赵伟、陈达飞、王茂宇、赵宇、李欣越（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事） 摘要 美国7月就业数据弱于市场预期，引发市场震动，核心问题在于5、6月就业的大幅下修。就业下修的背后是统计因素，还是经济走弱？联储9月降息是否已 是"板上钉钉"？ 热点思考：美国劳动力市场：脆弱的"紧平衡" 一问：美国非农数据的"预期差"？并不是7月有多差，而是5、6月没有那么好。7月非农新增就业略弱于预期，但关键是5、6月就业人数下修12.5、13.3万 人。结构上，就业下修主要集中在政府部门。5-7月非农就业数据卸下了美国劳动力市场"紧平衡"的"伪装"。 二问：5、6月就业为何被大幅下修？统计因素难以解释，主因是就业市场转弱。市场猜测"统计因素"是此次非农下修的主因。但是，经分析发现，企业生 死假设、季调、回复率均无法完全解释就业下修。历史上，非农下修往往对应着经济走弱的背景，对于此次数据或更具解释力。 五问：9月美联储会否降息？7月非农数据发布后，市场定价9月降息25bp的概率升至80%。7月非农发布之后，市场呈现"衰退交易"：美债利率、美元指数 回落，金价上涨，美股下跌，市场认为9月降息的概率已高达80%。 ...