证券研究报告 | 2026年04月01日 深信服（300454.SZ） 优于大市 云业务增长较快，净现金流创新高 25 年业绩实现反弹。公司发布 2025 年报，公司全年实现收入 80.43 亿元 （+6.96%），归母净利润 3.93 亿元（+99.52%），扣除股份支付影响后的净 利润为 5.56 亿元（+92.49%），扣非归母净利润 3.04 亿元（+296.38%）。 单 Q4 来看，公司实现收入 29.18 亿元（+1.09%），归母净利润 4.73 亿元 （-39.04%），扣非归母净利润 4.40 亿元（-39.49%）。全年增长回暖，主 要得益于云业务、海外市场及国内 KA 市场收入实现较快增长，其中海外收 入 5.99 亿元（+24.49%）。 云计算增长较快，网安业务依然承压。25 年公司云计算业务收入 40.10 亿元 （+18.50%），主要受益于信创建设和国产化替代进程的深入推进，公司持 续加大对 VMware 的替代。其中 SDDC 产品线（主要为超融合 HCI 产品）继续 保持 10%以上的增长；超融合在 2025Q3 以 16.5%、31.2%的市场占有率位居 中国超融合整体 ...

公司发布 2025 年年报：实现营收 230.82 亿元，同比+22.08%；实现归母净 利润 16.13 亿元，同比+177.77%；实现扣非净利润-3.85 亿元，同比+56.56%。 公司 25Q4 实现营收 84.57 亿元，同比+69.78%；实现归母净利润 15.87 亿元， 同比+210.73%；实现扣非净利润 5.57 亿元，同比+205.06%。 产销数据方面：公司 2025 年锂产品产量约 18.24 万吨，同比+40.05%，销量 约 18.48 万吨，同比+42.47%，库存量约 5355 吨，同比-31.04%。公司 2025 年动力储能产品产量约 27Gwh，同比+135.99%，销量约 17.82Gwh，同比 +117.41%，库存量约 9.86Gwh，同比+51.08%。 利润分配方面：公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.5 元(含税)，总 计派发现金分红总额约 3.15 亿元。 证券研究报告 | 2026年04月01日 赣锋锂业（002460.SZ）——年报点评 优于大市 利润大幅改善，锂资源项目突破巩固领先优势 锂资源项目持续突破：①澳大利亚 Mt Marion ...

证券研究报告 | 2026年03月31日 2026年04月01日 分业务看，抗病毒板块收入 30.91 亿元（同比+26.3%），毛利率 96.3% （同比+0.1pp）；血液/肿瘤板块收入 3.33 亿元（同比-8.1%），毛利率 68.9%（同比-6.5pp）；内分泌板块收入 2.56 亿元，毛利率 86.6%，处 于上市初期阶段。 产品端迎来关键突破。公司核心产品派格宾于 2025 年 10 月获批新增"联 合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者 HBsAg 持续清除"适应症， 成为全球首个以临床治愈为治疗目标获批的药物，进一步稳固公司在慢乙肝 临床治愈领域的先发优势；同时，益佩生于 2025 年 5 月获批上市，用于治 疗儿童生长激素缺乏症，并于 2025 年 12 月纳入国家医保目录，成为首批进 入医保目录的长效生长激素品种，大幅提升长效产品可及性，也进一步完善 了公司的产品矩阵。 投资建议：公司核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性 乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的不断普及、科学证据的积累， 以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升；长效生长激素益佩生 获批上市，进 ...

证券研究报告 | 2026年04月01日 金融工程月报 券商金股 2026 年 4 月投资月报 核心观点 金融工程月报 券商金股股票池上月回顾 2026 年 3 月，佛塑科技、源杰科技、亚翔集成等券商金股股票的月度上涨 幅度靠前。 2026 年 3 月，招商证券、国海证券、太平洋证券收益排名前三，月度收益 分别为-5.00%、-5.30%、-5.89%，同期偏股混合型基金指数收益-8.62%， 沪深 300 指数收益-5.53%。 2026 年以来，申万宏源证券、东吴证券、国海证券收益排名前三，年度收 益分别为 11.22%、10.32%、9.15%，同期偏股混合型基金指数收益-0.91%， 沪深 300 指数收益-3.89%。 券商金股股票池中选股因子表现 最近一个月，单季度营收增速、SUE、单季度 ROE 表现较好，总市值、BP、 预期股息率表现较差； 今年以来，分析师净上调幅度、总市值、SUE 表现较好，EPTTM、预期股 息率、盈余公告后跳空超额表现较差。 券商金股股票池本月特征 截至 2026 年 4 月 1 日，共有 38 家券商发布本月金股。在对券商金股股票 池进行去重后，总共有 231 只 A ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Outperform the Market" [6][28]. Core Insights - The company achieved a total revenue of 3.86 billion HKD in 2025, representing a year-on-year growth of 29%, with adjusted profit increasing by 65% [2][11]. - The paid penetration rate reached 6.1%, up by 1.4 percentage points year-on-year, driven by strong growth in image design product revenue [4][15]. - The company has integrated AI capabilities into its product matrix, enhancing its offerings and driving revenue growth [5][16]. Financial Performance - Total revenue for 2025 was 3.86 billion HKD, with image product revenue growing significantly [2][11]. - The gross profit was 2.84 billion HKD, with a gross margin of 74%, a slight decrease of 2 percentage points year-on-year [3][12]. - Adjusted net profit for 2025 was 965 million HKD, with an adjusted net profit margin of 25%, an increase of 5 percentage points year-on-year [3][12]. Business Segments - Revenue from image and design products accounted for 74% of total revenue, while advertising revenue constituted 22% [2][11]. - The company terminated its cosmetics supply chain management service in November 2025, reclassifying its AI skin testing business [2][11]. User Metrics - Monthly active users (MAU) reached 276 million, a 4% increase year-on-year, while paid members grew to 16.91 million, a 34% increase [4][15]. - The average revenue per paying user (ARRPU) was estimated at 200 HKD, reflecting a 4% year-on-year increase [4][15]. AI Integration - The company launched the AI-native platform RoboNeo in July 2025, which integrates various AI functionalities into its products [5][16]. - The AI agent capabilities have become a significant driver of revenue growth, particularly in the company's design studio [5][16]. Future Outlook - The company is expected to maintain strong growth in adjusted net profit, with projections of 1.35 billion HKD, 1.70 billion HKD, and 2.05 billion HKD for 2026, 2027, and 2028, respectively [20].

证券研究报告 | 2026年04月01日 氦气行业快评 卡塔尔氦气供应中断，关注替代气源与氦气价格上行 | 行业研究·行业快评  | | |  | 基础化工·化学制品 | 投资评级：优于大市（维持）  | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 杨林 | 010-88005379 | | yanglin6@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520120002 | | 证券分析师： | 张歆钰 | 021-60375408 | | zhangxinyu4@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524080004 | 事项： 2026 年 3 月 2 日，卡塔尔能源公司位于拉斯拉凡与梅赛义德工业城的运营设施遭军事袭击，已停止 LNG 及 相关产品的生产；2026 年 3 月 18 至 19 日，拉斯拉凡工业城再次遭导弹袭击并引发火灾，城内两条主力 LNG 生产线及配套设施损毁。拉斯拉凡工业城是全球最大的 LNG 生产与出口综合体、全球最大的 LNG 装船 码头，是欧洲、亚洲市场 LNG 核心供应来源，同时也是全球最大的 ...

证券研究报告 | 2026年04月01日 | 晨会纪要 | | --- | 宏观深度:稳就业催生超预期变化 宏观快评:3 月 PMI 数据解读-价格强势回升 固定收益投资策略:债海观潮，大势研判——通胀叙事下债市或进入调整 期 固定收益专题研究:2026 年 4 月转债市场研判及"十强转债"组合 固定收益专题研究:2026 年一季度债券行情回顾-收益率曲线陡峭化，信 用利差普遍收窄 行业与公司 | 数据日期:2026-03-31 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3891.86 | 13478.05 | 4450.04 | 14544.97 | 3892.43 | 1256.32 | | 涨跌幅度（%） | -0.80 | -1.80 | -0.93 | -1.46 | -2.35 | -2.59 | | 成交金额（亿元） | 8919.45 | 11005.98 | 4845.58 | 4047.33 | 4740.17 | 57 ...

证券研究报告 | 2026年03月31日 中金公司（601995.SH） 优于大市 多条线协同，国际化拓展成效显著 多业务协同发展，四季度单季盈利增长。2025 年公司实现营业收入 284.81 亿元，同比提升 33.50%；实现归母净利润 97.91 亿元,同比提升 71.93%；对 应 EPS 为 1.88 元，同比提升 81.15%；ROE 为 9.39%，同比增加 3.88pct。四 季度单季度盈利大增，实现营收入 77.20 亿元，环比-2.67%，归母净利润 32.24 亿元，环比+44.15%。随着市场交投活跃，权益投资、投行等业务景气 度持续回升，国际化布局成效显著。公司正推进吸收合并东兴证券、信达证 券，落地后将显著增强资本实力。 自营投资：权益投资收益高增，债券收益受市场波动影响。2025 年公司实现 投资收入 142.01 亿元，同比+40.32%。从投资规模来看，年末公司金融投资 规模同比增加14.8%至4267.15亿元。其中，FVTPL账户增加164亿元至2,954 亿元，同比+5.9%；FVOCI 权益账户增加 42 亿元至 120 亿元，同比+52.8%； FVOCI 债权增加 ...

Investment Rating - The investment rating for Meituan-W (03690.HK) is "Outperform the Market" [6]. Core Views - The company's performance in Q4 2025 met expectations, with a projected recovery in profitability by 2026 [1][4]. - The core local business faced challenges, particularly in food delivery, while flash purchase maintained high growth [3][11]. - The company is expected to gradually improve its profitability in Q1 2026 due to a reduction in subsidies and an improvement in order structure [4][18]. Financial Performance Summary - In Q4 2025, Meituan reported a revenue of 920.96 billion CNY, a year-on-year increase of 4.1%, but an adjusted net loss of 150.80 billion CNY compared to a profit of 98.49 billion CNY in the same period last year [2][8]. - For the full year 2025, the company achieved a revenue of 3,648.55 billion CNY, representing an 8.1% increase, with an adjusted net loss of 186.48 billion CNY [2][8]. - The core local business revenue was 648.4 billion CNY in Q4 2025, down 1.1% year-on-year, with significant declines in delivery service and commission revenues due to increased competition and subsidy investments [3][11]. Future Projections - The revenue forecast for 2026 is 393.88 billion CNY, with an expected growth rate of 8.0% [5][21]. - Adjusted net profit is projected to be -17.76 billion CNY in 2026, improving to -0.94 billion CNY in 2027, and turning positive at 20.22 billion CNY in 2028 [5][21]. - The company anticipates a gradual recovery in profitability, with adjusted net profit margins expected to improve from -4.5% in 2026 to 4.1% in 2028 [20][21].

证券研究报告 | 2026年03月31日 中国信达（01359.HK）2025 年报点评 中性 利润水平稳定增长 2025 年收入略降，利润增加。中国信达 2025 年实现营业收入（含联营及合 营公司业绩）740 亿元，同比下降 4.4%；实现归母净利润 36 亿元，同比增 长 17.3%；实现归属于母公司普通股股东净利润 20 亿元，同比增长 35.5%。 2025 年 ROE 为 1.24%，ROA 为 0.02%。 资产规模小幅增长。公司 2025 年末资产总额 1.72 万亿元，较年初增长 5.0%。 从分部报告来看，2025 年不良资产经营分部总资产较年初增长 4.1%，金融 服务分部总资产较年初亦增长 4.1%。其中，2025 年收购经营类不良债权资 产余额较年初增长 6.3%至 2830 亿元，收购重组类不良债权资产、债转股资 产规模收缩，分别下降 23.9%、下降 12.1%至 217 亿元、905 亿元。四家金融 服务子公司的资产规模均有所增长。 投资收益支撑收入增长。从分部报告来看，2025 年不良资产经营分部收入同 比增长 2.8%至 419 亿元，主要得益于对浦发银行投资确认的约 13 ...