如果美国失业率升至 4.6%？20250701 摘要 美国失业率在 3.6%至 4.0%区间波动，逼近可能触发"萨默规则"的阈 值，该规则一旦触发，预示经济衰退风险，可能引发类似 2024 年三季 度的市场反应，如美股下跌、大宗商品回落和美联储降息预期。 美国劳动力市场已降温至疫情前水平，职位空缺与失业人数比值显著下 降，表明企业招聘意愿减弱，就业需求侧走弱明显，纯粹失业人数和新 进入劳动力市场未就业人数均在增加。 移民政策对就业市场产生双重影响：初期大量移民填补劳动力缺口，但 随后加剧了与本土工人的竞争，导致移民失业率上升。政府收紧移民政 策虽短期内稳定失业率，但长期可能导致经济降温。 领先指标显示就业需求侧持续走弱，非农就业数据等关键指标表现疲软， 预示今年下半年就业市场可能加速降温，需密切关注相关数据的变化。 特朗普政府时期，移民拘留人数创历史新高，但拘留设施已超负荷运转， 限制了驱逐移民对就业市场的抑制效果，且减少移民不利于长期经济增 长。 关税对美国经济和就业市场构成显著冲击，本次加征关税范围更广、力 度更大，叠加美国经济转冷的背景，可能导致经济冲击和失业率上升。 市场普遍预期今年年底美国失业率将升 ...

宏 观 研 究 海外周度观察 2025 年 06 月 29 日 如果美国失业率升至 4.6%？ ——关税"压力测试"系列之十三 下半年，如果失业率升至 4.6%，或再度触发"萨姆规则"的衰退信号。1-5 月，美国失业率稳 步上行，平均每月抬升 0.06 个百分点左右。下半年，如果失业率每月上升 0.05-0.10 个百分点， 或再次触发"萨姆规则"的衰退信号，时间或位于 9-11 月，届时失业率或升至 4.6%左右。 关税的通胀效应尚未充分显现，但就业转弱的风险正在上行。据此，部分美联储官员呼吁尽快 降息。下半年，失业率上行风险有多大、会否再次触发"萨姆规则"的衰退信号？ 热点思考：如果美国失业率升至 4.6%？ 一、美国劳动力市场状况：劳动力供求双双走弱，失业率易上难下 美国经济"内循环"的根基是劳动力市场。美国是典型的消费型经济体。2000 年以来，美国居 民 PCE 消费平均拉动 GDP 增速 1.7 个百分点，贡献率 76%。居民消费主要由收入及财富驱动， 而收入主要由劳动报酬贡献（占比超 6 成）。故可以说，劳动力市场是美国经济的"压舱石"。 2025 年初以来，美国经济持续走弱，下半年需关注关税对 ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、陈达飞、王茂宇 联系人| 王茂宇 摘要 大类资产&海外事件&数据：美方宣布已与中国签署正式贸易协议 标普、纳指创新高，美元指数大幅走弱。 当周，标普500上涨3.4%，日经225上涨4.6%；10Y美债实际收 益率下行至2.0%；美元指数下跌1.5%至97.26，人民币兑美元升值；WTI原油下跌11.3%至65.5美元/桶， COMEX黄金下跌2.8%至3269.2美元/盎司。 美国商务部长卢特尼克6月26日表示，美国和中国已签署了正式贸易协定。 6月26日，卢特尼克称，美国 和中国已于6月24日签署了一项正式贸易协定，内容包括中国解除稀土出口禁令，美国取消乙烷、芯片软 件和喷气发动机等出口禁令，美方暂未透露其他具体条款的细节信息。 联储官员对降息观点分化加剧，德国6月IFO企业预期改善。 本周多位联储官员发表讲话， "鸽派"阵营的 沃勒、鲍曼支持7月降息，但鲍威尔、威廉姆斯等多数官员仍表示应"继续观望"；5月美国实际PCE消费 环比-0.3%；德国6月IFO企业商业预期改善，或反映财政扩张预期。 风险提示 地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转"鹰 ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、陈达飞、王茂宇 联系人| 王茂宇 摘要 关税的通胀效应尚未充分显现，但就业转弱的风险正在上行。据此，部分美联储官员呼吁尽快降息。下 半年，失业率上行风险有多大、会否再次触发"萨姆规则"的衰退信号？ 一、美国劳动力市场状况：劳动力供求双双走弱，失业率易上难下 美国经济"内循环"的根基是劳动力市场。 美国是典型的消费型经济体。2000年以来，美国居民PCE消费 平均拉动GDP增速1.7个百分点，贡献率76%。居民消费主要由收入及财富驱动，而收入主要由劳动报酬 贡献（占比超6成）。故可以说，劳动力市场是美国经济的"压舱石"。 2025年初以来，美国经济持续走弱，下半年需关注关税对劳动力市场的负面冲击。 目前，美国职位空缺/ 失业人数已回落至2019年底以下；结构数据显示，劳动力需求持续走弱；根据高频数据和就业状况指数 （LMCI）等综合指标来看，下半年美国失业率易上难下。 特朗普政府的移民政策或造成"供给冲击"，导致新增就业人数进一步下行。 拜登任期内，移民流入是美 国就业缺口收敛和经济软着陆的重要解释。特朗普上任后，立即收紧移民政策，虽可在一定程度上缓和 劳动力市场" ...