证券研究报告 | 2026年03月27日 风险提示：政策放松效果和延续性不及预期；新房销售规模不及预期、房价 下跌幅度超预期；公司销售回款节奏、毛利率水平、存货价值不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 中国海外宏洋集团（00081.HK） 优于大市 保持下沉市场优势，拿地积极财务稳健 业绩依然承压，但毛利率边际修复。2025 年，公司实现营业收入 369 亿元， 同比-20%，仍受 2022 年以来签约销售规模下降影响；归母净利润 3.0 亿元， 同比-68%，归母净利润占净利润整体的比重为 56%，同比下降 23pct。2025 年，公司实现归母净利率 0.8%，同比下降 1.3pct；销售费率同比增加 0.5pct 至 3.5%，管理费率 1.7%保持平稳；但毛利率同比提升 0.3pct 至 8.7%，随着 2022 年以来获取的项目逐步进入结算期，预期后续利润率将企稳回升。2025 全年每股派息 0.035 港元，虽然同比-65%，但派息比例提升至 36%。 销售规模下滑但行业排名提升，保持下沉市场优势。2025 年，公司实现全口 径签约销售额 ...

财富管理与资管、自营业务协同发力，业务结构持续优化升级。财富管理与 经纪业务方面，公司年末客户数量超 1,700 万户，托管客户资产规模超 15 万亿元，持续排名行业第一，依托全品类产品体系与专业化服务能力，零售 与机构经纪业务双线增长，客户粘性与市场份额稳步提升。资产管理业务方 面，年末资产管理规模约 17,615 亿元，保持行业领先地位，主动管理能力 持续增强，私募资管规模市场份额稳居行业首位，产品谱系持续完善。投资 业务方面，全年实现收入 386.04 亿元，同比+46.53%，仍是公司第一大收入 来源，凭借卓越的投研定价与大类资产配置能力，在市场波动中实现稳健收 益，FICC 与衍生品业务规模持续保持市场领先，成为公司业绩压舱石。 投行业务全链条领跑，服务国家战略与科技创新能力持续强化。投行业务， 各细分赛道市场份额持续稳居行业首位，龙头壁垒进一步巩固。股权融资领 域，公司全年完成 A 股主承销项目 72 单，承销规模 2,706 亿元，市场份额 达 24.36%，持续排名市场第一，在服务四大行定增和科创板领域优势突出； 债券融资领域，公司全年承销债券超 2.2 万亿元，其中科创债承销额达 2,354 ...

证券研究报告 | 2026年03月27日 中国海油（600938.SH） 优于大市 油气产量再创新高，有望充分受益油价弹性 受原油价格下行影响，公司 2025 年归母净利润同比下降 11.5%。公司 2025 年实现营业收入 3982.2 亿元（同比-5.3%），归母净利润 1220.8 亿元 （同比-11.5%），主要原因是全年实现油价同比下降 13.4%；其中第四 季度实现营业收入 857.2 亿元（同比-9.3%，环比-18.3%），归母净利 润 201.1 亿元（同比-5.5%，环比-38.0%），主要受到实现油价下降、 资产减值、人民币升值、费用及税金增加所致。公司 2025 年分红 608.4 亿港元（含税，1.28 港元/股），合 549.5 亿元人民币，股利支付率为 45%。 公司油气净产量再创新高，天然气量价齐升，成本管控成效显著。公司 2025 年油气销售收入为 3357 亿元（同比-5.6%），油气净产量达到 777.3 百万桶 油当量（同比+7.0%），其中国内净产量 536.9 百万桶油当量（同比+9.0%）， 占比 69%；海外净产量 240.4 百万桶油当量（同比+2.7%），占 ...

证券研究报告 | 2026年03月27日 热点追踪周报 由创新高个股看市场投资热点（第 236 期） 乘势而起：市场新高趋势追踪：截至 2026 年 3 月 27 日，上证指数、深证 成指、沪深 300、中证 500、中证 1000、中证 2000、创业板指、科创 50 指数 250 日新高距离分别为 6.43%、5.13%、6.01%、10.64%、9.51%、9.52%、 2.73%、16.40%。中信一级行业指数中电力及公用事业、电力设备及新 能源、煤炭、通信、石油石化行业指数距离 250 日新高较近，食品饮料、 商贸零售、综合金融、非银行金融、房地产行业指数距离 250 日新高较 远。概念指数中，锂矿、钠离子电池、电力公用事业、储能、光伏逆变 器、电气部件与设备、锂电池等概念指数距离 250 日新高较近。 见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至 2026 年 3 月 27 日，共 961 只股票在过去 20 个交易日间创出 250 日新高。其中创新高个股数量最多的 是电力设备及新能源、基础化工、机械行业，创新高个股数量占比最高的是 石油石化、煤炭、电力及公用事业行业。按照板块分布来看，本周周期、科 ...

证券研究报告 | 2026年03月27日 中国平安（601318.SH） 优于大市 价值指标增长，分红水平稳健 公司核心指标表现亮眼，全年归母营运利润同比增长 10.3%。公司全年实现营 业收入 10,505.06 亿元，同比增长 2.1%；归母净利润 1,347.78 亿元，同比增 长 6.5%；剔除平安好医生并表等一次性因素影响后，公司归母扣非净利润 1,437.73 亿元，同比增长 22.5%。Q4 单季归母营运利润同比增长 35.3%，但受 非经常性项目影响，单季归母净利润为 19.22 亿元。剔除短期波动后，Q4 单 季归母营运利润同比增速达 35.3%。2025 年，公司拟派发末期股息每股 1.75 元，全年股息合计 2.70 元/股，同比增长 5.9%，实现连续 14 年增长。 寿险改革成效显著，NBV 维持高速增长。公司"4+3"改革战略成果释放，渠 道结构持续优化。代理人渠道坚持高质量转型，队伍规模稳定在 35.1 万人， 人均 NBV 同比增长 17.2%。此外，银保渠道抓住市场机遇，NBV 同比大幅增长 138.0%，成为 NBV 增长的核心驱动。2023 年以来，公司积极拓展外部银行合 ...

证券研究报告 | 2026年03月27日 策略周报 中美元首外交有望迎来新进展——每周海内外重要政策跟踪 国内宏观：3 月 20 日，司法部会同中国人民银行、金融监管总局、中国证监 会、国家外汇局研究起草《中华人民共和国金融法（草案）》，提出完善金 融市场风险监测和快速反应机制、支持中长期资金入市、健全金融稳定保障 基金制度；同日，中国人民银行、国家外汇管理局印发《境内企业境外放款 管理办法》，明确境外放款实行人民币和外币一体化宏观审慎管理；同日， 商务部等 9 部门印发《关于促进旅行服务出口 扩大入境消费的政策措施》， 从扩大入境旅游消费、便利入境商务活动等方面提出 16 条举措；同日，全 国总工会等四部门联合印发《平台劳动规则和算法协商指引（试行）》，明 确订单分配、收入抽成、工作时长、考核奖惩等协商重点。3 月 22 日，国务 院总理李强出席中国发展高层论坛 2026 年年会开幕式并发表主旨演讲。3 月 23 日，国家发展改革委对国内成品油价格采取临时调控措施，汽、柴油价格 实际上调幅度低于机制测算水平。3 月 25 日，中共中央办公厅、国务院办公 厅发布《关于加快建立长期护理保险制度的意见》，明确建立 ...

证券研究报告 | 2026年03月27日 兴业银行（601166.SH）2025 年报点评 中性 营收增速由负转正，分红率延续小幅提升 净利润增速平稳，现金分红率持续小幅提升。公司此前已经披露 2025 年业 绩快报，2025 年全年实现营收 2127 亿元，同比增长 0.24%；实现归母净利 润 775 亿元，同比增长 0.34%。其中，第四季度营收和归母净利润同比分别 增长 7.3%和 1.3%。2023-2025 年公司现金分红率分别是 29.64%、30.73%、 31.02%，延续小幅提升态势。 净息差边际企稳，营收增速由负转正。2025 年公司净利息收入同比增长 0.44%，较三季度增速提升了 1.0 个百分点；非息收入同比下降 0.2%，降幅 较前三季度收窄 4.3 个百分点。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 公司研究·财报点评 2025 年公司净息差 1.71%，同比收窄 11bps，较前三季度收窄 1bp，降幅延 续收窄态势，核心来自于存款成本大幅下降。资产端，2025 年生息资产收益 率 ...

特步国际（01368.HK） 2025 年净利润双位数增长，专业运动品牌收入快速增长 2025 年收入稳健增长，净利润完成双位数增长目标。2025 年公司收入同比 增长 4.2%至 141.5 亿元，归母净利润同比增长 10.8%至 13.7 亿元；分品牌 看主品牌收入增长稳健，同比+1.5%；专业运动品牌增长亮眼，同比+30.8%； 分品类看，鞋类收入增长 4.5%，服装品类增长 4.3%。毛利率同比下降 0.4 个百分点至 42.8%，主因主品牌补贴及折扣率增加所致。销售费用率同比增 加 1.5 百分点至 22.6%，主因电商相关的平台费用及物流成本增加，其中广 告及推广费用率下降 0.5 百分点至 12.9%，主要受益于营销管理效率提升。 管理费用率同比-0.8 百分点至 9.7%。毛利率下降叠加费用率提升，经营利 润率下降 0.2 百分点至 14.3%，归母净利率提升 0.6 百分点至 9.7%，主因政 府补助及金融资产投资收益增加。存货/应收/应付账款周转天数分别 +9/0/-14 至 77/120/87 天。经营性现金流净额 9.52 亿元，保持稳定。末期 股息每股 9.5 港仙，叠加中期股息全年 ...

证券研究报告 | 2026年03月27日 大金重工（002487.SZ） 优于大市 在手海外订单充沛，持续推进海风全链条布局 全年业绩增长 133%，盈利能力大幅提升。2025 年公司实现营收 61.74 亿元， 同比+63.34%；归母净利润 11.03 亿元，同比+132.82%；扣非净利润 10.77 亿元，同比+148.68%。2025 年公司毛利率 31.18%，同比+1.35pct.；净利率 17.87%，同比+5.33pct.。 四季度业绩符合预期，确收结构影响毛利率。四季度公司实现营收 15.78 亿 元，同比+7.12%，环比-10.04%；归母净利润 2.16 亿元，同比+12.59%，环 比-36.60%。四季度公司毛利率 31.36%，同比-2.60pct.，环比-4.55pct.； 净利率 13.69%，同比+0.67pct.，环比-5.73pct.。 深化运输与港口布局，签订多个外部造船订单。2025 年 10 月，公司自制的 首艘甲板运输船 KING ONE 号在盘锦造船基地顺利吉水，2026 年 2 月启动首 航任务。此外，公司陆续与韩国和挪威船东签署外部造船订单，订单金额合 ...

证券研究报告 | 2026年03月27日 中国有色矿业（01258.HK）——财报点评 优于大市 对外并购实现突破，全力以赴增储上产 公司发布 2025 年业绩报告：全年实现营收约 34.20 亿美元，同比下降 10.4%； 实现归母净利润约4.04 亿美元，同比增长1.5%，其中，公司于25Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现归母净利润约 1.23/1.40/0.93/0.48 亿美元。 核心产品方面：2025 年，生产粗铜和阳极铜约 19.23 万吨，同比下降 32.8%； 生产阴极铜约 13.02 万吨，同比增长 3.2%；生产硫酸约 106.83 万吨，同比 增长 1.2%。其中，公司于 2025 年自有矿山生产粗铜及阳极铜约 6.07 万吨， 同比减少 21.9%；自有矿山生产阴极铜约 8.25 万吨，同比增长 1.2%；自有 矿山产铜总计约 14.31 万吨，同比减少 10.1%。 核心矿山方面：2025 年，中色非洲矿业生产阳极铜55464 吨，同比下降18.7%， 主因是 2025 年下半年东南矿体停产检修，25Q1/Q2/Q3/Q4 产量分别为 18857/19886/11121/5600 吨； ...