证券研究报告 | 2026年03月08日 超长债周报 中东扰动，通胀风险上升 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周两会期间 GDP 增长目标公布，2026 年 GDP 定为 【4.5%-5%】，另外中东地缘冲突升级，原油价格暴涨，A 股波动加大， 但全周债市横盘为主，超长债微涨。成交方面，上周超长债交投活跃度 大幅上升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种 利差缩窄。 超长债投资展望： 30 年国债：截至 3 月 6 日，30 年国债和 10 年国债利差为 45BP，处于历 史较低水平。从国内经济数据来看，12 月经济下行压力有所缓解。我们 测算的 12 月国内 GDP 同比增速约 4.5%，增速较 11 月回升 0.4%。另外 1 月和 2 月制造业 PMI 回落至 49.3 和 49，开年以来经济偏弱。通胀方面， 1 月 CPI 为 0.2%，PPI 为-1.4%，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债 市回调概率更大。一方面，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通 胀风险上升；另一方面，2026 年 GDP 目标定为【4.5%，5%】区间，2026 年党中央更加重视高质量发展，当前利率绝 ...

证券研究报告 | 2026年03月08日 老凤祥（600612.SH） 金价上涨叠加渠道产品积极优化，四季度业绩表现突出 优于大市 |  | 公司研究·公司快评 |  | 商贸零售·专业连锁Ⅱ |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 张峻豪 | 021-60933168 | zhangjh@guosen.com.cn | 执证编码：S0980517070001 | | 证券分析师： | 柳旭 | 0755-81981311 | liuxu1@guosen.com.cn | 执证编码：S0980522120001 | | 证券分析师： | 孙乔容若 | 021-60375463 | sunqiaorongruo@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523090004 | 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 注：25Q4 为业绩快 报数据 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 事项： 公司公告：公司发布 2025 年度业绩快报，预计实现营收 528.23 亿元，同比下降 6.99%，归母净利润 ...

证券研究报告 | 2026年03月07日 2026年03月08日 农产品研究跟踪系列报告（197） 优于大市 生猪行业产能去化预期强化，关注原油上涨推动农产品涨价 周度农产品跟踪：年内肉奶周期有望共振反转，反内卷支撑中长期生猪价格。 生猪：反内卷有望支撑猪价中长期表现。3 月 6 日生猪价格 10.29 元/公斤， 周环比-4.72%；7kg 仔猪价格约 339 元/头，周环比-5%。 白鸡：供给小幅增加，关注旺季消费修复。3 月 6 日鸡苗价格 2.65 元/羽， 周环比-5%，同比+4%；毛鸡价格 7.00 元/公斤，周环比-3%，同比+8%。 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。3 月 5 日浙江快大三黄鸡/ 青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为 5.0/4.6/6.1 元，周环比分别-2%/+0%/-5%。 鸡蛋：在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大。3 月 6 日，鸡蛋主产 区价格 2.95 元/斤，周环比+0.68%，同比+5.73%。 肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。3 月 6 日，国内育肥公 牛出栏价为 25.20 元/kg，周环比持平，同比+6%；牛肉市场价为 62.00 元 ...

证券研究报告 | 2026年03月07日 2026年03月08日 多资产周报 油价冲击下滞胀预期抬头 油价冲击下滞胀预期抬头。2026 年 3 月以来，全球滞胀预期显著上升， 拉开了全球宏观逻辑从软着陆向滞胀计价转变的序幕。当前油价的猛烈 上涨，核心动力源于霍尔木兹海峡封锁这一极端地缘冲突带来的实质性 供应中断预期，首先，这种由供应硬缺口驱动的红利具有强烈的短期爆 发力，其次，目前看，美国战略石油储备处于低位而缺乏有效的平抑手 段，因此当前油价上涨可能具有一定持续性。同时，这种高油价与 2 月 非农数据表现出的就业动能失速形成了危险的共振，使得美联储陷入了 既要防范经济衰退又要遏制输入性通胀的两难境地，这也直接导致了后 续降息路径的系统性推迟。在这一背景下，全球资产配置的定价基础正 在发生深刻动摇，市场已从传统的避险逻辑转向对通胀风险的全面重 估。基于此，在滞胀阴霾彻底消散前，全球资产将呈现明显的资源化与 去杠杆特征。实物资产尤其是原油、黄金及具备供给刚性的小金属（如 钨、铀）将作为对冲通胀与地缘风险的核心堡垒，其价格中枢有望持续 抬升；而权益市场由于面临中下游利润挤压与估值下移的双重打击，短 期内将维持高波 ...

证券研究报告 | 2026年03月08日 美股市场速览 弱于大市 市场震荡回撤，但盈利预测稳步向好 价格走势：多数行业回撤，软件显著反弹 本周，标普 500 指数-2.0%（上周-0.4%），纳斯达克综指-1.2%（上周-1.0%）。 风格：大盘成长（罗素 1000 成长-0.7%）＞大盘价值（罗素 1000 价值-3.5%） ＞小盘价值（罗素 2000 价值-3.6%）＞小盘成长（罗素 2000 成长-4.5%）。 4 个行业上涨，20 个行业下跌。上涨的主要有：软件与服务（+6.3%）、商 业和专业服务（+2.3%）、电信业务（+2.3%）、能源（+1.1%）；下跌的主 要有：家庭与个人用品（-7.5%）、耐用消费品与服装（-7.5%）、材料（-6.8%）、 食品饮料与烟草（-6.1%）、运输（-5.5%）。 资金流向：整体加速流出，软硬件显著分化 本周，标普 500 成分股估算资金流（涨跌额 x 成交量）为-99.4（亿美元， 下同），上周为-31.9，近 4 周为-154.3，近 13 周为-283.8。 6 个行业资金流入，18 个行业资金流出。资金流入的主要有：软件与服务 （+49.1）、能源（+ ...

证券研究报告 | 2026年03月08日 主要概念指数均有所下跌。下跌幅度较大的主要有恒生消费（-4.8%）。 国信海外选股策略组合多数下跌。上涨的主要有自由现金流 30（+0.4%）； 下跌的主要有 ROE 策略全天候型（-2.9%）。 4 个行业上涨，26 个行业下跌。上涨的主要有：石油石化（+5.1%）、煤炭 （+2.6%）、建筑（+2.6%）、电力及公用事业（+0.5%）；下跌的主要有： 计算机（-7.8%）、商贸零售（-7.4%）、电子（-6.3%）、钢铁（-6.0%）、 建材（-5.8%）。 估值水平：整体有所回落，高股息估值上行 港股市场速览 优于大市 股价表现：市场显著回撤，现金流策略逆市上行 业绩预期激变，现金流策略逆市上行 本周，恒生指数-3.3%（上周+0.8%），恒生综指-3.8%（上周+0.4%）。风格 方面，大盘（恒生大型股-3.6%）＞小盘（恒生小型股-4.0%）＞中盘（恒生 中型股-4.6%）。 本周，恒生指数估值（动态预期 12 个月正数市盈率，后同）-1.1%至 11.2x； 恒生综指估值-2.1%至 11.2x。 主要概念指数估值普遍下降。上升幅度较大的主要有恒生高股息（ ...

行业研究 · 行业专题 计算机 · 人工智能 投资评级：优于大市（维持评级） | 证券分析师：熊莉 | 联系人：赵屿 | 联系人：侯睿 | | --- | --- | --- | | 021-61761067 | 021-61761068 | hourui3@guosen.com.cn | | xiongli1@guosen.com.cn | zhaoyu6@guosen.com.cn | | | S0980519030002 | | | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2026年03月08日 证券研究报告 | 人工智能行业专题： 2025年度海外大厂CapEx和ROIC总结梳理 摘要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 Ø 云厂商资本开支及业绩情况复盘。回顾2025Q4季度数据，微软、Meta、亚马逊以及谷歌资本开支同比、环比均增长， 其中Meta、谷歌、亚马逊等公布2026年全年资本开支指引，反映出下游云需求加速增长。各厂商收入增速整体加速， 云收入同比、环比保持增长。ROIC方面，受整体收入、利润增长推动，2025Q4大厂ROIC整体同比上升，合计净利润增 速放缓，影响整体ROI ...

2026年03月08日 证券研究报告 | 人工智能行业专题： 2025年度海外大厂CapEx和ROIC总结梳理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 Ø 云厂商资本开支及业绩情况复盘。回顾2025Q4季度数据，微软、Meta、亚马逊以及谷歌资本开支同比、环比均增长， 其中Meta、谷歌、亚马逊等公布2026年全年资本开支指引，反映出下游云需求加速增长。各厂商收入增速整体加速， 云收入同比、环比保持增长。ROIC方面，受整体收入、利润增长推动，2025Q4大厂ROIC整体同比上升，合计净利润增 速放缓，影响整体ROIC环比表现。 Ø 风险提示：AI应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、新技术研发不及预等。 目录 行业研究 · 行业专题 计算机 · 人工智能 投资评级：优于大市（维持评级） | 证券分析师：熊莉 | 联系人：赵屿 | 联系人：侯睿 | | --- | --- | --- | | 021-61761067 | 021-61761068 | hourui3@guosen.com.cn | | xiongli1@guosen.com.cn | zhaoyu6@guose ...

核心结论：①近期地缘冲突及 AI 叙事变化，外围扰动短期难免影响风险偏 好，但中期维度市场往往回归自身趋势。②全国两会政策定调积极稳定，资 本市场改革持续推进，望对市场形成支撑，两会后市场脉络往往与政策相关。 ③阶段波折不改全年牛市格局，结构上重视 AI 应用等智能经济、安全考量 下的战略资源、以及内需政策相关的老登资产。 证券研究报告 | 2026年03月07日 策略周报 内外变化下，如何把握市场方向？ 海外视角，地缘冲突短期扰动市场在所难免，但不改中长期趋势。展望未来， 短期需观察冲突进展及油价变化，中长期看市场将回归原有叙事轨道。 一方面，短期维度来看，国际局部战争和冲突发生初期，权益资产被拖 累，而美元和商品表现较优。本周 A 股震荡走弱的表现已有所反应，后 续是否企稳需观察冲突谈判进展、霍尔木兹海峡船只通行状况等信号的 出现。中长期来看，事件发生后一周至一月的窗口期内权益资产往往迎 来修复，而冲突爆发初期表现较好的美元和商品则开始走弱，可见拉长 时间来看国际局部战争和冲突本身对权益市场影响偏短，股价仍会回归 至自身原本的趋势中。 "HALO"交易已成为当下外资的交易范式，下一轮财报发布期或是重要观察 ...

证券研究报告 | 2026年03月07日 五粮液（000858.SZ） 春节动销表现稳健，营销改革成效有所显现 |  | 公司研究·公司快评 | |  | 食品饮料·白酒Ⅱ |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 张向伟 | | | zhangxiangwei@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523090001 | | 证券分析师： | 张未艾 | 021-61761031 | | zhangweiai@guosen.com.cn | 执证编码：S0980525070005 | 2026 年工作部署：营销守正创新年，产品、渠道、市场多方位协同发力 事项： 事件：根据酒业家等多家媒体，2026 年春节动销五粮液动销需求展现韧性，反映 2025 年"1218 大会"的 多项改革切实有效、成效逐步显现。2025 年 12 月 18 日，五粮液召开第二十九届 12·18 共识共建共享大 会，会议总结 2025 年经营成果，针对当前行业及公司面临的问题，部署 2026 年营销工作思路，传递发展 信心 ...