2024 年 10 月 23 日 耐用消费品及服装: 中性 证券研究报告 / 公司更新报告 李宁 (2331 HK, 买入, 目标价: HK$19.30) 买入 持有 塑出 | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------|---------------|-------------| | 目标价 : HK$19.30 | 当前股价 | : HK$15.28 | | 股价上行/下行空间 | | +26% | | 52 周最高/最低价 (HK$) | | 31.65/12.56 | | 市值 (US$mn) | | 5,081 | | 当前发行数量(百万股 ) | | 2,584 | | 三个月平均日交易額 (US$mn) | | 71 | | 流通盘占比 (%) 主要股东 (%) | | 100 | | Viva China | | | | 按 2024 年 10 月 23 日收市数据 资料来源: FactSet | | 10 | | 主要调整 | | | | | 现值 原值 | 变动 | | 评级 | 买入 买入 ...

| --- | --- | --- | --- | --- | |--------------|--------------|--------------|----------|-------------------------------| | | | | | | | 交银国际研究 | | | | | | 公司更新 | | | | | | | | | | | | 消费 | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | 2024 年 10 月 23 日 | | | 港元 15.28 | 港元 14.89 | -2.5% | | | 李宁 | (2331 HK) | | | | | | | | | | 3 季度流水因客流量压力而承压；预期 4 季度表现好于前三季度 客流量压力延续，3 季度销售情况承压。李宁于 2024 年 3 季度的全渠道零 售流水同比下滑中个位数，环比压力增大（对比 2 季度的低个位数下 滑）。分渠道来看，线下零售渠道受客流量压力而表现不佳，3 季度呈现 中个位数下滑（相比第 2 季度同比持平的表现）；线下批发渠道延续 2 季 度约高个位数下滑的表现。总体线下渠道呈高个位数下滑趋势。线上渠道 表现良 ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 李宁 10 20 30 40 （2331.HK） 公司研究 | 消费行业 李宁（2331.HK）：3Q24 运营数据略好于 市场预期，但 4Q24 不确定性依然较大 转机未至，维持"持有"评级：尽管李宁 3Q24 流水表现略好于市场预 期，但依然大幅落后于主要的国产竞争对手（图表 3）。同时，管理层在 电话会上表示公司短期渠道库存压力有所加大，并强调 4Q24 的收入表 现有较大的不确定性。我们认为尽管李宁 2024 年业绩确定性有所增强， 但在公司品牌力、基本面与终端销售趋势尚未出现显著恢复迹象的情况 下，投资者应对李宁股价表现保持谨慎，不宜轻易抄底。我们维持盈利 预测不变，但将估值滚动至 2025 年，从而小幅上调李宁目标价至 15.94 港元（基于 12x 2025E P/E）。维持李宁"持有"评级。 3Q24 流水表现略好于预期：李宁 3Q24 全渠道整体流水同比下滑中单 位数，略好于市场预期的中单位数至高单位数的下滑。其中，线下渠道 流水同比下滑高单位数，好于市场预期的低双下滑。线下直营门店 3Q24 流水同比下降中单位数，略好于加盟商线下门店流水表现（高单位数下 ...

2024 年 10 月 23 日 李宁（2331.HK） Q3 流水有所下降，引入红杉拓展海外市场 事件：李宁公布 2024Q3 经营情况，全平台零售流水同比中单位数下降，其中线下同 比录得高单位数下降，电商同比录得中单位数增长。综合考虑，我们预测 2024/2025 /2026 年 EPS 为 1.17/1.29/1.43 元，给予 2024 年 18 倍 PE，目标价 22.8 港元，维 持"买入"评级。 报告摘要 消费疲软影响流水，生活及跑步品类表现亮眼 24Q4 李宁（不包括李宁 YOUNG）全平 台零售流水同比中单位数下滑，主要是因为消费环境疲软，客流较为波动以及 ASP 中单位数下降。分渠道来看，线下渠道（包括直营及批发）同比录得高单位数下降， 其中直营同比中单位数下降，批发同比高单位数下降，直营表现好于批发主要受益 于奥莱门店的拉动，但直营正价门店和批发门店同店表现接近；电商同比录得中单 位数增长。国庆黄金周线下流水转正至单位数增长，电商同比增长 30-40%，预计 Q4 在低基数的影响下流水将环比改善。生活类产品中，Soft 系列表现持续亮眼，截至 Q3 累计销量约 200 万双，24H1 销 ...

来源：公司年报、国金证券研究所 买入（维持评级） 事件 李宁 10.22 发布 3Q24 经营数据，全平台零售流水下滑中单位数， 其中线下渠道流水下滑高单位数（直营同比下滑中单位数，批发同 比下滑高单位数），电商流水同比增长中单位数，符合预期。 同日李宁发布成立合资公司公告，其全资子公司 LN Co 与 Founder Co、红杉中国成立合资公司，合计注资 2 亿港元，持股比例分别为 29%、26%、45%，创始人李宁先生与李宁公司合计对 JV 持股达 55%， 拟借助国际机构等多方资源探索国际业务发展。 经营分析 三季度流水仍承压，存货维持健康。由于客流整体偏弱，公司积极 动态调整折扣，并加大高性价比款、快反产品的投放，以减轻渠道 存货压力。3Q24 折扣同比加深低单位数、ASP 下降中单位数，销售 量同比微降低单位数。期末库销比 5 左右，略微高于去年同期，其 中直营略高于批发，且库龄 80%以上是 6 个月内新品，保持健康， 环比有提升主要系冬装、双十一备货加大所致。 展望 Q4 及全年：指引维持。公司国庆期间表现显著好转，线上流 水增长 30%~40%，线下流水回正至个位数增长。预计在旺季催化、 客流 ...

2024 年 10 月 23 日 李宁（2331.HK） Q3 流水有所下降，引入红杉拓展海外市场 事件：李宁公布 2024Q3 经营情况，全平台零售流水同比中单位数下降，其中线下同 比录得高单位数下降，电商同比录得中单位数增长。综合考虑，我们预测 2024/2025 /2026 年 EPS 为 1.17/1.29/1.43 元，给予 2024 年 18 倍 PE，目标价 22.8 港元，维 持"买入"评级。 报告摘要 消费疲软影响流水，生活及跑步品类表现亮眼 24Q4 李宁（不包括李宁 YOUNG）全平 台零售流水同比中单位数下滑，主要是因为消费环境疲软，客流较为波动以及 ASP 中单位数下降。分渠道来看，线下渠道（包括直营及批发）同比录得高单位数下降， 其中直营同比中单位数下降，批发同比高单位数下降，直营表现好于批发主要受益 于奥莱门店的拉动，但直营正价门店和批发门店同店表现接近；电商同比录得中单 位数增长。国庆黄金周线下流水转正至单位数增长，电商同比增长 30-40%，预计 Q4 在低基数的影响下流水将环比改善。生活类产品中，Soft 系列表现持续亮眼，截至 Q3 累计销量约 200 万双，24H1 销 ...

上 市 公 司 证 券 研 究 报 告 纺织服饰 公 司 点 评 / 公 司 点 评 报告原因：有业绩公布需要点评 | --- | --- | |--------------------------|-------------------------------| | 市场数据： | 2024 年 10 月 22 日 | | 收盘价（港币） | 16.06 | | 恒生中国企业指数 | 7363 | | 52 周最高/最低（港币） | 31.65/12.56 | | H 股市值（亿港币） | 415.07 | | 流通 H 股（百万股） | 2,584.48 | | 汇率（人民币/港币） | 1.0916 | 一年内股价与基准指数对比走势： -66% -16% 34% HSCEI 李宁 资料来源：Bloomberg 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 研究支持 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 联系人 刘佩 (8621)2 ...

运动服饰巨头李宁（2331.HK，股价15.28港元，市值394.91亿港元）在10月22日宣布与红杉中国方面成 立合资公司，旨在加快海外市场的发展步伐。 根据公告，合资公司的股本总额将为2亿港元，其中LN Co（李宁的间接全资附属公司）占股29%、 Founder Co（为李宁本人全资拥有）占股26%、红杉方面占股45%。 公告称，LN Co和创始人李宁共计在合资公司中持股将达到55%，能有效保障李宁品牌的声誉和对合资 公司足够的影响力。同时，引入红杉中国将有助合资公司加快境外的发展步伐及效率。 由Founder Co提名的合资公司董事（最初为创始人李宁）将担任合资公司董事会主席，当合资公司董事 会决议案票数相同时，其将投出决定票。 图片来源：李宁港交所公告 国际化进度较缓，李宁欲携手红杉"提速"海外市场 根据公告，合资公司的股本总额将为2亿港元，其中LN Co（李宁的间接全资附属公司）占股29%、 Founder Co占股26%、HongShan Venture及HongShan Motivation分别占股31.36%及13.64%。 据悉，Founder Co由李宁公司创始人李宁全资拥有，HongSh ...

干源证券 纺织服饰/服装家纺 Q3 动态调控折扣保库存健康，引红衫中国组 JV 发展海外 李宁（02331.HK） 2024 年 10 月 23 日 投资评级：买入（维持） | --- | --- | |-------------------------|---------------| | 日期 | 2024/10/22 | | 当前股价 ( 港元 ) | 16.060 | | 一年最高最低 ( 港元 ) | 31.650/12.560 | | 总市值 ( 亿港元 ) | 415.07 | | 流通市值 ( 亿港元 ) | 415.07 | | 总股本 ( 亿股 ) | 25.84 | | 流通港股 ( 亿股 ) | 25.84 | | 近 3 个月换手率 (%) | 84.78 | 股价走势图 -90% -60% -30% 0% 30% 60% 2023-10 2024-02 2024-06 李宁 恒生指数 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024H1 跑步核心大单品表现亮眼， 派息率提升 —港股公司信息更新报 告》-2024.8.18 《2024Q1 流水符合预期，零售折扣低 单改善—港股公司信息更新报 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2024 10 23 年 月 日 李宁（02331.HK） Q3 销售仍较为波动，全年预计公司业绩持平 事件：李宁发布 2024Q3 经营情况公告，成人流水同比下降中单位数，短期由于 消费环境波动，公司终端销售有所承压。 李宁成人：客流波动+ASP 降低导致线下流水承压，电商表现优于线下。2024Q3 李宁成人全渠道流水同比下降中单位数，其中线下渠道流水高单位数下滑（直营 流水同比下降中单位数，批发渠道流水同比下降高单位数），电商流水增长中单位 数。分渠道来看： ➢ 线下渠道优化持续推进，客流波动叠加 ASP 降低对单店销售造成压力。2024 年以来我们预计公司一方面加速提升高线城市直营门店盈利能力，关闭低效 店铺；另一方面针对消费下沉的现象，公司增加低线城市门店拓展力度，2024 年以来直营门店净减少 14 家，批发门店净增 55 家。从单店层面来讲，年初 以来国内消费环境整体处于波动中，李宁品牌终端门店客流相对较弱；另外 2024Q3 出于渠道库存管控的需求（我们预计 Q3 末全渠道库销比或在 5 左 右，到年底预计恢复到 4-5 之间），我们预计线下 ...