文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 报告目录 报告正文 一、 强调"十五五"筹备，而非外部风险——经济循环最差的时候正在过去 基调变化 ：四月政治局开在对等关税冲击的初期，更加强调外部风险，通稿提及"外部冲击影响加大"、"要强化底线 思维，充分备足预案"、"统筹国内经济工作和国际经贸斗争"等。本次 7 月政治局更强调对"十五五"的筹备，有两整段 论述十五五的重要性与主要的指导思想，对上半年经济评价比较积极，通稿提及"主要经济指标表现良好"、"我国经济 展现强大活力和韧性"、"巩固拓展经济回升向好势头"等。 我们理解 ： 中国居民存款的"存"与"花"是最近几年的宏观核心矛盾——其决定了经济循环、货币政策、股债关系， 我们称之为"三支箭"。 参见报告《 看股做债 ➡ 股债反转 —— 居民存款搬家 " 三支箭 " 的研究脉络 》（ 20250727 ）。对于"三支箭"核心指标关系的梳 理，只要居民从"超额存"到"正常存"到"花"的趋势不逆转，我们基本可以判断—— 当下循环最差时正在过去、货币最 宽松时正在过去、债相对股性价比最优的时候正在过去。本次政治局会 ...