证券研究报告 | 2026年01月21日 股指分红点位监控周报 市场活跃，四大主力合约均升水 已实现及剩余股息率 截至 2026 年 1 月 21 日： 核心观点 金融工程周报 成分股分红进度 截至 2026 年 1 月 21 日： 上证 50 指数中，有 1 家公司处于预案阶段，0 家公司处于决案阶段，0 家公 司进入实施阶段，0 家公司已分红，3 家公司不分红； 沪深 300 指数中，有 1 家公司处于预案阶段，0 家公司处于决案阶段，0 家 公司进入实施阶段，0 家公司已分红，25 家公司不分红； 中证 500 指数中，有 1 家公司处于预案阶段，0 家公司处于决案阶段，0 家 公司进入实施阶段，0 家公司已分红，66 家公司不分红； 中证 1000 指数中，有 1 家公司处于预案阶段，0 家公司处于决案阶段，0 家公司进入实施阶段，0 家公司已分红，195 家公司不分红。 行业成分股股息率比较 我们对当前已披露分红预案的个股股息率进行了统计，其中，煤炭、银行和 钢铁行业的股息率排名前三。 上证 50 指数已实现股息率为 0.00%，剩余股息率 2.29%； 沪深 300 指数已实现股息率为 0.00% ...

证券研究报告 | 2026年01月21日 江苏金租（600901.SH） 优于大市 双轮锚定价值，稳健穿越周期 行业转型深化与公司战略升级双轮驱动，差异化竞争力持续彰显。市场常把 金融租赁理解为顺周期行业，我们认为这低估了行业在经济转型过程中体现 的成长性。2023 年至 2025 年间，监管密集出台新规，核心目标是推动行业 回归"融物"本源，摆脱"类信贷"模式，这促进金租行业独立实现产业与 融资的打通。按照监管导向，金融租赁公司在 2026 年实现年度新增直租业 务占比不低于 50%，这将扭转行业过度依赖售后回租局面，促进集中度提升。 在监管与市场双重作用下，行业呈现"总量减少、结构优化"趋势，行业资 产规模在强化服务实体经济的背景下保持稳健扩张。金租细分机构中，公司 聚焦设备租赁，提升直租和经营性租赁能力，深耕细分产业领域体现成长性。 A 股稀缺标的，"厂商+区域"与"零售+科技"构筑护城河，财务表现持续 领先。江苏金租作为 A 股市场唯一的金融租赁上市公司，已构建起难以复制 的商业模式和护城河：这体现在独特的"厂商+区域"双线战略与"零售+科 技"双领先发展模式，通过深度绑定设备制造商，建立了覆盖近 6 ...

证券研究报告 | 2026年01月21日 安琪酵母（600298.SH） 优于大市 深耕中国酵母市场，全球布局逐渐深化 公司是中国酵母行业龙头，全球第二大酵母企业。公司主业为酵母及深加工 产品，2024 年酵母发酵总产能达 40 万吨，酵母及深加工产品销量 41.54 万 吨。2024 年公司实现营业收入 151.97 亿元，净利润 13.25 亿元，综合毛利 率为 23.52%。公司实行全球化布局，在国内建有 11 个生产基地，在埃及、 俄罗斯设有海外工厂，产品销往全球 160 多个国家和地区。 酵母行业呈现寡头垄断格局，原料成本周期性波动。全球酵母行业 CR3 超过 70%，安琪酵母在中国市场份额达 55%，位居第一。行业具有重资产、高环保 壁垒特征，单位产能投资额是调味品行业的 10-18 倍。生产核心原料糖蜜（成 本占比约 40%）价格与白糖周期高度联动，呈现周期性波动。2025 年随着国 内糖料种植面积扩大，糖蜜价格进入下行区间，为公司利润修复提供支撑。 公司构建全球产能与研发体系，形成核心竞争壁垒。公司生产基地贴近原料 产区以保障供应稳定，并通过自建约 60 万吨水解糖产能，对冲糖蜜价格波 动。研 ...

证券研究报告 | 2026年01月21日 折溢价：20260120 当日 ETF 溢价较多的是智能电车 ETF 浦银，ETF 折价 较多的是游戏传媒 ETF 浦银。近半年以来大宗交易日均成交金额达到 23 亿 元，20260120 当日大宗交易成交金额为 10 亿元，近半年以来平均折价率 6.75%，当日折价率为 5.88%。近一年以来上证 50、沪深 300、中证 500、 中证 1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为 0.68%、3.79%、 11.11%、13.61%，当日上证 50 股指期货主力合约年化升水率为 1.45%， 处于近一年来 90%分位点，当日沪深 300 股指期货主力合约年化贴水率为 0.04%，处于近一年来 91%分位点；当日中证 500 股指期货主力合约年化升 水率为 2.57%，处于近一年来 98%分位点；当日中证 1000 股指期货主力合 约年化贴水率为 1.40%，处于近一年来 98%分位点。 机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是帝科股份、润丰股份、 海康威视、埃科光电、苏盐井神、中创智领、阿拉丁、英联股份等，帝科股 份被 123 家机构调研。20260 ...

证券研究报告 | 2026年01月21日 贵州茅台价格市场化改革专题研究报告 优于大市 从外溢依赖到独立生态，构建消费者导向的价格形成机制 前言：2026 年初，贵州茅台进行市场化转型，并发布了《2026 年贵州茅台 酒市场化运营方案》，明确产品、运营、渠道、价格等方面的改革细则。我 们认为其中的关键在于价格机制改革：一是打破了过去出厂价刚性，根据不 同产品、渠道的特性形成"多价态并存"的生态；二是更贴近消费者真实需 求，倒逼渠道通过服务赚取利润。本次价格体系重塑类似于 1988 年价格改 革，由宏观经济转型驱动，顺应"计划经济"到"商品经济"再到"商品+ 服务经济"转变的趋势，中长期或改变行业竞争生态和价格形成机制。 1988 年价格市场化改革：从计划统一定价转向市场调节，彻底激活企业活 力。彼时价格改革的核心驱动力源于中国经济从计划向市场化转轨，国家放 开 13 种名酒的定价权；茅台被动卷入市场化的洪流，选择高端品牌定位， 塑造"工艺+产区"品质表达体系，并通过根据需求市场化大幅提价、初步 建立市场化渠道体系(专卖店、小商等)，奠定了此后品牌力龙头的地位。但 彼时渠道超额利润来自产品的稀缺性和渠道的封闭性 ...

贵州茅台价格市场化改革专题研究报告 优于大市 从外溢依赖到独立生态，构建消费者导向的价格形成机制 前言：2026 年初，贵州茅台进行市场化转型，并发布了《2026 年贵州茅台 酒市场化运营方案》，明确产品、运营、渠道、价格等方面的改革细则。我 们认为其中的关键在于价格机制改革：一是打破了过去出厂价刚性，根据不 同产品、渠道的特性形成"多价态并存"的生态；二是更贴近消费者真实需 求，倒逼渠道通过服务赚取利润。本次价格体系重塑类似于 1988 年价格改 革，由宏观经济转型驱动，顺应"计划经济"到"商品经济"再到"商品+ 服务经济"转变的趋势，中长期或改变行业竞争生态和价格形成机制。 证券研究报告 | 2026年01月21日 | 公司 | 公司 | 投资 | 昨收盘 | 总市值 | 归母净利润（亿元） | | PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 代码 | 名称 | 评级 | （元） | （亿元） | 2025E | 2026E | 2025E 2026E | | 600519.SH | 贵州茅台 | 优于大市 | 1,382.0 | 17 ...

证券研究报告 | 2026年01月21日 宏观经济季报 "反内卷"与结构突围——中国经济复盘与展望 2025 年中国经济复盘：2025 年，中国经济展现出强劲韧性，全年实际 GDP 同比增长 5.0%，顺利达成预期目标，但走势呈现"前高后低"。下半年以来， "反内卷"政策推动 GDP 平减指数企稳回升，显示政策在稳定价格方面初见 成效。 一个值得关注的规律是：当实际 GDP 增速高于 5.0%时，价格指数往往承压下 行；当增速低于 5.0%时，价格指标则趋于改善。这或许表明，现阶段国内有 效需求所能支撑的合意增长区间在 4.5%-5.0%左右。因此，四季度增速回落 至 4.5%时，政策并未强力刺激投资，旨在避免与"清理过剩产能、推动价格 回升"的核心目标相冲突。 从经济结构看，增长动力发生了关键转换。生产端，第二产业增速有所回落， 而第三产业增速回升，两者形成有效对冲。这一变化具有积极的结构性意义： 第二产业的适度减速有利于"反内卷"政策的推进，而服务业的加速发展则 能创造更多就业、提升居民收入，从而扩大内需、提振价格，并缓解整体增 长压力。需求端，增长引擎明显分化：资本形成（投资）的拉动作用减弱， 最终消费 ...

证券研究报告 | 2026年01月20日 2026年01月21日 创新实业（02788.HK） 优于大市 蒙东低成本绿电铝，海外项目助力产能高增长 公司是一家氧化铝和电解铝生产企业，电解铝营收占比90%。公司成立于2012 年，十几年间在蒙东霍林河建成 6*330MW 燃煤自备电机组和 78.8 万吨电解 铝产能，在山东滨州建成 300 万吨氧化铝产能，于 2025 年 11 月在港交所上 市。 产能地理位置优越，盈利能力行业领先。公司氧化铝产能靠近滨州港和黄骅 港，进口铝土矿内陆运费低廉，相比河南和山西等内陆产能，运费带来的氧 化铝成本优势在 200 元/吨以上。公司电解铝产能位于蒙东霍林河地区，使 用蒙东低热值褐煤发电炼铝，褐煤热值低、销售半径小，绝对价格和波动幅 度小于市场煤，公司近期自发电成本仅 0.3 元/度含税。相比新疆电解铝产 能聚集区，公司更靠近氧化铝产区和电解铝消费地，氧化铝运费和铝产品外 运费都低于新疆电解铝。公司净利率一直处于行业领先地位。 蒙东 1750MW 绿电并网后，煤电成本优势转变为绿电成本优势，同时实现低 碳和降本两个目标。公司 1750MW 风电光伏项目预计 2026 年全部 ...

证券研究报告 | 2026年1月21日 行业研究 · 行业专题 AI产业链 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：熊莉 021-61761067 xiongli1@guosen.com.cn S0980519030002 证券分析师：艾宪 0755-22941051 aixian@guosen.com.cn S0980524090001 证券分析师：王晓声 010-88005231 wangxiaosheng@guosen.com.cn S0980523050002 0755-81982362 lishuying@guosen.com.cn S0980524090005 证券分析师：张宇凡 021-61761027 zhangyufan1@guosen.com.cn S0980525080005 联系人：赵屿 021-61761068 zhaoyu6@guosen.com.cn 证券分析师：李书颖 证券分析师：袁阳 0755-22940078 yuanyang2@guosen.com.cn S0980524030002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要 AI产业链系列报告一： 26年算 ...

证券研究报告 | 2026年01月20日 2026年01月21日 创新实业（02788.HK） 优于大市 蒙东低成本绿电铝，海外项目助力产能高增长 公司是一家氧化铝和电解铝生产企业，电解铝营收占比90%。公司成立于2012 年，十几年间在蒙东霍林河建成 6*330MW 燃煤自备电机组和 78.8 万吨电解 铝产能，在山东滨州建成 300 万吨氧化铝产能，于 2025 年 11 月在港交所上 市。 产能地理位置优越，盈利能力行业领先。公司氧化铝产能靠近滨州港和黄骅 港，进口铝土矿内陆运费低廉，相比河南和山西等内陆产能，运费带来的氧 化铝成本优势在 200 元/吨以上。公司电解铝产能位于蒙东霍林河地区，使 用蒙东低热值褐煤发电炼铝，褐煤热值低、销售半径小，绝对价格和波动幅 度小于市场煤，公司近期自发电成本仅 0.3 元/度含税。相比新疆电解铝产 能聚集区，公司更靠近氧化铝产区和电解铝消费地，氧化铝运费和铝产品外 运费都低于新疆电解铝。公司净利率一直处于行业领先地位。 蒙东 1750MW 绿电并网后，煤电成本优势转变为绿电成本优势，同时实现低 碳和降本两个目标。公司 1750MW 风电光伏项目预计 2026 年全部 ...