请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2025年11月28日 证券研究报告 | 服务主导新周期 ——对"十五五"中国经济趋势的判断 经济研究 · 宏观专题 证券分析师：李智能 证券分析师：田地 证券分析师：董德志 0755-22940456 0755-81982035 021-60933158 lizn@guosen.com.cn tiandi2@guosen.com.cn dongdz@guosen.com.cn S0980516060001 S0980524090003 S0980513100001 2025年我国经济的三个显著趋势 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2025年节奏：冲刺起跑，逐季回落 图："反内卷"政策取向下，我国第二产业显著放缓，第三产业韧性凸显 图："开局即决战"思路下，今年我国经济总体呈前高后低态势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Macrobond、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 面对外部风险，今年在"开局即决战，起步即冲刺"部署下，Q1紧抓"窗 ...

证券研究报告 | 2025年11月28日 2026年财政政策展望 ——"开门红"下的积极续力 经济研究 · 宏观专题 0755-81982035 S0980524090003 S0980525110002 证券分析师：田地 证券分析师：王奕群 tiandi2@guosen.com.cn wangyiqun1@guosen.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 收入端：税收收入逆势回暖 今年财政运行特征：前高后低 图：税收回暖，非税下滑 图：印花税表现较好，四大主要税种都在正增长 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 目前财政收入处于回升通道，1-10月增速0.8%，高于预算（0.1%）。 • 税收收入持续回暖，与经济数据有所分化。税收收入的增速今年整体呈现波动回升的趋势，到10月累计同比来到1.7%。 其中个人所得税11.5%，增值税4.0%，消费税2.4%，企业所得税1.9%。 • 非税收入持续下行。一是激励，去年基数较高，主要是缺口较大，地 ...

2025年11月29日 证券研究报告| 2025年11月28日 PCB是十问十答 AI算力与终端创新共振，PCB重塑高密度连接格局 行业研究 · 行业专题 电子 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：胡剑 证券分析师：胡慧 证券分析师：叶子 证券分析师：张大为 证券分析师：詹浏洋 证券分析师：李书颖 021-60893306 021-60871321 0755-81982153 021-61761072 010-88005307 0755-81982362 hujian1@guosen.com.cn huhui2@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cn zhangdawei1@guosen.com.cn zhanliuyang@guosen.com.cn lishuying@guosen.com.cn S0980521080001 S0980521080002 S0980522100003 S0980524100002 S0980524060001 S0980524090005 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 AI推动电子创新大周期，PCB开启中期成长趋势 请务 ...

证券研究报告 | 2025年11月28日 金融工程专题研究 更全面的创业板投资标尺——创业板综合指数投资价值分析 均衡布局 A 股创新和成长型公司 定位"三创四新"，聚焦创新与成长：创业板定位于"三创四新"，自开板 以来，上市公司数量逐年提升，截至 2025 年 11 月 21 日，创业板共有 股票 1390 只，总市值 16.49 万亿，近一月日成交额平均达 5230.01 亿 元人民币。 政策持续支持，专精特新含量高：截至 2025 年 11 月 21 日，上市的专精特 新"小巨人"公司共 1117 家，其中 420 家在创业板上市，占比达到 37.60%， 占比最高。从已在创业板上市的专精特新公司行业分布来看，数量占比较高 的行业分别为机械、电子、计算机。 机构资金关注度高，场内资金持续流入：主动股基持有创业板成分股的 总市值整体呈现上升趋势，近年来持有创业板市值占比超过 17%；此外， 创业板相关 ETF 自 2022 年以来份额持续大幅增长，2024 年触及高点 后虽有回落，但近期再度回升，最新份额超过 800 亿份，最新规模超过 1700 亿元，在所有宽基类 ETF 中排名前列。 创业板综合指数（ ...

证券研究报告 | 2025年11月28日 优于大市 普冉股份（688766.SH） 拟间接控股 SHM 增加存储产品线，多元布局打开成长空间 3Q25 公司营收实现同环比增长。公司主要从事非易失性存储器芯片及基于存 储芯片的衍生芯片的设计与销售。1-3Q25 随着"存储+"系列产品加速推出， 公司实现营收 14.33 亿元（YoY +4.89%）；25 年存储行业呈现前低后高趋势， 受产品价格及成本、存货跌价准备和研发投入增加等因素影响，1-3Q25 归母 净利润 0.59 亿元(YoY-73.73%)同比下降。3Q25 公司单季度实现营收 5.27 亿 元(YoY+11.94%,QoQ+5.24%)，扣非归母净利润 0.1 亿元(YoY-86.28%， QoQ+35.69%)，毛利率 28.14%(YoY-4.51pct， QoQ-2.54pct)，预计后续随存 储行业回暖，产品价格修复，毛利率有望改善。 3Q25 存储产品单季度出货量同比上升，大容量 NOR Flash 等产品加速放量。 公司 NOR Flash 产品通过 SONOS 与 ETOX 工艺互补，产品实现全容量系列覆 盖，客户在消费电子基础上 ...

证券研究报告 | 2025年11月28日 金融工程专题研究 更全面的创业板投资标尺——创业板综合指数投资价值分析 均衡布局 A 股创新和成长型公司 定位"三创四新"，聚焦创新与成长：创业板定位于"三创四新"，自开板 以来，上市公司数量逐年提升，截至 2025 年 11 月 21 日，创业板共有 股票 1390 只，总市值 16.49 万亿，近一月日成交额平均达 5230.01 亿 元人民币。 政策持续支持，专精特新含量高：截至 2025 年 11 月 21 日，上市的专精特 新"小巨人"公司共 1117 家，其中 420 家在创业板上市，占比达到 37.60%， 占比最高。从已在创业板上市的专精特新公司行业分布来看，数量占比较高 的行业分别为机械、电子、计算机。 机构资金关注度高，场内资金持续流入：主动股基持有创业板成分股的 总市值整体呈现上升趋势，近年来持有创业板市值占比超过 17%；此外， 创业板相关 ETF 自 2022 年以来份额持续大幅增长，2024 年触及高点 后虽有回落，但近期再度回升，最新份额超过 800 亿份，最新规模超过 1700 亿元，在所有宽基类 ETF 中排名前列。 创业板综合指数（ ...

证券研究报告 | 2025年11月28日 核心观点 金融工程周报 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰 证券分析师：胡志超 021-60933159 021-60375486 zhangxinwei1@guosen.com.cn huzhichao@guosen.com.cn S0980520060001 S0980524070001 热点追踪周报 由创新高个股看市场投资热点（第 221 期） 乘势而起：市场新高趋势追踪：截至 2025 年 11 月 28 日，上证指数、深 证成指、沪深 300、中证 500、中证 1000、中证 2000、创业板指、科创 50 指数 250 日新高距离分别为 3.50%、5.40%、4.66%、6.85%、4.10%、 2.78%、8.17%、13.77%。中信一级行业指数中家电、纺织服装、轻工制 造、基础化工、通信行业指数距离 250 日新高较近，食品饮料、综合金 融、非银行金融、医药、房地产行业指数距离 250 日新高较远。概念指 数中，家居用品、卫星导航、锂矿、林木、卫星互联网、万得微盘股日 频等权、操作系统等概念指数距离 250 日新高较近。 见微知著：利用创新 ...

公用环保 202511 第 3 期 优于大市 财政部提前下达首批 2026 年生态环保相关资金预算，四川 2026 年电力交易方 案分析 专题研究：四川 2026 年电力交易方案分析。近日，四川发布关于公开征 求《四川 2026 年电力市场交易总体方案（征求意见稿）》及《四川电 力市场规则体系 V4.0（征求意见稿）》。文件规定，零售用户与售电公 司应按照"交易价格+联动价格"零售套餐签订购售电合同，约定零售 用户各月分时段电量的交易价、全年联动价格比例、全年售电公司批零 收益分享基准及其分享比例等。各时段参与结算价格＝对应时段零售合 同交易价格×（1-联动价格比例）+对应时段联动价格×联动价格比例， 其中对应时段联动价格＝当月对应时段现货实时市场均价。换言之，新 的零售合同以各时段合同价格替代原有峰谷浮动，并按照约定的联动价 格比例与现货市场价格挂钩。目前现货电力交易占电力市场交易的比例 较小，预计 2026 年零售合同联动价格比例较低，随着现货交易占比逐 步提升，预计联动比例也将逐渐提高。我们认为本次四川电力交易方案 有关零售价格机制的调整，有利于推进虚拟电厂聚合商整合工商业储能 资源。 投资策略：公用事 ...

证券研究报告 | 2025年11月28日 热点追踪周报 由创新高个股看市场投资热点（第 221 期） 乘势而起：市场新高趋势追踪：截至 2025 年 11 月 28 日，上证指数、深 证成指、沪深 300、中证 500、中证 1000、中证 2000、创业板指、科创 50 指数 250 日新高距离分别为 3.50%、5.40%、4.66%、6.85%、4.10%、 2.78%、8.17%、13.77%。中信一级行业指数中家电、纺织服装、轻工制 造、基础化工、通信行业指数距离 250 日新高较近，食品饮料、综合金 融、非银行金融、医药、房地产行业指数距离 250 日新高较远。概念指 数中，家居用品、卫星导航、锂矿、林木、卫星互联网、万得微盘股日 频等权、操作系统等概念指数距离 250 日新高较近。 见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至 2025 年 11 月 28 日，共 1043 只股票在过去 20 个交易日间创出 250 日新高。其中创新高个股数量最多的 是基础化工、电力设备及新能源、机械行业，创新高个股数量占比最高的是 纺织服装、电力设备及新能源、煤炭行业。按照板块分布来看，本周周期、 制造板块创新 ...

公用环保 202511 第 3 期 优于大市 财政部提前下达首批 2026 年生态环保相关资金预算，四川 2026 年电力交易方 案分析 市场回顾：本周沪深 300 指数下跌 3.77%，公用事业指数下跌 4.33%，环 保指数下跌 6.02%，周相对收益率分别为-0.56%和-2.25%。申万 31 个一 级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 10 和第 23 名。电力板 块子板块中，火电下跌 4.68%；水电下跌 1.44%，新能源发电下跌 5.67%； 水务板块下跌 4.75%；燃气板块下跌 5.70%。 重要事件：财政部提前下达首批 2026 年生态环保相关资金预算。其中， 山水林田湖草沙一体化保护和修复工程奖补总额合计 40 亿元；历史遗 留废弃矿山生态修复示范工程奖补总额合计 153 亿元；海洋生态保护修 复工程项目奖补总额 136 亿元。 huangxiujie@guosen.com.cn liuhanxuan@guosen.com.cn 证券分析师：崔佳诚 专题研究：四川 2026 年电力交易方案分析。近日，四川发布关于公开征 求《四川 2026 年电力市场交易总体方案（征求意见稿）》及 ...