证券研究报告 | 2026年03月30日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2026-03-27 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3913.72 | 13760.36 | 4502.56 | 14725.63 | 3995.77 | 1300.75 | | 涨跌幅度（%） | 0.63 | 1.13 | 0.55 | 1.42 | 1.21 | 0.92 | | 成交金额（亿元） | 7996.96 | 10535.65 | 4405.17 | 3737.01 | 4607.79 | 527.52 | 固 定 收 益 快 评 : 可 交 换 私 募 债 跟 踪 - 私 募 EB 每 周 跟 踪 （20260323-20260327） 固定收益周报:公募 REITs 周报（第 59 期）-首单保险资管参与商业不动 产 REITs 申报 固定收益周报:超长债周报-中东局势不明，债市企稳反弹 $$\overline{{{\ ...

证券研究报告 | 2026年03月29日 净息差同比下降。2025 年日均净息差 1.66%，同比降低 21bps，2025 年利息 净收入同比下降 1.6%。环比来看，四季度单季净息差 1.60%，较三季度下降 4bps。从细项来看，2025 年贷款收益率同比下降 61bps 至 3.17%，生息资产 收益率同比下降 48bps 至 2.84%；2025 年存款付息率同比下降 29bps 至 1.15%，整体负债成本同比下降 28bps 至 1.19%。 非息收入保持较快增长，表现亮眼。2025 年手续费净收入同比增长 16.1%至 294 亿元，主要是投资银行、理财和托管等业务收入增加。其他非息收入同 比增长 19.7%至 447 亿元，主要得益于债券投资收益增加。 收入利润保持稳定增长。2025 年实现营业收入 3557 亿元，同比增长 2.0%， 增速较前三季度回升 0.2 个百分点；全年实现归母净利润 874 亿元，同比增 长 1.1%，增速较前三季度回升 0.1 个百分点。2025 年加权平均 ROE8.7%，同 比下降 1.1 个百分点。从净利润增长归因来看，主要是净息差拖累业绩增长。 资产规模 ...

Q4 收入增速环比提升，OTA 业务占比提升驱动公司盈利能力继续改善。公司 2025Q4 收入 48.4 亿/+14.2%，归母净利润 0.8 亿，经调整利润 7.8 亿元 /+18.1%。2025 年收入 194 亿元/+11.9%，归母净利润 24 亿元/+20.1%，经调 整净利润 34 亿元/+22.2%。OTA 业务增速环比提升至 17.5%主因酒店管理业 务带动，Q4 其他收入增长 53%，OTA 经营利润率同比持平；度假业务同比 -0.3%，经营亏损 4.3 亿元，计提线下旅行社商誉减值 4.5 亿元。公司全年 派息每股 0.25 港元，对应净利润与经调整净利润分红率分别 24%/17%。 分业务：酒店预订结构性升级，国际业务平衡收入利润，酒管业务增长突出。 公司聚焦下沉市场客群，Q4 交通/住宿/其他业务收入同比增长 6.5%/15.4% /53.0%。Q4 公司酒店 ADR 延续 25Q2 起的正增长趋势，幅度进一步提升，其 中平台三星及以上间夜量占比提升 5pct，平台用户对高品质酒店偏好增强； Q4 国际机票业务占总交通收入超 7%，全年实现量价平衡增长。其他增速增 长提速，主要由酒店管 ...

证券研究报告 | 2026年03月29日 邮储银行（601658.SH）2025 年报点评 优于大市 业绩平稳增长，非息收入亮眼 收入利润保持稳定增长。2025 年实现营业收入 3557 亿元，同比增长 2.0%， 增速较前三季度回升 0.2 个百分点；全年实现归母净利润 874 亿元，同比增 长 1.1%，增速较前三季度回升 0.1 个百分点。2025 年加权平均 ROE8.7%，同 比下降 1.1 个百分点。从净利润增长归因来看，主要是净息差拖累业绩增长。 资产规模平稳增长。公司 2025 年末总资产同比增长 9.3%至 18.68 万亿元， 保持平稳的增长速度，其中年末客户存款同比增长 8.2%至 16.54 万亿元，贷 款总额同比增长 8.2%至 9.65 万亿元。对公贷款增长较好，公司贷款较年初 增长 17.1%，个人贷款较年初增长 1.5%。2025 年完成资本补充，年末核心一 级资本充足率 10.53%，较年初提升 0.97 个百分点。 净息差同比下降。2025 年日均净息差 1.66%，同比降低 21bps，2025 年利息 净收入同比下降 1.6%。环比来看，四季度单季净息差 1.60%，较 ...

证券研究报告 | 2026年03月28日 2026年03月29日 国泰海通（601211.SH） 优于大市 业绩与规模双丰收，合并协同效应显现 合并协同效应显现，券业新巨头逐步启航。2025 年作为国泰海通完成合并重 组后的首个完整会计年度，公司业绩与规模双双创新高，"1+1>2"的重组 成效初步显现。全年公司实现营业收入 631.07 亿元，同比+87.40%；归母净 利润 278.09 亿元，同比+113.52%，净利润增速显著跑赢营收增速，体现合 并后规模效应带来的成本控制与经营效率提升。截至年末，公司总资产达 2.1 万亿元，较年初+101.8%，归母净资产 3,304 亿元，较年初+93.48%，资本实 力强劲、协同效应突出，全年财富管理、资管、投行与机构业务均发展向好。 财富管理业务行业领先，全链条竞争优势持续强化。截至年末，公司境内客 户规模达 3,933 万户，境内投资顾问团队人数达 6,072 人，君弘 App 及通财 App 平均月活跃用户数 1,570 万户，三大核心渠道与服务能力指标均稳居行 业首位。交易端表现持续强势，全年股基交易市场份额达 8.56%，持续位列 行业第一，对应实现经 ...

证券研究报告 | 2026年03月28日 主动量化策略周报 微盘股领涨，四大主动量化组合年内均排名主动股基前 15% 核心观点 金融工程周报 国信金工主动量化策略表现跟踪： 本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益-0.25%，相对偏股混合型基金指数超 额收益 0.08%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益 7.35%，相对偏股混 合型基金指数超额收益 6.77%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股 基中排名 13.33%分位点（496/3721）。 本周，超预期精选组合绝对收益 0.69%，相对偏股混合型基金指数超额收益 1.01%。本年，超预期精选组合绝对收益 7.60%，相对偏股混合型基金指数 超额收益 7.02%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名 12.87%分 位点（479/3721）。 本周，券商金股业绩增强组合绝对收益 0.39%，相对偏股混合型基金指数超 额收益 0.71%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益 8.41%，相对偏股混 合型基金指数超额收益 7.83%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股 基中排名 10.86%分位点（404/3721）。 本周，成长稳健组合绝对收益 0 ...

证券研究报告 | 2026年03月28日 2026年03月29日 同程旅行（00780.HK） 优于大市 主业盈利持续验证，强调酒管业务新成长曲线 Q4 收入增速环比提升，OTA 业务占比提升驱动公司盈利能力继续改善。公司 2025Q4 收入 48.4 亿/+14.2%，归母净利润 0.8 亿，经调整利润 7.8 亿元 /+18.1%。2025 年收入 194 亿元/+11.9%，归母净利润 24 亿元/+20.1%，经调 整净利润 34 亿元/+22.2%。OTA 业务增速环比提升至 17.5%主因酒店管理业 务带动，Q4 其他收入增长 53%，OTA 经营利润率同比持平；度假业务同比 -0.3%，经营亏损 4.3 亿元，计提线下旅行社商誉减值 4.5 亿元。公司全年 派息每股 0.25 港元，对应净利润与经调整净利润分红率分别 24%/17%。 分业务：酒店预订结构性升级，国际业务平衡收入利润，酒管业务增长突出。 公司聚焦下沉市场客群，Q4 交通/住宿/其他业务收入同比增长 6.5%/15.4% /53.0%。Q4 公司酒店 ADR 延续 25Q2 起的正增长趋势，幅度进一步提升，其 中平台三星及以上间夜 ...

证券研究报告 | 2026年03月28日 2026年03月29日 国泰海通（601211.SH） 优于大市 业绩与规模双丰收，合并协同效应显现 合并协同效应显现，券业新巨头逐步启航。2025 年作为国泰海通完成合并重 组后的首个完整会计年度，公司业绩与规模双双创新高，"1+1>2"的重组 成效初步显现。全年公司实现营业收入 631.07 亿元，同比+87.40%；归母净 利润 278.09 亿元，同比+113.52%，净利润增速显著跑赢营收增速，体现合 并后规模效应带来的成本控制与经营效率提升。截至年末，公司总资产达 2.1 万亿元，较年初+101.8%，归母净资产 3,304 亿元，较年初+93.48%，资本实 力强劲、协同效应突出，全年财富管理、资管、投行与机构业务均发展向好。 财富管理业务行业领先，全链条竞争优势持续强化。截至年末，公司境内客 户规模达 3,933 万户，境内投资顾问团队人数达 6,072 人，君弘 App 及通财 App 平均月活跃用户数 1,570 万户，三大核心渠道与服务能力指标均稳居行 业首位。交易端表现持续强势，全年股基交易市场份额达 8.56%，持续位列 行业第一，对应实现经 ...

美股市场速览 弱于大市 整体市场走弱，能源全方位走强 资金流向：整体维持大幅流出，传统行业逆势吸金 本周，标普 500 成分股估算资金流（涨跌额 x 成交量）为-149.8（亿美元， 下同），上周为-155.5，近 4 周为-454.6，近 13 周为-639.0。 6 个行业资金流入，18 个行业资金流出。资金流入的主要有：能源（+13.4）、 材料（+6.4）、公用事业（+3.1）、食品饮料与烟草（+2.5）、食品与主要 用品零售（+1.0）；资金流出的主要有：半导体产品与设备（-53.2）、媒 体与娱乐（-40.3）、软件与服务（-32.7）、技术硬件与设备（-13.7）、 综合金融（-12.9）。 盈利预测：整体维持快速上修，能源独一档领先 本周，标普 500 成分股动态未来 12 个月 EPS 预期+0.7%，上周+1.7%。 21 个行业盈利预期上升，2 个行业盈利预期下降，1 个基本持平。上修的主 要有：能源（+6.3%）、半导体产品与设备（+0.7%）、零售业（+0.4%）、 媒体与娱乐（+0.4%）、材料（+0.4%）；下修的主要有：消费者服务（-0.2%）、 电信业务（-0.2%）。 风险 ...

证券研究报告 | 2026年03月29日 港股市场速览 优于大市 医药股价逆市上行，新旧能源业绩上修 股价表现：医药行业与自由现金流策略逆市上行 本周，恒生指数-1.3%（上周-0.7%），恒生综指-1.2%（上周-1.7%）。风格 方面，小盘（恒生小型股+1.0%）＞大盘（恒生大型股-1.3%）＞中盘（恒生 中型股-1.8%）。 主要概念指数多数下跌。上涨幅度较大的主要有恒生生物科技（+3.5%）； 下跌幅度较大的主要有恒生消费（-4.1%）。 国信海外选股策略组合多数上涨。上涨的主要有自由现金流 30（+1.5%）； 下跌的主要有红利贵族 50（-1.2%）。 11 个行业上涨，19 个行业下跌。上涨的主要有：医药（+3.8%）、农林牧渔 （+3.2%）、汽车（+1.9%）、有色金属（+1.4%）、综合（+1.1%）；下跌的 主要有：国防军工（-8.3%）、家电（-5.3%）、电力设备及新能源（-4.9%）、 传媒（-4.4%）、石油石化（-3.4%）。 估值水平：整体下降，行业分化加剧 本周，恒生指数估值（动态预期 12 个月正数市盈率，后同）-1.8%至 10.8x； 恒生综指估值-1.0%至 10. ...