欧盟反制空间受限，政策姿态可强，但结构性筹码偏弱。一方面，欧盟并非 对美贸易强势方，其对美顺差中约 34% 集中于医药产品，且高度依赖辉瑞等 美国跨国药企在爱尔兰等地的税收与利润转移安排，存在明显"虚高"；另 一方面，在对俄能源依赖收缩后，欧盟对美国能源依赖快速上升，原油依赖 度约 16%、天然气高达 45%，使其在能源安全层面深度嵌入美国供给体系。 基准情形下，格陵兰问题更可能以"美国-格陵兰-丹麦"三方合作方式落地。 形式上主权仍归属丹麦，美国以基建投资、资源与能源开发合作及军事协作 为抓手，实现对格陵兰事务的事实性主导。我们认为，格陵兰事件的意义已 不止于一桩地缘摩擦，更折射出美国以低成本方式重塑规则与筹码结构的趋 势，并正在外溢为全球资产定价的深层变化。 秩序重构正在推动全球资产定价锚的结构性变化。在"新丛林法则"抬头的 环境下，资产的安全感越来越来自可控筹码而非制度背书，"软估值"所依 赖的信用与声誉正在被反复透支，而"硬通货"与稀缺资源的战略属性快速 上升。 资产重估将沿着两条主线展开。一是定价锚的迁移，资金将更倾向于回到贵 金属与稀缺资产之上，不可再生战略资源的资产属性系统性抬升。二是新秩 序下 ...

证券研究报告 | 2026年01月24日 策略周报 行情结束的信号出现了吗？ 核心结论：①本周宽基 ETF 出现集中赎回，杠杆资金流入放缓，流动性波动 下市场步入震荡休整。②回顾历史上春季行情，结束的信号多是实质性政策 收紧、突发性外部冲击、基本面趋势恶化。③当前政策在呵护市场行稳致远， 春季行情未完、结构上均衡配置，科技中 AI 应用更优，阶段性重视周期， 关注地产及服务消费等。 宽基 ETF 出现集中赎回，市场整体进入震荡休整。近期 A 股流动性开始出 现一些边际变化：一方面，近期交易所发布通知，宣布将融资保证金最 低比例从 80%上调至 100%，短期杠杆资金流入速率有所放缓;另一方面， 近期宽基 ETF 出现明显净赎回，1 月中旬以来累计净赎回超 5000 亿元， 其中挂钩沪深 300 指数 ETF 净赎回规模达 3259 亿元，挂钩中证 1000 指 数 ETF 净赎回达 819 亿元。在近期市场流动性环境变化之下，市场情绪 迎来降温，各大指数走势整体窄幅震荡。 春季行情结束的信号多是实质性政策收紧、外部冲击、基本面恶化。信号一： 实质性政策收紧是导致春季行情结束的核心原因。较为典型的如 07 年 ...

证券研究报告 | 2026年01月24日 招商银行（600036.SH）2025 年业绩快报点评 优于大市 业绩底部明确，估值具备吸引力 营收增速和净利润增速都有所提升。2025 年全年实现营收 3375 亿元，同比 增长 0.01%，前三季度同比下降 0.5%。实现归母净利润 1502 亿元，同比增 长 1.2%，前三季度同比增长 0.5%。 营收微增，扭转了 2023-2024 年连续两年同比下降态势。公司 2023-2025 年 营收同比增速分别为-1.6%、-0.5%和 0.01%。营收增速微增核心来自于与净 利息收入增速转正，2023-2025 年净利息收入增速同比增速分别为-1.6%、 -1.6%和 2.0%。其中，2025 年四季度单季同比增长 2.9%，较三季度增速提升 0.8 个百分点，已连续 5 个季度实现正增长，核心是净息差降幅在逐步收窄， 预计 2026 该趋势将进一步延续。 非息收入同比降幅收窄，预计主要来自手续费及佣金净收入增速提升。2025 年公司非息收入同比下降 3.4%，较前三季度降幅收窄 0.8 个百分点。我们判 断由于其他非息收入在 2024 年 4 季度高增，因此今年四 ...

证券研究报告 | 2026年01月24日 策略周报 行情结束的信号出现了吗？ 核心结论：①本周宽基 ETF 出现集中赎回，杠杆资金流入放缓，流动性波动 下市场步入震荡休整。②回顾历史上春季行情，结束的信号多是实质性政策 收紧、突发性外部冲击、基本面趋势恶化。③当前政策在呵护市场行稳致远， 春季行情未完、结构上均衡配置，科技中 AI 应用更优，阶段性重视周期， 关注地产及服务消费等。 宽基 ETF 出现集中赎回，市场整体进入震荡休整。近期 A 股流动性开始出 现一些边际变化：一方面，近期交易所发布通知，宣布将融资保证金最 低比例从 80%上调至 100%，短期杠杆资金流入速率有所放缓;另一方面， 近期宽基 ETF 出现明显净赎回，1 月中旬以来累计净赎回超 5000 亿元， 其中挂钩沪深 300 指数 ETF 净赎回规模达 3259 亿元，挂钩中证 1000 指 数 ETF 净赎回达 819 亿元。在近期市场流动性环境变化之下，市场情绪 迎来降温，各大指数走势整体窄幅震荡。 春季行情结束的信号多是实质性政策收紧、外部冲击、基本面恶化。信号一： 实质性政策收紧是导致春季行情结束的核心原因。较为典型的如 07 年 ...

证券研究报告 | 2026年01月24日 多因子选股周报 超额全线回暖，中证 A500 增强组合年内超额 3.50% 核心观点 金融工程周报 国信金工指数增强组合表现跟踪 因子表现监控 以沪深 300 指数为选股空间。最近一周，三个月波动、非流动性冲击、BP 等因子表现较好，而标准化预期外盈利、单季超预期幅度、一年动量等因子 表现较差。 以中证 500 指数为选股空间。最近一周，SPTTM、单季 SP、单季超预期幅 度等因子表现较好，而三个月反转、高管薪酬、非流动性冲击等因子表现较 差。 以中证 1000 指数为选股空间。最近一周，标准化预期外收入、单季 EP、预 期 BP 等因子表现较好，而一个月波动、高管薪酬、三个月波动等因子表现 较差。 以中证 A500 指数为选股空间。最近一周，三个月换手、三个月波动、一个 月换手等因子表现较好，而一年动量、一个月反转、标准化预期外盈利等因 子表现较差。 以公募重仓指数为选股空间。最近一周，BP、预期 BP、单季 SP 等因子表 现较好，而一年动量、高管薪酬、单季 ROE 等因子表现较差。 公募基金指数增强产品表现跟踪 目前，公募基金沪深 300 指数增强产品共有 7 ...

证券研究报告 | 2026年01月24日 主动量化策略周报 微盘股领涨，四大主动量化组合本周均战胜股基指数 核心观点 金融工程周报 国信金工主动量化策略表现跟踪： 本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益 1.95%，相对偏股混合型基金指数超 额收益 0.30%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益 9.49%，相对偏股混 合型基金指数超额收益 1.35%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股 基中排名 35.77%分位点（1331/3721）。 本周，超预期精选组合绝对收益 4.65%，相对偏股混合型基金指数超额收益 3.00%。本年，超预期精选组合绝对收益 13.46%，相对偏股混合型基金指 数超额收益 5.33%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名 14.97% 分位点（557/3721）。 本周，券商金股业绩增强组合绝对收益 2.96%，相对偏股混合型基金指数超 额收益 1.31%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益 10.04%，相对偏股 混合型基金指数超额收益 1.91%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动 股基中排名 31.77%分位点（1182/3721）。 本周，成长稳健组合绝对收益 5. ...

规模稳步扩张。期末资产总额 13.07 万亿元，贷款总额 7.26 万亿元，较年 初分别增长 7.56%和 5.37%；负债总额 11.79 万亿元，存款总额 9.84 万亿元， 较年初分别增长了 7.98%和 8.13%。 资产质量稳健，拨备覆盖率有所下降但依然处在高位。期末不良率 0.94%， 较 9 月末持平，较年初下降 1bp。期末拨备覆盖率 392%，较 9 月末下降约 14 个百分点，较年初下降约 20 个百分点，但依然处在高位。 证券研究报告 | 2026年01月24日 招商银行（600036.SH）2025 年业绩快报点评 优于大市 业绩底部明确，估值具备吸引力 营收增速和净利润增速都有所提升。2025 年全年实现营收 3375 亿元，同比 增长 0.01%，前三季度同比下降 0.5%。实现归母净利润 1502 亿元，同比增 长 1.2%，前三季度同比增长 0.5%。 营收微增，扭转了 2023-2024 年连续两年同比下降态势。公司 2023-2025 年 营收同比增速分别为-1.6%、-0.5%和 0.01%。营收增速微增核心来自于与净 利息收入增速转正，2023-2025 年净利息收入增 ...

证券研究报告 | 2026年01月24日 利尔化学（002258.SZ） 优于大市 2025 年业绩预计增长 122%，草铵膦涨价将使公司盈利修复 公司 2025 年度归母净利润预计增长 122.33%。利尔化学公布 2025 年度业绩 快报，全年公司预计实现营业总收入 90.08 亿元，同比增长 23.21%；实现营 业利润 7.22 亿元，同比增长 105.03%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.79 亿元，同比增长 122.33%；扣非后归母净利润 4.79 亿元，同比增长 138.83%。 部分产品价格及产销量增长，与大客户合作加深。2025 年，公司业绩增长主 要受益于部分产品需求增长、综合毛利率同比上涨以及降本增效取得成效。 具体表现为：1）氯代吡啶类除草剂价格上涨及销量提升，如 2025 年毒莠定 /绿草定价格上涨，海外需求提升，销量增长。2）公司加快在精草铵膦海外 的自主登记，2024 年公司已在 8 个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作，当 前海外的精草铵膦渗透率较低，公司精草铵膦出口数量持续提升。3）与大 客户的合作加深，2024 年公司第一大客户的销售数量大幅增长，同时公司与 科迪华成 ...

证券研究报告 | 2026年01月23日 2026年01月24日 策略周报 长线外资流入，短线外资流出——1 月第 3 周全球外资周观察 核心结论：①北向资金：最近一周可能小幅净流出，其中灵活型外资可能小 幅净流入。②港股：稳定型外资流入 184 亿港元，灵活型外资流出 167 亿港 元，港股通流入 49 亿港元。③亚太市场：外资本周流入日本，12 月外资流 出印度。④美欧市场：11 月资金流入欧洲，流入美国。 风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入；模型存在误设和 失效风险。 核心观点 策略研究·策略周报 | 证券分析师：吴信坤 | 证券分析师：余培仪 | | --- | --- | | 021-61761046 | | | wuxinkun@guosen.com.cn | yupeiyi@guosen.com.cn | | S0980525120001 | S0980526010001 | | 基础数据 | | | 中小板/月涨跌幅(%) | 8883.33/9.51 | | 创业板/月涨跌幅(%) | 3349.50/4.51 | | AH 股价差指数 | 119.63 | | A 股总/流 ...

证券研究报告 | 2026年01月24日 公司 2025 年度归母净利润预计增长 122.33%。利尔化学公布 2025 年度业绩 快报，全年公司预计实现营业总收入 90.08 亿元，同比增长 23.21%；实现营 业利润 7.22 亿元，同比增长 105.03%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.79 亿元，同比增长 122.33%；扣非后归母净利润 4.79 亿元，同比增长 138.83%。 部分产品价格及产销量增长，与大客户合作加深。2025 年，公司业绩增长主 要受益于部分产品需求增长、综合毛利率同比上涨以及降本增效取得成效。 具体表现为：1）氯代吡啶类除草剂价格上涨及销量提升，如 2025 年毒莠定 /绿草定价格上涨，海外需求提升，销量增长。2）公司加快在精草铵膦海外 的自主登记，2024 年公司已在 8 个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作，当 前海外的精草铵膦渗透率较低，公司精草铵膦出口数量持续提升。3）与大 客户的合作加深，2024 年公司第一大客户的销售数量大幅增长，同时公司与 科迪华成立的合资公司广安利华相关项目建成投运，开始贡献利润。4）降 本增效持续推进，公司通过优化工艺和人员结构，有 ...