证券研究报告 | 2025年11月27日 小米集团-W（01810.HK） 优于大市 3Q25 公司利润再创历史新高，毛利率同环比提升。3Q25 总收入 1131.2 亿元 （YoY +22.3%，QoQ -2.4%），经调整净利润 113.1 亿元（YoY +80.9%，QoQ +4.4%），创历史新高。3Q25 毛利率为 22.9%（YoY +2.5pct，QoQ+0.4pct）。 分业务看，第三季度手机×AIoT 收入 841.1 亿元（YoY +1.6%），智能电动 汽车及 AI 等创新业务收入 290.1 亿元（YoY +199.2%）。 智能电动汽车业务表现亮眼，首次实现单季度盈利。3Q25 智能电动汽车及 AI 等创新业务分部首次实现单季度经营盈利，经营收益为 7 亿元。3Q25 公 司共交付 10.9 万辆新车，汽车业务收入达 283 亿元，毛利率达 25.5%，主要 得益于核心零部件成本下降及较高ASP 的Xiaomi SU7 Ultra 以及Xiaomi YU7 系列交付。公司持续拓展销售服务网络，截至 2025 年 9 月 30 日，汽车销售 门店已达 402 家，覆盖 119 个城市。 ...

2025年11月27日 证券研究报告 | 商贸零售行业2026年投资策略 拥抱变局聚新势，重塑价值觅转机 行业研究 · 行业投资策略 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：张峻豪 021-60933168 zhangjh@guosen.com.cn 执证编码：S0980517070001 证券分析师：柳旭 0755-81981311 liuxu1@guosen.com.cn 执证编码：S0980522120001 证券分析师：孙乔容若 021-60375463 sunqiaorongruo@guosen.com.cn 执证编码：S0980523090004 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 投资摘要 ◼ 2025年回顾：2025年1-9月社零销售额365,877亿元，同比增长4.5%，除汽车以外的消费品零售额增速为4.9%。分品类看，化妆品前三季度社零销售额 同增3.9%，表现相对平稳，黄金珠宝在去年低基数，以及金价持续抬升驱动下，前三季度社零销售同比增长11.5%。出海市场来看，前三季度我国跨境 电商进出口约2.06万亿元，增长6.4%，在关税等外部影响冲击下，依旧稳健。整体来看，2025年消 ...

证券研究报告 | 2025年11月27日 金融工程日报 沪指冲高回落，连板率创近一个月新低 市场表现：20251127 规模指数中中证 2000 指数表现较好，板块指数中科创 100 指数表现较好，风格指数中沪深 300 价值指数表现较好。基础化工、石 油石化、轻工制造、煤炭、银行行业表现较好，传媒、商贸零售、消费者服 务、计算机、房地产行业表现较差。锂电电解液、有机硅、炭黑、POE 胶膜、 消费电子代工等概念表现较好，培育钻石、海南自贸港、参股药明康德、小 红书平台、影视等概念表现较差。 市场情绪：20251127 收盘时有 63 只股票涨停，有 14 只股票跌停。昨日涨停 股票今日表现低迷，赚钱效应较弱，高开低走，收盘收益为-1.06%，昨日跌 停股票今日收盘收益为-6.03%。今日封板率 61%，较前日下降 6%，连板率 14%， 较前日下降 13%，连板率创近一个月新低。 市场资金流向：截至 20251126 两融余额为 24694 亿元，其中融资余额 24523 亿元，融券余额 171 亿元。两融余额占流通市值比重为 2.6%，两融交易占市 场成交额比重为 10.4%。 折溢价：20251126 当 ...

证券研究报告 | 2025年11月26日 2025年11月27日 哈尔斯（002615.SZ） 优于大市 杯壶行业龙头，制造与品牌协同并进 哈尔斯是国内杯壶行业深耕多年的龙头企业。同时经营 OEM/ODM 和自有品牌 业务，OEM 业务方面与下游 YETI、PMI 等国际头部品牌保持长期稳定合作， 自有品牌方面拥有哈尔斯和 SIGG 为主的两大自主品牌。2021-24 年收入复合 增速 25%至 33 亿元，归母净利润从 1.36 亿提升至 2024 年的 2.87 亿。 杯壶行业：从耐用品到时尚消费品，国内空间和集中度仍有较大提升空间。 海外：保温杯在头部品牌的引领下，行业从传统主打功能性"耐用品"，演 变为主打时尚健康的"消费品"，这一改变背后，杯壶的使用场景也延展至 户外、车用等领域。中国作为杯壶行业的主要生产国，2017-2021 年我国保 温杯产量保持 7.4%的 CAGR，从 4.9 亿只提升至 6.5 亿只。 国内：有望复制海外趋势，且 IP 联名有望成为增长的催化剂。国内保温杯 2021 年销量约为 1.5 亿只，2017-21 的 CAGR 为 5.1%，低于出口增速，从保 有率角度看，假设 ...

证券研究报告 | 2025年11月27日 金融工程日报 沪指冲高回落，CPO 概念再度爆发、大消费尾盘发力 市场表现：20251126 规模指数中沪深 300 指数表现较好，板块指数中创业 板指表现较好，风格指数中沪深 300 成长指数表现较好。通信、电子、商贸 零售、家电、医药行业表现较好，国防军工、传媒、石油石化、银行、综合 金融行业表现较差。光模块(CPO)、光通信、光芯片、SPD、培育钻石等概念 表现较好，中船系、水产、航母、核废水、十大军工集团等概念表现较差。 市场情绪：20251126 收盘时有 76 只股票涨停，有 8 只股票跌停。昨日涨停 股票今日收盘收益为 2.77%，昨日跌停股票今日收盘收益为-4.76%。今日封 板率 67%，较前日下降 5%，连板率 27%，较前日提升 3%。 市场资金流向：截至 20251125 两融余额为 24630 亿元，其中融资余额 24463 亿元，融券余额 167 亿元。两融余额占流通市值比重为 2.6%，两融交易占市 场成交额比重为 10.3%。 折溢价：20251125 当日 ETF 溢价较多的是 G60 创新 ETF，ETF 折价较多的是 中证 800 ...

证券研究报告 | 2025年11月27日 AI 赋能资产配置（二十六） AI"添翼" ：大模型增强投资组合回报 策略研究·策略解读 | 证券分析师： | 王开 | 021-60933132 | wangkai8@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521030001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 陈凯畅 | 021-60375429 | chenkaichang@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523090002 | 核心观点： ①本报告围绕三类代表性 AI 资管产品开展复盘对照：AIEQ、ProPicks、QRFT，回答 AI 能否为投资者带来 超额收益。②从结果看，当前海外 AI 资管产品总体提质增效但不宜过度"神化"：以情绪流为代表的主 动型 ETF AIEQ 长期跑输 SPY，关键在于受到市场情绪波动较大，且费率与极高换手带来成本侵蚀；订阅 性产品 ProPicks 在科技顺风期收益突出，但对执行纪律与滑点高度敏感，实际复现难度较高；AI 增强行 ETF QRFT 长期与标普接近，阶段性强弱分化明显，更偏窄 ...

证券研究报告 | 2025年11月27日 AI 赋能资产配置（二十七） AI 投研利器:TradingAgents 测试 策略研究·策略解读 | 证券分析师： | 王开 | 021-60933132 | wangkai8@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521030001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 陈凯畅 | 021-60375429 | chenkaichang@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523090002 | 事项： 在传统投研体系中，生成一份合规、体系化、含技术面与基本面并举的股票分析报告，通常需要研究员跨 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 1 证券研究报告 ①自 AI 大模型广泛进入社会各领域生产生活中后，开源投资研究工具 TradingAgents-CN 在业内开始受到 关注。该项目集成 Nginx、Redis、MongoDB、FastAPI 等工具和多智能体系统与行情展示界面，试图将"AI 智能体+本地化行情终端+策略研究工具"三者整合到一个便于落地的轻量级平台中，为个人投研、 ...

证券研究报告 | 2025年11月27日 AI 赋能资产配置（二十六） AI"添翼" ：大模型增强投资组合回报 策略研究·策略解读 | 证券分析师： | 王开 | 021-60933132 | wangkai8@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521030001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 陈凯畅 | 021-60375429 | chenkaichang@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523090002 | 核心观点： ①本报告围绕三类代表性 AI 资管产品开展复盘对照：AIEQ、ProPicks、QRFT，回答 AI 能否为投资者带来 超额收益。②从结果看，当前海外 AI 资管产品总体提质增效但不宜过度"神化"：以情绪流为代表的主 动型 ETF AIEQ 长期跑输 SPY，关键在于受到市场情绪波动较大，且费率与极高换手带来成本侵蚀；订阅 性产品 ProPicks 在科技顺风期收益突出，但对执行纪律与滑点高度敏感，实际复现难度较高；AI 增强行 ETF QRFT 长期与标普接近，阶段性强弱分化明显，更偏窄 ...

证券研究报告 | 2025年11月26日 2025年11月27日 医药生物周报（25 年第 46 周） 优于大市 化脓性汗腺炎治疗药物梳理 本周医药板块表现弱于整体市场，医药商业板块领跌。本周全部 A 股下跌 4.32%（总市值加权平均），沪深 300 下跌 3.77%，中小板指下跌 5.10%， 创业板指下跌 6.15%，生物医药板块整体下跌 6.88%，生物医药板块表 现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌 7.02%，生物制品下跌 7.46%，医疗服务下跌 6.90%，医疗器械下跌 6.38%，医药商业下跌 7.67%，中药下跌 6.46%。医药生物市盈率（TTM）36.69x，处于近 5 年历史估值的 78.22%分位数。 化脓性汗腺炎治疗药物梳理。化脓性汗腺炎（HS）是一种慢性、复发性、 毁容性、炎症性皮肤病。一般认为西方人群的真实患病率~1%，美国确诊 HS 患者~32 万人（其中~20 万为中重度患者）；中国 HS 患病率~0.03%（~40 万人，已被列入第二批罕见病目录），其中中重度患者~30 万人。HS 一线 疗法以抗菌为主，二线生物制剂疗法主要为阿达木单抗（TNFα）、司库奇 尤单抗 ...

AI 赋能资产配置（二十七） AI 投研利器:TradingAgents 测试 策略研究·策略解读 | 证券分析师： | 王开 | 021-60933132 | wangkai8@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521030001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 陈凯畅 | 021-60375429 | chenkaichang@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523090002 | 事项： ①自 AI 大模型广泛进入社会各领域生产生活中后，开源投资研究工具 TradingAgents-CN 在业内开始受到 关注。该项目集成 Nginx、Redis、MongoDB、FastAPI 等工具和多智能体系统与行情展示界面，试图将"AI 智能体+本地化行情终端+策略研究工具"三者整合到一个便于落地的轻量级平台中，为个人投研、量化研 究员与中小型投资机构提供一个低门槛、高可扩展的工作环境。②TradingAgents-CN 依托内置的多智能体 框架，用户可在本地环境中配置股票分析型 Agent、模拟交易型 Agent、以及 ...