证券研究报告 | 2025年12月17日 腾讯控股（00700.HK） 海外云与游戏双轮驱动，AI 赋能构筑新增长引擎 |  | 公司研究·海外公司快评 |  | 互联网·互联网Ⅱ |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 张伦可 | 0755-81982651 | zhanglunke@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521120004 | | 证券分析师： | 陈淑媛 | 021-60375431 | chenshuyuan@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524030003 | 事项： 近期，腾讯举办投资者会议，管理层分享海外云、海外游戏、AI 赋能最新动态。 国信互联网观点： 海外云业务：基础设施先行，全球基础设施加速扩容，形成深耕亚洲、发力中东、辐射欧美格局。腾讯云 采取"基础设施先行"策略，在亚洲、中东、欧美加速数据中心布局，目前已覆盖全球 22 个地区。其核 心优势在于技术领先（如媒体云、音视频传输、Fintech 场景）与深度本地化服务。通过成功迁移印尼 GoTo、 ...

【常规内容】 宏观与策略 策略快评:洞见封关新变局，布局海南新机遇 行业与公司 房地产行业快评:统计局 2025 年 1-11 月房地产数据点评-销售量价持续 下行，投融资指标加速下跌 证券研究报告 | 2025年12月17日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-12-16 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3824.81 | 12914.66 | 4497.55 | 13762.54 | 3737.66 | 1293.38 | | 涨跌幅度（%） | -1.11 | -1.50 | -1.19 | -1.35 | -1.93 | -1.93 | | 成交金额（亿元） | 7332.94 | 9908.79 | 3905.00 | 3381.18 | 4461.75 | 471.52 | 金融工程 金融工程日报:沪指单边下行创近 2 个月新低，智能驾驶概念逆势走强 宏观与策略 | 主要市场指数 | 12 | 月 ...

证券研究报告 | 2025年12月16日 金融工程日报 沪指单边下行创近 2 个月新低，智能驾驶概念逆势走强 市场表现：20251216 大部分指数处于下跌状态，规模指数中上证 50 指数表 现较好，板块指数中北证 50 指数表现较好，风格指数中沪深 300 价值指数 表现较好。综合金融、商贸零售、消费者服务、食品饮料、交通运输行业表 现较好，有色金属、通信、电新、传媒、机械行业表现较差。智能 IC 卡、 ETC、加密货币、汽车胎压监测等概念表现较好，福建省国资、黄金精选、 两岸融合、培育钻石、秘塔 AI 搜索等概念表现较差。 市场情绪：20251216 收盘时有 44 只股票涨停，有 38 只股票跌停。昨日涨停 股票今日收盘收益为 0.51%，昨日跌停股票今日收盘收益为-4.48%。今日封 板率 65%，较前日提升 0%，连板率 23%，较前日提升 2%。 市场资金流向：截至 20251215 两融余额为 25057 亿元，其中融资余额 24886 亿元，融券余额 171 亿元。两融余额占流通市值比重为 2.6%，两融交易占市 场成交额比重为 9.9%。 折溢价：20251215 当日 ETF 溢价较多的是 ...

策略研究·策略快评 | 证券分析师： | 王开 | 021-60933132 | wangkai8@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521030001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 陈凯畅 | 021-60375429 | chenkaichang@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523090002 | 证券研究报告 | 2025年12月16日 策略快评 洞见封关新变局，布局海南新机遇 事项： 海南自贸港将于 2025 年 12 月 18 日正式启动封关运作，标志着其从自由贸易试验区向更高水平开放形态 的根本性转变。本报告系统阐释了封关运作"一线放开、二线管住、岛内自由"的制度设计内核，通过对 比国际自贸港突出其"国际对标"与"中国特色"融合的双轨特征；分析了封关后跨境贸易、现代物流、 免税消费等领域的直接机遇，以及旅游业、现代服务业、高新技术产业的长期驱动逻辑；最后提出沿产业 链布局的投资策略，提示关注政策细则落地与风险动态平衡。 解读： 1.为什么封关是根本性制度变革？ 海南自贸港的封关运作标志着其从自由贸 ...

证券研究报告 | 2025年12月15日 2025年12月16日 统计局 2025 年 1-11 月房地产数据点评 销售量价持续下行，投融资指标加速下跌 优于大市 |  | 行业研究·行业快评 | |  房地产 |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 任鹤 | 010-88005315 | renhe@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520040006 | | 证券分析师： | 王粤雷 | 0755-81981019 | wangyuelei@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520030001 | | 证券分析师： | 王静 | 021-60893314 | wangjing20@guosen.com.cn | 执证编码：S0980522100002 | 事项： 2025 年 12 月 15 日，统计局公布 1-11 月房地产投资和销售数据。2025 年 1-11 月，全国房地产开发投资 78591 亿元，同比下降 15.9%；房屋新开工面积 53457 万平方米，下降 20.5% ...

| 数据日期:2025-12-15 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3867.92 | 13112.08 | 4552.05 | 13951.75 | 3811.58 | 1318.90 | | 涨跌幅度（%） | -0.55 | -1.10 | -0.63 | -0.69 | -1.38 | -2.22 | | 成交金额（亿元） | 7646.04 | 10088.34 | 4243.83 | 3406.62 | 4667.92 | 583.45 | $\frac{\pi\times6}{\pi\times6}$. (1998) (200) 证券研究报告 | 2025年12月16日 | 晨会纪要 | | --- | 宏观与策略 固定收益周报:转债市场周报-部分发行人展现较强转股意愿 固定收益周报:公募 REITs 周报（第 46 期）-指数震荡下行，产权类表现 更优 总量专题（首席经济学家团队）:投资增速回正靠 AI 和股市 行 ...

证券研究报告 | 2025年12月14日 2025年12月15日 可交换私募债跟踪 私募 EB 每周跟踪（20251208-20251212） 固定收益快评 2. 四川九洲投资控股集团有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券项目获交 易所通过，拟发行规模为 10 亿元，正股为四川九洲（000801.SZ），主承销商为中信证券，交易所更新日 期为 2025 年 12 月 5 日（交易所相关内容本周更新）； 3. 奥瑞金科技股份有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发 行规模为 3.5 亿元（较之前调降），正股为永新股份（002014.SZ），主承销商为中信建投证券，交易所 更新日期为 2025 年 12 月 5 日（交易所相关内容本周更新）； 4. 海南省农垦投资控股集团有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所反 馈，拟发行规模为 21 亿元，正股为海南橡胶（601118.SH），主承销商为中信证券，交易所更新日期为 2025 年 12 月 8 日； 风险提示 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（ ...

证券研究报告 | 2025年12月15日 金融工程日报 A 股缩量下挫，算力产业链回调、大消费走强 市场表现：20251215 大部分指数处于下跌状态，规模指数中中证 2000 指数 表现较好，板块指数中上证综指表现较好，风格指数中沪深 300 价值指数表 现较好。商贸零售、非银、农林牧渔、国防军工、钢铁行业表现较好，电子、 通信、计算机、传媒、机械行业表现较差。乳业、保险精选、聚碳酸酯、黄 金精选、聚酰亚胺等概念表现较好，光模块(CPO)、光通信、培育钻石、ASIC 芯片、光芯片等概念表现较差。 市场情绪：20251215 收盘时有 64 只股票涨停，有 27 只股票跌停。昨日涨停 股票今日收盘收益为 1.56%，昨日跌停股票今日收盘收益为-3.24%。今日封 板率 65%，较前日下降 18%，连板率 20%，较前日下降 19%。 《金融工程日报-沪指探底回升，封板率创近一个月新高》 —— 市场资金流向：截至 20251212 两融余额为 25014 亿元，其中融资余额 24837 亿元，融券余额 177 亿元。两融余额占流通市值比重为 2.6%，两融交易占市 场成交额比重为 9.2%。 折溢价：20251 ...

证券研究报告 | 2025年12月15日 传媒互联网周报 优于大市 GPT-5.2 发布，持续看好游戏与 AI 应用机会 行业上涨 0.42%，跑输沪深 300，跑输创业板指。本周（12.8-12.14）传媒 行业上涨 0.42%，跑输沪深 300（0.76%），跑输创业板指（4.14%）。其中 涨幅靠前的分别为博纳影业、广西广电、北京文化、三人行等，跌幅靠前的 分别为 ST 返利、华谊兄弟、祥源文旅、联建光电等。横向比较来看，本周 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第 13 位。 OpenAI 发布 GPT-5.2，谷歌 AI 浏览器可一件将标签页变成 APP。1）近日， OpenAI 把最新模型 GPT-5.2 推上生产环境，山姆·阿尔特曼称"使用 GPT-5.2 的职场人，每周至少拿回 10 小时。"；2）Runway 推出其首个通用世界模型 GWM-1，宣称能通过逐帧像素预测，构建一个理解物理规律与时间演化的动 态仿真环境；3）12 月 11 日，谷歌通过官方博客放出 AI 实验项目"Disco"， 首发功能 GenTabs 可把用户打开的一堆标签页实时生成为定制化 Web 应用。 | 证券分析师：张衡 ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the media industry [3] Core Insights - The media sector outperformed the market in November, with the Shenwan Media Index rising by 1.69%, surpassing the CSI 300 Index by 4.14 percentage points, ranking 7th among 31 industries [4][20] - The number of game approvals reached a new high, with 178 domestic games and 6 imported games approved in November, contributing to a total of 1,625 game approvals from January to November, a year-on-year increase of 26.8% [4][28] - The gaming market revenue in October was 31.4 billion yuan, a year-on-year growth of 7.8%, driven by strong product cycles from leading companies [4][32] Summary by Sections Market and Industry Review - The media sector's performance in November was strong, with a 1.69% increase in the Shenwan Media Index, outperforming the CSI 300 Index [4][20] - The current TTM-PE for the Shenwan Media Index is 42.6x, positioned at the 82.2% percentile over the past five years [20][26] Gaming - The number of game approvals in November was the highest in three years, with a total of 178 domestic and 6 imported games approved [28] - The gaming market revenue in October was 31.4 billion yuan, with mobile gaming revenue at 22.6 billion yuan, reflecting a year-on-year growth of 2.4% [32] - The overseas revenue for Chinese self-developed games reached 1.799 billion USD in October, marking an 11.9% year-on-year increase [41] Film and Television - The total box office in November reached 3.553 billion yuan, a year-on-year increase of 89.3%, primarily due to the success of "Zootopia 2" [49] - The top five films in November included "Zootopia 2," which grossed over 2.2 billion yuan within nine days of release [60] - The drama market saw high viewership, with "The Tang Dynasty Mysteries" leading with 1.5 billion views [67] AI Applications - The report highlights advancements in AI video models, including the launch of the O1 video model by Keling AI, which allows users to generate videos from text prompts [79] - PixVerse V5.5 was released, enabling the creation of multi-angle narrative videos [84] - Google's Gemini 3 Pro and Nano Banana Pro were launched, showcasing significant improvements in AI capabilities [91] Investment Recommendations - The report suggests focusing on the gaming sector's new product cycles and AI applications, recommending companies such as Giant Network, G-bits, and K-Game Network [96] - The December investment portfolio includes Giant Network, K-Game Network, Bilibili, and HuiLiang Technology [7]