ADP全国就业报告显示，美国6月民间部门就业岗位两年多来首次下降，暗示美联储可能最早在9月份降 息。美联储主席鲍威尔周二重申，美联储对进一步降息持耐心态度。但他并未排除在本月会议上降息的 可能性，并表示一切都取决于后续数据。这提高了周四发布的月度非农就业报告的重要性，市场将通过 该报告更深入地了解劳动力市场的健康状况。如果我们获得一份远强于预期的就业报告，那将是利空消 息，因为美联储可能无法按照其希望的步伐或次数降息。" 利率预期成为左右金价的核心变量。尽管美联储主席鲍威尔近期强调"耐心观望"以评估关税影响，但劳 动力市场若出现明显恶化，可能打破观望立场。黄金作为无息资产，通常在利率下行周期表现更优。避 险需求仍在支撑金市长期上涨趋势。截至目前，黄金年内累计涨幅已超过25%，主要受国际局势紧张、 投资者寻求对冲工具以及全球央行持续增持黄金等多重因素推动。数据显示，黄金ETF持仓亦持续回 升。 市场关注即将公布的美国6月非农就业报告。分析师预计新增岗位仅为10.6万个，若属实将创下四个月 以来新低。与此同时，ADP数据显示美国企业就业人数出现逾两年来首次萎缩，引发市场对经济动能放 缓的担忧。 亚洲早盘金价高位小 ...

新华财经北京7月2日电美国私人企业6月份减少了3.3万个就业岗位，这一数字不仅远远低于市场预期的 9.5万人增长，而且也是自2023年3月以来的最大降幅。表明尽管裁员现象依然不多见，但企业在招聘方 面表现出了更多的犹豫，并且不太愿意替换离职员工，导致了上个月的失业情况。 ADP首席经济学家Nela Richardson指出："尽管裁员仍然很少见，但招聘的犹豫和不愿替换离职员工导 致了上个月的失业。不过，值得注意的是，这种招聘放缓尚未对薪酬增长造成影响。" 各行业的就业情况如下： 贸易／运输／公用事业领域增加了1.4万个岗位；建筑业增加了0.9万个岗位；专业／商业服务行业减少 了5.6万个岗位；制造业增加了1.5万个岗位；金融服务业减少了1.4万个岗位。 贸易／运输／公用事业领域的工资增长率为4.2%；建筑业为4.6%；专业／商业服务为4.2%；制造业为 4.6%；金融服务业为5.2%。 此外，6月份整体工资增长保持平稳，留任员工的工资同比增长几乎不变，为4.4%，而跳槽员工的工资 增长则从7.0%略微下降至6.8%。 作为非农就业报告的重要前瞻指标，虽然ADP数据与官方统计存在一定差异，但其趋势参考价值依然存 ...

以沃勒和鲍曼为代表的激进降息派官员强调，关税并非没有传导效应，但在需求和供给侧都存在抑制涨价的因素。他们指出，技术进步带来的长周期趋势 性价格下降，如玩具和电子产品等，也会对冲关税的一次性跳升对通胀的影响。 近期，关于美国联邦储备系统（美联储）是否将在年内降息的讨论愈发激烈。尽管在6月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，美联储主席鲍威尔表 示美国劳动力市场并未迫切需要降息，但随后发布的一系列经济数据却似乎在暗示降息的必要性。 与6月FOMC会议的点阵图相比，美联储官员们近期的言论显得更为丰富多样。值得注意的是，他们的分歧并不极端，更多的是围绕9月是否降息以及7月 降息的条件展开激烈讨论。事实上，并没有真正的鹰派官员认为美国经济完全不需要降息，分歧仅在于降息的幅度和时机。 鲍威尔在提出多种前提条件的情况下，为大幅且连续的降息打开了绿灯。尽管官员们的发言依然保持相对平衡，与先前FOMC传递的信号无太大差异，但 降息的确定性正在增强，市场也朝着更为鸽派的理解方向前进。这一变化导致整条利率曲线较上周平行下行约10个基点。 目前来看，美国未来的降息路径似乎正在朝着劳动力市场滞后下行的情形展开，而一个较弱的非农就业数 ...

如鲍威尔在6月FOMC中所言，美国劳动力市场目前并未"哭泣"，但随着更多的经济数 据发出警报，市场正在"低语"降息的来临。 文：国金宏观宋雪涛/联系人钟天 近期联储官员有关年内降息的言论远比 6 月 FOMC 点阵图要精彩，值得注意的是他们产生分歧的内 容并不极端，而更多是基于 9 月降息的前提下（看到整个夏天的数据），激烈的讨论 7 月降息的条 件。 并没有真正的鹰派认为美国经济"不需要降息"，有的只是"激进降息派"和"温和降息派"。 这再次证明 了点阵图仅仅是官员们的 "最大概率选择"，而非对当前情景的"反应函数"，而近期官员们的发言其实 意味着各个情景 间的概率差别并不遥远。 鲍威尔在施加了多种前提条件的情况下，为大幅降息以及连续降息打开了绿灯。虽然官员们的发言依然 相对平衡，与此前 FOMC 传递的信号区别不大，但是更强的降息确定性正促使市场朝着"鸽派"理解前 进，这带来整条利率曲线较上周平行下行约10bp水平。 总的来说， 美国未来的降息路径正在朝着"劳动力市场滞后下行"的情形展开，距离降息只差一个"非 农走弱"。 我们并不认为有任何关税通胀水平会阻碍该情形下的降息，因为发生关税通胀的前提是从就 业 ...

贸易冲击与经济格局重塑下的全球投资 中金认为下半年，美国和非美地区的经济动能将走向收敛，主要受美国经济放缓的推动。在美国私人部门的资产负债表仍有韧性的背景下，中金认为美国 陷入衰退的风险不大，但增长边际放缓，通胀因为关税有一定韧性（见中金宏观《美国宏观经济2025下半年展望：美国式再平衡》）。非美地区相对于美 国，一是受益于更宽松的货币政策环境（非美地区的政策利率上半年下降更多），同时还有基数效应的影响，根据IMF的测算，非美地区GDP产出缺口仍 未转正。但是需要注意的是，下半年非美地区经济动能的修复仍面临几个方面的制约。一方面，关税和地缘变化带来的不确定性仍高；另一方面，前期因 为关税而使得部分地区的出口和增长前置。 地区层面，下半年中金看好非美地区的机会，对欧洲市场保持相对乐观，边际提升新兴市场的权重。一方面，周期上，美国和非美地区的经济动能有望进 一步收敛；另一方面，结构上，美国政策的不断反复使得政策不确定性维持在高位，投资者要求更高的风险补偿可能只是时间问题（类似于政策不确定性 较高的新兴市场）。目前美国和其余市场的估值差仍在高位。 但美国和非美地区资产表现的分化或小于上半年，建议平衡配置。非美地区相 ...

2025 年 06 月 09 日 经济动能边际放缓 宏观研究团队 ——宏观经济专题 何宁（分析师） 郭晓彬（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 3.需求端，建筑需求偏弱，汽车、家电需求转弱。最近两周，建筑需求弱于历史 同期，螺纹钢、线材、建材表观需求低于历史同期。汽车销售同比有所回落，中 国轻纺城成交量处于同期历史低位，义乌小商品价格指数有所回升，多数家电线 上、线下销售额低于 2024 年同期。 商品价格：国际定价产品偏强，国内定价产品偏弱 1.国际大宗商品：原油、铜铝震荡运行，黄金上行。最近两周，原油、铜、铝价 格震荡运行；金价有所回升。 2.国内工业品：震荡偏弱运行。最近两周，国内定价工业品震荡偏弱运行，南华 综合指数已接近 2024 年 9 月低位水平。黑色、煤炭以及多数化工品价格回落， 建材中除沥青外价格均回落。 地产与流动性：二手房成交量转弱，资金利率震荡下行 1.新建房：总体成交维持历史低位，一线城市有韧性。最近两周（5 月 25 日至 6 月 7 日），全国 30 大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落 7%，从季 节性上看弱于历史同期，较 ...

5月21日，沪深两市成交额连续第20个交易日突破1万亿，且连续两日放量。盘面上，以中证A500ETF龙 头（563800）为代表的A股宽基品种交投活跃度居前，单日成交额超20亿元，月内规模增超4000万元。 作为一家综合性资产管理公司，广发基金在指数业务起步早、管理经验丰富，目前已布局有超百余只公 募指数产品。其中，广发中证A500指数基金（563800）具备跟踪优质指数、费率低、交易便捷等特 点，为投资者提供了低成本、高效率布局中国核心资产的工具。场外投资者可以通过其联接基金（A类 022424；C类022425；Y类022971）便捷布局。 展望后市，华福证券表示，A股市场上周宽基指数多数收涨，科技板块承压，后续市场风格将转向核心 资产。长期来看，公募新规的出台反映了中国资本市场结构和经济结构的长期转变，制造业扩张的推动 作用减弱，资本强度中枢或长期下移。核心资产风格的回归，短期反映市场修复需求，长期则体现经济 周期性见底的信号。 聚焦A股核心资产，中证A500ETF龙头（563800）紧密跟踪中证A500指数，且凭借其规模大、流动性 好、费率低等优势，备受资金关注。截至5月20日，中证A500ETF龙头 ...