证券研究报告 | 投资策略研究*专题报告 2025 年 06 月 16 日 投资策略研究 过滤噪声，以"稳"为主——周度策略行业配置观点 一周热点事件复盘：中美于伦敦经贸磋商，美国 CPI 数据不及预期，伊 朗以色列地缘冲突再起。本周（2025 年 6 月 9 日-2025 年 6 月 13 日）A 股维持震荡，上证指数在 3400 的点位受到明显阻力，新消费、创新药和 贵金属行情表现上有较好的持续性。上证指数周跌 0.24%，深证成指周跌 0.60%，创业板指周涨 0.21%，科创 50 周跌 1.88%，全市场日均成交额抬 升至 1.37 万亿元。板块风格上，本周电子、通信等科技板块回调比较明 显，而新消费行情在伊朗以色列冲突爆发后仍然"接着奏乐接着舞"，IP 经济概念爆发可能是核心推力，新消费在经济基本面难言乐观的背景下仍 表现出较好的持续性，另外一方面，和我们在上周预判的一致，美元走弱 叠加地缘冲突再度爆发，黄金本周显著走强，创新药受到 BD 交易催化也 表现较好。 我们仍然延续之前的判断：全球国际政治关系在经济增速卡住瓶颈的背 景下已经不再处于蜜月期，"全球化"带来的影响在各国的政策框架中不 再能用 ...

中国创新体系不断完善，可以为全球企业技术升级提供新动能。近年来，中国在人才资源、创新政策等 方面的优势越发凸显，已经成为全球企业研发投资的重要目的地。许多美资企业不仅将中国视为生产中 心，更在华设立研发机构，深度参与本土创新生态，实现协同研发与技术融合。这一融合型发展模式， 既顺应了全球产业链深度整合的趋势，也是企业在全球竞争中主动寻求高效协作的体现，不可能被简 单"脱钩"所取代。 中国坚定不移推进制度型开放，持续优化营商环境。一方面，提升市场透明度和政策可预期性，积极回 应外资关切，多轮次缩减外资准入负面清单。另一方面，加快建设国家级经济技术开发区、自贸试验 区、海南自由贸易港等开放平台，赋予外资更多制度红利与政策保障。一系列开放政策和众多开放平台 为外资企业提供了更广阔的发展空间。 当前，全球经济面临复苏压力与结构调整等多重挑战，各国企业比以往任何时候都更需要稳定开放的国 际经贸环境。美国企业深知，刻意"脱钩"不仅违背市场规律，更会削弱自身在全球市场中的竞争力。美 方应清醒认识到，与其在零和对抗中内耗，不如回归务实理性、推动互利合作，为本国企业创造真正可 持续的发展预期。 （文章来源：经济日报） 中国美国 ...

豫地英才聚商都，智绘中原新胜景！ 5月22日下午，凯旺科技（301182.SZ）参加主题为"真诚沟通 传递价值"——河南辖区上市公司2025年 投资者网上集体接待日。 交流会中，问及未来如何应对机遇与挑战，凯旺科技董事会秘书兼职财务总监邵振康表示，公司所处的 行业挑战，主要来源于目前中美脱钩断链，中美关税博弈带来的市场不确定性，目前整体行业国内需求 疲弱，行业内卷，竞争压力增加，行业整理利润率下滑，同时人力成本、管理成本日益增加。 3、紧抓产品质量，优化生产管理再上新台阶 ； 4、人力资源发展计划 ； 5、夯实优势基础，优化全流程制造管理能力 。（全景网） 更多河南辖区上市公司2025年投资者网上集体接待日活动，请点击：https://rs.p5w.net/html/146808.shtml 未来公司会积极在如下方面合理应对： 1、稳定核心资源，开拓新市场新业务。公司将牢牢抓住安防市 场发展的契机，在现有业务领域的基础上，积极开拓新的应用领域，拓展公司的发展空间，坚持客户需 求为中心，加强市场拓展能力建设。公司持续加强和巩固现有客户合作，积极拓展国内与国际客户，深 化客户需求，延展业务链条。（1）深耕现有市场 ...

编者按：近期，美国关税政策再次转向，中美达成贸易协定，关税战暂缓。 但同时，新华社也发表了题为《中美经贸会谈为全球经济纾压增信》的评论文章称，对于此次会谈乃至未来一段时间中美经贸关系走向，应抱 有理性预期，对中美消弭分歧的长期性、复杂性和艰巨性有充分的思想准备。 要应对长期风险，离不开中国制造在全球市场的持续发力。中国制造的全球竞争力现在通过义乌小商品城这一重要窗口集中展现，义乌小商品 城凭借 "一站式跨品类采购" 模式，吸引了阿拉伯、非洲等非美市场采购商持续聚集，成为中国应对中美脱钩风险的重要支点。 吴劲草是东吴证券消费商社行业首席分析师，在关税战正激烈的4月初时曾奔赴义乌一线进行调研，并撰写文章分析美国加征关税后的义乌国 际商贸城。在此前与观察者网对话时，吴劲草深入解析了义乌在关税战背景下的表现，表示美国关税加征实际上对义乌出口影响较小，义乌 很"淡定"。 在关税战政策转向后，观察者网再次邀请到吴劲草，与其共同探讨关税战下义乌小商品城的现状与未来发展方向，分享中国优质产能的全球化 路径相关思考。 吴劲草：从实际情况来看，圣诞用品订单并未大幅提前下单。有一部分客户因今年中美贸易形势存在不确定性，希望提前锁定 ...

摘要：日内瓦协议，关税加征幅度减至 30%，额外 24%延后 90 天视谈判结果而定。当 前美国对中国货物加征幅度为基础关税+一阶段协议约定关税+今年 30%。关税协议很 难扭转脱钩大局，并且后续仍有美国要挟他国围堵中国的风险，2 季度可能呈现抢出口， 科技与品牌含量低的行业获得更多优惠变量。虽然关税边际递减，但一方面高额关税的 客观存在，另一方面一旦外压降低形成普遍共识，财政政策加码的迫切性进一步降低。 当资产定价回归内因后，财政发力节奏与幅度仍是决定境内资产定价方向的主轴。 1、协议后美国对中国究竟征收多少关税？ 在讨论之前，很多人尚不确定，协议中到底把关税撤到多少？是当前中美之间普遍 30% 的关税，还是加征 30%？首先笔者从对方的官方网站进行科普。 查看具体关税，可以搜索美国国际贸易委员会 hts.usitc.gov 官方网站，输入产品具体 HS 编码进行查询。例如 HS 编码 6211.42.05 是休闲外套，普遍关税为 8.1%；澳大利 亚、韩国等在第二列豁免；像朝鲜、白俄罗斯、古巴等制裁国家适用 90%的超高关税。 具体查询对中国的关税定价，需要搜索第一列 8.1%后边"1/"注释中的 990 ...

【文/观察者网专栏作者 陈经】 当地时间5月10日至11日，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行。中美经贸中方牵头人、国务院副总理 何立峰在出席中方代表团举行的新闻发布会时表示，此次中美经贸高层会谈坦诚、深入、具有建设性， 达成重要共识，并取得实质性进展。 看起来双方谈得还不错，我们可以静待联合声明，看看具体都谈了哪些内容。 需要注意的是，中美这次会谈是接触，本身不是谈判。特朗普上台不到三个月就将中美经贸搞成失控状 态，在这种震惊世人的鲁莽表演之后，中美之间不管是接触、会谈、谈判，首先要做的建立最基本的互 信，当然这个很难。 特朗普的决策小圈子已经在太多事情上失去信誉，不确定性大增。脚踩西瓜皮，滑到哪算哪，决策轻 浮、不稳重。这种风格已经引发反噬，特朗普的决策自由明显受限。例如美国经济和资本市场的波动， 特朗普虽然嘴硬说很好，还甩锅给美联储，但实际不敢掉以轻心。 贝森特说"不想脱钩"，这在短期是真话。但中美已经各自准备了几年，脱钩是必然的中长期趋势。结果 会演变成，中国减少对美国的依赖越来越容易，而美国想对中国脱钩，却难有明显进展。随着中美贸易 关系的迅速演化，全球需要决定，如何趋利避害。局势将迅速向有利于中方的 ...

宏观预期的切换与博弈， 基本面如何看待这个淡季？ 20250508 摘要 • 螺纹钢需求同比下降 10%-15%，热卷表观需求同比下滑约 8%，可能反 映出口悲观预期或现实与预期共振，需进一步验证。市场关注铁水需求能 否维持高位，一旦数据转弱，市场信心可能迅速逆转。 • 中美脱钩大方向不变，但关税政策受政治诉求影响。特朗普政府或通过关 税增加谈判筹码和财政收入，但美国协调预算案通过后，减税压力降低， 谈判空间打开。关税对通胀的影响可能延迟降息，增加美国经济衰退风险。 • 国内信贷脉冲疲弱，反映工业周期虚弱。居民部门因房价下跌导致负向循 环，影响企业利润和现金流，需财政政策干预。当前政策效果有限，私人 部门信贷仍疲弱，需进一步发力。 • 一线城市二手房房价是地产链条的领先指标，其稳定至关重要。但目前一 线二手房价格仍在下跌，地产链条压力依然较大。特别国债和专项债加速 发行对黑色系需求有托底作用，但难以直接拉升总需求。 • 2025 年初铁矿石供应过剩预期强烈，但一季度澳洲飓风影响供应，钢厂 保持盈利，铁水产量高位运行。若粗钢压减文件落地，将对铁矿石价格产 生负面影响。短期关注 5 月中下旬订单变化。 Q&A 近 ...

大宗商品研究所 有色金属研发报告 铜 05 月报 2025 年 4 月 30 日 关税冲击缓和 铜价重归基本面 第一部分 铜市场综述 研究员：王 伟 期货从业证号： F03143400 投资咨询从业证号： Z0022141 :wangwei_qhyj@chinasto ck.com.cn 4 月 2 日由于美国对全球加征对等关税引发铜价恐慌性暴跌，价格从 4 月 2 日的收盘价 9721 美元/吨最低跌到 4 月 7 日国内开盘前的 8105 美元/吨，跌幅达到 16.6%，内外盘价格 悬殊，现货买盘大量入场，国内跌停板打开。4 月 9 日特朗普宣布暂停对 75 个国家征收对 等关税 90 天，美国关税态度缓和，推动价格反弹，截止到 4 月 25 日，lme 铜价最高反弹到 了 9481.5 美元/吨，国内 78520 元/吨，几乎收复了因加征关税造成的全部跌幅。 铜精矿供应紧张，加工费已经下降到-42 美元/吨的位置，不过冶炼厂并没有减产计划， 废铜产粗铜比例提高到了 20%附近。在特朗普关税政策影响下，全球消费前置，90 天的关 税暂停期，海外的抢出口仍将持续，国内的出口订单受到一定程度的限制，但考虑到目 ...

那边美联储就是头铁不降息，这边商品进出口严重受挫的情况下，特朗普倒也硬气，在这腹背受敌的当口愣是还营造出一种大局在握的架势，只不过这次 没那么简单，中国不可能再低头，要谈也是取消额外关税才能谈。 税是轻轻松松加上去了，但美国内部人心惶惶，一个金融国非要跟工业国打关税战，能收铸币税还不够开心，还想着抢别人打螺丝的活，这制造业回流哪 有那么简单，别一个不小心把美元霸权带崩了。 就算特朗普想干点大事，但是满打满算也只有四年时间，如果看中期选举的话，就只有两年时间，这点时间恐怕很难搞出一番事业来，当年罗斯福可是花 了四个任期还有一次世界大战才搞定的，如今特朗普都80岁了。 在接连被中国打脸之后，特朗普态度软了不少，随着三家零售业巨头联手示警，如今白宫内部已经开始承认发生了战略性误判，只不过现在回头是不可能 了，特朗普要退回原点那他的政治生命就结束了。 美国不是低估了中国，而是不理解中国人的决心，本来确实没必要下这么大的赌注，对等反制很可能就是为了争取谈判话语权而已，问题是摆在中国面前 还有另外一个问题，那就是早日统一。 台海问题也是美国常打的一张牌，能用的手段也不过就是脱钩断链，既然这样的话，那早点开打关税战是好事， ...

以下文章来源于大地期货研究院 ，作者大地期货研究院 大地期货研究院 . 大地期货研究院官方订阅号 欢迎加入交易理想国知识星球 文 | 蒋硕朋 许安静 来源 | 大地期货研究院 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 核心观点 01 1. 美国关税政策最新进展 中美贸易冲突继续升级 中美互加关税，目前美国对中国商品的整体关税税率来到 145% ，中国对美国的进口商品关税税率加征到 125% ，在如此高的关税税率下，中美 经常项目的贸易基本接近"脱钩"。 中国出口至美国的化工品关税高达 167% 。主要集中在塑料及其制品、矿物燃料、矿物油及其蒸馏产品、有机化学品、杂项化学品以及橡胶及其 制品等领域，关税的大幅提高将对我国出口占比较高的塑料、航空煤油以及橡胶等制品需求存在显著影响。 中国从美国进口的能源化工品主要集中在丙烷、聚乙烯、乙二醇、天然气、原油、煤以及催化剂等领域，主要为化工原材料、初级加工品以及化工 产品生产过程中使用的催化剂。其中从美国进口量占中国总进口比例超过 10% 的有五个品种，分别是乙烷、丙烷、 PE 、乙二醇和丁烷。 由于中国乙烷进口来源的单一性，后期只能以转口的形式规避脱钩的影响，但产业链的 ...