证券研究报告 | 2025年11月23日 农产品研究跟踪系列报告（183） 优于大市 生猪行业反内卷有序推进，看好海内外牧业大周期反转 周度农产品跟踪：牛价有望持续上涨，反内卷支撑中长期生猪价格。 生猪：行业反内卷有望支撑猪价中长期表现。11 月 21 日生猪价格 11.67 元/ 公斤，周环比-0.4%；15kg 仔猪价格约 318 元/头，周环比+0.5%。 原奶：Q4 奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点。11 月 13 日，国内主 产区原奶均价为 3.02 元/kg，周度环比维持，同比-3.2%。 豆粕：短期到港供给宽松，中长期供需支撑走强。11 月 21 日，国内大豆现 货价为4015 元/吨，周环比+0.08%，豆粕现货价为3070 元/吨，周环比-0.90%。 玉米：国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨。11 月 21 日国内玉 米现货价 2227 元/吨，周环比+0.72%。 橡胶：短期价格预计趋稳，中期看好景气向上。11 月 21 日，天然橡胶现货 价为 14800 元/吨，周环比+0.0%。 白鸡：供给小幅增加，关注旺季消费修复。11 月 21 日，鸡苗价格 3.48 元/ 羽，周 ...

Investment Rating - The investment rating for Baidu Group is "Outperform the Market" [7] Core Insights - Baidu Group reported a total revenue of 31.2 billion yuan in Q3 2025, a year-on-year decrease of 7%. The adjusted net profit attributable to shareholders was 3.8 billion yuan, down 36% year-on-year, with a net profit margin of 12% [1][10] - The company faced a significant impairment loss of approximately 16 billion yuan due to the rapid enhancement of high-performance computing capabilities, which is expected to mark a low point for profit margins, with future improvements anticipated [1][10] - Advertising revenue continued to be under pressure, declining 18% year-on-year to 15.3 billion yuan, accounting for 62% of Baidu's core revenue. The company is accelerating its transition to AI search, with 70% of search result pages now containing AI-generated content [2][16] - AI new business revenue reached 10 billion yuan, with subscription revenue from AI high-performance computing facilities growing by 128% year-on-year. The AI business is divided into three segments: intelligent cloud infrastructure, AI applications, and AI-native marketing services [3][25] Financial Performance and Forecast - For the fiscal years 2025 to 2027, the adjusted net profit is projected to be 19.6 billion yuan, 21.6 billion yuan, and 24.6 billion yuan, respectively, with downward adjustments of 7%, 11%, and 12% [29] - The company expects to see a gradual improvement in profit margins as resource utilization increases [3][25] - The financial forecast indicates a slight decline in revenue for 2025, with an estimated total revenue of 130.4 billion yuan, followed by a recovery in subsequent years [5][33]

证券研究报告 | 2025年11月23日 BOSS 直聘（BZ.O） 优于大市 招聘需求健康恢复，利润率稳健增长 收入同比增长 13%，经调整利润率达 46%。25Q3，公司营业收入 21.6 亿元， 同比+13%，环比+3%，达到公司 25Q2 业绩会的指引上限。其中来自网络招聘 服务 21.5 亿元。现金账单收入为 20.7 亿元，同比+14%，环比+0.1%，同比 增速加速（25Q1/Q2 增速为 6.3%/5.7%），低基数+企业招聘意愿恢复综合带 动。本季度毛利率为 85.8%，同比+2pct，环比+0.4pct。本季度销售费用继 续控制良好，25Q3 公司销售费用 3.9 亿元，同比-25%；销售费率 18%，同比 -9.1pct，环比-1.8pct。25Q3 公司经调整净利润 9.9 亿元，同比+34%。经调 整净利润率 46%，同比+7pct，环比+1pct。在经营杠杆下，公司预计 26 年利 润率继续提升。 商业化：付费企业数同比增长 13%，招聘需求保持恢复态势。2025Q3，平台 MAU 6380 万，同比+10%，环比 0.3%。B 端来看，累计 12 个月付费企业数 680 万，同比 ...

证券研究报告 | 2025年11月23日 基金周报 ETF 简称统一规范正式落地，非货基"T+0.5"赎回时代来临 核心观点 金融工程周报 上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数全线下跌，沪深 300、上证综 指、中小板指指数收益靠前，收益分别为-3.77%、-3.90%、-5.10%， 创业板指、中证 1000、中证 500 指数收益靠后，收益分别为-6.15%、 -5.80%、-5.78%。 从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均有所下降。行业方面，上周 银行、食品饮料、传媒收益靠前，收益分别为-0.87%、-1.36%、-1.39%， 综合、电力设备及新能源、基础化工收益靠后，收益分别为-9.47%、 -9.41%、-8.24%。 截至上周五，央行逆回购净投放资金 5540 亿元，逆回购到期 11220 亿 元，净公开市场投放 16760 亿元。除 5 年期和 10 年期外，不同期限的 国债利率均有所下行，利差扩大 1.22BP。 上周共上报 54 只基金，较上上周申报数量下降。申报的产品包括 1 只 REITs，3 只FOF，上证科创板芯片ETF、中证科创创业人工智能ETF、 易方达中证港股通信息技术 ...

证券研究报告 | 2025年11月23日 锂电产业链双周评（11月第2期） 锂电行业持续反内卷，固态电池产业化稳步推进 行业研究 · 行业周报 电力设备新能源 · 锂电池 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：王蔚祺 010-88005313 wangweiqi2@guosen.com.cn S0980520080003 证券分析师：徐文辉 021-60375426 xuwenhui@guosen.com.cn S0980524030001 证券分析师：李全 021-60375434 liquan2@guosen.com.cn S0980524070002 联系人：王喆萱 wangzhexuan@guosen.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 投资建议 【行业动态】 【新能源车产业链数据】 【锂电材料及锂电池价格】 • 锂盐价格走高，电芯报价上行。本周末碳酸锂价格为9.23万元/吨，较两周前上涨1.19万元/吨。相较两周前，三元正极、磷酸铁锂正极、负极、六氟磷酸锂、电解液、湿法隔膜报价均上 涨。本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用280Ah电芯报价为0. ...

上周股票型 ETF 净申购 490.12 亿元，总体规模减少 1154.43 亿元。在宽基 ETF 中，上周创业板类 ETF 净申购最多，为 67.29 亿元；按板块来看，科 技 ETF 净申购最多，为 56.94 亿元；按热点主题来看，医药 ETF 净申购最 多，为 22.10 亿元。 证券研究报告 | 2025年11月23日 ETF 周报 上周股票型 ETF 跌幅中位数达 4.6%，抄底资金净流入近 500 亿元 核心观点 金融工程周报 ETF 业绩表现 上周（2025 年 11 月 17 日至 2025 年 11 月 21 日，下同）股票型 ETF 周度 收益率中位数为-4.57%。宽基 ETF 中，上证 50ETF 涨跌幅中位数为-2.69%， 跌幅最小。按板块划分，大金融 ETF 涨跌幅中位数为-4.42%，跌幅最小。 按主题进行分类，银行 ETF 涨跌幅中位数为-0.91%，跌幅最小。 ETF 规模变动及净申赎 ETF 基准指数估值情况 在宽基 ETF 中，创业板类 ETF 的估值分位数相对较低；按板块来看，消费、 大金融 ETF 的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒 ETF 的估值分 位数 ...

证券研究报告 | 2025年11月23日 基金周报 ETF 简称统一规范正式落地，非货基"T+0.5"赎回时代来临 核心观点 金融工程周报 上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数全线下跌，沪深 300、上证综 指、中小板指指数收益靠前，收益分别为-3.77%、-3.90%、-5.10%， 创业板指、中证 1000、中证 500 指数收益靠后，收益分别为-6.15%、 -5.80%、-5.78%。 从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均有所下降。行业方面，上周 银行、食品饮料、传媒收益靠前，收益分别为-0.87%、-1.36%、-1.39%， 综合、电力设备及新能源、基础化工收益靠后，收益分别为-9.47%、 -9.41%、-8.24%。 截至上周五，央行逆回购净投放资金 5540 亿元，逆回购到期 11220 亿 元，净公开市场投放 16760 亿元。除 5 年期和 10 年期外，不同期限的 国债利率均有所下行，利差扩大 1.22BP。 上周共上报 54 只基金，较上上周申报数量下降。申报的产品包括 1 只 REITs，3 只FOF，上证科创板芯片ETF、中证科创创业人工智能ETF、 易方达中证港股通信息技术 ...

证券研究报告 | 2025年11月23日 超长债周报 超长债收益率小幅上行 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周税期资金面偏紧，A 股大跌，债市窄幅震荡收益率略微 上行，超长债小跌。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投 非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差缩窄。 超长债投资展望： 30 年国债：截至 11 月 21 日，30 年国债和 10 年国债利差为 34BP，处于 历史较低水平。从国内经济数据来看，10 月经济下行压力继续增加。我 们测算的 10 月国内 GDP 同比增速约 4.2%，增速较 9 月回落 1.1%。通胀 方面，10 月 CPI 为 0.2%，PPI 为-2.1%，通缩风险依存。我们认为，当 前债市反弹概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主要来自 于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度增发国债的概率较低，预计四 季度政府债券融资增速继续回落，四季度国内经济依然承压。另一方面， 央行恢复国债买卖，年底投资者抢跑开门红，投资者情绪较好。考虑到 30-10 利差仍在偏高水平，预计伴随债市的反弹，30-10 利差会阶段性 压缩。 20 年国开债：截至 11 月 2 ...

"黑色星期五"亚太普跌，成长股脆弱性凸显。全球资本市场 2025 年以来 高相关性的特征延续，近一周全球风险资产遭遇同步抛售，市场恐慌情绪有 所升温。全周跌幅榜前列几乎被亚太市场包揽，其中 A 股市场北证 50、创业 板指全周分别回撤 9.04%、6.15%，远超发达国家权益市场回撤幅度。在全球 风险偏好收缩时，新兴市场及高贝塔属性的市场面临的抛售压力更大。电解 液、锂电、存储、光伏、稀土等成长板块整体压力较大，涨跌家数比和个股 收益率中位数均收敛至年内次低点。 本次下跌是全球流动性预期摇摆、AI 泡沫担忧和国内交投情绪降温共同导 证券研究报告 | 2025年11月23日 策略周思考 回撤何时休？"小登"何时再支棱？ 核心结论：①亚太市场同步演绎"黑色星期五"，下跌原因主要有两点：一 是全球流动性预期摇摆，二是以杠杆资金为观测口径下的情绪大幅降温；② 牛市中跌破 60 日线的情况不多，破位后平均需要 10 天左右"收复失地"， 如果需要"以时间换空间"，历史上最多再忍受 15%左右回撤，当前和历史 环境有所差异；③ 复盘近一轮牛市 2.5 倍以上涨幅的细分行业，"对数均 线偏离度"达到-1.5%是较好的介入时 ...

Investment Rating - The investment rating for Baidu Group is "Outperform the Market" [7] Core Insights - Baidu Group reported a total revenue of 31.2 billion yuan in Q3 2025, a year-on-year decrease of 7%. The adjusted net profit attributable to shareholders was 3.8 billion yuan, down 36% year-on-year, with a net profit margin of 12% [1][10] - The company experienced a significant impairment loss of approximately 16 billion yuan due to the rapid enhancement of high-performance computing capabilities, which is expected to mark a low point for profit margins, with future improvements anticipated [1][10] - Advertising revenue faced pressure, declining 18% year-on-year to 15.3 billion yuan, accounting for 62% of Baidu's core revenue. The company is accelerating its transition to AI search, with 70% of search result pages now containing AI-generated content [2][16] Revenue Breakdown - Baidu's AI new business revenue reached 10 billion yuan, with AI high-performance computing facility subscription revenue increasing by 128% year-on-year. The AI business is divided into three segments: 1. Intelligent Cloud Infrastructure: Revenue of 4.2 billion yuan, up 33% year-on-year 2. AI Applications: Revenue of 2.6 billion yuan, up 6% year-on-year 3. AI Native Marketing Services: Revenue of 2.8 billion yuan, a strong growth of 262% year-on-year, representing 18% of Baidu's core online marketing revenue [3][25] - The company expects adjusted net profits for 2025-2027 to be 19.6 billion, 21.6 billion, and 24.6 billion yuan, respectively, with a downward adjustment of 7%, 11%, and 12% [29] Financial Forecasts - The financial forecasts for Baidu Group indicate a slight decline in revenue for 2025, with total revenue projected at 130.4 billion yuan, a decrease of 2% year-on-year. Adjusted net profit is expected to drop to 19.6 billion yuan, a decrease of 27.4% [5][33] - Key financial metrics include an adjusted EPS of 7.13 yuan for 2025 and a projected P/E ratio of 14.9 [5][33]