宏 观 研 究 海外周度观察 2025 年 06 月 29 日 如果美国失业率升至 4.6%？ ——关税"压力测试"系列之十三 下半年，如果失业率升至 4.6%，或再度触发"萨姆规则"的衰退信号。1-5 月，美国失业率稳 步上行，平均每月抬升 0.06 个百分点左右。下半年，如果失业率每月上升 0.05-0.10 个百分点， 或再次触发"萨姆规则"的衰退信号，时间或位于 9-11 月，届时失业率或升至 4.6%左右。 关税的通胀效应尚未充分显现，但就业转弱的风险正在上行。据此，部分美联储官员呼吁尽快 降息。下半年，失业率上行风险有多大、会否再次触发"萨姆规则"的衰退信号？ 热点思考：如果美国失业率升至 4.6%？ 一、美国劳动力市场状况：劳动力供求双双走弱，失业率易上难下 美国经济"内循环"的根基是劳动力市场。美国是典型的消费型经济体。2000 年以来，美国居 民 PCE 消费平均拉动 GDP 增速 1.7 个百分点，贡献率 76%。居民消费主要由收入及财富驱动， 而收入主要由劳动报酬贡献（占比超 6 成）。故可以说，劳动力市场是美国经济的"压舱石"。 2025 年初以来，美国经济持续走弱，下半年需关注关税对 ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、陈达飞、王茂宇 联系人| 王茂宇 摘要 大类资产&海外事件&数据：美方宣布已与中国签署正式贸易协议 标普、纳指创新高，美元指数大幅走弱。 当周，标普500上涨3.4%，日经225上涨4.6%；10Y美债实际收 益率下行至2.0%；美元指数下跌1.5%至97.26，人民币兑美元升值；WTI原油下跌11.3%至65.5美元/桶， COMEX黄金下跌2.8%至3269.2美元/盎司。 美国商务部长卢特尼克6月26日表示，美国和中国已签署了正式贸易协定。 6月26日，卢特尼克称，美国 和中国已于6月24日签署了一项正式贸易协定，内容包括中国解除稀土出口禁令，美国取消乙烷、芯片软 件和喷气发动机等出口禁令，美方暂未透露其他具体条款的细节信息。 联储官员对降息观点分化加剧，德国6月IFO企业预期改善。 本周多位联储官员发表讲话， "鸽派"阵营的 沃勒、鲍曼支持7月降息，但鲍威尔、威廉姆斯等多数官员仍表示应"继续观望"；5月美国实际PCE消费 环比-0.3%；德国6月IFO企业商业预期改善，或反映财政扩张预期。 风险提示 地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转"鹰 ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、陈达飞、王茂宇 联系人| 王茂宇 摘要 关税的通胀效应尚未充分显现，但就业转弱的风险正在上行。据此，部分美联储官员呼吁尽快降息。下 半年，失业率上行风险有多大、会否再次触发"萨姆规则"的衰退信号？ 一、美国劳动力市场状况：劳动力供求双双走弱，失业率易上难下 美国经济"内循环"的根基是劳动力市场。 美国是典型的消费型经济体。2000年以来，美国居民PCE消费 平均拉动GDP增速1.7个百分点，贡献率76%。居民消费主要由收入及财富驱动，而收入主要由劳动报酬 贡献（占比超6成）。故可以说，劳动力市场是美国经济的"压舱石"。 2025年初以来，美国经济持续走弱，下半年需关注关税对劳动力市场的负面冲击。 目前，美国职位空缺/ 失业人数已回落至2019年底以下；结构数据显示，劳动力需求持续走弱；根据高频数据和就业状况指数 （LMCI）等综合指标来看，下半年美国失业率易上难下。 特朗普政府的移民政策或造成"供给冲击"，导致新增就业人数进一步下行。 拜登任期内，移民流入是美 国就业缺口收敛和经济软着陆的重要解释。特朗普上任后，立即收紧移民政策，虽可在一定程度上缓和 劳动力市场" ...

[Table_IndNameRptType]2 固定收益 债券专题报告 萨姆信号下的美联储降息规律 海外宏观研究笔记（一） 报告日期： 2025-06-23 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010525060002 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： ⚫[Table_Summary] 什么是萨姆规则？ 2019 年，美联储前经济学家克劳迪娅·萨姆在美联储工作论文上提出了一种 仅基于一种数据来诊断美国经济是否衰退的指标，即萨姆规则（Sahm Rule）。 规则核心为：当美国失业率的三个月移动平均值相对于前 12 个月的最低点上 升 0.5 个百分点或更多时，经济很可能已经进入衰退。 萨姆规则较其它经济衰退衡量方法更有及时性，因此具备价值。萨姆规则是 一个衰退指标，而非预测工具，反映的是经济当下正处于的状态。从 1953 年 至今，萨姆规则的触发时点较 NBER 宣告的衰退开始 ...

作者 | 第一财经 樊志菁 周五美国劳工部公布的数据显示，由于特朗普政府进口关税的不确定性，全美5月份的就业增长有所放 缓，但稳健的工资增长应能使经济扩张保持正轨，并可能使美联储推迟恢复降息。 2025.06. 07 本文字数：1858，阅读时长大约3分钟 数据公布后，美国总统特朗普再次施压美联储降息，然而市场定价显示，今年美联储的政策空间依然相对 有限。 非农数据暗藏隐患 在周三公布的ADP私营就业数据降至两年低位后，政府版的就业指标——非农就业报告依然表现稳定。 5月新增就业岗位13.9万个，好于市场预期的12.5万个。 分部门看，医疗部门贡献了6.2万个新工作岗位，休闲和酒店行业新雇佣了4.8万名员工，这两个行业创造 了上月近80%的职位。相比之下，制造业、零售业、政府的就业人数有所下降。 失业率连续第三个月稳定在4.2%，因为62.5万人退出劳动力市场，这表明对就业市场缺乏信心。调查显 示，消费者对在被解雇的情况下找到工作的前景不太乐观。小时工资大幅增长0.4%，超过了市场预测， 同比增长率为3.9%，略高于美联储的可持续通胀预期薪资增速3.7%。 值得注意的是，前两个月数据被大幅下修，这是贸易战酝酿 ...

美联储利率声明显示，美国经济前景的不确定性进一步加剧；美联储持续关注通胀以及劳动力市场所面临的双重风险。 A 美联储5月依然暂停降息 美联储5月议息会议继续将联邦基金利率目标区间维持在4.25%~4.5%不变，此结果符合市场预期。自去年9月开启4年来的首次宽松周期后，本 次已是美联储连续第三次在货币政策会议中决定暂停降息。值得注意的是，这也是在4月上旬美国总统特朗普宣布对全球征收高额"对等关 税"后，美联储召开的首次议息会议。 在此次决议声明中，美联储着重强调，当前高失业率和高通胀的风险均呈现上升态势。美联储的目标明确，即要确保长期通胀预期保持稳定， 并在必要情况下适时调整货币政策。 关于经济前景，声明称，虽然美国经济整体仍处于"稳健扩张"状态，但关税政策导致经济前景的不确定性"进一步攀升"。另外，美联储新增的 表述为"美国经济中的高失业率和高通胀风险已然上升"。美联储表示，将继续秉持谨慎立场，静待更为明确的经济信号出现。 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上重申，由于关税使得美国通胀反弹以及经济放缓的风险同步上升，美联储届时或遭遇通胀和就业这两大政策 目标相互冲突的状况。在此种情形下，必须依据数据以及预期来做出复 ...