证券研究报告 | 2026年01月25日 2026年01月24日 美股市场速览 弱于大市 整体市场平静，能源变数较大 价格走势：整体小幅回撤，小盘价值占优 本周，标普 500 跌 0.4%，纳斯达克跌 0.1%。 风格：小盘价值（罗素 2000 价值+0.2%）＞大盘价值（罗素 1000 价值-0.2%） ＞大盘成长（罗素 1000 成长-0.5%）＞小盘成长（罗素 2000 成长-0.8%）。 12 个行业上涨，12 个行业下跌。上涨的主要有：家庭与个人用品（+3.5%）、 能源（+3.1%）、材料（+2.7%）、汽车与汽车零部件（+2.2%）、制药生物 科技和生命科学（+1.8%）；下跌的主要有：银行（-2.8%）、综合金融（-2.7%）、 房地产（-2.3%）、技术硬件与设备（-2.0%）、公用事业（-1.9%）。 资金流向：整体流动与行业内流向均较缓 本周，标普 500 成分股估算资金流（涨跌额 x 成交量）为+5.6（亿美元， 下同），上周为-1.7，近 4 周为+104.1，近 13 周为+40.5。 11 个行业资金流入，13 个行业资金流出。资金流入的主要有：汽车与汽车 零部件（+9.2）、半 ...

证券研究报告 | 2026年01月25日 2026年01月24日 港股市场速览 优于大市 中小盘与多数行业表现较优 股价表现：市场整体持平，权重股略有回撤 本周，恒生指数-0.4%，恒生综指-0.1%。风格方面，小盘（恒生小型股+1.6%） ＞中盘（恒生中型股+1.0%）＞大盘（恒生大型股-0.4%）。 主要概念指数分化。上涨的主要有恒生消费（+2.7%）；下跌的主要有恒生 生物科技（-2.8%）。 国信海外选股策略多数上涨。上涨的主要有 ROE 策略防御型（+3.4%）；下 跌的主要有红利贵族 50（-2.0%）。 22 个行业上涨，8 个行业下跌。上涨的主要有：建材（+6.3%）、钢铁（+5.3%）、 电力设备及新能源（+5.1%）、有色金属（+4.9%）、综合（+4.6%）；下跌 的主要有：医药（-2.6%）、计算机（-2.4%）、纺织服装（-2.0%）、非银 行金融（-1.6%）、传媒（-1.5%）。 估值水平：整体小幅下降，多数行业提升 本周，恒生指数估值（动态预期 12 个月正数市盈率，后同）-0.8%至 11.8x； 恒生综指估值-0.1%至 11.9x。 主要概念指数估值分化。上升幅度较大的是 ...

证券研究报告 | 2026年01月24日 多资产周报 日债巨浪冲击全球市场 日债巨浪冲击全球市场。日本 40 年期国债收益率在 1 月 20 日突破 4%的 历史高位：（1）从原因上，日本财政货币政策变动是引发本轮日债抛 售的直接诱因。高市早苗政府计划推出远超预期的补充预算，几乎成为 "特拉斯"第二。同时，日本央行自 2024 年 3 月结束负利率以来，持 续推进缩表计划并减少国债购买。（2）从影响上看，日本长期以来是 全球最大的海外债主。当 40 年期日债利率回到 4%以上，叠加日元套息 交易的反转压力，产生了强烈的资金回流效应。随着日债利率大幅上行， 经汇率对冲后的美债吸引力对日本投资者而言显著下降。日本寿险公司 和养老金开始减少美债配置，甚至回流头寸以填补国内债市抛售带来的 流动性缺口，从而诱发美债跟随波动，并进而冲击全球金融市场稳定。 （3）往后看，益率的急剧上升促使日本加大口头干预,但日本央行增加 购买国债的可能性仍然很低。中期看，目前日元与利差背离，是因财政 担忧盖过了加息预期。一旦日本政府出面稳定赤字预期，日元可能瞬间 暴涨，引发比 2024 年 8 月更大规模的套息交易平仓，届时美债可能遭 遇 ...

证券研究报告 | 2026年01月24日 金融工程专题研究 汇安沪深 300 指数增强基金投资价值分析 沪深 300 指数由沪深市场中规模大、流动性好的具有代表性的 300 只证 券组成，汇聚了 A 股市场的核心资产，其长期表现受益于中国经济的稳 健增长与产业结构的持续优化升级。 成分股市值较大，龙头效应显著。截至 2025 年 12 月 31 日，沪深 300 指数成分股的平均市值达 2254.88 亿元，显著高于中证 500、科创 50 指数、创业板指等。前十大权重股占比合计为 23.08%，成分股权重较 为分散，平均总市值为 9428 亿元，均为各领域具有竞争力的龙头企业。 盈利持续增长，成长能力较强。指数 2024 年 EPS 增速为 3.76%，预计 2025 年增速为 5.43%，2026 年增速 11.46%；2024 年归母净利润增速 为 2.78%，预计 2025 年增速为 9.67%，2026 年增速 9.40%。 沪深 300 为宽基配置首选，指数产业结构持续优化升级。截至 2025 年 12 月 31 日，沪深 300 指数基金合计规模高达近 1.2 万亿元，占全部宽 基指数基金的比重 ...

证券研究报告 | 2026年01月24日 宏观经济周报 经济结构优化接力赛 2025 年，中国经济展现韧性，全年 GDP 同比增长 5.0%，顺利达成预期目标， 但走势呈现"前高后低"，四季度增速回落至 4.5%，为近年来的新低水平。 值得注意的是，四季度已现筑底回升迹象，测算显示 10-12 月月度 GDP 增速 分别约为 4.5%、4.3%与 4.7%，12 月单月回暖较为明显。 增长动力的结构转换是全年亮点。生产端呈现"二产降、三产升"格局：第 二产业增速由升转降，第三产业增速由降转升。这一变化具有积极的结构性 意义——工业的适度减速有助于推进"反内卷"与缓解价格下行压力，而服 务业的加速发展则能更有效地创造就业、提升收入，从而为扩大内需提供可 持续动力。12 月数据进一步验证了这一趋势：服务业恢复明显快于工业，且 高技术制造业增长持续领先传统工业。 展望 2026 年，经济能否延续结构优化并保持总量增速基本稳定，政策将成 为关键。近日公布的财政金融促内需一揽子政策指明方向，其框架可概括为 "一个目标、两个重点、三个原则、六项政策"。分析其设计细节可发现， 政策着力点明显向投资侧倾斜，且特别侧重激发民间 ...

证券研究报告 | 2026年01月24日 规模高增，收益中枢下降，公募合作增加 ——2025 年银行理财年报点评 |  | 行业研究·行业快评 | | 银行  | 投资评级：优于大市（维持）  | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 孔祥 | 021-60375452 | kongxiang@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523060004 | | 证券分析师： | 陈俊良 | 021-60933163 | chenjunliang@guosen.com.cn | 执证编码：S0980519010001 | | 证券分析师： | 王剑 | 021-60875165 | wangjian@guosen.com.cn | 执证编码：S0980518070002 | 事项： 中国理财网发布《中国银行业理财市场半年报告（2025 年）》，我们分析需要注意的重点内容。这体现在： 一是规模显著增长，承接"存款搬家"与稳健理财需求。在利率市场化深化、存款利率持续下行的宏观背 景下，银行理财稳健和低波的特性使其成为居民储蓄的重要流向。2025 年理 ...

证券研究报告 | 2026年01月24日 杭州银行（600926.SH）2025 年业绩快报点评 优于大市 高成长延续，资产质量优质 净利息收入增速亮眼，其他非息收入下降拖累营收。2025 年净利息收入同比 增长 12.8%，较前三季度增速提升 2.9 个百分点，表现亮眼，一是公司规模 维持高增，二是净息差企稳。全年非息收入同比下降 19.5%，较前三季度降 幅扩大了 5.5 个百分点，主要受其他非息收入同比大幅下降拖累。其中，手 续费及佣金净收入同比增长 13.1%，较前三季度增速提升了 0.5 个百分点； 其他非息收入同比下降 31%，较前三季度降幅扩大了 6 个百分点。我们判断 主要是今年债市波动较大导致交易账户公允价值出现明显亏损，另外，公司 在净利息收入实现较好增长下兑付存量债券收益的动力下降，因此在 2024 年高基数下出现大幅下降。 信贷延续高增，扎实做好金融"五篇大文章"。期末资产总额 2.36 万亿元， 贷款总额 1.07 万亿元，存款总额 1.44 万亿元，较年初分别增长 12.0%、14.3% 和 13.20%。其中，制造业、科技、绿色贷款、普惠小微企业贷款余额较年初 分别增长 22.2 ...

欧盟反制空间受限，政策姿态可强，但结构性筹码偏弱。一方面，欧盟并非 对美贸易强势方，其对美顺差中约 34% 集中于医药产品，且高度依赖辉瑞等 美国跨国药企在爱尔兰等地的税收与利润转移安排，存在明显"虚高"；另 一方面，在对俄能源依赖收缩后，欧盟对美国能源依赖快速上升，原油依赖 度约 16%、天然气高达 45%，使其在能源安全层面深度嵌入美国供给体系。 基准情形下，格陵兰问题更可能以"美国-格陵兰-丹麦"三方合作方式落地。 形式上主权仍归属丹麦，美国以基建投资、资源与能源开发合作及军事协作 为抓手，实现对格陵兰事务的事实性主导。我们认为，格陵兰事件的意义已 不止于一桩地缘摩擦，更折射出美国以低成本方式重塑规则与筹码结构的趋 势，并正在外溢为全球资产定价的深层变化。 秩序重构正在推动全球资产定价锚的结构性变化。在"新丛林法则"抬头的 环境下，资产的安全感越来越来自可控筹码而非制度背书，"软估值"所依 赖的信用与声誉正在被反复透支，而"硬通货"与稀缺资源的战略属性快速 上升。 资产重估将沿着两条主线展开。一是定价锚的迁移，资金将更倾向于回到贵 金属与稀缺资产之上，不可再生战略资源的资产属性系统性抬升。二是新秩 序下 ...

证券研究报告 | 2026年01月24日 策略周报 行情结束的信号出现了吗？ 核心结论：①本周宽基 ETF 出现集中赎回，杠杆资金流入放缓，流动性波动 下市场步入震荡休整。②回顾历史上春季行情，结束的信号多是实质性政策 收紧、突发性外部冲击、基本面趋势恶化。③当前政策在呵护市场行稳致远， 春季行情未完、结构上均衡配置，科技中 AI 应用更优，阶段性重视周期， 关注地产及服务消费等。 宽基 ETF 出现集中赎回，市场整体进入震荡休整。近期 A 股流动性开始出 现一些边际变化：一方面，近期交易所发布通知，宣布将融资保证金最 低比例从 80%上调至 100%，短期杠杆资金流入速率有所放缓;另一方面， 近期宽基 ETF 出现明显净赎回，1 月中旬以来累计净赎回超 5000 亿元， 其中挂钩沪深 300 指数 ETF 净赎回规模达 3259 亿元，挂钩中证 1000 指 数 ETF 净赎回达 819 亿元。在近期市场流动性环境变化之下，市场情绪 迎来降温，各大指数走势整体窄幅震荡。 春季行情结束的信号多是实质性政策收紧、外部冲击、基本面恶化。信号一： 实质性政策收紧是导致春季行情结束的核心原因。较为典型的如 07 年 ...

证券研究报告 | 2026年01月24日 招商银行（600036.SH）2025 年业绩快报点评 优于大市 业绩底部明确，估值具备吸引力 营收增速和净利润增速都有所提升。2025 年全年实现营收 3375 亿元，同比 增长 0.01%，前三季度同比下降 0.5%。实现归母净利润 1502 亿元，同比增 长 1.2%，前三季度同比增长 0.5%。 营收微增，扭转了 2023-2024 年连续两年同比下降态势。公司 2023-2025 年 营收同比增速分别为-1.6%、-0.5%和 0.01%。营收增速微增核心来自于与净 利息收入增速转正，2023-2025 年净利息收入增速同比增速分别为-1.6%、 -1.6%和 2.0%。其中，2025 年四季度单季同比增长 2.9%，较三季度增速提升 0.8 个百分点，已连续 5 个季度实现正增长，核心是净息差降幅在逐步收窄， 预计 2026 该趋势将进一步延续。 非息收入同比降幅收窄，预计主要来自手续费及佣金净收入增速提升。2025 年公司非息收入同比下降 3.4%，较前三季度降幅收窄 0.8 个百分点。我们判 断由于其他非息收入在 2024 年 4 季度高增，因此今年四 ...