证券研究报告 | 2025年11月30日 美团-W（03690.HK） 优于大市 外卖大战影响核心本地收入利润，预计影响将逐步减弱 总览：外卖竞争影响公司收入利润，预计影响将逐渐减弱。公司收入同比增 长 2%，主要受核心本地业务竞争加剧影响。本季度美团实现营业收入 955 亿元，按收入类型划分，即时配送服务/交易佣金/营销服务收入 yoy-17%/+1%/+6%。毛利率、销售费率、研发费率持续走弱，经调整亏损 160 亿，环比亏损持续增加；调整后净利润率-17%，由盈转亏。公司维持长期达 到 1 亿单高日均订单量的目标不变，并坚信随着行业回归理性，外卖业务的 利润将回归到合理水平。值得一提的是公司持续完善 AI 布局：1）用户端推 出智能生活助理小美 App；2）商家端融合自研模型 Longcat 和餐饮行业独家 数据推出系列 AI 工具。 核心本地：公司表示外卖 Q3 单均亏损达到峰值，到店酒旅利润率受竞争及 消费环境影响走低。1）核心本地商业：收入同比下降 3%，经营亏损 141 亿， 由盈转亏，经营利润率-21.0%，同比下降 42pct，预计 25Q4 持续大规模投入 会员及品宣预算；管理层表示竞争持 ...

黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。11 月 28 日浙江快大三黄鸡/ 青 脚 麻 鸡 / 雪 山 草 鸡 斤 价 分 别 为 4.3/5.1/8.0 元 ， 周 环 比 分 别 +0.0%/+2.0%/+0.0%。 证券研究报告 | 2025年11月30日 农产品研究跟踪系列报告（184） 优于大市 肉牛价格稳步上涨，看好肉奶周期共振反转 周度农产品跟踪：牛价有望持续上涨，反内卷支撑中长期生猪价格。 生猪：行业反内卷有望支撑猪价中长期表现。11 月 28 日生猪价格 11.19 元/ 公斤，周环比-4%；15kg 仔猪价格约 318.75 元/头，周环比+0.2%。 白鸡：供给小幅增加，关注旺季消费修复。11 月 28 日，鸡苗价格 3.47 元/ 羽，周环比-0.3%；毛鸡价格 7.19 元/公斤，周环比+0.6%。 鸡蛋：在产父母代存栏维持增长，中期供给压力较大。11 月 28 日，鸡蛋主 产区批发均价价 3.68 元/斤，周环比+1.24%，同比-26%。 肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好 2025 年牛周期反转上行。11 月 28 日，牛 肉市场价为 66.54 元/kg，周环比+0.24%，同 ...

公用环保 202511 第 4 期 优于大市 1-10 月全国电力市场交易电量同比增长 7.9%，可控核聚变行业资本开支加速 证券分析师：黄秀杰 证券分析师：刘汉轩 021-61761029 010-88005198 S0980521060002 S0980524120001 市场回顾：本周沪深 300 指数上涨 1.64%，公用事业指数上涨 0.89%，环 保指数上涨 1.59%，周相对收益率分别为-0.75%和-0.05%。申万 31 个一 级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 23 和第 20 名。电力板 块子板块中，火电上涨 1.60%；水电上涨 0.04%，新能源发电上涨 0.21%； 水务板块上涨 1.17%；燃气板块上涨 3.27%。 重要事件：2025 年 1-10 月全国电力市场交易电量同比增长 7.9%。2025 年 10 月，全国完成电力市场交易电量 5638 亿千瓦时，同比增长 15.6%。 从交易范围看，省内交易电量 4377 亿千瓦时，同比增长 15.4%；跨省跨 区交易电量 1261 亿千瓦时，同比增长 16.2%。从交易品种看，中长期交 易电量 5231 亿千瓦时；现货交 ...

证券研究报告 | 2025年11月30日 锂电产业链双周评（11月第3期） 工信部座谈指出规范行业竞争，国内企业持续斩获全球储能订单 行业研究 · 行业周报 电力设备新能源 · 锂电池 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：王蔚祺 010-88005313 wangweiqi2@guosen.com.cn S0980520080003 证券分析师：徐文辉 021-60375426 xuwenhui@guosen.com.cn S0980524030001 证券分析师：李全 021-60375434 liquan2@guosen.com.cn S0980524070002 联系人：王喆萱 wangzhexuan@guosen.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 投资建议 【行业动态】 【新能源车产业链数据】 【锂电材料及锂电池价格】 • 锂盐价格走高，电芯报价上行。本周末碳酸锂价格为9.38万元/吨，较两周前上涨0.86万元/吨。相较两周前，三元正极、磷酸铁锂正极、六氟磷酸锂、电解液、湿法隔膜报价均上涨，负 极报价稳定。本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用2 ...

证券研究报告 | 2025年11月30日 转债市场周报 正股高波品种仍为优选 核心观点 固定收益周报 上周市场焦点（11 月 24 日-11 月 28 日） 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 股市方面，美联储降息预期升温、中美元首通话的背景下市场风偏修复， 上周股市震荡上行，近期调整较多的科技板块表现靠前，工信部等六部 门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，大 消费板块表现也较好，红利板块小幅调整。 债市方面，上周在股市情绪较强，以及基金销售新规、央行买债规模、 公募赎回等相关传闻的影响下，债市表现较弱，收益率显著上行；周五 10 年期国债利率收于 1.84%，较前周上行 2.46bp。 转债市场方面，上周转债个券半数收涨，中证转债指数全周-0.27%，价 格中位数-0.02%，我们计算的算术平均平价全周+3.77%，全市场转股溢 价率与上周相比-4.65%；个券层面，大中（锂矿）、春 23（消费电子）、 天源（垃圾渗滤液处理）、浩瀚（网络智能化）、利扬（阿里芯片概念） 转债涨幅靠前；博 23（有色金属）、伟 24（固废处理&已公告强赎）、 新化（锂电概念）、阳谷（橡胶助剂）、惠城 ...

证券研究报告 | 2025年11月30日 公募 REITs 周报（第 44 期） REITs 扩围在即，市场蓄势待发 核心观点 固定收益周报 主要结论：本周 REITs 指数全周下跌 0.1%，产权类 REITs 和特许经营权类 REITs 平均周涨跌幅为-0.1%、-0.4%。从主要指数周涨跌幅对比来看，沪深 300>中证 REITs>中证全债>中证转债。截至 2025 年 11 月 28 日，产权 REITs 股息率比中证红利股股息率均值低 18BP,经营权类 REITs 内部收益率均值与 十年期国债收益率利差为 254BP。证监会启动商业不动产 REITs 试点，是我 国公募 REITs 市场从基建、消费等领域向全门类拓展的关键一步。 中证 REITs 指数周涨跌幅为-0.1%，年初至今涨跌幅为 2.5%。截至 2025 年 11 月 28 日，中证 REITs（收盘）指数收盘价为 809.07 点，整周 （2025/11/24-2025/11/28）涨跌幅为-0.1%，表现强于中证全债指数 （-0.2%）、中证转债指数（-0.3%），弱于沪深 300 指数（+1.6%）。年初 至今，各类主要指数涨跌幅 ...

证券研究报告 | 2025年11月30日 估值周观察(11月第5期) 科技主导"反弹周" 策略研究 · 专题报告 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cn S0980521030001 证券分析师：陈凯畅 021-60375429 chengkaichang@guosen.com.cn S0980523090002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 近一周（2025.11.24-2025.11.28）海外市场普遍反弹，估值随股价修复。美股领涨，主要指数均上涨3%以上，其中纳斯达克100涨幅 最显著（+4.93%）。欧元区中，德国表现突出；亚洲市场整体温和上涨，恒生科技和日经225涨幅超3%，估值随股价修复。除道琼斯 工业指数，美股主要指数PE扩张均超过1x；纳斯达克、日经225、韩国综合指数、恒生科技PE扩张幅度超过2x。从估值分位数看，标 普500和法国CAC40位于历史较高水平，印度SENSEX30和恒生科技指数处于较低区间。 • 近一周(2025.11.24-2025.11.28)，A ...

证券研究报告 | 2025年11月30日 转债市场周报 正股高波品种仍为优选 核心观点 固定收益周报 上周市场焦点（11 月 24 日-11 月 28 日） 股市方面，美联储降息预期升温、中美元首通话的背景下市场风偏修复， 上周股市震荡上行，近期调整较多的科技板块表现靠前，工信部等六部 门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，大 消费板块表现也较好，红利板块小幅调整。 债市方面，上周在股市情绪较强，以及基金销售新规、央行买债规模、 公募赎回等相关传闻的影响下，债市表现较弱，收益率显著上行；周五 10 年期国债利率收于 1.84%，较前周上行 2.46bp。 转债市场方面，上周转债个券半数收涨，中证转债指数全周-0.27%，价 格中位数-0.02%，我们计算的算术平均平价全周+3.77%，全市场转股溢 价率与上周相比-4.65%；个券层面，大中（锂矿）、春 23（消费电子）、 天源（垃圾渗滤液处理）、浩瀚（网络智能化）、利扬（阿里芯片概念） 转债涨幅靠前；博 23（有色金属）、伟 24（固废处理&已公告强赎）、 新化（锂电概念）、阳谷（橡胶助剂）、惠城（废催化剂处理）转债跌 幅靠前。 观点及 ...

证券研究报告 | 2025年11月30日 可交换私募债跟踪 私募 EB 每周跟踪（20251124-20251128） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 固定收益快评 | 证券分析师： | 王艺熹 | 021-60893204 | wangyixi@guosen.com.cn | 执证编码：S0980522100006 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 吴越 | 021-60375496 | wuyue8@guosen.com.cn | 执证编码：S0980525080001 | | 证券分析师： | 赵婧 | 0755-22940745 | zhaojing@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513080004 | 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募 EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本 要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨 询。 上周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 1. 新希望集团有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发 ...

Market Overview - The communication sector outperformed the market in November, with the communication index rising by 1.85% while the CSI 300 index fell by 2.46%, ranking 6th among 31 primary industries [12][16] - Notable stocks in the sector included Changguang Huaxin (up 58.52%), Tengjing Technology (up 49.66%), and Guangke Technology (up 36.11%) [12][24] AI Infrastructure Growth - The financial reports from major North American tech companies indicate a sustained high demand for computing power, particularly driven by AI investments. NVIDIA reported a significant revenue increase of 62% year-on-year for Q3 2025, with data center revenue growing by 66% [30][31] - Capital expenditures (CAPEX) from major cloud service providers (CSPs) reached nearly $120 billion in Q3 2025, with a year-on-year growth rate exceeding 50%. TrendForce revised the expected growth rate for global CSPs' capital expenditures in 2025 from 61% to 65% [2][30] Competitive Landscape - Google has enhanced its TPU capabilities with the introduction of Ironwood, its most powerful and efficient accelerator to date. This development raises concerns about NVIDIA's market position, although NVIDIA maintains a strong foothold in the AI infrastructure space through its GPU and CUDA ecosystem [3][62] - Meta plans to integrate Google's TPU chips into its data centers by 2027, potentially worth billions, indicating a shift in competitive dynamics within the AI hardware market [3][57] Investment Recommendations - Continued focus on AI computing infrastructure, edge computing, and commercial aerospace is advised. Key areas for investment include optical devices and modules, communication equipment, and liquid cooling technologies [4][69] - The three major telecom operators are considered important assets for long-term investment due to their stable operations and increasing dividend payouts [4][69] Company Performance Insights - NVIDIA's Q3 2025 revenue reached $57 billion, with a notable increase in data center revenue, affirming the strong demand for AI-related hardware [31][33] - Google's Q3 2025 revenue surpassed $102 billion, driven by growth across all major business segments, including a 34% increase in cloud revenue [36][38] - Microsoft reported a 18% increase in revenue for Q3 2025, with significant investments in AI and cloud services, indicating a robust growth trajectory [41][42] - Amazon's cloud business, AWS, achieved a 20% revenue growth in Q3 2025, with expectations for increased capital expenditures in the coming years [51][53] - Meta's Q3 2025 revenue was $51.24 billion, but net profit declined significantly due to increased costs, prompting a rise in capital expenditure forecasts [46][50]