证券研究报告 | 2026年01月20日 2026年01月21日 创新实业（02788.HK） 优于大市 蒙东低成本绿电铝，海外项目助力产能高增长 公司是一家氧化铝和电解铝生产企业，电解铝营收占比90%。公司成立于2012 年，十几年间在蒙东霍林河建成 6*330MW 燃煤自备电机组和 78.8 万吨电解 铝产能，在山东滨州建成 300 万吨氧化铝产能，于 2025 年 11 月在港交所上 市。 产能地理位置优越，盈利能力行业领先。公司氧化铝产能靠近滨州港和黄骅 港，进口铝土矿内陆运费低廉，相比河南和山西等内陆产能，运费带来的氧 化铝成本优势在 200 元/吨以上。公司电解铝产能位于蒙东霍林河地区，使 用蒙东低热值褐煤发电炼铝，褐煤热值低、销售半径小，绝对价格和波动幅 度小于市场煤，公司近期自发电成本仅 0.3 元/度含税。相比新疆电解铝产 能聚集区，公司更靠近氧化铝产区和电解铝消费地，氧化铝运费和铝产品外 运费都低于新疆电解铝。公司净利率一直处于行业领先地位。 蒙东 1750MW 绿电并网后，煤电成本优势转变为绿电成本优势，同时实现低 碳和降本两个目标。公司 1750MW 风电光伏项目预计 2026 年全部 ...

证券研究报告 | 2026年1月21日 行业研究 · 行业专题 AI产业链 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：熊莉 021-61761067 xiongli1@guosen.com.cn S0980519030002 证券分析师：艾宪 0755-22941051 aixian@guosen.com.cn S0980524090001 证券分析师：王晓声 010-88005231 wangxiaosheng@guosen.com.cn S0980523050002 0755-81982362 lishuying@guosen.com.cn S0980524090005 证券分析师：张宇凡 021-61761027 zhangyufan1@guosen.com.cn S0980525080005 联系人：赵屿 021-61761068 zhaoyu6@guosen.com.cn 证券分析师：李书颖 证券分析师：袁阳 0755-22940078 yuanyang2@guosen.com.cn S0980524030002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要 AI产业链系列报告一： 26年算 ...

证券研究报告 | 2026年01月20日 2026年01月21日 创新实业（02788.HK） 优于大市 蒙东低成本绿电铝，海外项目助力产能高增长 公司是一家氧化铝和电解铝生产企业，电解铝营收占比90%。公司成立于2012 年，十几年间在蒙东霍林河建成 6*330MW 燃煤自备电机组和 78.8 万吨电解 铝产能，在山东滨州建成 300 万吨氧化铝产能，于 2025 年 11 月在港交所上 市。 产能地理位置优越，盈利能力行业领先。公司氧化铝产能靠近滨州港和黄骅 港，进口铝土矿内陆运费低廉，相比河南和山西等内陆产能，运费带来的氧 化铝成本优势在 200 元/吨以上。公司电解铝产能位于蒙东霍林河地区，使 用蒙东低热值褐煤发电炼铝，褐煤热值低、销售半径小，绝对价格和波动幅 度小于市场煤，公司近期自发电成本仅 0.3 元/度含税。相比新疆电解铝产 能聚集区，公司更靠近氧化铝产区和电解铝消费地，氧化铝运费和铝产品外 运费都低于新疆电解铝。公司净利率一直处于行业领先地位。 蒙东 1750MW 绿电并网后，煤电成本优势转变为绿电成本优势，同时实现低 碳和降本两个目标。公司 1750MW 风电光伏项目预计 2026 年全部 ...

证券研究报告 | 2026年01月20日 制造成长周报（第 43 期） 优于大市 SpaceX 目标年产 1 万艘星舰，OpenAI 寻找美国硬件供应商 重点事件点评&重点关注：AI 基建、商业航天 事件 1-马斯克称 SpaceX 目标为每年生产 1 万艘星舰：2026 年 1 月 16 日，X 社交媒体上，马斯克称 SpaceX 目标为三年内星舰发射频率将超每小时一次， 明确 SpaceX 终极目标为每年生产 1 万艘星舰。 事件 2-OpenAI 寻找美国本土机器人、数据中心硬件供应商：2026 年 1 月 15 日，据华尔街见闻信息，OpenAI 正寻找美国本土的硬件供应商，为其计划中 的消费设备、机器人和云数据中心扩张寻找合作伙伴。 商业航天点评：马斯克对 SpaceX 的期望极高，星舰发射频率将超每小时一 次的目标，极大地拓展了商业航天的想象力，打开了行业成长空间。我们持 续看好商业航天的长期投资机会，建议重点关注商业航天核心环节供应商和 蓝箭航天产业链标的：1)火箭端重点关注重要结构件及 3D 打印新应用：【华 曙高科】、【应流股份】、【龙溪股份】；2）卫星端关注总装及检验检 测等环节：【广电计 ...

2026年01月20日 证券研究报告 | 2026年01月21日 大类资产配置专题 穿越AI叙事的全天候组合 资产配置 · 专题报告 证券分析师：王开 证券分析师：陈凯畅 021-60933132 021-60375429 wangkai8@guosen.com.cn chenkaichang@guosen.com.cn S0980521030001 S0980523090002 核心观点 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 大类资产配置优先选择权益资产，商品中长期具备配置价值，债券需严控长端风险。当前全球资产配置逻辑向盈 利兑现切换，A 股依托债股比价优势与政策支持步入 "慢牛" 第二阶段，美股受益于 AI 效率红利实现利润率扩张， 日韩股市凭借科技产业链优势盈利显著上修，权益资产整体向上弹性；商品受 AI 驱动的资源定价重构、实物囤积 需求及地缘 "安全溢价" 支撑，长牛格局稳固；中债长端受风险偏好回升与发行压力影响震荡修复，美债面临财政 风险与通胀预期上行压力，策略上宜采取 "短久期 + 陡峭化" 并搭配 TIPS 对冲通胀。 • 宏观情景聚焦 "AI 叙事延续 + 克制型降息" ，不同风 ...

证券研究报告 | 2026年01月21日 宁波银行（002142.SZ）2025 年度业绩快报点评 优于大市 业绩表现稳定 宁波银行披露 2025 年度业绩快报。公司 2025 年实现营业收入 720 亿元，同 比增长 8.0%，实现归母净利润 293 亿元，同比增长 8.1%，加权平均净资产 收益率 13.1%。 资产规模保持较快增长。公司 2025 年末资产总额 3.63 万亿元，较年初增长 16.1%，保持较快的扩张速度。其中年末贷款总额 1.73 万亿元，较年初增长 17.4%；存款总额 2.02 万亿元，较年初增长 10.3%，增速相对较低，但活期 存款新增占比 高达 71%。公司 2025 年末归属于普通股股东的净资产 2225 亿 元，较年初增长 6.8%。年末核心一级资本充足率 9.34%，较年初下降 0.50 个百分点。 营收利润增速基本平稳，ROE 继续回落。公司 2025 年实现营业收入 720 亿元， 同比增长 8.0%，增速较前三季度略降 0.3 个百分点；2025 年实现归母净利 润 293 亿元，同比增长 8.1%，增速较前三季度略降 0.3 个百分点。其中，公 司 2025 年 ...

安踏体育（02020.HK） 四季度安踏集团增长稳健，各品牌全年增速达成管理层指引 |  | 公司研究·海外公司快评 |  | 纺织服饰·服装家纺 |  | 投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 丁诗洁 | 0755-81981391 | dingshijie@guosen.com.cn | | 执证编码：S0980520040004 | | 证券分析师： | 刘佳琪 | 010-88005446 | liujiaqi@guosen.com.cn | | 执证编码：S0980523070003 | 事项： 1 月 20 日，公司公告第四季度及全年最新营运表现，2025 第四季度，安踏主品牌录得低单位数负增长， FILA 录得中单位数正增长，其他品牌录得 35-40%正增长；2025 全年安踏主品牌录得低单位数正增长，FILA 录得中单位数正增长，其他品牌录得 45-50%正增长。 国信纺服观点： 证券研究报告 | 2026年01月21日 1、2025 第四季度：安踏集团整体增长稳健，其中其他品牌延续高增长态势，安 ...

证券研究报告 | 2026年01月21日 安踏体育（02020.HK） 四季度安踏集团增长稳健，各品牌全年增速达成管理层指引 |  | 公司研究·海外公司快评 |  | 纺织服饰·服装家纺 |  | 投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 丁诗洁 | 0755-81981391 | dingshijie@guosen.com.cn | | 执证编码：S0980520040004 | | 证券分析师： | 刘佳琪 | 010-88005446 | liujiaqi@guosen.com.cn | | 执证编码：S0980523070003 | 事项： 评论： 2025 第四季度：安踏集团整体增长稳健，其中其他品牌延续高增长态势，安踏品牌增长环比放缓，FILA 品牌增长环比提速；安踏与 FILA 线上折扣改善、库存健康；安踏品牌渠道升级与海外拓展同步推进； 各品牌全年流水增速符合管理层此前指引。 1、安踏品牌 2025 第四季度流水下滑低单位数，季末库销比略高于 5 个月，线上折扣同比收窄，渠道升级 与海外拓展同步推进 ...

证券研究报告 | 2026年01月21日 投资建议：公司快报数据显示的整体业绩表现较为稳定，与三季报相比变化 不大，目前公司拨备覆盖率仍处于较高水平，有助于维持业绩增长的稳定性。 我们维持盈利预测不变，预计公司 2025-2027 年归母净利润 292/317/341 亿 元，同比增速 7.6%/8.4%/7.7%；摊薄 EPS 为 4.27/4.64/5.01 元；当前股价 对应的 PE 为 6.7/6.2/5.7x，PB 为 0.82/0.74/0.67x，公司 2025 年动态股息 率估计为 3.4%，维持"优于大市"评级。 宁波银行（002142.SZ）2025 年度业绩快报点评 优于大市 业绩表现稳定 宁波银行披露 2025 年度业绩快报。公司 2025 年实现营业收入 720 亿元，同 比增长 8.0%，实现归母净利润 293 亿元，同比增长 8.1%，加权平均净资产 收益率 13.1%。 资产规模保持较快增长。公司 2025 年末资产总额 3.63 万亿元，较年初增长 16.1%，保持较快的扩张速度。其中年末贷款总额 1.73 万亿元，较年初增长 17.4%；存款总额 2.02 万亿元，较年初增 ...

资产规模保持较快增长。公司 2025 年末资产总额 3.63 万亿元，较年初增长 16.1%，保持较快的扩张速度。其中年末贷款总额 1.73 万亿元，较年初增长 17.4%；存款总额 2.02 万亿元，较年初增长 10.3%，增速相对较低，但活期 存款新增占比 高达 71%。公司 2025 年末归属于普通股股东的净资产 2225 亿 元，较年初增长 6.8%。年末核心一级资本充足率 9.34%，较年初下降 0.50 个百分点。 营收利润增速基本平稳，ROE 继续回落。公司 2025 年实现营业收入 720 亿元， 同比增长 8.0%，增速较前三季度略降 0.3 个百分点；2025 年实现归母净利 润 293 亿元，同比增长 8.1%，增速较前三季度略降 0.3 个百分点。其中，公 司 2025 年实现利息净收入 532 亿元，同比增长 10.8%，增速较前三季度略降 1.0 个百分点；全年实现手续费净收入 61 亿元，同比增长 30.7%，增速较前 三季度提高 1.4 个百分点；全年实现其他非息收入 127 亿元，同比下降 9.0%， 增速与前三季度持平。公司 2025 年实现加权平均净资产收益率 13.1% ...