1. 再论行业轮动模型的因子化 1.1 拆解行业轮动模型在选股上的增量信息 在之前的研究中，我们已经尝试过把申万金工行业轮动模型进行初步的因子化，并且加入到传统的因子框架里，取得了较好的效果。但简单将行业轮动模 型因子化，实际上模型所使用的一些数据如财报等和一些选股因子是重合的，这里我们首先考察行业轮动模型的架构，只选取尝试模型在选股上的增量信 息。 如图1所示，我们整理申万金工行业轮动模型的整体框架，主要分为三个大类因子：基本面、资金面和技术面，其中基本面来自股票财报，将个股的财报 信息汇总到行业层面，这部分与选股因子高度重合，资金面本质上也是个股资金流的汇总，如果模型有资金流相关的因子信息，也是重复的。 只有技术 面，行业层面的动量色彩与个股在量价上偏短期反转的选股特征是不一样的，是行业轮动模型能够因子化，主要的增量信息贡献者。 具体来看，申万金工在技术面上的特别处理，是申万金工行业轮动模型超额收益更加稳健的重要原因，即在行业动量分域下，对高动量行业反向使用拥挤 度指标，追逐当前拥挤度高的行业。这一做法不仅提升了整个行业轮动模型的表现，也符合与反转逻辑的因子互补的需求，是行业轮动模型因子化的重要 基础。 ...

2026 年 02 月 27 日 行业动量分域视角： 再论行业转 莫型的因子化 申万金工因子观察第 4 期 20260226 相关研究 证券分析师 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 方思齐 A0230525090002 fangsq@swsresearch.com 联系人 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 股票基金 目录 | 1. 再论行业轮动模型的因子化 3 | | --- | | 1.1 拆解行业轮动模型在选股上的增量信息…………………………………………………………………………………………………3 | | 1.2 行业动量因子的表现 | | 2. 行业动量分或视角下的因子表现 | | 2.1 行业动量分域下低波因子：近年来差异明显 | | 2.2 行业动量分域下反转因子： 差异明显 | | 2.3 行业动量分域下动量因子：差异明显 | | 2.4 行业动量分域下低流动性因子：分化不大…………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… ...

l 申万金工成长组合是依托于对上市公司未来高业绩增速的预测来实现的 ：通过分析师的一致预期数据，首先，对全市场有分析师覆盖的股票里，取当前一年盈利预测增速前一半的股票作为股票池；第 二，在股票池内， 10 月底时剔除前三季度累计盈利增速为负的样本；第三，在股票池里使用分析师一致预期变化因子最终筛选出 50 只股票。 l 在权重倾斜后个股最大的权重可以上升到 4% ，最小权重的个股则下降到 0.2% 附近，上调和下调的比例基本上是对称的。 l 风险提示与声明：本报告对于量化策略、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；阅读本报告时，投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解 因子表现及量化策略的波动、风格、历史表现、风险等因素。模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。 本文我们尝试对基于基本面预测而打造的成长组合进行进一步的升级改造，以行业轮动模型作为改造的强化点，提升组合的收益表现，构建申万金工成长组合2.0版本。 1. 申万金工成长组合 1.1 申万金工成长组合的构建逻辑和历史表现 申万金工在成长、红利、质量等方向构建了一系列量化 ...

2026 年 02 月 11 日 申万金工成长组合 2.0：非线性倾斜 加权提升组合收益弹性 申万金工因子观察第 3 期 20260210 证 券 研 究 相关研究 证券分析师 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 权 益 量 化 研 究 股 票 基 金 报 告 - 股票基金 ⚫ 申万金工成长组合是依托于对上市公司未来高业绩增速的预测来实现的：通过分析师的一 致预期数据，首先，对全市场有分析师覆盖的股票里，取当前一年盈利预测增速前一半的 股票作为股票池；第二，在股票池内，10 月底时剔除前三季度累计盈利增速为负的样本； 第三，在股票池里使用分析师一致预期变化因子最终筛选出 50 只股票。 ⚫ 考虑到投资者对成长组合的需求往往是希望在成长风格来临的时候有更强的收益弹性。本 文考虑结合行业轮动模型对成长组合进行一次升级。以申万金工行业轮动模型的框架为 例，其主要的使用因子包括了基本面、资金面 ...