Core Insights - Hong Kong Stock Exchange (HKEX) has emerged as the leading venue for initial public offerings (IPOs) in 2025, surpassing other major financial hubs, while London has fallen out of the top 20 IPO marketplaces [1][4] - The increase in new listings on HKEX is attributed to significantly lowered regulatory standards, raising concerns about the quality of these listings [2][3] - Despite the surge in IPOs, regulatory bodies like the Securities and Futures Commission (SFC) have issued warnings regarding the quality of applications, indicating potential risks in the market [4][5] Regulatory Changes - HKEX has implemented several regulatory changes since 2024, including reduced public float requirements, lower minimum price gaps, and eased compliance burdens, making it easier for companies to list [3] - Biotech startups and specialist technology companies can now list before achieving profitability, with some not even required to register revenue [3] Market Performance - In 2025, HKEX generated $HK274.6 billion (£25.8 billion) from new listings, marking a 95% increase in average daily turnover for its cash market [4] - In contrast, the London Stock Exchange raised £1.9 billion in 2025, its strongest year since 2021, but still significantly lower than HKEX [4] Quality Concerns - The SFC has categorized over 50 IPO applications as lapsed, rejected, or returned, raising concerns about the quality of companies entering the market [4] - The case of China Evergrande Group, which faced a significant financial collapse, highlights potential regulatory oversights within HKEX [5] Future Outlook - Despite warning signs, many companies, including Hithium Energy Storage, are still preparing to list on HKEX, although their financial stability raises concerns [6] - U.S. markets, particularly the New York Stock Exchange and Nasdaq, are seen as potential beneficiaries if they maintain stringent governance standards while streamlining listing processes [9]

research@firstshanghai.com 新力量 New Force 第一上海研究部 总第 4976 期 2026 年 3 月 9 日 星期一 研究观点 【公司研究】 香港交易所（388，买入）：又一年创纪录，接下来关注持续性 礼来(LLY，买入）：替尔泊肽成为新的药王 【公司评论】 AXT, Inc.（AXTI）：磷化铟（InP）衬底双寡头，上游"卖铲人"卡位 AI 光互联；出 口许可是短期最大扰动与催化 【行业评论】 科技行业周报：重视国产算力产业链，AI 应用强化算力 CAPEX 趋势 数字货币周报 评级变化 | 公司 | 代码 | 评级 | 目标价(港元） | | | 2025年EPS(港元) | | | 2026年EPS(港元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 新 旧 新 | 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | | 港交所 | 388 | 买入 买入 500.00 | 550.00 | -9% | 14.000 | 13.000 | ...

华源证券发布研报称，香港交易所(00388)2025年经营情况良好，战略锐意进取，预计公司2026-2028年 归母净利润分别为186/206/229亿港元，同比增速分别为4.8%/10.5%/11.2%，当前股价对应的PE分别为 27.5/24.9/22.4倍，维持"买入"评级。 华源证券主要观点如下： 金融衍生产品成交额有分化，全年收入及其他收益同比增长11%，增速低于公司整体增速。受恒生指数 和恒生中国企业指数产品日均成交张数同比下跌16%的影响，使得期交所衍生产品合约日均成交张数同 比下跌6%，叠加为吸引成交量而增加部分合约的折扣及回扣，致使期货衍生品交易收入同比下降7%， 但股票期权日均成交张数同比增长22%，且较高收费类的期权交投更加活跃，对冲了期交所衍生品交易 收入的下降，使得整体分部仍有两位数的同比增长。 投资情况 香港交易所25年投资收益净额同比增加1.84亿港元至51.1亿港元，展望26年公司的投资收益净额预计将 受多项因素影响，包括：按金抵押品安排的调整措施、香港银行同业拆借(HIBOR)水平的波动，以及外 部组合的全数赎回。若不计算两个与2022年镍市场事件相关的项目以及香港交易所慈善 ...

机构：东方财富证券 研究员：刘嘉仁 【投资要点】 事件：2 月26 日，香港交易所公布2025 年业绩情况。2025 年，港交所实现收入及其他收益291.61 亿港 元，同比强劲增长30%；股东应占溢利达到177.54 亿港元，同比提升36%，主要业务收入因成交量激增 而同比上升32%。从单季度看，第四季度收入及其他收益为73.1亿港元，同比增长15%，环比-6%，归 母净利润为43.4 亿港元，同比增长15%，主要是由于现货市场成交量虽较三季度高峰期有所回落，但衍 生品及IPO 相关收入提供了有力支撑，整体业绩符合预期。 现货市场：交投情绪升温，ADT 创历史新高。2025 年港股现货市场迎来流动性大年，股本证券产品日 均成交额（ADT）达2315 亿港元，带动整体现货市场ADT 同比飙升89.5%至2498 亿港元，创下年度新 高纪录。其中，南向资金已成为港股流动性重要支柱，2025 年港股通ADT 同比大增151%至1211 亿港 元，占联交所ADT 的比重提升至48.5%。这不仅巩固了香港作为中国资本"走出去"桥头堡的地位，也为 现货市场交易及结算费收入提供了稳定增量。 衍生品市场：多元化产品策略见效 ...

公 券 研 究 报 告 香港交易所（00388）财报点评 香港交易所（00388.HK）2025 年业绩 点评：业绩续创新高，IPO 筹资额跃居 全球首位 2026 年 03 月 03 日 【投资要点】 挖掘价值 投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁 证书编号：S1160524090001 相对指数表现 -20% -8% 4% 16% 28% 40% 2025/3 2025/9 2026/3 香港交易所 恒生指数 基本数据 | 总市值（百万港元） | 519,052.42 | | --- | --- | | 流通市值（百万港元） | 519,052.42 | | 52 周最高/最低（港元） 462.80/297.00 | | | 52 周最高/最低（PE） | 40.25/28.85 | | 52 周最高/最低（PB） | 10.97/6.99 | | 52 周涨幅（%） | 37.85 | | 52 周换手率（%） | 83.15 | | 注：数据更新日期截止 2026 年 03 月 03 日 | | 相关研究 《亚洲枢纽稳根基，盈利护城河迎升势》 2025.10.29 司 研 究 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Hong Kong Exchanges and Clearing Limited (00388.HK) [2][7] Core Insights - The company achieved record high performance in 2025, with total revenue and other income reaching HKD 29.161 billion, a year-on-year increase of 30% [5] - Shareholder profit attributable to the company was HKD 17.700 billion, up 36% year-on-year, driven by a 32% increase in main business revenue due to a surge in trading volume [5] - The IPO market saw a significant rebound, with 119 new listings raising a total of HKD 286.9 billion, a 226% increase year-on-year, reclaiming the top position globally for IPO fundraising [5] Financial Performance - In 2025, the average daily trading volume (ADT) for Hong Kong stocks reached HKD 2,498 billion, a remarkable 89.5% increase year-on-year, with southbound funds becoming a crucial liquidity source [5][6] - The derivatives market also showed strong performance, with an average daily contract volume of 1.66 million, a 7% increase year-on-year, and stock options being a particularly active segment with a 22% increase [5] - The company’s strategic initiatives included diversifying asset classes and enhancing global connectivity, with significant progress in fixed income and currency businesses [5][6] Earnings Forecast - Projected revenues for 2025, 2026, and 2027 are HKD 31.960 billion, HKD 34.331 billion, and HKD 37.597 billion respectively, with growth rates of 9.60%, 7.42%, and 9.51% [7][8] - Expected net profits for the same years are HKD 20.463 billion, HKD 22.043 billion, and HKD 24.357 billion, reflecting growth rates of 15.61%, 7.72%, and 10.50% [7][8] - The report indicates a price-to-earnings (P/E) ratio of 25.40 for 2026, decreasing to 21.34 by 2028 [7][8]

2025 年EBITDA 为227.96 亿港元，较2024 上升40%，EBITDA 利润率为79%，较2024 上升5 个百分点。 股东应占盈利为177.54 亿港元，较2024 年上升36%。 交易费及结算费显著增长。2025 年，港交所核心成交额2498 亿港元，同比去年1318 亿港元增长90%， 2025Q4 单季度核心成交额2298 亿港元，同比增长23%，环比下滑20%。对应港交所2025 年交易费同比 增长44%、结算及交收费同比增长49%，细拆到各部来看，现货分部的交易费同比增长80%、结算及交 收费同比增长58%；股本证券衍生品分部交易费同比增长10%、结算及交收费同比增长34%；商品分部 交易费同比增长11%、结算及交收费同比增长12%。 IPO 重回高位。2025 年香港新股市场融资额稳居全球首位，受境内外发行人上市宗数增加带动，全年 119 家公司赴港上市，总集资2869 亿港元（2024 年三倍多，2021 年以来最佳）。宁德时代、紫金黄金 国际等龙头及赛力斯、三一重工等企业登陆，7 家国际企业及5 家特专科技公司来港上市。截至年末， 待处理IPO 申请345 宗（2024 年8 ...

机构：长江证券 研究员：吴一凡/程泽宇 现货及衍生品上市数目的增加带动上市费用同比高增。1）现货市场方面，2025 年联交所上市费用同比 增长8.6%，新上市公司119 家，募资金额同比增长236.1%。2）衍生品市场方面，2025 年衍生品市场联 交所上市费同比增长38.4%至8.25 亿港元，主要源于新上市衍生权证数目、新上市牛熊证数目同比高 增。 Q4 投资收益同环比均有所增长，投资资金规模同比高增。1）2025Q4 单季公司投资净收益实现12.18 亿 港元，同环比分别+2%、+20%。2）2025 年保证金及结算所基金投资收益同比增长1.95%，年化投资收 益率同比下降0.24pct 至1.32%，平均资金金额同比增长20.08%，资金规模因调高保证金要求而增加。 3）公司资金的投资收益净额为18.70 亿港元，同比增长6.98%；公司资金规模为370 亿元，同比 +7.56%；年化投资收益率为5.06%，同比下降-0.03pct，主要系购置港交所永久总部物业，外部组合规 模及收益减少。 1、权益市场大幅回调；2、上市制度改革不及预期；3、互联互通进展缓慢；4、美联储政策不确定性。 公司业绩延续高增 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨香港交易所（00388.HK） [Table_Title] 香港交易所 2025 年报点评：港股交投维持高位 叠加赴港上市步伐加快，整体业绩创历史新高 报告要点 [Table_Summary] 中长期来看，伴随一系列互联互通政策的加持，预计港股市场流动性将持续抬升，市场整体活 跃度及估值有望随之提升。预计公司 2026-2028 年实现收入及其他收益 326.14/344.03/363.26 亿港元，归母净利润为 203.53/214.24/225.93 亿港元，对应 PE 估值分别为 25.88/24.58/23.31 倍，给予买入评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 程泽宇 SAC：S0490519080007 SAC：S0490524090001 SFC：BUV596 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 香港交易所（00388.HK） cjzqdt11111 [Table_T 香港交易所itle2]2025 年报 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨香港交易所（00388.HK） [Table_Title] 香港交易所 2025 年报点评：港股交投维持高位 叠加赴港上市步伐加快，整体业绩创历史新高 报告要点 [Table_Summary] 中长期来看，伴随一系列互联互通政策的加持，预计港股市场流动性将持续抬升，市场整体活 跃度及估值有望随之提升。预计公司 2026-2028 年实现收入及其他收益 326.14/344.03/363.26 亿港元，归母净利润为 203.53/214.24/225.93 亿港元，对应 PE 估值分别为 25.88/24.58/23.31 倍，给予买入评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 程泽宇 SAC：S0490519080007 SAC：S0490524090001 SFC：BUV596 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 香港交易所（00388.HK） cjzqdt11111 [Table_T 香港交易所itle2]2025 年报 ...