以下文章来源于中国财富管理50人论坛 ，作者白重恩 中国财富管理50人论坛 . 为关心中国经济、金融与财富管理行业发展的专业人士提供一个思想交流平台。 近日，以"迈向'十五五'建设金融强国"为主题的中国财富管理50人论坛2025年会在京召开。 CWM50学术委员会主席、清华大学经济管理学院院长白重恩 作主题演讲。 白重恩指出，在当前总需求不足及价格疲软的背景下，单纯 "投资于物"面临回报率下降风险，"投 资于人"如果不辅之于相应改革可能造成未来比较大的刚性财政压力。 他提出"投资于改革"的战略 构想，建议利用当前低通胀窗口期，通过积极的财政和货币政策支付改革过渡成本。 白重恩以20世 纪90年代末剥离银行不良资产推动国有银行上市为例，论证了该策略的高效率。建议当前应由中央 统筹，通过国债置换与央行扩表配合，在化解地方债务风险的同时，推动地方财政体制和融资平台的 市场化改革，实现短期稳增长与长期优结构的统一。 当前，我国经济运行面临 总需求不足、 "供强需弱"以及价格水平疲软等挑战 。在迈向"十五五"的 关键时期，实施更加积极的财政政策和货币政策以提振需求、稳定物价已成共识，核心问题在于明确 资金投向与来源。相 ...

Group 1 - The core viewpoint is that during the 14th Five-Year Plan period, China should invest in reforms alongside investments in goods and people, as this can address short-term demand issues without increasing long-term fiscal burdens [1] - Successful past examples of reform investments include the banking sector reforms at the end of the last century and the beginning of this century, which involved significant measures to remove risks from the banking system [1] - New areas for reform investment include addressing local government debt while simultaneously reforming local finance and financing platforms [1] Group 2 - The fundamental approach to resolving local debt issues involves comprehensive reforms of local finance and financing platforms, ensuring that the alleviation of debt pressure does not lead to new debt issues due to systemic reasons [2] - Key strategies include deepening local fiscal system reforms to align fiscal rights and responsibilities, thereby reducing local governments' reliance on land and hidden debts [2] - Financing platforms must transition to market-oriented operations, with debt based solely on operational cash flow and market credit, completely separating from local government fiscal credit [2]

白重恩指出，当前经济面临总需求不足、供强需弱、价格疲软等问题，亟需更积极的财政政策和货币政 策协同发力。而当前政策实施需重点解决两大核心问题："钱花到什么地方去"与"钱从哪来"。 在投资方向上，白重恩表示，投资于物与投资于人都是重要方面，但均面临现实考量。投资于物方面， 新质生产力发展、科技自主创新、制造业做强做优等领域的投资毋庸置疑，但房地产库存高企不宜再过 度投资，传统基建边际收益下降且存在后续维护成本，制造业投资也需防范产能过剩风险；投资于人方 面，医疗、养老、教育等领域亟需加大投入，但这类支出具有不可逆性，需统筹规划。此外，转移支 付、"以旧换新"等政策效果的持续性，以及地方政府债务化解中的道德风险问题，也需审慎对待。 白重恩指出，在资金来源上，赤字规模与债务水平的把控需兼顾短期效果与长期可持续性。对此，白重 恩提出"投资于改革"的新思路："所谓投资于改革，就是用现在大力度的财政和货币政策来支持改革的 过渡成本，尤其是在当前总需求不足的情况下，一旦解决了过渡成本问题，就为更好地推进改革铺平了 道路。" 他强调，改革长期收益显著，但短期往往存在过渡成本，而当前环境恰好为支付这一成本、实现更优制 度安排提 ...