证券研究报告 | 2026年02月09日 小马智行（PONY.O） 2025 年公司亏损净额约 0.69～0.86 亿美元，Robotaxi 商业化运营持续推进 |  公司研究·公司快评 | |  | 汽车·汽车零部件 |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 唐旭霞 | 0755-81981814 | tangxx@guosen.com.cn | 执证编码：S0980519080002 | | 证券分析师： | 杨钐 | 0755-81982771 | yangshan@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523110001 | 事项： 公司公告：2026 年 2 月 4 日，小马智行发布 2025 年业绩预告。公司预计 2025 年录得(i)净利润约-0.69～ -0.86 亿美元，2024 年净利润为-2.75 亿美元，及(ii)归属普通股东净利润约-1.26～-1.43 亿美元，2024 年归属普通股东净利润为-2.74 亿美元。拆单季度看，2025Q4，公司净利润约 0.66～0.83 亿美元（2 ...

证券研究报告 | 2026年02月09日 中国东方教育（00667.HK） 优于大市 模式升级固本培元，职教龙头弄潮服务消费新风口 深耕职教近四十年，多品牌构筑技能培训版图。中国东方教育是国内领先的 职业技能教育集团，旗下布局新东方烹饪、新华电脑、万通汽修等知名品牌。 2019 年在港股上市。公司覆盖烹饪技术、西点西餐、信息及互联网技术、汽 车服务四大成熟专业，并积极布局美业、宠物、康养等新兴专业。 技能培训行业：职教万亿扩容，中职调整寻机。我国职业教育行业处于万亿 扩容黄金期，受政策持续加码与产业需求拉动双轮驱动，2025-2029 年预计 维持 17%复合增速，2029 年市场规模有望突破 2 万亿元。此前中职赛道经历 数年调整，2010-2024 年在高中招生占比从 51%下滑至 34%，但考虑中级技能 人才产业刚需、部分普高适配度较低学生回流，后续普高比有望寻找新平衡。 成熟专业：疫后盈利能力率先修复，收入后提速打开利润增长空间。2024 年以来公司积极调整，关停并转低效校区、推进五省职教产业园建设、升级 课程结构，带动 2025H1 公司经调净利率 19.0%/+5.0pct；预计伴随更多职教 园区 ...

2026年02月09日 证券研究报告 | AI Agent 专题 Opus 4.5 开启AI Agent拐点，CPU需求迎高增 | 证券分析师：张伦可 | 证券分析师：刘子谭 | 证券分析师：张昊晨 | | --- | --- | --- | | 0755-81982651 | liuzitan@guosen.com.cn | zhanghaochen1@guosen.co | | | | m.cn | | zhanglunke@guosen.com. | S0980525060001 | S0980525010001 | | cn | | | | S0980521120004 | | | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 行业研究 · 海外市场专题 互联网 · 互联网Ⅱ 投资评级：优于大市（维持） 摘要 目录 01 Agent的现象级事件 02 Opus4.5模型进化开启Agentic Coding拐点 03 Agent下CPU需求爆发 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 Agent范式转变：从单次问答到思维链循环 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 2025年11月，A ...

2026年02月09日 证券研究报告 | AI Agent 专题 Opus 4.5 开启AI Agent拐点，CPU需求迎高增 | 证券分析师：张伦可 | 证券分析师：刘子谭 | 证券分析师：张昊晨 | | --- | --- | --- | | 0755-81982651 | liuzitan@guosen.com.cn | zhanghaochen1@guosen.co | | | | m.cn | | zhanglunke@guosen.com. | S0980525060001 | S0980525010001 | | cn | | | | S0980521120004 | | | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 行业研究 · 海外市场专题 互联网 · 互联网Ⅱ 投资评级：优于大市（维持） 摘要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 2025年11月，Anthropic发布Claude Opus 4.5模型，模型发布后，我们观察到 AWS (Amazon) 的云服务收入在12月出现了显著增长，我 们推测Anthropic主要使用AWS Bedrock渠道，Opus的高消耗或直 ...

证券研究报告 | 2026年02月09日 食品饮料周报（26 年第 6 周） 优于大市 白酒春节动销渐起，预制菜国标公开征求意见 行情回顾：本周食品饮料（A 股和 H 股）累计上涨 4.48%，其中 A 股食品饮 料（申万食品饮料指数）上涨 4.44%，跑赢沪深 300 约 5.77pct；H 股食品饮 料（恒生港股通食品饮料）上涨 4.99%，跑赢恒生消费指数 0.69pct。本周 食品饮料板块涨幅前五分别为皇台酒业(13.50%)、海欣食品(11.90%)、日辰 股份(11.36%)、东鹏饮料(10.25%)和麦趣尔(10.25%)。 品类基本面延续分化，白酒＞食品＞饮料。（1）酒类。白酒：春节动销渐 起，茅台动销表现较好。投资建议上，首推贵州茅台（2026 年预计录得独立 行情，稳健穿越、长期定价权）、山西汾酒（产品及区域 alpha 支撑，份额 逆势提升）、泸州老窖（产品布局纵深，管理赋能全国化空间），也建议关 注古井贡酒/迎驾贡酒/五粮液/舍得酒业等。啤酒：行业库存良性，静待需 求回暖。我们预计后续啤酒板块对政策发力、需求回暖的感知较快。优先推 荐大单品快速增长、内部改革持续深化、业绩成长性强的燕京 ...

证券研究报告 | 2026年02月09日 品类基本面延续分化，白酒＞食品＞饮料。（1）酒类。白酒：春节动销渐 起，茅台动销表现较好。投资建议上，首推贵州茅台（2026 年预计录得独立 行情，稳健穿越、长期定价权）、山西汾酒（产品及区域 alpha 支撑，份额 逆势提升）、泸州老窖（产品布局纵深，管理赋能全国化空间），也建议关 注古井贡酒/迎驾贡酒/五粮液/舍得酒业等。啤酒：行业库存良性，静待需 求回暖。我们预计后续啤酒板块对政策发力、需求回暖的感知较快。优先推 荐大单品快速增长、内部改革持续深化、业绩成长性强的燕京啤酒。（2） 饮料。乳制品：春节备货有序推进，优先推荐龙头。我们重点推荐具备估值 安全边际的龙头乳企伊利，关注低温奶景气增长。饮料：淡季去库为主，春 节备货平稳，龙头目标积极。我们持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国 化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的茶饮龙头。（3）食 品。零食：优选确定性强的 alpha 型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗 透。魔芋零食景气度仍高，两家龙头卫龙美味、盐津铺子的产品创新活力较 足，有助于打开品类天花板，且两家龙头公司在此细分赛道中的竞争优势突 出，2 ...

证券研究报告 | 2026年02月09日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2026-02-06 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 4065.58 | 13906.73 | 4643.59 | 15242.39 | 4065.39 | 1422.40 | | 涨跌幅度（%） | -0.25 | -0.32 | -0.57 | 0.45 | -0.27 | -0.70 | | 成交金额（亿元） | 8986.55 | 12470.64 | 5057.59 | 4650.31 | 5607.18 | 622.57 | $$\overline{{{\overline{{\mathbb{M}}}}}}\cong\pm\overline{{{\mathbb{M}}}}$$ 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:宏观经济周报-开局遇冷，二月迎暖 固 定 收 益 快 评 : 可 交 换 私 募 债 跟 踪 - 私 募 EB 每 周 跟 ...

证券研究报告 | 2026年02月08日 油气行业 2026 年 1 月月报 优于大市 受地缘政治博弈影响，1 月油价大幅上涨 1 月油价回顾： 2026 年 1 月布伦特原油期货均价为 64.7 美元/桶，环比上涨 3.1 美元/ 桶，月末收于 70.7 美元/桶；WTI 原油期货均价 60.2 美元/桶，环比上 涨 2.4 美元/桶，月末收于 65.2 美元/桶。1 月上旬，美国对委内瑞拉实 施制裁，并抓捕马杜罗总统夫妇，委内瑞拉向美国移交数千万桶原油增 加石油供应，国际油价震荡下跌；1 月中上旬，伊朗爆发抗议活动，且 美国可能对伊朗采取军事行动，引发对伊朗出口可能减少的担忧，国际 油价大幅上涨；1 月中下旬，哈萨克斯坦油田暂时停产，但特朗普对欧 洲八国加征关税，油价窄幅震荡；1 月下旬，美国对伊朗实施新制裁， 特朗普重新发动军事威胁，极寒天气天然气价格暴涨，油价宽幅上涨。 油价观点判断： 供给端 OPEC+决定 2026 年 3 月继续暂停增产：OPEC+在 2025 年 4 月-9 月将 220 万桶/日自愿减产完全退出，并在 2025 年 9 月 7 日 OPEC+部长 级会议决定在 12 个月内提 ...

证券研究报告 | 2026年02月06日 2026年02月08日 低空经济产业链研究专题一 优于大市 从产品到生态、从试点到常态，低空经济的发展潜力与机遇 低空经济的官方定义与行业划分：低空经济是依托低空航空活动带动相关产 业创新和场景应用形成的综合性经济形态，按照国家发改委《低空经济及其 核心产业统计分类（试行）》，低空经济产业链包含低空制造业、低空运营 业、低空基建与信息服务业、低空配套业等 4 大领域。 行业现状：低空经济的发展基础来源于通用航空产业的沉淀以及我国无人驾 驶航空器的技术突破，随着政策支持力度加大和应用场景逐步拓宽，低空经 济进入快速培育期。我国在册通用航空器总量、企业数量均创新高。截至 2024 年底，全国获得通航经营许可证的企业达 760 家，同比增加 10.1%，在册通 用航空器总量为 5224 架，完成通航生产飞行 134.1 万小时，无人机累计飞 行 2666.7 万小时，同比增长 15.4%。我国的无人机产业链整机国产化率可达 90%以上，在无人机领域相关专利申请量约占全球 70%，是世界第一大民用无 人机出口国。 低空制造业投资机遇：低空制造业在全产业链中价值量占比近 60% ...

证券研究报告 | 2026年02月08日 油气行业 2026 年 1 月月报 优于大市 受地缘政治博弈影响，1 月油价大幅上涨 1 月油价回顾： 2026 年 1 月布伦特原油期货均价为 64.7 美元/桶，环比上涨 3.1 美元/ 桶，月末收于 70.7 美元/桶；WTI 原油期货均价 60.2 美元/桶，环比上 涨 2.4 美元/桶，月末收于 65.2 美元/桶。1 月上旬，美国对委内瑞拉实 施制裁，并抓捕马杜罗总统夫妇，委内瑞拉向美国移交数千万桶原油增 加石油供应，国际油价震荡下跌；1 月中上旬，伊朗爆发抗议活动，且 美国可能对伊朗采取军事行动，引发对伊朗出口可能减少的担忧，国际 油价大幅上涨；1 月中下旬，哈萨克斯坦油田暂时停产，但特朗普对欧 洲八国加征关税，油价窄幅震荡；1 月下旬，美国对伊朗实施新制裁， 特朗普重新发动军事威胁，极寒天气天然气价格暴涨，油价宽幅上涨。 油价观点判断： 供给端 OPEC+决定 2026 年 3 月继续暂停增产：OPEC+在 2025 年 4 月-9 月将 220 万桶/日自愿减产完全退出，并在 2025 年 9 月 7 日 OPEC+部长 级会议决定在 12 个月内提 ...