2025 年 08 月 26 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2025 年第 148 期 观点精粹: 最新报告摘要 蔚来全新 ES8、吉利银河 M9 开启预售，中大型智能 SUV 市场迎来重磅新品--行业周报 PCB 刀具持续高端化，加速扩充产能--鼎泰高科/通用设备(301377/216401) 公司点评 经营性利润稳健增长，未来三年分红比例拟提升至 60%以上--国电电力/电力(600795/214101) 公司点评 2025 年 Q2 利润同比回升，研发投入不断加强--安图生物/医疗器械(603658/213705) 公司点评 美债的历史演进与当下困局--宏观深度研究 电视剧业务迎新政利好，主投电影《刺杀小说家 2》定档国庆--华策影视/影视院线(300133/217206) 公司点 评 业绩韧性充分，产品结构持续升级--金徽酒/白酒Ⅱ(603919/213405) 公司点评 2025Q2 归母净利润同比高增，受益高端 PCB 扩产趋势--大族数控/专用设备(301200/216402 ...

2025 年 08 月 25 日 宏观深度研究 证券分析师： 夏磊 S0350521090004 xial@ghzq.com.cn [Table_Title] 美债的历史演进与当下困局 美国系列深度研究之三 《7 月政治局会议解读：长期无虞 短期无忧*夏 磊》——2025-07-31 《2025 年中期宏观经济形势与政策展望：新格局 下的中国经济：韧性与潜力*夏磊》——2025-07-08 《 黄 金 价 格 波 动 的 底 层 逻 辑 * 夏 磊 》 — — 2025-07-04 《宏观深度研究：影响土地市场的五大因素*夏磊》 ——2025-06-18 研究所： 《宏观深度研究：关于关税：特朗普的核心团队在 想什么？*夏磊》——2025-06-01 近年来，美国联邦政府债务规模持续攀升。奥巴马任期 8 年，债务从 10.6 万亿增至 19.9 万亿美元；特朗普第一任期，债务规模扩大至 27.8 万亿美 元，4 年增长 7.8 万亿美元；拜登任期结束时，债务总额已达 36.2 万亿 美元，4 年增长 8.5 万亿美元。债务增长速度不断加快，第一个 12 万亿 美元用时超 200 年，第二个 12 万亿美元约 ...

Group 1 - The article discusses the strategic misjudgment by the U.S. regarding China, highlighting that the U.S. underestimated China's determination and response to tariffs [1][3] - It mentions that the U.S. has faced significant challenges in its trade war with China, with American retailers warning about the consequences of ongoing tariffs [1][5] - The article indicates that China has successfully shifted its orders from the U.S. to other countries, making it difficult for the U.S. to revert to previous trade conditions even if it softens its stance [7] Group 2 - The article points out that the U.S. is struggling with internal economic pressures, including the Federal Reserve's decision not to lower interest rates amidst a challenging trade environment [5] - It emphasizes that the U.S. has not secured any new trade agreements with other countries, which complicates its position in the ongoing trade conflict [7] - The article suggests that the timeline for significant changes in U.S. trade policy is limited, as the upcoming midterm elections may restrict the administration's ability to enact substantial reforms [5]