｜2025年12月17日 星期三｜ NO.1 中信证券：预计美联储将在明年1月暂停降息 12月17日，银河证券指出，当前环境下，中长期资金加速入市，市场活跃度维持高位，资本市场展现 出"健康牛"态势，财富管理转型、国际业务拓展、金融科技赋能均有望成为行业提升ROE驱动力。当前 板块估值处于历史低位，防御反弹攻守兼备。 NO.3 华西证券：科技轮动缺位时，关注消费板块高低切逻辑 12月17日，中信证券研报称，2025年11月美国新增非农就业人数和失业率均超预期。10月新增非农就业 人数大幅减少，原因是部分接受"延迟辞职"方案的美国联邦政府雇员退出了工资单，导致政府部门拖累 整体读数。鲍威尔给非农"官方打折"，11月新增非农就业谈不上强劲。"低招聘"延续，但"低裁员"在10 月和11月有所变化。不过就12月美股公司提到"Job Cuts"的次数来看，裁员规模并未恶化。若12月失业 率不继续上升，则预计美联储仍会认为政策利率"well positioned"。中信证券维持此前观点，预计美联 储将在明年1月暂停降息。 NO.2 银河证券：证券板块估值处于历史低位 12月17日，华西证券研报指出，对于股市而言，科技轮动 ...

（文章来源：第一财经） 华西证券指出，对于股市而言，科技轮动缺位时，关注消费板块高低切逻辑。进入12月，市场追高科技 的意愿有所下降，而资金仍在尝试突围。在这种情况下，高低切逻辑有望受到关注。从11月经济数据来 看，消费增速放缓，考虑到中央经济工作会议将"坚持内需主导"列为2026年重点任务的首位，市场或将 博弈政策加码的预期。同时，红利板块从11月14日开始调整，截至今日累计下跌5.95%，从924以来的 历史经验来看，潜在跌幅或有限。新能源逻辑相对扎实，但在11月21日大跌后尚未明显修复，同样是值 得关注的方向。 ...

12 月 15 日，统计局公布 11 月经济数据。如何看待边际变化？ 第一，工业相对平稳，服务业增速放缓。11 月工业增加值同比增 4.8%（预期 5%），与前月的 4.9%较为接 近，但低于三季度的平均值 5.8%。工业出口交货值同比-0.1%，相对前月的-2.1%明显修复，其对工业增加值的 拖累效应相应收窄 0.2 个百分点（直接效应）。产销率同比-0.8 个百分点，较前月-1.0 个点小幅修复。值得注意 的是，10-11 月 PPI 环比均+0.1%，产销率却明显低于去年同期，反映工业的不同行业之间供需、价格分化加 大。 11 月服务业生产指数同比 4.2%，较前月放缓 0.4 个百分点。这与服务业 PMI 表现相对一致，11 月服务业 商务活动下跌 0.7 个百分点至 49.5%，年内首次跌破荣枯线。据统计局披露，服务零售仍保持较快增长，1-11 月份服务零售额同比增 5.4%，增速比 1-10 月份加快 0.1 个百分点，可以反推 11 月服务零售同比在 5.3%+。服 务业生产指数的疲软，可能受到地产、生产性服务业等其他因素拖累。 第二，受高基数影响，零售增速继续回落。11 月零售同比增 1.3% ...