证券研究报告 | 2026年02月04日 大类资产月度策略（2026.2） 乍暖还寒试韧性，估值修复入深水 1. 货币-信用"风火轮"：双宽格局持续 信用方面，12 月我国新增社融 22075 亿元，高于万得一致调查值（18153 亿 元）。其中新增人民币贷款 9100 亿元,高于万得一致调查值（6794 亿元）。 广义货币条件指数边际改善，新增社融数据超预期，抵消高基数引发的信用 脉冲回落，金融对实体支撑坚实。当前格局延续"宽货币+宽信用"的双宽 组合，资金面趋紧风险较低，金融条件对宏观与资产表现形成托底。 2. 下一阶段大类资产价格展望 指数开门红，估值修复渐入深水区。1 月 A 股延续强势，中证 500 以 12.12% 领跑，新开户数近 500 万反映资产迁移热度。然而 2 月初受沃什"降息+缩 表"鹰派主张冲击，分母端压力陡增，贵金属剧烈回调，市场流动性边际收 缩。尽管短期拖累指数，但释放流动性有利于缓解对其它板块的吸血效应， 降低长线泡沫破裂风险。当前市场对科创及互联网板块的高资本开支容忍度 降至冰点，业绩验证阈值抬高。1 月 PMI 处于荣枯线下，经济基本面尚不支 持全面牛，市场步入去杠杆与去伪 ...

证券研究报告 | 2026年02月04日 金融工程日报 沪指午后上行重回 4100 点，光伏、煤炭领涨 市场表现：20260204 规模指数中上证 50 指数表现较好，板块指数中上证综 指表现较好，风格指数中沪深 300 价值指数表现较好。煤炭、建材、房地产、 交通运输、食品饮料行业表现较好，传媒、通信、计算机、电子、基础化工 行业表现较差。央企煤炭、光伏玻璃、机场精选、BC 电池、甲醇等概念表 现较好，拼多多合作商、小红书平台、Kimi、智谱 AI、快手平台等概念表现 较差。 市场情绪：20260204 收盘时有 77 只股票涨停，有 16 只股票跌停。昨日涨 停股票今日收盘收益为 3.15%，昨日跌停股票今日收盘收益为-0.83%。今日 封板率 74%，较前日下降 4%，连板率 18%，较前日下降 18%。 市场资金流向：截至 20260203 两融余额为 27066 亿元，其中融资余额 26898 亿元，融券余额 167 亿元。两融余额占流通市值比重为 2.6%，两融 交易占市场成交额比重为 9.6%。 折溢价：20260203 当日 ETF 溢价较多的是沪港深 300ETF 易方达，ETF 折价较多的 ...

证券研究报告 | 2026年02月04日 2026 年中央一号文点评 锚定农业农村现代化，聚焦粮食稳产提质、畜牧业健康发展、农业科技创新 优于大市 |  | 行业研究·行业快评 | |  农林牧渔 |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 鲁家瑞 | 021-61761016 | lujiarui@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520110002 | | 证券分析师： | 李瑞楠 | 021-60893308 | liruinan@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523030001 | | 证券分析师： | 江海航 | | jianghaihang@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524070003 | 事项： 2026 年中央一号文件于 2026 年 2 月 3 日发布，《中共中央 国务院关于锚定农业农村现代化 扎实推进乡 村全面振兴的意见》提出，锚定农业农村现代化，以推进乡村全面振兴为总抓手，以学习运用"千万工程" 经验为引领，以改革创新为根本动力，提高强农 ...

证券研究报告 | 2026年02月04日 金融工程日报 沪指午后上行重回 4100 点，光伏、煤炭领涨 市场表现：20260204 规模指数中上证 50 指数表现较好，板块指数中上证综 指表现较好，风格指数中沪深 300 价值指数表现较好。煤炭、建材、房地产、 交通运输、食品饮料行业表现较好，传媒、通信、计算机、电子、基础化工 行业表现较差。央企煤炭、光伏玻璃、机场精选、BC 电池、甲醇等概念表 现较好，拼多多合作商、小红书平台、Kimi、智谱 AI、快手平台等概念表现 较差。 市场情绪：20260204 收盘时有 77 只股票涨停，有 16 只股票跌停。昨日涨 停股票今日收盘收益为 3.15%，昨日跌停股票今日收盘收益为-0.83%。今日 封板率 74%，较前日下降 4%，连板率 18%，较前日下降 18%。 市场资金流向：截至 20260203 两融余额为 27066 亿元，其中融资余额 26898 亿元，融券余额 167 亿元。两融余额占流通市值比重为 2.6%，两融 交易占市场成交额比重为 9.6%。 折溢价：20260203 当日 ETF 溢价较多的是沪港深 300ETF 易方达，ETF 折价较多的 ...

证券研究报告 | 2026年02月04日 农林牧渔 2026 年 2 月投资策略 优于大市 看好牧业大周期反转，港股奶牛养殖标的充分受益 月度重点推荐组合：优然牧业（牧业大周期受益龙头）、现代牧业（国内牧 业龙头企业）、牧原股份（生猪养殖龙头）、德康农牧（创新农户合作模式 的生猪养殖标的）、立华股份（低成本黄鸡与生猪养殖标的）。 各细分板块推荐逻辑：1）肉牛及原奶：牧业大周期反转预计在即，看好国 内肉奶景气共振上行，牧业公司业绩有望迎来高弹性修复。2）生猪：头部 企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下， 龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）宠物：宠物作为新消费优质 赛道，长期景气受益人口趋势，且国内自主品牌正快速崛起，头部宠食标的 中期业绩增长确定性仍较强。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明 确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）禽：供 给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有 望实现更高现金流分红回报。 农产品价格跟踪：1）生猪：1 月末生猪 12.16 元/公斤，月环比下跌 4%，7kg 仔猪价格约 365.71 元/ ...

证券研究报告 | 2026年02月04日 农林牧渔 2026 年 2 月投资策略 优于大市 看好牧业大周期反转，港股奶牛养殖标的充分受益 月度重点推荐组合：优然牧业（牧业大周期受益龙头）、现代牧业（国内牧 业龙头企业）、牧原股份（生猪养殖龙头）、德康农牧（创新农户合作模式 的生猪养殖标的）、立华股份（低成本黄鸡与生猪养殖标的）。 各细分板块推荐逻辑：1）肉牛及原奶：牧业大周期反转预计在即，看好国 内肉奶景气共振上行，牧业公司业绩有望迎来高弹性修复。2）生猪：头部 企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下， 龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）宠物：宠物作为新消费优质 赛道，长期景气受益人口趋势，且国内自主品牌正快速崛起，头部宠食标的 中期业绩增长确定性仍较强。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明 确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）禽：供 给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有 望实现更高现金流分红回报。 农产品价格跟踪：1）生猪：1 月末生猪 12.16 元/公斤，月环比下跌 4%，7kg 仔猪价格约 365.71 元/ ...

证券研究报告 | 2026年02月04日 （1）政策演进分为三个阶段，2023 年初-2024 年 6 月，中央点明相关风险， 2024 年 7 月-2025 年 6 月中央首次提出防范"内卷式"恶性竞争，部分行业 开展自律探索但缺乏协同与刚性约束，2025 年 7 月至今为系统化实施期。 （2）核心定位方面，反内卷核心是破解地方保护主义与市场分割导致的资 源错配，与统一大市场形成双向支撑，前者为后者扫清不当竞争障碍，后者 为前者提供制度框架，共同服务于高质量发展。 实施特征看： （1）实施特征方面，呈现部委协同治理、行业自律为基、产能价格双控、 甄别标准多元四大特点。 （2）行业治理模式方面，煤炭、钢铁等传统上游行业以行政干预为主，多 晶硅、光伏等新兴及下游领域以行业自律为主，部分领域采用行政与自律结 合的模式。 （3）典型案例方面，光伏产业作为新兴产业内卷代表，经历"自律失败-政 策加力-实质推进"历程，2025 年政策加码后通过多重举措规范竞争，但下 游并网增速下滑、终端需求疲软导致硅料等环节提价压力难以传导，制约政 策效果。 宏观经济深度报告 反内卷系列一：将"反内卷"进行到底 反内卷政策是决策层针对 ...

证券研究报告 | 2026年02月04日 宏观经济深度报告 反内卷系列一：将"反内卷"进行到底 反内卷政策是决策层针对产能过剩、无序竞争问题认知深化的产物，是全国 统一大市场建设从顶层设计向实践落地的重要环节。 政策演进看： （1）政策演进分为三个阶段，2023 年初-2024 年 6 月，中央点明相关风险， 2024 年 7 月-2025 年 6 月中央首次提出防范"内卷式"恶性竞争，部分行业 开展自律探索但缺乏协同与刚性约束，2025 年 7 月至今为系统化实施期。 （2）核心定位方面，反内卷核心是破解地方保护主义与市场分割导致的资 源错配，与统一大市场形成双向支撑，前者为后者扫清不当竞争障碍，后者 为前者提供制度框架，共同服务于高质量发展。 实施特征看： （1）实施特征方面，呈现部委协同治理、行业自律为基、产能价格双控、 甄别标准多元四大特点。 （2）行业治理模式方面，煤炭、钢铁等传统上游行业以行政干预为主，多 晶硅、光伏等新兴及下游领域以行业自律为主，部分领域采用行政与自律结 合的模式。 （3）典型案例方面，光伏产业作为新兴产业内卷代表，经历"自律失败-政 策加力-实质推进"历程，2025 年政策加码 ...

证券研究报告 | 2026年02月04日 农化行业：2026 年 1 月月度观察 优于大市 钾肥合同价上涨，储能拉动磷矿需求，草铵膦将取消出口退税 钾肥供需紧平衡，2 月钾肥合同价格上涨。我国是全球最大的钾肥需求 国，而钾肥资源供给相对不足，进口依存度超过 60%，2024 年我国氯化 钾产量 550 万吨，同比降低 2.7%，进口量 1263.3 万吨，同比增长 9.1%， 创历史新高。截至 2026 年 1 月底，国内氯化钾港口库存为 249.47 万吨， 较去年同期减少 34.51 万吨，降幅为 12.15%。未来由于粮食生产安全愈 发被重视，预计国内钾肥安全库存量将提升到 400 万吨以上。1 月底氯 化钾市场均价为 3295 元/吨，环比上月涨幅为 0.4%，同比去年涨幅 27.52%。国际市场方面，1 月底中国进口商与俄罗斯乌拉尔钾肥公司达 成了跨境铁路合同，2 月氯化钾合同价格为 364 美元/吨（满洲里交货）， 较 1 月价格上涨 3 美元/吨。印度新合同预计能在第一季度达成。 看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品 位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较 ...

证券研究报告 | 2026年02月04日 汽车行业 2026 年 2 月投资策略 优于大市 智能驾驶加速推进，建议关注业绩期行情 月度产销：根据乘联会数据，1 月狭义乘用车零售市场规模约为 180 万辆， 环比下降 20.4%，同比增长 0.3%。其中新能源零售量预计为 80 万左右，渗 透率约 44.4%。12 月全国乘用车市场零售 226.1 万辆，同比下降 14.0%，环 比增长 1.6%。2025 年累计零售 2,374.4 万辆，同比增长 3.8%。12 月全国乘 用车厂商批发 278.9 万辆，同比下降 9.0%，环比下降 7.0%；2025 年累计批 发 2,955.4 万辆，同比增长 8.8%。根据中汽协数据，12 月汽车产销分别完 成 329.6 万辆和 327.2 万辆，环比分别下降 6.7%和 4.6%，同比分别下降 2.1% 和 6.2%。2025 年，汽车产销分别完成 3453.1 万辆和 3440 万辆，同比分别 增长 10.4%和 9.4%。2025 年 12 月，乘用车产销分别完成 287.9 万辆和 284.7 万辆，环比分别下降 8.4%和 6.3%，同比分别下降 4.2% ...