关注新一轮免税合约签订进展。根据公司于2018 年7 月21 日发布的公司公告（机场免税店中选通知 书），我们预计公司当前与日上的免税合约将于2025 年末到期，我们建议关注公司对于下一期免税合 约的推进情况。 盈利预测与估值 1H25 业绩基本符合我们预期 公司公布1H25 业绩：实现收入63.53 亿元，同比增长4.78%；归母净利润10.44 亿元，同比增长 28.14%。2Q25 实现收入31.81 亿元，同比增长4.84%，环比增长0.28%；归母净利润5.25 亿元，同比增 长22.39%，环比增长1.19%。 1H25 业务量稳健增长，但非航业务增速稍显乏力。1H25 公司实现航空性业务收入29.16 亿元，同比增 长8.35%，主要受益于机场业务量持续修复，1H25 上海两场起降架次同比增长5%，旅客吞吐量同比增 长9%，其中国内、国际线旅客量分别增长4%、21%。1H24 公司非航业务实现收入同比增长2%，其中 商业餐饮、物流服务同比分别增长2%、1%；我们认为商业餐饮增速较低部分仍受免税业务拖累，2Q25 机场免税业务确认租金2.85 亿元，同比下滑5%。 1H25 营业成本同比微增；投资 ...

2024年，中国中免交出了一份营收与净利润"双降"的成绩单。财报显示，公司全年实现营业收入564.74 亿元，同比下降16.38%；归母净利润42.67亿元，同比大幅缩水36.44%。这一下滑主要归因于核心市场 ——海南离岛免税业务的崩塌。 营收净利双降，海南市场成最大拖累 其一，海南市场"雪崩式"下滑。 海南地区营收从2023年的396.5亿元骤降至288.92亿元，同比降幅达27.13%，占总营收比例由58.71%降 至51.16%。海口海关数据显示，2024年海南离岛免税购物金额、购物人次、购物件数分别同比下降 29.3%、15.9%、35.5%。多重因素叠加导致这一结果： 出境游分流：国际航班恢复后，消费者转向日韩、东南亚等免税购物目的地； 消费降级与国货崛起：贝恩报告显示，2024年中国奢侈品市场出现15年来首次下滑，完美日记、花西子 等高性价比国货挤压进口美妆份额； 竞争加剧：海南免税经营主体增至6家，离岛免税店达12家，中免一家独大格局被打破。 其二，利润端压力凸显。 费用刚性：机场渠道租金随客流恢复上升，叠加存货跌价及合同履约成本减值损失7.4亿元，进一步压 缩利润空间； 四季度恶化：Q4归母 ...