证券研究报告 | 2026年03月10日 2026年03月11日 公用环保 202603 第 2 期 优于大市 2026 年政府工作报告和"十五五"规划纲要(草案)发布，加快构建清洁低碳安 全高效的新型能源体系 市场回顾：本周沪深 300 指数下跌 1.07%，公用事业指数上涨 3.42%，环 保指数下跌 1.41%，周相对收益率分别为 4.49%和-0.34%。申万 31 个一 级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 3 和第 12 名。电力板 块子板块中，火电上涨 3.41%；水电上涨 4.73%，新能源发电上涨 3.36%； 水务板块下跌 0.95%；燃气板块上涨 2.47%。 重要事件：2026 年政府工作报告和"十五五"规划纲要(草案)发布。"十 五五"能源综合生产能力达到 58 亿吨标煤。制定能源强国建设规划纲要。 加力建设新型能源基础设施。深入实施能源安全新战略，加快构建清洁低碳 安全高效的新型能源体系，建设能源强国。推进非化石能源安全可靠有序替 代化石能源，坚持风光水核等多能并举，实施非化石能源十年倍增行动。2026 年核心约束目标为单位国内生产总值二氧化碳排放降低 3.8%左右"十五五" ...

证券研究报告 | 2026年03月11日 哔哩哔哩-W（09626.HK） 优于大市 2025Q4 点评：广告业务增长亮眼，公司加大 AI 投入力度 本季度收入增长亮眼：本季度公司实现营业收入 83.21 亿元，同比+8%， 分拆看，1）增值服务收入 33 亿元，同比+6%，收入增长稳健，大会员 数量超 2530 万，我们测算同比+13%，充电业务快速增长，同比增速超 100%；2）广告业务收入 30 亿元，同比+27%，主要由于潜力广告库存释 放，除信息流场景外，搜索、PC 大屏、小程序等场景广告消耗同比增长 超 60%，部分超 200%，广告 eCPM 在技术升级带动下持续提升，Q4 前五 大广告投放行业分别为游戏、数码家电、网服、电商、汽车，Q4 广告主 要受益于 AI 应用竞争和即时零售大战带来的增量投放需求；3）游戏收 入 15 亿元，同比-14%，主要受去年同期三谋高基数影响，此外，自研 买断制游戏《逃离鸭科夫》2025 年 10 月上线首三周销量破 300 万份， 跻身国内年度最畅销单机游戏，位列历史第三，目前正开发主机及移动 版，持续挖掘 IP 潜力；3）IP 衍生品及其他收入 4.8 亿元， ...

金融工程日报 沪指震荡攀升，新能源赛道爆发 证券研究报告 | 2026年03月11日 市场表现：20260311 规模指数中沪深 300 指数表现较好，板块指数中创业 板指表现较好，风格指数中中证 500 价值指数表现较好。煤炭、电新、基础 化工、建筑、电力公用事业行业表现较好，国防军工、传媒、综合金融、计 算机、消费者服务行业表现较差。光伏逆变器、纯碱、锂电电解液、钛白粉、 甲醇等概念表现较好，钨矿、稀土、稀有金属精选、先进封装、靶材等概念 表现较差。 市场情绪：20260311 收盘时有 66 只股票涨停，有 2 只股票跌停。昨日涨 停股票今日收盘收益为 2.50%，昨日跌停股票今日收盘收益为-0.66%。今日 封板率 68%，较前日提升 3%，连板率 21%，较前日提升 1%。 市场资金流向：截至 20260310 两融余额为 26553 亿元，其中融资余额 26373 亿元，融券余额 180 亿元。两融余额占流通市值比重为 2.5%，两融 交易占市场成交额比重为 9.7%。 折溢价：20260310 当日 ETF 溢价较多的是科创 200ETF 富国，ETF 折价 较多的是油气 ETF 博时。近半年以 ...

证券研究报告 | 2026年03月11日 华利集团（300979.SZ） 2025 年收入增长 4%，分红率进一步提升至 76% | 公司研究·公司快评  | |  | 纺织服饰·纺织制造 | 投资评级：优于大市（维持）  | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 丁诗洁 | 0755-81981391 | dingshijie@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520040004 | | 证券分析师： | 刘佳琪 | 010-88005446 | liujiaqi@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523070003 | 评论： 新客户增量对冲部分压力，但产能爬坡与结构调整影响短期盈利 公司客户结构优质，主要客户包括 Nike、Adidas、Converse、Vans、UGG、HOKA、On、New Balance、Puma、 Asics、Under Armour、Reebok、Lululemon 等国际知名运动品牌。本报告期内，公司积极拓展新客户并协 调产能资源配置，确保了战略新客户的订单交付。尽管部分老客户订单有所 ...

证券研究报告 | 2026年03月11日 SEA（SE.N） 优于大市 2025Q4 财报点评：收入表现亮眼，电商持续加大物流与营销投入 整体表现：电商/数字金融/游戏驱动收入增速亮眼。收入端看，2025Q4 公 司收入 68.5 亿美元，同比增长 38%，电商/数字金融/游戏业务增速分别 为 36%/57%/38%。利润端看，本季度公司实现净利润 4.11 亿美元，净利 率 6%，实现经调整 EBITDA 7.54 亿美元，对应利润率 11%。 电商业务：收入端快速增长，加大物流建设影响利润释放。2025Q4 电商业 务营收 49.8 亿美元，同比增长 36%，主要受益于 GMV 稳健增长及货币化 率企稳。Q4 GMV 达 367 亿美元，同比增长 28%，全年增速维持在 25%以 上。平台货币化率从去年同期 11.2%提升至 11.8%，主要来自广告收入 的强劲增长，广告收入 yoy 近 70%，平台付费卖家数量实现超 20%的增 长，且单个卖家平均广告支出同比增幅超过 45%。本季度电商经调整 EBITDA 为 2.02 亿美元，对应利润率 4.0%，环比下降 0.3pct。 数字金融：信贷规模强劲增长 ...

京东健康（06618.HK） 优于大市 2025H2 财报点评：收入利润增长亮眼，医药线上渗透率提升 空间大 收入端：2025H2，公司实现营业收入 381.5 亿元，同比+28%。分拆看，1） 下半年商品收入 316 亿元，同比+27%，主要系活跃用户数增加以及产品 品类丰富驱动，分品类看，医药类目收入增速超 30%，受 Q4 流感利好影 响，保健品类收入增速超 20%，器械收入增速约 10%；2）服务收入由上 年同期的 49 亿元增加 34%至 66 亿元，主要由广告主数量增长驱动，与 平台交易持续增长趋势一致。 证券研究报告 | 2026年03月11日 利润端：公司 non IFRS 净利率从去年同期 7.2%升至 7.8%，主要受益于 公司经营利润率提升，部分被利息收入和其他收益下降抵消。1）履约 开支从去年同期的 31 亿上升至 41 亿，履约费率从 10.4%上升至 10.7%， 配送服务的使用随产品销量增加而增加，此外公司布局即时零售业务也 导致履约费率上涨；2）销售费用从去年同期的 16 亿上升至 20 亿，费 率从 5.5%下降至 5.3%；3）研发费率基本保持不变，未来将小幅投入 AI 技 ...

投资评级：优于大市（首次评级） 2026年03月11日 证券研究报告 | 赤子城科技（9911.HK） 全球化社交娱乐公司，灌木丛矩阵筑就出海壁垒 公司研究 · 海外公司深度报告 互联网 · 互联网II | 证券分析师：张伦可 | 证券分析师：陈淑媛 | | --- | --- | | 0755-81982651 | 021-60375431 | | zhanglunke@guosen.com.cn | chenshuyuan@guosen.com.cn | | S0980521120004 | S0980524030003 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心结论 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2 Ø 赤子城是全球化社交娱乐头部玩家。公司凭借超 20 个本土化运营中心的深度布局，形成了独特的灌木丛产品矩阵，为全球 150多个国家和地区的超 10 亿用户提供服务。以中东北非为核心、辐射全球。公司业务分为核心社交业务与创新业务两大板块。 管理层均拥有十余年移动互联网出海经验，股权结构由创始人团队锁定核心控制权。 Ø 核心社交业务是公司的营收基本盘，分为泛人群社交与多元人群社交两 ...

证券研究报告 | 2026年03月11日 SEA（SE.N） 优于大市 2025Q4 财报点评：收入表现亮眼，电商持续加大物流与营销投入 整体表现：电商/数字金融/游戏驱动收入增速亮眼。收入端看，2025Q4 公 司收入 68.5 亿美元，同比增长 38%，电商/数字金融/游戏业务增速分别 为 36%/57%/38%。利润端看，本季度公司实现净利润 4.11 亿美元，净利 率 6%，实现经调整 EBITDA 7.54 亿美元，对应利润率 11%。 投资建议：数字金融、游戏和电商业务表现依然强劲，我们调整公司 2026-2027 年收入预测至 288/331 亿美元，调整幅度+1%/+1%，新增 2028 年收入预测 383 亿美元；考虑公司电商业务仍处于投资周期，调整公司 净利润预测至 23/31 亿美元，调整幅度为-14%/-12%，新增 2028 年净利 预测 39 亿美元。当前公司对应 26 年估值为 22x，维持"优于大市"评 级。 风险提示：新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。 | 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | ...

厦芝精密深耕高端 PCB 钻针领域，有望充分受益于 AI 浪潮下高端 PCB 需求的爆发。此次民爆光电拟收购 的厦芝精密深耕钻针领域三十余载，核心产品为 PCB、FPC、载板以及 AI 服务器板加工用钨钢微钻，月产 能达到1500万支左右，产能位居行业前列。2025年厦芝精密营收1.4亿元/+8.2%，净利润0.11亿元/+21.6%。 厦芝精密定位高端 PCB 钻针，与胜宏科技、深南电路、奥特斯（AT&S）、沪电股份、景旺电子、南亚电路、 日本名幸电子等国内外知名制造商建立了长期稳定的合作关系，是业内少数能够实现 AI 服务器板用钻针 及高端载板极小径钻针批量稳定供应的厂商，构筑了显著的技术与工艺壁垒，在 AI 服务器板领域具备先 发优势。同时，厦芝精密还具备行业相关上游设备的生产能力，有效解决行业内的定制进口设备周期长、 成本高的难题，为公司后续扩产打下坚实基础。 AI 算力拉动高端 PCB 需求，PCB 钻针迎量价齐升。受益于 AI 服务器等需求增长，高多层板及 HDI 板等高 端 PCB 板增长迅速，带动 PCB 钻针规模加速增长。量方面，高端 PCB 板层数增加，板厚增厚，孔位增加， 对钻针的损耗增 ...

证券研究报告 | 2026年03月11日 京东集团-SW（09618.HK） 优于大市 2025Q4 点评：京东零售业绩稳健，2025 年股东回报率 10% 本季度收入稳健增长：本季度公司实现营业收入 3523 亿元，同比+1.53%， 分拆看，1）本季度京东零售收入 3019 亿元，同比-2%，主要受带电品 类拖累。我们测算自营收入同比-3%，其中带电品类收入增速-12%，商 超品类增速约 12%。自营增速环比持续显著回落，主要受国补政策退坡 及 Q4 多地补贴额度用尽影响，带电品类销售动能减弱。本季度平台活 跃用户数及购物频次均实现 30%以上增长。2）京东物流收入 635 亿元， 同比+22%，延续稳健增长。3）新业务收入 141 亿元，同比+201%，主要 受京东外卖业务快速增长推动，Q4 外卖单量环比进一步提升。值得一提 的是，零售与外卖业务的协同效应开始体现，Q4 外卖业务为广告业务贡 献 2-3%的增量收入。 公司利润：公司 non-GAAP 净利润 10.8 亿元，non-GAAP 净利率 0.3%，与 去年同期相比下降 3pct。其中经调 EBITDA 利润率从 3.6%降至-0.2%。 分 ...