前中国央行货币政策委员会委员黄益平、前中国央行货币政策司副司长郭凯等人在周五的报告中呼吁，政府应在12个月内推出额外1至1.5万亿人民币的刺激经济措施，以提振居民消费，减轻美国关税对经济造成的损害。国家需要采取更有力的逆周期政策来保持稳定增长，同时大力推进结构性改革。报告指出，长远而言，政府需要扩大个人所得税税基，并简化增值税结构，管理与中小企业贷款相关的风险，以释放银行向生产效率更高行业放贷的能力。 ...

证券研究报告 | 2025 年 07 月 02 日 $$\overline{{{\prod_{\mathrm{DE}}}}}\frac{\bigtriangleup}{\bigtriangleup}\frac{\bigtriangleup}{\bigtriangleup}\frac{\bigtriangleup\mathrm{bd}}{\bigtriangleup}$$ 制作：产品中心 重点推荐 《策略|货币政策调控强度或升级——政策与大类资产配置月观察》 1、权益：A 股方面，中美第二轮谈判略超预期叠加 5 月 7 日稳金融措施 接力落地，6 月三大权益指数普遍大幅反弹，其中中证 500 和深证综指指 数分别反弹 4.3%和 5.22%。万得微盘股指数 6 月累计反弹超过 10%。2、固 收：跨季资金压力凸显，央行二季度货币政策例会定调加大宽松力度。公 开市场操作方面，央行 6 月整体净回笼资金 5539 亿元（含国库现金）。 跨季压力下 DR0076 月末再度冲高，6 月 30 日甚至突破 1.9%。3、大宗商 品：有色金属整体上行；原油大幅反弹；贵金属回吐此前涨幅；黑色金属 小幅反弹；猪肉价格依旧接近预 ...

2025 年 6 月 30 日 总量研究 外部扰动减弱，内生动能修复 ——2025 年 6 月 PMI 点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 "抢出口"带动制造业 PMI 回暖——2025 年 5 月 PMI 点评（2025-05-31） 经济新动能加快释放——2025 年 3 月 PMI 点评（2025-03-31） 2 月制造业 PMI"开门红"——2025 年 2 月 PMI 点评（2025-03-01） 1 月制造业 PMI 为何回落？——2025 年 1 月 PMI 点评（2025-01-27） PMI 数据显示逆周期政策正在见效——2024 年 12 月 PMI 点评（2024-12-31） 为何 PMI 能连续超预期？——2024 年 11 月 PMI 点评兼光大宏观周报（2024-11-30） 政策效果正在显现，PMI 逆季节性回升—— 2024 年 10 月 PMI ...

【下半年内外和政策节奏趋于阶段性同步，国内资产关注结构性机会】下半年，尽管中美周期位置不 同，但关税冲击带来的不确定性，使两国在下半年的和政策节奏趋于阶段性同步。预计三季度前半段， 国内外仍有韧性，政策以谨慎和预期管理为主；三季度后期，中国出口压力和美国压力逐渐明显，四季 度国内有望出台更多增量政策，海外美联储降息概率上升。 三季度前半段，美国或保持一定韧性，支 撑风险偏好，但关税不确定性和债务风险使市场波动可能跳升，压制风险偏好。四季度美国压力加大， 若美联储降息预期兑现，将在流动性层面支撑风险资产估值。预计美国弱补库8月结束，此后和就业下 行压力加大，推升降息预期。7 - 9月是美国财年预算截止期和"对等关税"暂缓到期日，海外市场或大幅 波动，风险偏好先稳后降。 国内维持弱稳格局，基建是下半年向上支撑。预计8月出口压力加大，消费 边际效果回落，四季度逆周期增量政策落地概率更高。出口方面，6、7月增速有韧性，8月压力加快显 现，全年同比增速中性预期为1.5%左右。内需方面，基建资金到位量前低后高，下半年增速有望维持 高位；地产政策继续发力；商品消费弹性边际放缓，"两新"资金有望加码。全年增速低点或在四季度， ...

广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 2025年6月BCI读数为49.3，较前值下行1.0个点。这与前期出来的EPMI数据在指向上一致。6月经济继续确认边际放缓迹象。 第二， 销售和利润前瞻指数同步回落，环比分别下行2.7、2.9个点。我们估计可能和需求端一系列边际变化有关：一是房地产在经历放缓脉冲，6月前28天30城 成交同比为-17.8%；二是从港口集装箱吞吐量和EPMI的6月出口订货指标来看，外需存在放缓特征，可能和海外进口商利用关税平静期补库需求已集中释放有 关；三是"国补"换档、第三批资金待下达期间，家电3C产品等终端销售不排除存在短期扰动。 第三， 企业库存前瞻指数环比上行1.5个点。在销售和利润下降的条件下，逻辑上企业不会主动补库；所以库存上升属于需求放缓带来的被动补库。实际上5月规 上工业企业数据就已经显现出类似特征，在报告《5月企业盈利增速出现调整的原因》中，我们指出"价格回落下拉名义库存；但需求弱于供给、产销率下降导致实 际库存有一定程度的被动上升"。 第四， 企业投资和招工前瞻指数一上一下，投资小幅上行0.1个点，招工下行1.4个点。我们理解投资存在 ...

此外，他还建议，近期可考虑局部试点推进鼓励生育、都市圈建设和农民工安家政策，以上政策有助于 提高部分居民的消费倾向。 提振消费的中长期政策包括二次分配政策和产业政策。张斌介绍，提高社会福利和社会保障水平，是未 来中长期内提高消费倾向的关键依托，需要久久为功、持续推进；产业政策重点是释放服务业发展潜 力，有助于提高全社会收入增长，改善初次分配，支撑未来中长期消费增长。 业内专家普遍认为，消费增长加快主要原因是以旧换新政策带动，前5月，受以旧换新政策支持的家 具、通讯、家电零售额增速都在20%以上。不过，由于以旧换新政策的对象主要是耐用品，短期内重复 发生消费的概率不大，以旧换新政策的效果未来可能会有所减弱。 接下来，支持消费增长还可以从何发力？全国政协委员、中国社科院世界经济与政治研究所副所长张斌 近日在第40期北大国发院承泽论坛上表示，理解决定中国消费背后的力量，可以更有针对性在促消费、 扩内需方面发挥政策力量。 张斌分析，居民消费与GDP、初次分配、二次分配、消费倾向密切相关，对中国居民消费增长最大的影 响因素是GDP增速，消费倾向、初次分配、二次分配影响依次递减。因此，用足逆周期政策，将是短期 内提高居民 ...

Structured Beliefs and Fund Investment 结构化信念与基金投资 2025年6月20日（周五）14:00-15:30 地点 清华大学建华楼 A503 讲座嘉宾 陈岱孙经济学系列纪念讲座设立于2011年，旨在纪念我国著名经济学家陈岱孙先生，推动经济学术研究与中外交流。 讲座主题 讲座安排 时间 清华大学经济管理学院金融系 清华大学全球共同发展研究院 熊伟 普林斯顿大学经济系及本德海姆金融中心 金融学兼经济学讲席教授 主持人 白重恩 清华大学文科资深教授 清华大学经济管理学院院长 清华大学全球共同发展研究院执行院长 主办单位 嘉宾简介 熊伟 熊伟是普林斯顿大学经济系及本德海姆金融中心的金融学兼经济学讲席教授。他同时担任香港中文大学（深圳）经管学院学术院长，并是美国国家经济研 究局（National Bureau of Economic Research）的研究员。 他的研究兴趣主要集中在资本市场不完全性、行为金融学、数字经济以及中国经济等领域。他曾于2016年至2022年担任《金融杂志》（Journal of Finance，美国金融协会的旗舰期刊）的联合主编。 他获得了多项学术 ...

证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 06 月 11 日 浙商早知道 2025 年 06 月 11 日 ： 张延兵 执业证书编号：S1230511010020 ： 021-80106048 ： zhangyanbing@stocke.com.cn 市场总览 重要观点 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 大势：周二上证指数下跌 0.4%，沪深 300 下跌 0.5%，科创 50 下跌 1.5%，中证 1000 下跌 0.9%，创业板指下跌 1.2%，恒生指数下跌 0.1%。 ❑ 行业：周二表现最好的行业分别是美容护理（+1.1%)、银行（+0.5%)、医药生物（+0.3%)、交通运输（+0.2%)、 传媒（+0.2%)，表现最差的行业分别是国防军工（-2.0%)、计算机（-1.9%)、电子（-1.7%)、通信（-1.4%)、非银 金融（-1.1%)。 ❑ 资金：周二沪深两市总成交额为 14153 亿元，南下资金净流入 75.9 亿港元。 ❑ 【浙商宏观 李超/廖博】宏观专题研究：5 月通胀：物价延续弱势运行，等待总需求侧发力——2025 ...

2025 年 06 月 10 日 宏观经济 核心通胀保持平稳，贸易出口继续扩张 ——2025 年 5 月通胀与贸易数据点评 宏观点评 近日，5 月份的通胀以及外贸数据相继公布。从数据看，内外需整体仍 有韧性，CPI 以及核心 CPI 整体表现均较为平稳，特别是核心 CPI 增速持续 回升，显示内需仍在稳步修复中。不过也应看到，部分政策支持品类的价格 已经开始出现滞涨或回落。这预示着消费动能有放缓迹象。外需则主要受对 美贸易回落影响有所放缓，不过仍维持高速增长。若美国库存水平并没有明 显去化，短期内批发商、零售商补库存动力似乎不足。这将导致 6 月份中国 对美出口依旧相对偏弱。 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 钟 山（研究助理） zhongshan01@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280123070001 相关报告 《美国经济滞胀风险有多大》2025-03-27 《积极有为，乘风破浪》2024-12-30 风险提示：对等关税演化存在较大不确定性；全球贸易下滑；全球资本市 场波动加大。 敬请参阅最后一页免责声明 -1- ...

2025年6月，第一财经研究院发布的"第一财经首席经济学家信心指数"为50.50，回归50荣枯线以上。经济学家们认为，日内瓦会谈为中美关 税博弈按下"暂停键"，短期内国内经济景气度回暖。他们表示，中美之间的博弈将是长期过程，未来我国政策应"以我为主"，提升产业链韧 性，提振有效需求，并坚持改革开放。 | 表 1 CBNRI 首席经济学家调研:2025年5月经济数据预测 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 指标 | 4月公 | 2025 年 5 月 | 2025年5月 | 2025年5月预测 | | | 布値 | 预测均值 | 预测中位数 | 区间 | | 信心指数(2025年6月) | 49. 84 | 50. 50 | 50. 25 | 49 ~ 53 | | CPI 同比 (%) | -0. 1 | -0. 13 | -0. 15 | -0.2 ~ 0 | | PPI 同比 (%) | -2.7 | -3. 06 | -3. 15 | -3.3 ~ -2.6 | | 社会消费品零售总额同比(%) | 5. 1 | 4. 85 | 4.8 | 4.3 ~ ...