拆分来看，第一，核心 CPI 维持韧性，工业消费品是主要支撑。核心 CPI 连续四个月维持 1.2%。据统计 局，扣除能源的工业消费品价格上涨 0.6%，带动 CPI 环比上涨约 0.16 个百分点（占比约 40%）。其中家用器 具、其他用品和服务、通信工具三个细分项表现亮眼：一是家用器具重拾涨势，在经历 10-11 月的休整后，12 月环比大幅上涨 1.4%，按 1.8%权重测算，拉动 CPI 约 0.03 个百分点，反映"国补"政策对耐用品消费价格仍 具支撑；二是贵金属效应延续，受金银珠宝价格上涨带动，其他用品和服务分项环比上涨 2.8%，按 3.1%权重 测算，拉动 CPI约 0.09pct，继续形成重要贡献；三是通信工具回升，12 月环比上涨 3.0 个百分点，扭转了 1-11 月的下跌趋势，符合近三年 12 月因新品发布平均涨价 3.0%左右的季节性规律。 证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2026 年 1 月 9 日 [Table_Title] 年末通胀加速回升，什么信号？ 2025 年 12 月 CPI 同比 0.8%，与预期持平，前月 0.7%。CPI 环比 0.2%，前月 ...

联系人 冯彧 A0230525080001 fengyu@swsresearch.com 行 业 比 较 相关研究 证券分析师 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 郝丹阳 A0230523120002 haody@swsresearch.com 冯彧 A0230525080001 fengyu@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 2026 年 01 月 06 日 涨价链和非银开门红可期 —— A 股行业中观景气跟踪月报（2025 年 12 月） 本期投资提示： 研 究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 策 略 证 券 研 究 报 告 - 一、工业部门分行业月度跟踪：煤炭开采、黑色金属采选、医药制造等景气底部改善，关注医药制造、食 品饮料、纺服轻工、橡胶塑料、化学原料和制品等板块困境反转和供给出清机会。 ⚫ 1）量（营收、工业增加值）、价（PPI ...

咱们今天不纠结城市优越感，也不评判哪种消费习惯更好，就单纯聊聊最近刷屏的京沪社零数据。 很多人看了数据就下结论，说上海人精致爱打扮，北京人低调爱存钱，这话听着像那么回事，但真要细究，可能就是被数据牵着走了。 毕竟这俩城市是全国消费的风向标，它们的消费变化，其实藏着咱们普通人接下来该怎么花钱的信号，所以今天就从这组反差数据切入，把背后的逻辑扒清 楚。 先把最火的这组数据摆出来：今年前十一个月，上海的服装、化妆品消费规模，分别是北京的六倍和四倍；反过来北京的黄金珠宝消费，却是上海的两倍。 | | 2025年1-10月 | | | | --- | --- | --- | --- | | 质 물 | 10月 | 同比增长(%) | 1-10月 | | 社会消费品零售总额 | 14454364 | 12.6 | 112485646 | | 其中:限额以上批发和零售业、住宿和餐饮业网上零售额 | 7715676 | 21.2 | 47380672 | | 技消费形态分 | | | | | 餐饮收入 | 1070392 | -0. 1 | 11170510 | | 商能变 | 13383972 | 13.7 | 10131 ...

固定资产投资方面，1—11月，全市固定资产投资同比下降4.2%，降幅较1—9月收窄1.0个百分 点。分领域看，基础设施投资同比增长4.3%，制造业投资增长11.9%。高技术产业投资增长9.3%，其 中，航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增 长45.9%、21.5%、23.7%。 居民消费价格方面，11月份，全市居民消费价格同比上涨0.4%，涨幅较上月提高0.3个百分点。分 类别看，食品烟酒价格同比下降0.8%，衣着价格上涨2.1%，居住价格下降0.6%，生活用品及服务价格 上涨1.6%，交通通信价格下降2.5%，教育文化娱乐价格上涨2.2%，医疗保健价格上涨2.5%，其他用 品及服务价格上涨15.9%。1—11月，全市居民消费价格同比下降0.3%。 工业方面，1—11月，全市规模以上工业增加值同比增长5.8%。分经济类型看，国有控股企业增加 值同比增长7.8%，股份制企业增长9.3%，私营企业增长10.7%。分行业看，仪器仪表制造业、通用设 备制造业、专用设备制造业增加值同比分别增长13.5%、10.3%、10.1%。分产品看，3D打印设备、工 业机器人、新能 ...

证券研究报告 2025 年 12 月 28 日 湘财证券研究所 行业研究 商贸零售行业周报 政策驱动叠加年末消费高峰，关注零售业态行情机会 相关研究： | 1.《近期板块走强，关注零售百货 | | --- | | 业态变革》 2024.12.11 | | 2.《2024年社零总额增长3.5%，线 | | 下商超业态平稳复苏》2025.01.24 | 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 2.8 6.0 -9.3 绝对收益 5.7 7.4 7.7 -50.00% 0.00% 50.00% 沪深300 商贸零售(申万) 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：聂孟依 证书编号：S0500524040001 Tel：(8621) 50299667 Email：nmy06967@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路 88 号 中国人寿金融中心 10 楼 核心要点： ❑ 商贸零售板块上周上涨 0.16% 根据 wind，上周，商贸零售报收 2462.73 点，上涨 0.16%，涨幅排名位列 申万一级行业第 24 位，跑输沪深 300 指数 1.79 个百分点 ...

广州前11月社零总额破万亿元 消费品市场回暖 中新网广州12月25日电 (许青青 孙雨燕)据广州市统计局25日介绍，1-11月，该市实现社会消费品零售总 额10078.01亿元，同比增长4.2%，增速比1-10月提高0.4个百分点，消费品市场呈回暖态势。 其中，在11月，广州紧抓年末消费旺季，围绕"广州暖冬消费季"推出汽车促销政策，并借力"双十一"、 广州国际美食节及精品消费月等大型活动，同步发放"食在广州"消费券，车市迎来放量、线上平台热 卖、赛事经济升温三大动能共同激发消费品市场潜力。 车市方面，在年末"广东优品购"汽车消费活动的激励下，汽车零售市场被成功点燃，呈现强劲的年末翘 尾特点。1-11月，全市限额以上汽车类商品零售额1143.99亿元，同比增长4.2%，增速较1-10月大幅提高 7.6个百分点，当月同比增速达64.1%，拉动全市社零总额增长0.5个百分点。其中，新能源汽车累计零 售额达506.81亿元，同比增长12.7%，11月当月增速达118.3%。 此外，借十五运会赛事热潮叠加年末消费升温，赛事吉祥物走红，相关文创产品引发消费者购买热潮， 体育娱乐、金银珠宝等品质类商品需求旺盛。1-11月， ...

Core Insights - The report highlights a "moderate recovery with structural differentiation" in China's consumption market for the period from January to November 2025, with total retail sales of consumer goods reaching 45.6 trillion yuan, a year-on-year increase of 4% [1][2][8]. Consumption Market Overview - Total retail sales of consumer goods reached 45.6 trillion yuan, growing by 4% year-on-year, indicating a gradual release of domestic demand recovery [1][8]. - Significant growth was observed in discretionary consumption categories such as communication equipment (20.9%), gold and silver jewelry (13.5%), and home appliances (14.8%) [11]. - Service consumption continues to rise, with per capita service consumption accounting for 46.8% in the first three quarters [2][32]. - Online retail remains stable, accounting for approximately 25.9% of total retail sales, with a 5.7% increase in physical goods sold online [9]. Consumption Trends - The report identifies six major trends in the consumption market: 1. Stabilizing consumer confidence with internal differentiation 2. Coexistence of rational consumption and quality upgrades, with "value for money" becoming a core logic 3. The rise of emotional consumption, driven by Generation Z 4. Strong growth in lower-tier markets 5. Flourishing cultural and sports consumption driving surrounding economies 6. Acceleration of domestic brands going global, particularly in trendy toys, new energy vehicles, and smart home appliances [2][29]. Policy Impact on Consumption - Policies aimed at stimulating consumption include expanding the scope of trade-in programs to digital products and providing subsidies for consumer loans and childcare, effectively stimulating consumption potential [1][21][24]. - The report emphasizes that expanding domestic demand is crucial for economic rebalancing, requiring industrial upgrades and income distribution reforms to build a sustainable and healthy consumption market ecosystem [2][21]. Future Outlook - Looking ahead to 2026, the report anticipates a moderate recovery in total consumption volume, supported by the wealth effect, coordinated policy efforts, and gradual income improvements, with a projected retail sales growth rate of around 5% [2][63]. - The consumption structure is expected to evolve towards service consumption, emotional consumption, and green consumption, with traditional industries facing transformation challenges [2][70].

本报记者 刘萌 12月19日，商务部消费促进司负责人谈2025年11月我国消费市场情况时表示，11月份，社会消费品零售总额4.39万亿元， 同比（下同）增长1.3%。1-11月份，社会消费品零售总额45.6万亿元，增长4.0%，累计增速快于去年同期0.5个百分点。 三是新型消费需求旺盛。1-11月份，网络零售额增长9.1%，其中实物商品网上零售额增长5.7%。据商务部商务大数据，11 月份，重点监测平台运动相机、具身智能机器人、一级能效电视销量增长均超20%。据汽车流通协会数据，11月份新能源乘用 车渗透率达59.3%。 四是乡村消费快于城镇。县域商业体系不断健全，下沉市场消费潜力加速释放。1-11月份，乡村消费品零售额增长4.4%， 增速比城镇快0.5个百分点；11月份，乡村消费品零售额增长2.8%，增速比城镇快1.8个百分点。 （编辑 黄力） 一是商品消费保持平稳。11月份，商品零售额增长1.0%。基本生活类商品销售平稳增长，其中限额以上单位粮油食品、服 装鞋帽零售额分别增长6.1%和3.5%。部分升级类商品销售较快增长，其中金银珠宝、化妆品零售额分别增长8.5%和6.1%。以 旧换新相关品类快速增长，其 ...

三是新型消费需求旺盛。1-11月份，网络零售额增长9.1%，其中实物商品网上零售额增长5.7%。据商务 部商务大数据，11月份，重点监测平台运动相机、具身智能机器人、一级能效电视销量增长均超20%。 据汽车流通协会数据，11月份新能源乘用车渗透率达59.3%。 四是乡村消费快于城镇。县域商业体系不断健全，下沉市场消费潜力加速释放。1-11月份，乡村消费品 零售额增长4.4%，增速比城镇快0.5个百分点；11月份，乡村消费品零售额增长2.8%，增速比城镇快1.8 个百分点。 本文编选自"商务部"官网，智通财经编辑：冯秋怡。 智通财经APP获悉，12月19日，据商务部消息，商务部消费促进司负责人谈2025年11月我国消费市场情 况。11月份，社会消费品零售总额4.39万亿元，同比(下同)增长1.3%。1-11月份，社会消费品零售总额 45.6万亿元，增长4.0%，累计增速快于去年同期0.5个百分点。 一是商品消费保持平稳。11月份，商品零售额增长1.0%。基本生活类商品销售平稳增长，其中限额以 上单位粮油食品、服装鞋帽零售额分别增长6.1%和3.5%。部分升级类商品销售较快增长，其中金银珠 宝、化妆品零售额分别增 ...

三是新型消费需求旺盛。1-11月份，网络零售额增长9.1%，其中实物商品网上零售额增长5.7%。据商务 部商务大数据，11月份，重点监测平台运动相机、具身智能机器人、一级能效电视销量增长均超20%。 据汽车流通协会数据，11月份新能源乘用车渗透率达59.3%。 四是乡村消费快于城镇。县域商业体系不断健全，下沉市场消费潜力加速释放。1-11月份，乡村消费品 零售额增长4.4%，增速比城镇快0.5个百分点；11月份，乡村消费品零售额增长2.8%，增速比城镇快1.8 个百分点。 11月份，社会消费品零售总额4.39万亿元，同比(下同)增长1.3%。1-11月份，社会消费品零售总额45.6 万亿元，增长4.0%，累计增速快于去年同期0.5个百分点。 一是商品消费保持平稳。11月份，商品零售额增长1.0%。基本生活类商品销售平稳增长，其中限额以 上单位粮油食品、服装鞋帽零售额分别增长6.1%和3.5%。部分升级类商品销售较快增长，其中金银珠 宝、化妆品零售额分别增长8.5%和6.1%。以旧换新相关品类快速增长，其中通讯器材、文化办公用品 零售额分别增长20.6%和11.7%。 二是服务消费较快增长。1-11月份，服务零 ...