882 证券研究报告|行业研究周报 2026 年 3 月 27 日 本周运动品牌年报发布完毕，361 度业绩表现最好，李宁 业绩及指引超预期，安踏及特步 26 年为调整年，但特步 27 年 利润弹性值得期待。1）361 度剔除捐赠（25/24 年为 1/0.1 亿 元）影响后利润+20%，主要由于规模效应下销售费用率下降， 收入增长则主要来自超品店新开。跑鞋/篮球/运动生活+1 6%/ 8%/11%。2）李宁指引收入高单、净利率高单，跑步/综训/篮 球/运动休闲+10%/5%/-19%/-9%；3）安踏指引主品牌微增、FI LA 高单、迪桑特和 KOLON20%+；4）特步 26 年将有 2 笔一次性 费用 1.4 亿元即 DTC 和股权激励费用各 0.6-0.7 亿元，从而预 计 26 年净利双位数下滑，但 27 年索康尼电商调整到位、扩品 类和开店有望迎来收获期，利润弹性较大。 本周天虹国际集团发布年报，业绩反转来自自动化提升毛 利率+降负债，但未分红。1）目前公司储备棉花 4 个月；2） 根据公告，预计 26 年纱线量+4%、梭织面料持平、针织-10%。 投资建议：推荐 Q1 业绩有望超预期：（1）上游 ...

公司多品牌矩阵资源稀缺，主品牌表现稳健，FILA 调整高效，重回向上趋势，户外新品牌延续强劲势 头，公司稀缺且优质的多品牌矩阵组合极具成长潜力，看好未来发展，维持"买入"评级。考虑到26 年 Amer Sports 配售为公司带来一次性非现金利得16 亿元，我们上调26 年利润预测，维持27 年并新增28 年利润预测，预计26-28 年归母净利润分别为156.0/157.4/171.2 亿元（原26 年为140.0 亿元），对应PE 为13 /12 /11 倍，若剔除Amer Sports配售影响，实际26 年净利润为140.0 亿元，26-27 同口径下利润增速 为3%/12%。 公司发布25 年年报，收入利润均为双位数增长，全年派息率50%。25 年公司实现收入802.2亿元，同比 增长13.3%，表现符合预期，归母净利润135.9 亿元，剔除24 年Amer Sports上市及配售事项权益摊薄一 次性利得后，同口径下同比增长13.9%，收入增速持续快于利润增速，表现略超预期，主要由于高利润 率的户外品牌高增长，结构性拉高利润率，以及费用率管控得当、运营效率提升。公司拟派发末期股息 每股1.08 港元，连 ...

听风者，捕光人，最准点的商业节拍 突破800亿后，挑战才刚刚 开始 出品｜虎嗅商业消费组 作者｜李佳琪 编辑｜苗正卿 题图｜安踏 以下文章来源于商业弧光 ，作者李佳琪 商业弧光 . 安踏站在了新的"十字路口"。 2026年3月25日，安踏集团正式发布2025年全年财报，交出营收首破800亿大关、同比增长13.3%至802.19 亿元的成绩单，连续12年实现正增长，中国市场份额攀升至21.8%稳居行业第一，全球市场排名跻身前三， 在全球运动服饰行业增速放缓、国际巨头业绩疲软的大环境下，这份业绩堪称亮眼。 但透过光鲜的数字表层，结合2025年安踏主品牌增速放缓、多品牌分化加剧、全球化布局提速、接连跨国 并购等一系列动作，这份财报绝非简单的"胜利宣言"。 从核心财务数据来看，安踏2025年的经营基本面依旧稳健，展现出行业龙头的抗周期能力，但盈利数据 的"实质"与增长质量的短板，不容忽视。 财报显示，安踏集团2025年股东应占溢利出现同比12.88%的下滑，原因是2024年亚玛芬集团上市及配股带 来的一次性权益摊薄利得基数过高所致。 撇除该会计影响后，核心股东应占溢利同比增长13.9%至135.88亿元，经营利润同比 ...

报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） | 市场数据： | 2026 年 03 月 26 日 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 75.50 | | 恒生中国企业指数 | 8389.93 | | 52 周最高/最低（港币） | 106.30/73.55 | | H 股市值（亿港币） | 2,111.47 | | 流通 H 股（百万股） | 2,796.65 | | 汇率（港币/人民币） | 0.8836 | 一年内股价与基准指数对比走势： 上 市 公 司 纺织服饰 2026 年 03 月 27 日 安踏体育 (02020) —— 利润表现略超预期，全年派息比率 50% -16% 4% 24% HSCEI 安踏体育 资料来源：Bloomberg 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 联系人 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 投资要点： 财务数据及盈利预测 | 货币单位：人民币 | FY2024 | FY ...

纺织服饰/服装家纺 安踏体育（02020.HK） 2025 年业绩韧性超预期，多品牌全域增长动能充足 2026 年 03 月 27 日 投资评级：买入（维持） | lvming@kysec.cn | | --- | 吕明（分析师） 郭彬（分析师） guobin@kysec.cn 证书编号：S0790525090002 公司业绩韧性超预期，安踏体育多品牌全球化战略持续兑现 2025 年除安踏、FILA 外的其他品牌合计实现收入 169.96 亿元，同比大幅增长 59.2%，成为集团业绩核心增长引擎。其中迪桑特流水同比增长 35% 以上，突 破百亿大关，实现规模与盈利双高增；可隆流水同比增长近 70%，突破 60 亿 元，核心鞋类产品流水翻倍增长，南方市场拓展取得关键突破；亚玛芬体育收入 同比增长 27%，为集团分回利润 12.05 亿元。长期来看，迪桑特、可隆已进入 规模化高增阶段，叠加亚玛芬、狼爪等品牌升级，将持续贡献高增长弹性，筑牢 集团第二增长曲线，推动全球化战略持续落地。 风险提示：核心品牌盈利承压、并购整合不及预期及市场与海外拓展风险。 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | ...

上 市 公 司 纺织服饰 2026 年 03 月 27 日 安踏体育 (02020) 买入（维持） | 市场数据： | 2026 年 03 月 26 日 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 75.50 | | 恒生中国企业指数 | 8389.93 | | 52 周最高/最低（港币） | 106.30/73.55 | | H 股市值（亿港币） | 2,111.47 | | 流通 H 股（百万股） | 2,796.65 | | 汇率（港币/人民币） | 0.8836 | 一年内股价与基准指数对比走势： -16% 4% 24% HSCEI 安踏体育 资料来源：Bloomberg 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 联系人 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com —— 利润表现略超预期，全年派息比率 50% 报告原因：有业绩公布需要点评 投资要点： 财务数据及盈利预测 | 货币单位：人民币 | FY2024 | FY ...

纺织服饰/服装家纺 安踏体育（02020.HK） 2025 年业绩韧性超预期，多品牌全域增长动能充足 2026 年 03 月 27 日 投资评级：买入（维持） | lvming@kysec.cn | | --- | guobin@kysec.cn 证书编号：S0790525090002 公司业绩韧性超预期，安踏体育多品牌全球化战略持续兑现 2025 年公司实现营业总收入 802.19 亿元，同比上升 13.3%；归母净利润 135.88 亿元，同比下降 12.9%；归母净利率 16.9%；整体毛利率 62.0%。中长期来看， 公司增长动能充足：品类端，安踏主品牌受益巴黎奥运赛事催化，FILA 战略重 塑释放增长动能，迪桑特、可隆等高端品牌持续高增，高景气赛道持续拓宽产品 边界，产品结构有望持续优化；区域端，国内市场份额持续领跑，海外市场加速 拓展，叠加亚玛芬全球协同、行业出清下份额集中，成长空间持续拓宽。我们上 调盈利预测，预计 2026-2027 年归母净利润为 148.44/164.54 亿元（原值为 145.60/158.22 亿元），预计 2028 年归母净利润 178.64 亿元，当前股价对应 PE ...

CSIWM 个股点评 2026 年 3 月 27 日 安踏体育 2020 HK 本文内容由 Ryan Lee (李昊谦) 提供 中信证券财富管理(香港) 产品及投资方案部 中国消费品行业 电话：(852) 2237 9250 / 电邮：wminvestmentsolutions@citics.com.hk 优于预期 摘要 中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在 2026 年 3 月 26 日发布的题为《Better than feared》的报告，安踏 2025 年销售额与经常性净利润超越市场一致预期及中信里昂预测，其 2026 年公司指引亦优于 市场担忧水平；盈利能力压力在 2025 年四季度运营数据更新时已部分体现。分析预计 2026 年 Jack Wolfskin（JW） 全年并表、门店及广告宣传投入增加、利息收入减少将拖累 2026 财年利润。经过 2026 年的调整与投入期，其到 2027 年中国和全球业务都蕴藏着更多增长潜力。中国市场方面，安踏与 FILA 的新品策略及渠道调整有望取得更好业 绩；全球市场方面，Jack Wolfskin 的加速发展可能见效且 PUMA 的战略能 ...

强烈推荐（维持） 纺织服装 2026 年 03 月 27 日 安踏体育(2020.HK) 股价：75.75 港元 全年业绩保持高质量增长 主要数据 | 行业 | 纺织服装 | | --- | --- | | 公司网址 | www.anta.com;ir.anta.com | | 大股东/持股 | 安踏国际集团控股有限公司/42.79% | | 实际控制人 | 丁世忠 | | 总股本(百万股) | 2796.65 | | 流通 B/H 股(百万股) | 2796.65 | | 总市值（亿元） | 1866.20 | | 流通 H 股市值(亿元) | 1866.20 | | 每股净资产(元) | 23.52 | | 资产负债率(%) | 41.75 | 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】安踏体育（2020.HK）*事项点评*三季度 零售流水表现稳健*强烈推荐20251028 【平安证券】安踏体育（2020.HK）*事项点评*二季度 整体表现较好，多元化品牌优势显现* 强烈推荐 20250718 证券分析师 | 王源 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060524010001 | ...

机构：华泰证券 研究员：樊俊豪/张霜凝 安踏体育发布2025 全年业绩：2H25/2025 营收同比+12.4%/+13.3%至416.8/802.2 亿元；剔除2024 年 Amer Sports 非现金利得影响后，归母净利润同比+13.3%/+13.9%至65.6/135.9 亿元，以此为基数的全年 派息率50.1%，维持稳定。公司凭借多品牌运营及零售管理的核心优势，大众运动及运动时尚板块持续 积极改革，有望稳定增长，以多品牌及全球化为抓手，有望借势体育大年进一步巩固全球运动鞋服领先 地位，维持"买入"评级。 安踏：商品与渠道改革并举，出海战略稳步推进 2025 年主品牌营收同比+3.7%至347.5 亿元，因加大专业产品成本投入及毛利率较低的电商占比提升， 毛利率同比-0.9pct 至53.6%，OPM 同比略降-0.3pct 至20.7%。预计26 年流水低单位数增长以维持良性库 存，加大跑步资源投入，PG7 与C 家族25 年销量分别突破400/120 万双。在产品基础上，通过灯塔店赋 能加盟商巩固下沉市场份额、电商恢复增长，25 年灯塔店/安踏冠军/palace 新开300/77/15 家至 30 ...