机构：国联民生证券 研究员：高旭和/华思怡 事件 公司FY2025 实现收入259.0 亿元，同比+11.6%；实现归母净利润35.1 亿元，同比+14.3%；符合预期。 公司全年派发股息0.28 港元/股，派息率维持80%以上。 品牌羽绒服稳健增长，毛利率受业务结构和原材料影响承压品牌羽绒服全财年实现收入216.7 亿元，同 比+11.0%。其中，波司登、雪中飞、冰洁分别同比+10.1%、+9.2%、-12.9%至184.8、22.1、1.3 亿元， 暖冬环境下表现较优。分模式，自营、批发、其他分别同比+5.2%、+24.3%、+49.4%至150.9、57.2、 8.6 亿元，加盟业务对收入增长贡献较大。分渠道，线上、线下分别同比+9.4%、+11.9%，羽绒服门店 同比+253 家至3470 家，波司登、雪中飞分别净增210、43 家，店效分别同比+10.5%、+4.4%。品牌羽 绒服毛利率同比-1.6pct 至63.4%，主因加盟增速较高、防晒新品毛利率低于羽绒服、核心原材料羽绒成 本上涨。 贴牌加工收入高增，女装承压，校服驱动多元化业务增长贴牌加工管理业务FY2025 实现收入337.3 亿 元，同 ...

转自：中国商报 当前，高端运动品牌正在加速布局机场渠道。从上海虹桥到北京大兴，从深圳宝安到成都双流，露露乐蒙（lululemon）、始祖 鸟（ARC'TERYX）、迪桑特（DESCENTE）等品牌以全品类商品、场景化陈列和多元的互动体验吸引着往来机场的旅客。 机场商圈究竟有何"诱人"之处？ 机场曾是高端品牌的"后花园"。比如，上海虹桥机场打造的超长一线品牌大道已成为时尚旅客的"心头好"。而如今，运动品牌 逐渐在机场商圈中占据了一席之地。 "从品牌传播与推广的视角来看，高端品牌比较看重机场的客流量以及品牌展示效果。虽然相对于地标性旅游景点和地标性购物 广场，机场的传播效果并不如这两者，但其也是不容忽视的关键场所。"服装产业分析师杨大筠表示，目前在国内市场，高端运 动品牌正致力于通过将运动品牌向高端化、稀缺性方向塑造来提升自身的品牌形象。 机场商圈提供"黄金渠道" 业内人士认为，机场的功能定位已不再局限于传统的交通中转场所，而是逐步成为融合餐饮服务、精品购物以及多元文化体验 的核心商业地带。 近年来，高端运动品牌正加速布局，纷纷进驻机场商圈。图为上海虹桥机场的候机楼内，旅客路过某高端品牌门店。（图片由 CNSPH ...

盈利预测与估值 考虑到加盟渠道深度调整， 我们下调公司2025-2026 年归母净利润12%/11%至11.0 亿元和12.3 亿元，并 引入27 年归母净利润13.8 亿元，同比增速分别为9.3%/11.2%/12.7%。参考可比公司2025 年iFind 一致预 期PE 均值14 倍（前值10 倍，主因黄金珠宝行业消费需求边际改善，行业估值中枢有所提升），考虑到 公司已完成多品牌布局，并聚焦提升单店盈利质量，在弱势门店出清后有望提升中长期市场份额，给予 公司25 年17 倍PE，对应目标价17.2 元（前值14.8 元，基于25 年13 倍PE）。 风险提示：金价波动、行业竞争进一步加剧、 消费信心恢复不达预期。 四大品牌矩阵布局把握当下消费趋势，抢占终端市场分额 加盟渠道调整致收入承压，金价上涨提振1Q25 净利率 1Q25 公司收入同比-47.3%，其中，1）加盟业务收入15.8 亿元（同比-58.6%），收入占比同比-16.3pct 至59.3%，主要系加盟商关店意愿提升，1Q25 周大生品牌终端门店净减少177 家至4,831 家；2）线下自 营/电商渠道收入分别5.27/5.34 亿元，同比分别 ...

| 华泰研究 | | 年报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 30 日│中国内地 | 零售 | 周大生公布年报及一季报：2024 年收入 138.9 亿元（同比-14.7%），归母 净利 10.1 亿元（同比-23.25%），业绩略低于我们预期（10.9 亿元），主因 金价快涨致加盟商关店率提升；1Q25 收入 26.7 亿元（同比-47.3%），归母 净利 2.5 亿元（同比-26.1%）。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 6.5 元（含税），全年累计分红 0.95 元/股（含税），对应股息率约 7%，延续高 分红政策。1Q25 金银珠宝类社零同比+6.9%，增速环比转正，我们认为反 映出消费者对于高金价的接受度逐步提高，周大生凭借年轻化的品牌形象、 IP 等差异化产品布局和优秀的门店运营能力有望胜出。维持"买入"评级。 四大品牌矩阵布局把握当下消费趋势，抢占终端市场分额 证券研究报告 周大生 (002867 CH) 业绩短期承压，高分红回馈股东 24 年受到高金价影响，黄金终端消费和加盟商补货意愿较低，影响公司业 绩承压。公司不断完善品牌布局，以提升经营 ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for the company, with a target price based on projected earnings growth and valuation metrics [4][5]. Core Insights - The company reported a revenue of 5.736 billion yuan for 2024, reflecting a year-on-year growth of 3.87%. However, the net profit attributable to shareholders decreased by 33.53% to 503 million yuan [2][5]. - The main revenue source is the brand "Winona," which saw a revenue decline of 5.45% to 4.909 billion yuan, while "Winona Baby" and "Aikeman" experienced significant growth of 34.03% and 65.59%, respectively [2][4]. - The gross margin for 2024 was 73.74%, with a slight decrease of 0.16 percentage points year-on-year. The net profit margin decreased by 4.93 percentage points to 8.77% [3][4]. Financial Performance Summary - Revenue projections for 2025, 2026, and 2027 are 6.285 billion yuan, 7.153 billion yuan, and 8.146 billion yuan, respectively, with growth rates of 9.6%, 13.8%, and 13.9% [5][7]. - The net profit attributable to shareholders is expected to recover to 700 million yuan in 2025, with a growth rate of 39.2%, followed by 856 million yuan in 2026 and 1.059 billion yuan in 2027 [5][7]. - The report indicates an increase in operating expenses, with sales, management, and R&D expense ratios rising significantly in recent quarters [3][4]. Brand Strategy and Market Position - The company is expanding its market presence with a multi-brand strategy, focusing on the main brand "Winona" and introducing new products in the sensitive skin segment [4]. - The launch of the "Winona 2.0" strategy aims to enhance brand positioning and product offerings, which is expected to drive long-term growth [4][5].

或许你已经发现，走进家里小区楼下的药店，第一眼看到的可能不是药品，而是薇诺娜、可复 美、绽妍等品牌的护肤产品，这一幕正悄然成为中国药店的"新常态"。 近日，福瑞达生物公布了年内覆盖1 0个千万级OTC连锁的大计划。无独有偶，百雀羚也于年 初宣布正式入驻北京同仁堂渠道。随着线上红利逐渐见顶，不少品牌开始瞄准线下OTC专业渠 道掘金。 《FBe a u t y未来迹》经过调研发现，美妆在OTC渠道的生意，比起未开发的蓝海，更像是一支 蓄势待发的弓箭。在已经跑出薇诺娜这个十亿级销售规模美妆品牌的情况下，依旧还有巨大的 想象空间。 OTC渠道可以说是目前在线下分布最广的一类渠道，正如居民楼附近不一定会有化妆品店，但 一定会有药店，而这不是错觉。 根据薇诺娜母公司贝泰妮集团发布的2 0 2 4年上半年财报，OTC分销渠道销售模式实现营业收 入人民币3 5 , 4 7 0 . 1 4万元，约占主营业务收入1 2 . 7 1%，同比增长约2 0 . 0 1%。 按照这一增速， 薇诺娜在OTC的年销售规模大概率已经迈过1 0亿门槛。 据公开资料，薇诺娜从2 0 1 6年开始与连锁药房合作，彼时市场体量只有5 0万左右；8年后 ...