年零售金额同比增长中单位数，符合 此前指引预期。从零售指标来看，库销比保持在健康可 ...

主品牌短期减速 中期看好公司多品牌国际 化的竞争力 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 根据公司公告的四季度运营数据以及运动服饰消费行业目前的形势，我们调整公司 盈利预测，同时结合公司股本变动，预计 2025-2027 年每股收益分别为 4.71、5.09 和 5.70 元（原预测为 4.69、5.29 和 6.02 元）。参考可比公司，给予 2026 年 20 倍 PE 估值，对应目标价 113.00 港币（1 人民币=1.11 港币），维持"买入"评级。 风险提示 安踏体育 02020.HK 公司研究 | 动态跟踪 | | 买入（维持） | | --- | --- | | 股价（2026年01月20日） | 82.55 港元 | | 目标价格 | 113 港元 | | 52 周最高价/最低价 | 104.77/71.58 港元 | | 总股本/流通 H 股（万股） | 279,665/279,665 | | H 股市值（百万港币） | 230,864 | | 国家/地区 | 中国 | | 行业 | | | 报告发布日期 | 2026 年 01 月 21 日 | | | 1 周 | 1 月 | 3 月 | 1 ...

Market Performance - The Hong Kong stock market showed resilience, with the Hang Seng Index and the Hang Seng Tech Index recovering from previous declines, closing up by 0.37% and 1.11% respectively [1][2] - The overall market remained stable despite a significant drop in US stocks overnight [1] Sector Performance - Major technology stocks saw gains, with notable increases in shares of Hua Hong Semiconductor (up over 5%) and SenseTime (up over 4%) [4][5] - Semiconductor stocks were active, driven by positive sentiment in the AI-driven storage cycle, with companies like Zhaoyi Innovation reaching new highs [2][7] - Gold stocks surged, led by Chifeng Jilong Gold (up over 9%) and Lingbao Gold (up over 8%), as spot gold prices broke through $4,880 [6][8] Individual Stock Movements - The stock of Skyworth Group soared over 37% after announcing a distribution of shares in Skyworth Photovoltaic and plans for a mainboard listing [16] - Southbound funds recorded a net inflow of HKD 13.93 billion, indicating strong investor interest [19] Future Outlook - Analysts predict that the Hang Seng Index could challenge the 30,000 to 31,000 point range by 2026, as current valuations remain below historical averages [21]