华润啤酒公布 2025 年业绩：2025 年实现营业收入 397.9 亿元，同比 -1.7%，归母净利润 33.7 亿元，同比-28.9%，业绩下滑主要系对白酒计 提商誉减值约 28.8 亿元。 啤酒销量微增、结构优化。啤酒业务收入同比持平，其中销量同比+1.4%， 吨价同比-1.4%。次高及以上产品销量增长中至高单位数，占比提升至 接近 25%，其中喜力增长接近 20%、体量超 80 万吨。吨价下滑主因下半 年阶段性加大市场费用投入，预计 2026 年市场投入恢复正常力度。 啤酒业务降本降费效果显著。啤酒业务毛利率同比+1.4pp 至 42.5%，受益 于原材料成本下行。剔除特别项目后核心 EBITDA 率/EBIT 率分别同比 +3.9/+3.8pp，主因成本下行及费用大幅节省。 全年白酒业务承压。白酒业务收入近 15 亿元，同比-30.4%，主要受消费 场景冲击、需求走弱影响。毛利率 57.6%，同比-10.8pp，与产品结构变 化及经营杠杆削弱有关。2025 年计提商誉减值 28.8 亿元，若剔除该影 响，核心 EBITDA 率 17.6%，同比-22.0pp。 2025 年分红比率 98%。虽商誉减 ...

证券研究报告 | 2026年03月25日 2026年03月26日 海油发展（600968.SH） 优于大市 2025 年归母净利润同比增长 6.2%，能源技术毛利率创新高 2025 年归母净利润同比增长 6.2%，业绩略低于预期，主要由于油价中枢下 降，能源物流服务板块营收、利润下滑所致。公司 2025 年营业收入 503.6 亿元（同比-4.1%），归母净利润 38.8 亿元（同比+6.2%），扣非归母净利 润 39.2 亿元（同比+2.9%）；单四季度营业收入 164.2 亿元（同比-12.9%）， 归母净利润 10.3 亿元（同比+6.6%），扣非归母净利润 10.6 亿元（同比 -19.3%）。公司 2025 年毛利率达到 16.1%（同比+1.5pcts），净利率 7.9% （同比+0.8pcts），扣非净利率 7.8%（同比+0.5pcts），均为上市以来新高。 公司 2025 年经营活动现金流量净额为 50.8 亿元，拟派发现金红利 14.9 亿 元（含税），分红率为 38.5%，按照 2025 年末收盘价计算，股息率为 3.8%。 | 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 202 ...

运营收入占比持续提升，归母净利润同比增长 16%。2025 年公司实现收入 275.21 亿港元，同比下滑 9.05%，主要原因是新建项目减少，导致建造收入 下降；运营/建造/财务收入占比分别为 71%/10%/18%。2025 年公司实现归母 净利润 39.25 亿港元，同比增长 16.23%，主要系毛利率更高的建造收入占比 提升和减值收窄所致，其中物业、厂房及设备损耗 3.63 亿港元（减亏 2.37 亿），无形资产损耗 1.63 亿港元（减亏 5.34 亿）。报告期内公司毛利率为 40.28%，同比增长 2.15pct；净利率为 17.1%，同比增长 4pct；管理费用率 增长 1.65pct 至 11%；财务费用率下降 1.3pct 至 8.6%。 环保能源：该板块实现收入 150 亿港元，同比-6%。其中运营收入 101 亿港元， 同比+4%；建造收入 13 亿港元，同比-49%；财务收入 35 亿港元，同比-3%。 板块贡献集团应占净盈利 45.08 亿港元，同比增长 17%，主要原因是财务费 用有效压降。 证券研究报告 | 2026年03月24日 2026年03月25日 2026年03月26日 ...

证券研究报告 | 2026年03月23日 2026年03月25日 2026年03月26日 腾讯音乐（TME.N） 优于大市 订阅业务 ARPPU 增长短期承压，关注 AI 音乐影响 收入同比增长 16%，经调整利润率同比-2pct。25Q4，公司实现总收入 86.4 亿元，同比+16%，环比+2.1%。25Q4，公司毛利率 44.7%，同比+1pct, 环比+1pct。随着公司持续投入线下演出、艺人相关周边销售等新业务， 音乐订阅与新业务的收入结构可能导致毛利率出现波动，但整体我们预 计 26 年毛利率维持在 44%左右。25Q4 公司经调整净利润 24.9 亿元，同 比+9%。经调整利润率 28.8%，同比-2pct，环比持平。 根据业绩会，展望 2026 年，公司净利率预计同比持平或小幅下滑。在 经营利润方面，公司面临激烈竞争及 AI 带来的变化，将通过加大内容 投入及战略升级，持续完善一站式音乐服务体系；销售费用方向，公司 不会进行大规模无序的营销投入，而是聚焦核心价值与用户生态，在自 有内容宣发与渠道推广上提升投入效率并严格遵循 ROI 原则，稳固付费 用户基础，预计销售费用增速将略高于收入增速。 受 ...

证券研究报告 | 2026年03月25日 2026年03月26日 蜜雪集团（02097.HK） 优于大市 2025 年归母净利润同增 33%，2026 年侧重存量提质增效 2025 年归母净利润同增 33%。2025 年，公司收入 335.60 亿元/+35.2%，其中 商品销售收入314.4 亿元/+34.1%，估算单店商品销售收入59.2 万元/+6.0%； 设备收入为 13.3 亿元/+75.4%，单店设备收入 2.2 万元/+36.3%，系智能出 液机销售带动；加盟服务收入 7.94 亿元/+28.0%，单店创收持平；实现归母 净利润 58.87 亿元/+32.7%，收入/利润小幅优于彭博预期。2025 年不派息。 2026 年海外门店有望重回净增，国内聚焦提质增效。截至 2025 年底，全球 门店总数达 59823 家，全年净增 13344 家/+28.7%，全年闭店 2527 家，闭店 率约为 5.4%。其中国内市场扩张势头强劲，期末门店数达 55356 家/+33.1%； 以印尼与越南为代表的海外市场本期聚焦调改与优化，期末门店总数为 4467 家，净减 428 家门店，2026 年门店有望重回 ...

证券研究报告 | 2026年03月25日 2026年03月26日 中国人寿（601628.SH） 优于大市 价值与利润高增，权益投资占比提升 2025 年公司利润与价值表现均实现高增长。截至 2025 年末，公司实现营业 收入 6156.78 亿元，同比增长 16.5%；归母净利润为 1540.78 亿元，同比增 长 44.1%。利润高增的核心驱因素在于公司积极把握市场机会，大幅提升权 益资产配置，全年实现总投资收益 3876.94 亿元，总投资收益率达 6.09%， 同比提升 59 个基点。 新业务价值（NBV）增长强劲，价值率显著修复。2025 年公司全年实现 NBV 457.52 亿元，同比大幅增长 35.7%，增速创 2017 年以来新高。分渠道看， 个险渠道依然是价值贡献主力，实现 NBV 392.99 亿元，同比增长 25.5%。按 首年保费计，个险渠道 NBV Margin 为 35.0%，同比提升 9.3 个百分点。价值 率的显著修复主要得益于三方面：一是产品预定利率下调后利差扩大；二是 产品结构优化，十年期及以上首年期交保费占个险首年期交的比重提升至 58.48%；三是分红险占比提升，有利于 ...

证券研究报告 | 2026年03月24日 2026年03月25日 2026年03月26日 光大环境（00257.HK） 优于大市 归母净利/每股派息齐增，固废龙头经营拐点显现 运营收入占比持续提升，归母净利润同比增长 16%。2025 年公司实现收入 275.21 亿港元，同比下滑 9.05%，主要原因是新建项目减少，导致建造收入 下降；运营/建造/财务收入占比分别为 71%/10%/18%。2025 年公司实现归母 净利润 39.25 亿港元，同比增长 16.23%，主要系毛利率更高的建造收入占比 提升和减值收窄所致，其中物业、厂房及设备损耗 3.63 亿港元（减亏 2.37 亿），无形资产损耗 1.63 亿港元（减亏 5.34 亿）。报告期内公司毛利率为 40.28%，同比增长 2.15pct；净利率为 17.1%，同比增长 4pct；管理费用率 增长 1.65pct 至 11%；财务费用率下降 1.3pct 至 8.6%。 环保能源：该板块实现收入 150 亿港元，同比-6%。其中运营收入 101 亿港元， 同比+4%；建造收入 13 亿港元，同比-49%；财务收入 35 亿港元，同比-3%。 板块贡献 ...

收入同比增长 16%，经调整利润率同比-2pct。25Q4，公司实现总收入 86.4 亿元，同比+16%，环比+2.1%。25Q4，公司毛利率 44.7%，同比+1pct, 环比+1pct。随着公司持续投入线下演出、艺人相关周边销售等新业务， 音乐订阅与新业务的收入结构可能导致毛利率出现波动，但整体我们预 计 26 年毛利率维持在 44%左右。25Q4 公司经调整净利润 24.9 亿元，同 比+9%。经调整利润率 28.8%，同比-2pct，环比持平。 根据业绩会，展望 2026 年，公司净利率预计同比持平或小幅下滑。在 经营利润方面，公司面临激烈竞争及 AI 带来的变化，将通过加大内容 投入及战略升级，持续完善一站式音乐服务体系；销售费用方向，公司 不会进行大规模无序的营销投入，而是聚焦核心价值与用户生态，在自 有内容宣发与渠道推广上提升投入效率并严格遵循 ROI 原则，稳固付费 用户基础，预计销售费用增速将略高于收入增速。 受到 AI 音乐影响等，订阅业务 ARPPU 增长放缓。2025Q4，在线音乐收入 70.1 亿元，同比+22%，环比+2%。①订阅业务收入同比增长 13%。25Q4， 公司订阅业务收 ...

证券研究报告 | 2026年03月26日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2026-03-25 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3931.83 | 13801.00 | 4537.46 | 14719.60 | 4008.68 | 1315.41 | | 涨跌幅度（%） | 1.30 | 1.95 | 1.40 | 2.14 | 1.91 | 1.90 | | 成交金额（亿元） | 9678.54 | 12119.52 | 5504.28 | 4153.74 | 5547.69 | 715.81 | 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:多资产周报-黄金价格深度回调 行业与公司 公用环保行业周报:公用环保202603第4期-辽宁建立核电可持续发展价 格结算机制，2026 年 1-2 月份全社会用电量同比增长 6.1% 军工行业专题:大飞机行业深度报告- "三足鼎立"格局初现，国产替代 万亿蓝海 电新行业专题 ...

股指分红点位监控周报 市场波动放大，各主力合约均深度贴水 核心观点 金融工程周报 成分股分红进度 证券研究报告 | 2026年03月25日 2026年03月26日 截至 2026 年 3 月 25 日： 上证 50 指数中，有 7 家公司处于预案阶段，0 家公司处于决案阶段，0 家公 司进入实施阶段，1 家公司已分红，2 家公司不分红； 沪深 300 指数中，有 42 家公司处于预案阶段，0 家公司处于决案阶段，0 家公司进入实施阶段，2 家公司已分红，23 家公司不分红； 中证 500 指数中，有 44 家公司处于预案阶段，2 家公司处于决案阶段，2 家公司进入实施阶段，0 家公司已分红，66 家公司不分红； 中证 1000 指数中，有 70 家公司处于预案阶段，2 家公司处于决案阶段，1 家公司进入实施阶段，0 家公司已分红，221 家公司不分红。 行业成分股股息率比较 我们对当前已披露分红预案的个股股息率进行了统计，其中，银行、煤炭和 钢铁行业的股息率排名前三。 已实现及剩余股息率 截至 2026 年 3 月 25 日： 上证 50 指数已实现股息率为 0.00%，剩余股息率 2.89%； 沪深 300 ...