食品饮料行业 2025 年四季度基金持仓分析 优于大市 食饮板块超配比例略有回升，乳品、预加工食品等获得增持 食品饮料行业：持仓比例 4.48%，行业维持超配。4Q25 食品饮料行业重仓比 例环比 3Q25 下滑 0.25pcts 至 4.48%，位居申万一级行业第八。4Q25 食品饮 料行业重仓超配比例为 0.64%，行业整体维持超配，超配比例环比上升 0.02pcts。 子板块：白酒板块基金重仓持股比例稳居第一，超配比例环比下降，剔除茅 台后白酒板块重仓持股比例环比下降 0.37pcts；乳品、零食、调味发酵品 基金持仓比例环比上升。（1）白酒：4Q25 白酒板块基金重仓持股比例环比 -0.37pcts 至 3.32%,超配比例环比-0.12pcts 至 0.84%；4Q25 白酒（剔除茅 台）板块基金重仓持股比例环比-0.37pcts至1.84%,超配比例环比-0.22pcts 至 0.85%。（2）啤酒：4Q25 啤酒板块基金重仓持股比例环比-0.05pcts 至 0.14%,超配比例环比-0.05pcts 至 0.04%。（3）调味品：4Q25 调味发酵品板 块基金重仓持股比例环比+0.04pcts ...

核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周 12 月和四季度经济数据公布，四季度 GDP 增速 4.5%， 2025 年全年 GDP 增速 5%圆满完成经济目标，我们估算的 12 月月度 GDP 增速为 4.5%，A 股降温，MLF 净投放 7,000 亿，债市继续反弹，超长债 补涨。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅上升，交投非常活跃。利 差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差涨跌互现。 超长债投资展望： 证券研究报告 | 2026年1月25日 超长债周报 四季度 GDP 增速 4.5%，超长债补涨 30 年国债：截至 1 月 23 日，30 年国债和 10 年国债利差为 46BP，处于 历史偏低水平。从国内经济数据来看，12 月经济下行压力有所缓解。我 们测算的 12 月国内 GDP 同比增速约 4.5%，增速较 11 月回升 0.4%。通 胀方面，12 月 CPI 为 0.8%，PPI 为-1.9%，通缩风险继续缓解。我们认 为，当前债市震荡概率更大。一方面，2024 年四季度以来的经济企稳， 主要来自于中央加杠杆的托底。本周 30-10 利差高位企稳，预计近期利 差高位震荡为主。 20 年国开债：截至 ...

证券研究报告 | 2026年01月25日 食品饮料行业 2025 年四季度基金持仓分析 优于大市 食饮板块超配比例略有回升，乳品、预加工食品等获得增持 食品饮料行业：持仓比例 4.48%，行业维持超配。4Q25 食品饮料行业重仓比 例环比 3Q25 下滑 0.25pcts 至 4.48%，位居申万一级行业第八。4Q25 食品饮 料行业重仓超配比例为 0.64%，行业整体维持超配，超配比例环比上升 0.02pcts。 子板块：白酒板块基金重仓持股比例稳居第一，超配比例环比下降，剔除茅 台后白酒板块重仓持股比例环比下降 0.37pcts；乳品、零食、调味发酵品 基金持仓比例环比上升。（1）白酒：4Q25 白酒板块基金重仓持股比例环比 -0.37pcts 至 3.32%,超配比例环比-0.12pcts 至 0.84%；4Q25 白酒（剔除茅 台）板块基金重仓持股比例环比-0.37pcts至1.84%,超配比例环比-0.22pcts 至 0.85%。（2）啤酒：4Q25 啤酒板块基金重仓持股比例环比-0.05pcts 至 0.14%,超配比例环比-0.05pcts 至 0.04%。（3）调味品：4Q25 调味发酵品板 ...

证券研究报告 | 2026年01月24日 2026年01月25日 巨人网络（002558.SZ） 优于大市 长青 IP 铸就基本盘，休闲赛道打开向上空间 巨人网络为国内头部游戏公司，研发实力强劲。巨人网络 2004 年由史玉柱 创立，前身为征途网络，"征途"IP 起源于 2005 年，2016 年公司回归 A 股 并推进出海与精品化战略，2022 年创始人史玉柱回归研发并成立 AI 实验室， 公司 2023 年起推出《原始征途》《太空行动》，收入重回增长轨道。2025 年《超自然行动组》爆火，推动公司业绩强劲增长，公司的研发实力也得到 持续验证。 自研游戏为公司的主要收入来源，毛利率接近 90%。收入方面，2025 年公司 推出《超自然行动组》市场反馈良好，推动 2025 年前三季度收入同比提升 51.8%至 33.7 亿元；毛利率方面，公司近年毛利率维持在 90%左右的高水平； 费用率方面，公司的销售费用率在新品上线时在 30%以上、研发费用在 20% 以上、管理费用率在 10%以下且近年有下降趋势、财务费用率在 1%以下。 "征途"和"球球"已成为长青 IP，《超自然行动组》迅速爆火且用户粘 性强。1）公 ...

证券研究报告 | 2026年01月25日 转债市场周报 强化对个券赎回的预期管理 核心观点 固定收益周报 上周市场焦点（1 月 19 日-1 月 23 日） 股市方面，上周重要指数 ETF 出现资金大额净流出，但市场情绪较强下 主要指数依旧震荡偏强，全市场日成交仍维持在 2.5 万亿元以上；板块 间轮动较快，"十五五"电网投资规划规模高增拉动电网设备板块表现， 受全球地缘局势影响，贵金属大幅上涨，此外太空光伏、商业航天等板 块亦有片段性表现。 债市方面，上周公布的经济数据整体符合预期，周中资金面偏紧，但在 央行的呵护后有所好转，监管有意对权益市场降温的消息利好债市情 绪；周五 10 年期国债利率收于 1.8298 %，较上周下行 1.26bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+2.92%，价 格中位数+3.01%，我们计算的算术平均平价全周+3.66%，全市场转股溢 价率与上周相比-0.96%。个券层面，嘉美（控制权变更）、福新（机器 人）、天创（控制权变更）、大中（锂矿）、双良（太空光伏）涨幅靠 前；东时（驾培）、银邦（商业航天）、环旭（sip 模组&已公告强赎）、 浩瀚（AI 软件） ...

证券研究报告 | 2026年01月25日 可交换私募债跟踪 私募 EB 每周跟踪（20260119-20260123） 固定收益快评 | 证券分析师： | 王艺熹 | 021-60893204 | wangyixi@guosen.com.cn | 执证编码：S0980522100006 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 吴越 | 021-60375496 | wuyue8@guosen.com.cn | 执证编码：S0980525080001 | | 证券分析师： | 赵婧 | 0755-22940745 | zhaojing@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513080004 | 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募 EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本 要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨 询。 本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 1. 华邦生命健康股份有限公司 2026 年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券项目获交易所 反 ...

证券研究报告 | 2026年1月25日 锂电产业链双周报（2026年1月第2期） 宁德时代发布轻商钠电池，固态电池有望应用于太空场景 行业研究 · 行业周报 电力设备新能源 · 锂电池 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：王蔚祺 010-88005313 wangweiqi2@guosen.com.cn S0980520080003 证券分析师：李全 021-60375434 liquan2@guosen.com.cn S0980524070002 证券分析师：徐文辉 021-60375426 xuwenhui@guosen.com.cn S0980524030001 联系人：王喆萱 wangzhexuan@guosen.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 投资建议 【行业动态】 【锂电材料及锂电池价格】 • 锂盐价格走高，电芯报价上行。本周末碳酸锂价格17.1万元/吨，较两周前上涨3.1万元/吨。相较两周前，三元正极、磷酸铁锂正极报价上涨，负极、隔膜、电解液报价稳定，六氟磷酸锂报 价回落。本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用314Ah电芯报价为0.58 ...

证券研究报告 | 2026年01月25日 短期纯债基金四季报分析 震荡行情下业绩回温，短债基金规模逆势增长 债基个数：按照 Wind 的基金最新分类标准，截至 2025 年四季度末，发 行在外的短期纯债基金共有 368 只，数量占据全基金市场的 2.70%。同 时，四季度发行热度与去年同期比有所回落。 债基规模：截至四季度末，已披露四季度季报的短期纯债基金有 342 只，总 资产和净资产分别为 10,821 亿元和 9,668 亿元，较上季度逆势回升。平均 规模来看，截止 2025 年四季度末，平均总资产和净资产分别为 32 亿元和 28 亿元，较上季度末分别回升了 2 亿元和 2 亿元。 杠杆率：2025 年四季度末，整体法口径下短期纯债基金平均杠杆率为 1.12，较上季度微幅上行 0.01。平均法口径下短期纯债基金平均杠杆率 为 1.12，较上季度末基本持平。 基金净值增长率：基金业绩方面，2025 年四季度短期纯债单季平均净值 增长率为 0.48%，增长率较上季度有所回暖。 大类资产配置：四季度债券资产占据最高的比重 95.6%，占比较上季度回 落 0.1%；买入返售资产占 2.6%，占比较上季度回落 ...

证券研究报告 | 2026年01月25日 天然橡胶专题二 优于大市 （1）一年维度来看，Q1 全球主要产区陆续将进入停割期，而春节后是国内 轮胎关键开工季，因此短期节奏预计由工化属性主导，价格受宏观因素影响 大，核心关注春节后的下游开工表现和石化链景气催化。 （2）长期维度来看，天然橡胶价格每轮周期 20 年左右，主要受胶树 10 年 龄左右进入旺产期决定。从具体走势来看，天然橡胶是强顺周期品种，产能 限制作为慢变量更多决定中枢和牛市持续时间，而行情的爆发力需要与大时 代背景下的宏观叙事结合，大周期往往发生于全球或主要经济体的景气上行 阶段。当前全球供应受前期缩种和当下树龄老化影响，天花板已经开始显现， 天然橡胶价格自 2023 年 5 月新开割季以来已经基本确认长期拐点，同时下 游正处 AI 技术革命爆发前夕，新周期蓄势待发。 石化链涨价带动，产能瓶颈明确，2026 年价格预计易涨难跌 天然橡胶：兼具农工化三重属性，短期节奏预计由工化属性主导。天然橡胶 产量长期调节滞后，短期易受天气扰动，下游消费七成来自轮胎，景气和汽 车工业高度绑定。另外合成橡胶部分替代天然橡胶，石化链景气也会影响天 然橡胶估值。综合来看 ...

证券研究报告 | 2026年1月25日 锂电产业链双周报（2026年1月第2期） 宁德时代发布轻商钠电池，固态电池有望应用于太空场景 行业研究 · 行业周报 电力设备新能源 · 锂电池 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：王蔚祺 010-88005313 wangweiqi2@guosen.com.cn S0980520080003 证券分析师：李全 021-60375434 liquan2@guosen.com.cn S0980524070002 证券分析师：徐文辉 021-60375426 xuwenhui@guosen.com.cn S0980524030001 联系人：王喆萱 wangzhexuan@guosen.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 投资建议 【行业动态】 【锂电材料及锂电池价格】 • 锂盐价格走高，电芯报价上行。本周末碳酸锂价格17.1万元/吨，较两周前上涨3.1万元/吨。相较两周前，三元正极、磷酸铁锂正极报价上涨，负极、隔膜、电解液报价稳定，六氟磷酸锂报 价回落。本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用314Ah电芯报价为0.58 ...