本报告起始于一个核心问题：汽车行业景气度（总量增速）与汽车板块估值 的关系如何？当前汽车行业既面临总量红利逐步消退的压力，又迎来 AI 大 模型快速迭代的变革机遇，行业景气度与板块估值的关联逻辑更趋复杂。为 此，我们采用定性和定量分析相结合的方式，系统性探究汽车行业景气度与 汽车板块估值的关系，提供低增速时代下汽车行业的投资策略和分析框架。 汽车板块估值和景气度有关系吗？有关系且估值前置于景气度。复盘 20 年 汽车历史，但凡高景气度（销量高增长）的年份，汽车板块行情表现一定提 升（但并非每次汽车板块行情的提振都来自于高景气度）。长期看，板块估 值和景气度存在正相关关系，同时拟合分析下来汽车板块月度估值相对月度 销量增速有 1 个月左右的领先性，当前汽车估值隐含未来销量增速预期。 高估值一定由高景气度驱动吗？不一定，景气度是估值的充分非必要条件。 2019 年以后，汽车行情与景气度之间的正相关关系弱化，出现两大效应：① 脱钩效应：景气度是估值的充分不必要条件，传统"销量增速驱动估值"的 逻辑正在弱化，二者有明显的脱钩；②非对称效应：更深入看，景气度对估 值的影响具有非对称效应，高景气度能驱动行业估值提升，但低 ...

证券研究报告 | 2026年01月22日 赞宇科技（002637.SZ） levy 税率上调至 12.5%，杜库达改扩建项目持续爬坡 公司研究·公司快评 基础化工·化学制品 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 杨林 010-88005379 yanglin6@guosen.com.cn 执证编码：S0980520120002 证券分析师： 张歆钰 021-60375408 zhangxinyu4@guosen.com.cn 执证编码：S0980524080004 事项： 事件：2026 年 1 月 15 日据生意社报导，印尼国家种植园基金机构负责人埃迪·阿卜杜拉赫曼表示，从 2026 年 3 月 1 日起，印尼将把毛棕榈油出口 levy 税率从 10%提高到 12.5%。精炼产品的税率也将提高 2.5 个百 分点。 国信化工观点：1）印尼毛棕榈油出口税率提升，将增厚公司印尼杜库达单吨盈利水平；2）印尼杜库达新 增产能有序释放，叠加税金增加有望实现量价齐升；3）表面活性剂、代加工业务产能利用率持续提升， 推动盈利上行；4）静待 OPO 结构脂产能爬坡。 公司为国内油脂化工、表面活性剂、洗护加工领先企业，油 ...

证券研究报告 | 2026年01月22日 兴业银行（601166.SH）2025 年业绩快报点评 中性 营收增速由负转正 净利润增速平稳。公司披露 2025 年业绩快报，2025 年全年实现营收 2127 亿元，同比增长 0.24%；实现归母净利润 775 亿元，同比增长 0.34%。 银行·股份制银行Ⅱ | 证券分析师：田维韦 | | 证券分析师：王剑 | | | --- | --- | --- | --- | | 021-60875161 | | 021-60875165 | | | tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cn | | | | | S0980520030002 | | S0980518070002 | | | 基础数据 | | | | | 投资评级 | | | 中性(维持) | | 合理估值 | | | | | 收盘价 | | | 19.61 元 | | 总市值/流通市值 | | 415004/415004 | 百万元 | | 52 | 周最高价/最低价 | 25.45/19.35 | 元 | | 近 3 | 个月日均成交额 | 1653. ...

事项： 事件：2026 年 1 月 15 日据生意社报导，印尼国家种植园基金机构负责人埃迪·阿卜杜拉赫曼表示，从 2026 年 3 月 1 日起，印尼将把毛棕榈油出口 levy 税率从 10%提高到 12.5%。精炼产品的税率也将提高 2.5 个百 分点。 证券研究报告 | 2026年01月22日 赞宇科技（002637.SZ） levy 税率上调至 12.5%，杜库达改扩建项目持续爬坡 公司研究·公司快评 基础化工·化学制品 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 杨林 010-88005379 yanglin6@guosen.com.cn 执证编码：S0980520120002 证券分析师： 张歆钰 021-60375408 zhangxinyu4@guosen.com.cn 执证编码：S0980524080004 印尼毛棕榈油出口税率提升，将增厚公司印尼杜库达单吨盈利水平 2026 年 1 月 15 日据生意社报导，印尼国家种植园基金机构负责人埃迪·阿卜杜拉赫曼表示，从 2026 年 3 月 1 日起，印尼将把毛棕榈油出口 levy 税率从 10%提高到 12.5%。精炼产品的税率也将提高 2.5 个 ...

净利润增速平稳。公司披露 2025 年业绩快报，2025 年全年实现营收 2127 亿元，同比增长 0.24%；实现归母净利润 775 亿元，同比增长 0.34%。 证券研究报告 | 2026年01月22日 兴业银行（601166.SH）2025 年业绩快报点评 中性 营收增速由负转正 营收增速由负转正。公司四季度单季营收同比增长 7.3%，全年营收同比增长 0.24%，较前三季度同比下降 1.82%改善明显。我们判断主要来自于两方面， 一是净息差同比降幅收窄带来净利息收入增速提升。伴随贷款重定价到期压 力持续下降以及存款成本的改善，公司净息差下降压力持续缓解，预计四季 度净息差维持平稳。二是非息收入降幅收窄。2025 年公司手续费及佣金净收 入增速由负转正，预计该趋势延续。 贷款平稳减速，深化客户经营。期末资产总额 11.09 万亿元，贷款总额 5.95 万亿元，较年初分别增长5.57%和3.70%，较9月末分别增长3.9%和下降0.7%。 预计信贷拖累主要在零售端，居民信贷需求仍疲软，同时公司也在加强零售 信贷管理。期末，负债总额 10.18 万亿元，存款总额 5.93 万亿元，较年初 分别增长 5.88 ...

事项： 公司公告：立高食品发布业绩预告，2025 年全年实现营业总收入 42.6-44.2 亿元，同比增长 11.07%-15.24%； 扣非归母净利润 3.06-3.26 亿元，同比增长 20.61%-28.49%。 国信食饮观点：1）商超渠道节奏良好，成本回落叠加费效提升，利润有望平稳回升；2）资源聚焦高潜渠 道，新品积极布局 2026；3）我们预计 2025-2027 年公司实现营业总收入 43.5/49.3/53.9 亿元（前预测值 为 43.9/48.7/53.2 亿元），同比 13.5%/13.2%/9.3%；2025-2027 年公司实现归母净利润 3.2/3.9/4.4 亿 元（前预测值为 3.2/3.9/4.3 亿元），同比 19.8%/20.9%/14.2%；实现 EPS1.90/2.29/2.62 元；当前股价 对应 PE 分别为 24.4/20.2/17.7 倍，维持"优于大市"评级。 评论： 证券研究报告 | 2026年01月21日 2026年01月22日 立高食品（300973.SZ） 商超渠道节奏良好，新品积极布局 |  公司研究·公司快评 | | |  | 食品饮料·食品加 ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the media industry [4][38]. Core Insights - The media industry has shown a 3.44% increase, outperforming both the CSI 300 (-0.57%) and the ChiNext Index (1.00%) during the week of January 12-16 [11][12]. - Key companies that performed well include Yidian Tianxia, Liou Shares, People’s Daily, and Visual China, while companies like ST Fanli, Liansheng Technology, Beitou Technology, and Diguang Media faced declines [11][12]. - Bilibili launched a one-stop AI marketing tool, "Bilibili Bid," aimed at enhancing advertising efficiency for brands [15][16]. - Google’s Veo 3.1 received a significant upgrade, improving its video generation capabilities [15][16]. - OpenAI released the GPT-5.2 Codex programming model, enhancing its performance for complex software development tasks [15][16]. - The Qianwen App introduced over 400 new features, covering various services from food delivery to AI tutoring [17]. Summary by Sections Industry Performance - The media sector's performance ranked third among all sectors, with a notable increase of 3.44% [11][12][13]. Key Company Updates - The report highlights the strong performance of companies like Yidian Tianxia and Liou Shares, with significant weekly gains [11][12]. - The report provides earnings forecasts for key companies, indicating a positive outlook for firms like Kayi Network and Jibite [4][38]. Market Trends - The film box office for the week was 259 million yuan, with top films including "Nishan" (58 million yuan), "Zootopia 2" (53 million yuan), and "Avatar 3" (45 million yuan) [17][19]. - In the gaming sector, the top-grossing mobile games in December 2025 were "Whiteout Survival," "Gossip Harbor: Merge & Story," and "Kingshot" [26][27]. AI and Technology Developments - The report emphasizes the acceleration of AI applications in the media industry, particularly in marketing and content creation [3][36]. - Companies are encouraged to explore investment opportunities in AI-driven sectors, including AI marketing and content services [3][36].

证券研究报告 | 2026年01月22日 传媒互联网周报 优于大市 千问 APP 发布，持续看好 AI 应用机会 行业上涨 3.44%，跑赢沪深 300，跑赢创业板指。本周（1.12-1.16）传媒行 业上涨 3.44%，跑赢沪深 300（-0.57%），跑赢创业板指（1.00%）。其中涨 幅靠前的分别为易点天下、利欧股份、人民网、视觉中国等，跌幅靠前的分 别为 ST 返利、琏升科技、北投科技、电广传媒等。横向比较来看，本周传 媒板块在所有板块中涨跌幅排名第 3 位。 B 站发布 AI 营销一站式工具，千问 APP 上线 400+全新功能。1）B 站发布一 站式 AI 营销工具"哔哩必达"，旨在实现"托管式"一键投放；2）谷歌 Veo 3.1 发布重磅升级，让 AI 视频从"玩具级演示"跃升至实用生产工具；3） 近日，OpenAI 发布 GPT 5.2 Codex 编程模型并开放 API，在长程任务性能和 可靠性上有了质的飞跃；4）1月15日，通义千问App宣布一次性上线超过 400 项全新功能，覆盖外卖订餐、酒店机票预订、淘宝购物、政务办事、财务分 析、市场研究、一对一 AI 家教等多元场景；5）OpenA ...

证券研究报告 | 2026年01月21日 2026年01月22日 立高食品（300973.SZ） 商超渠道节奏良好，新品积极布局 |  公司研究·公司快评 | | |  | 食品饮料·食品加工 |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 张向伟 | | | zhangxiangwei@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523090001 | | 联系人： | 王新雨 | 021-60875135 | | wangxinyu8@guosen.com.cn | | 事项： 公司公告：立高食品发布业绩预告，2025 年全年实现营业总收入 42.6-44.2 亿元，同比增长 11.07%-15.24%； 扣非归母净利润 3.06-3.26 亿元，同比增长 20.61%-28.49%。 国信食饮观点：1）商超渠道节奏良好，成本回落叠加费效提升，利润有望平稳回升；2）资源聚焦高潜渠 道，新品积极布局 2026；3）我们预计 2025-2027 年公司实现营业总收入 43.5/49.3/53.9 亿元（前预测 ...

证券研究报告 | 2026年01月21日 2026年01月22日 苏农银行（603323.SH）2025 年度业绩快报点评 中性 营收利润增速平稳，资产质量稳健 苏农银行披露 2025 年度业绩快报。公司 2025 年实现营业收入 41.91 亿元， 同比增长 0.41%，实现归母净利润 20.43 亿元，同比增长 5.04%，加权平均 净资产收益率 10.84%，同比下降 0.83 个百分点。 资产规模增长平稳。公司 2025 年末资产总额 2311.03 亿元，较年初增长 8.00%，扩张速度保持平稳。其中年末贷款总额 1394.32 亿元，较年初增长 7.81%；存款总额 1829.59 亿元，较年初增长 7.47%，其中储蓄存款 1125.12 亿元，较年初增长11.03%。公司2025 年末归属于普通股股东的净资产189.75 亿元，较年初增长 5.17%。 营收利润增速平稳，ROE 同比略微回落。公司 2025 年实现营业收入 41.91 亿元，同比增长 0.41%，增速较前三季度上升 0.33 个百分点；2025 年实现 归母净利润 20.43 亿元，同比增长 5.04%，增速较前三季度略升 0 ...