证券研究报告 | 2025年11月30日 超长债周报 TL 放量大跌 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周 A 股连续反弹，万科展期一度拖累债市情绪，周五传 六大行停售五年期大额存单，并调降三年期存款产品利率，国内降息预 期升温债市小幅反弹，全周来看债市先抑后扬，超长债继续下跌。成交 方面，上周超长债交投活跃度保持平稳，交投非常活跃。利差方面，上 周超长债期限利差走平，品种利差缩窄。 超长债投资展望： 30 年国债：截至 11 月 30 日，30 年国债和 10 年国债利差为 34BP，处于 历史较低水平。从国内经济数据来看，10 月经济下行压力继续增加。我 们测算的 10 月国内 GDP 同比增速约 4.2%，增速较 9 月回落 1.1%。通胀 方面，10 月 CPI 为 0.2%，PPI 为-2.1%，通缩风险依存。我们认为，当 前债市低位震荡概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主要 来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度增发国债的概率较低，预 计四季度政府债券融资增速继续回落，四季度国内经济依然承压。另一 方面，利率绝对水平偏低，市场对利好因素有所脱敏，近期投资者情绪 转弱。另外 30-1 ...

证券研究报告 | 2025年11月30日 多资产周报 回调后的债市 回调后的债市。本周周中债券市场出现较大幅度回调。（1）从本周债市 回调的期限结构来看，短端品种受央行流动性呵护及配置需求支撑，收 益率始终保持稳定，成为保守型机构的核心底仓选择；长端品种则经历 "政策担忧-预期修复"的切换，前期因新规传闻和浮盈兑现承压，后 期随基本面预期落地及配置盘入场实现修复，3-5 年期中短端品种延续 前期交易热度，成为兼顾收益与流动性的优选标的。（2）从回调的原 因来看，实际上，从此前两周长债基本横盘、11 月 21 日股市大幅回踩 但债市几无反馈中， 已经或多或少展示出债市进入空头思维的迹象。 而本周回踩的直接原因则可能是临近年末银行"落袋为安"兑现浮盈的 操作对市场形成阶段性扰动，部分银行减持高流动性长端品种，转而配 置短期限债券以优化报表结构。（3）往后看，近期消息面上，六大行 集体下架五年期大额存单的动作引发市场对利率下行的联想，叠加贷款 端利率压力，LPR 调降预期有所升温，为后期债市回暖提供政策预期支 撑。12 月份市场将进入全年收官阶段，博弈重心逐步转向 2026 年政策 定调，12 月中旬中央经济工作会 ...

证券研究报告 | 2025年11月30日 | 500 | 3.7% | | | 4.9% | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2000 | +6.3% | | | | 2000 | | +4.7% | | | | 1000 | +4.2% | | | | 1000 | +3.4% | | | 22 | 1 | | 1 | | | | | | | | +9.3% | | | +6.5% | | | | | +6.2% | | | | | +4.8% | | +4.7% | | | | | | | -0.4% | | | | | | | | | | | | 资金流向：多数行业带动资金显著回流 | | | | | | | | | | 500 | | | | | x | | +214.0 | | | | | -154.0 | 4 | | -133.6 | 13 | | +492.3 | | | | 22 | | 2 | | | | | | | | | +46.3 | | | +43.0 | | ...

证券研究报告 | 2025年11月30日 金融工程快评 2025 年 12 月沪深核心指数成分股调整冲击测算 金融工程快评 金融工程·ETF 基金 | 证券分析师： | 张欣慰 | 021-60933159 | zhangxinwei1@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520060001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 胡志超 | 021-60375486 | huzhichao@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524070001 | 事项： 近几年来，随着投资者对指数化投资接受程度的不断提高，指数基金规模不断提升。中证指数公司（编制 上证和中证系列指数）和深圳证券信息有限公司（编制国证和深证系列指数）在每年的 6 月和 12 月会对 指数成分股进行定期调整，由于指数成分股调整是根据编制规则进行的被动操作，因此若成分股的调整规 模较大，则可能带来交易性的投资机会。 证券研究报告 由于指数成分股调整是根据编制规则进行的被动操作，因此若成分股的调整规模较大，则可能带来交易性 的投资机会。我们对跟踪不同指数的被动产品的 ...

证券研究报告 | 2025年11月30日 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 超长债周报 TL 放量大跌 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周 A 股连续反弹，万科展期一度拖累债市情绪，周五传 六大行停售五年期大额存单，并调降三年期存款产品利率，国内降息预 期升温债市小幅反弹，全周来看债市先抑后扬，超长债继续下跌。成交 方面，上周超长债交投活跃度保持平稳，交投非常活跃。利差方面，上 周超长债期限利差走平，品种利差缩窄。 超长债投资展望： 30 年国债：截至 11 月 30 日，30 年国债和 10 年国债利差为 34BP，处于 历史较低水平。从国内经济数据来看，10 月经济下行压力继续增加。我 们测算的 10 月国内 GDP 同比增速约 4.2%，增速较 9 月回落 1.1%。通胀 方面，10 月 CPI 为 0.2%，PPI 为-2.1%，通缩风险依存。我们认为，当 前债市低位震荡概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主要 来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度增发国债的概率较低，预 计四季度政府债券融资增速继续回落，四季度国内经济依然承压。另一 方面，利率绝对水平偏低，市场对利好因素有 ...

2025年11月29日 证券研究报告 | 2025年11月30日 益丰药房（603939.SH） 头部连锁药房，质效并举赋能长足发展 公司研究 · 深度报告 医药生物 · 医药商业 投资评级：优于大市（维持） | 证券分析师：陈曦炳 | 证券分析师：彭思宇 | 联系人：贾瑞祥 | | --- | --- | --- | | 0755-81982939 | 0755-81982723 | 021-60875137 | | chenxibing@guosen.com.cn | pengsiyu@guosen.com.cn | jiaruixiang@guosen.com.cn | | S0980521120001 | S0980521060003 | | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 深耕连锁药房赛道二十余年稳步发展至行业第一梯队。公司自2001年成立以来，通过稳健的内生扩张与并购策略，逐步发展为国内领先的连锁药 房企业。公司在中南、华东、华南地区拥有较高的市场份额，并通过持续创新及收购，拓展至全国多个省份。截至2025年9月，公司门店数量已 ...

证券研究报告 | 2025年11月30日 美元债双周报（25 年第 47 周） 弱于大市 经济数据陆续发布，降息预期大幅抬升 新美联储主席人选或在圣诞前宣布，热门候选人主张 12 月降息。11 月 25 日，美国财政部长斯科特·贝森特表示，美国总统特朗普极有可能在今 年圣诞节前，提名美联储主席鲍威尔的继任者。鲍威尔当前任期将于 2026年 5月结束，但特朗普此前已多次公开批评其货币政策并要求辞职。 而下一届联储主席热门候选人沃勒表示，他主张在 12 月降息。他指出， 最新数据显示劳动力市场依然疲软，不过一旦明年 1 月收到大量经济数 据后，美联储大概可以采取"逐次会议"决定的方式。与此同时，旧金 山联储主席戴利也表示支持美联储在下月会议上降息，理由是她认为就 业市场突然恶化的可能性更大，且比通胀飙升更难管理。 美国 9 月 PPI 核心通胀继续放缓。11 月 25 日周二，美国劳工统计局公布 因政府停摆而延迟的的报告，数据显示显示核心通胀持续放缓。9 月 PPI 环比上涨 0.3%符合预期，主要受能源和食品价格推动；但剔除这两项的 核心 PPI 环比仅涨 0.1%，不及预期的 0.2%。同比方面，核心 PPI ...

证券研究报告 | 2025年11月29日 2025年11月30日 多因子选股周报 动量因子表现出色，四大指增组合本周均战胜基准 核心观点 金融工程周报 国信金工指数增强组合表现跟踪 因子表现监控 以沪深 300 指数为选股空间。最近一周，三个月机构覆盖、一年动量、单季 ROE 等因子表现较好，而一个月波动、三个月反转、一个月换手等因子表 现较差。 以中证 500 指数为选股空间。最近一周，一年动量、预期净利润环比、 DELTAROE 等因子表现较好，而三个月波动、一个月波动、三个月换手等 因子表现较差。 以中证 1000 指数为选股空间。最近一周，单季营收同比增速、DELTAROA、 标准化预期外收入等因子表现较好，而三个月波动、一个月波动、三个月反 转等因子表现较差。 以中证 A500 指数为选股空间。最近一周，一年动量、标准化预期外盈利、 标准化预期外收入等因子表现较好，而一个月波动、三个月波动、预期 EPTTM 等因子表现较差。 以公募重仓指数为选股空间。最近一周，一年动量、预期净利润环比、单季 超预期幅度等因子表现较好，而一个月波动、三个月波动、一个月换手等因 子表现较差。 公募基金指数增强产品表现跟 ...

证券研究报告 | 2025年11月30日 美股市场速览 弱于大市 价格快速修复，业绩预期平稳 价格走势：多数行业与全风格显著修复 本周，标普 500 涨 3.7%，纳斯达克涨 4.9%。 风格：小盘成长（罗素 2000 成长+6.3%）＞小盘价值（罗素 2000 价值+4.7%） ＞大盘成长（罗素 1000 成长+4.2%）＞大盘价值（罗素 1000 价值+3.4%）。 22 个行业上涨，1 个行业下跌，1 个基本持平。上涨的主要有：汽车与汽车 零部件（+9.3%）、媒体与娱乐（+6.5%）、半导体产品与设备（+6.2%）、 耐用消费品与服装（+4.8%）、零售业（+4.7%）；下跌的主要有：家庭与个 人用品（-0.4%）。 资金流向：多数行业带动资金显著回流 本周，标普 500 成分股估算资金流（涨跌额 x 成交量）为+214.0（亿美元， 下同），上周为-154.0，近 4 周为-133.6，近 13 周为+492.3。 22 个行业资金流入，2 个行业资金流出。资金流入的主要有：半导体产品与 设备（+46.3）、媒体与娱乐（+43.0）、汽车与汽车零部件（+33.5）、综 合金融（+17.4）、技术硬件 ...

证券研究报告 | 2025年11月30日 港股市场速览 优于大市 价格全面修复，基本面分化明显 本周，恒生指数+2.5%，恒生综指+3.8%。风格方面，小盘（恒生小型股+3.0%） ＞中盘（恒生中型股+2.6%）＞大盘（恒生大型股+2.5%）。 主要概念指数均有所上涨。上涨幅度较大的有恒生创新药（+6.1%）和恒生 汽车（+4.5%）。 国信海外选股策略均有所上涨。上涨幅度较大的是 ROE 策略进攻型（+4.8%）。 26 个行业上涨，4 个行业下跌。上涨的主要有：轻工制造（+6.7%）、国防 军工（+6.1%）、有色金属（+5.5%）、基础化工（+5.3%）、钢铁（+5.1%）； 下跌的主要有：石油石化（-1.3%）、建筑（-0.6%）、食品饮料（-0.4%）、 综合（-0.3%）。 估值水平：多数行业稳步修复 本周，恒生指数估值（动态预期 12 个月正数市盈率，后同）+1.6%至 11.8x； 恒生综指估值+1.8%至 11.7x。 主要概念指数估值均有所上升。上升幅度较大的是恒生汽车（+5.3%至 13.8x）。 国信海外选股策略估值均有所上升。上升幅度较大的是 ROE 策略全天候型 （+4.5%至 1 ...