证券研究报告 | 2026年01月23日 中通快递-W（02057.HK） 优于大市 坚持量质并举，长期价值凸显 行业发展复盘：快递需求增长从高速迈向稳健，行业竞争回归理性。1）2010 年后随着电商爆发带动快递包裹需求高速增长，我国快递业务量自 2010 年的 23.4 亿件增长至 2025 年的 1990 亿件，年复合增速达到 34.5%，我 国快递需求增长韧性一直很强，直到 2025 年下半年由于受到快递反内 卷提价和电商征税影响，件量增速才快速掉落至个位数。2）2010 年后， 民营快递迎来发展风口，快递服务商开始跑马圈地；2016-2020 年，第 一梯队快递龙头陆续上市，快递竞争格局加速出清；2021 年-2025 年， 在反内卷及高质量发展的政策背景下，龙头价格竞争虽有反复，但整体 控制在合理范围内。 公司发展复盘：中通快递依托创新模式、前瞻布局以及不犯错，在行业竞争 长跑中脱颖而出。1）2005 年，公司是第一个开通跨省际网络班车的民营快 递企业；2）2007 年，公司出于平衡网络利益分配的考虑，率先提出"无偿 派费"转变为"有偿派费"模式；3）2010 年公司率先开始推行股份制改革， 多个利 ...

证券研究报告 | 2026年01月23日 中长期纯债基金四季报分析 业绩有所回暖，负久期策略助力风险对冲 债基个数：按照 Wind 的基金最新分类标准，截至 2025 年四季度末，发 行在外的中长期纯债基金共有 2,112 只，数量占据全基金市场的 15.5%。 据 Wind 可统计数据来看，四季度共发行了中长期纯债基金 39 只，发行 规模 136 亿元，环比上季度大幅回落，与去年同期比也有明显的下滑。 债基规模：截至 2025 年四季度末，已披露季报的中长期纯债基金总资产 和净资产分别为 69,425 亿元和 58,042 亿元，较上季度末分别变动了 -2,038 亿元和-1,633 亿元。平均规模来看，截至 2025 年四季度末，平 均总资产和净资产分别为 33 亿元和 27 亿元，较上季度末分别继续下降 了 1 亿元和 1 亿元。 杠杆率：2025 年四季度末，整体法口径下中长期纯债基金平均杠杆率为 1.20，较上季度末基本持平，较上年末下降 0.02。 基金净值增长率：基金业绩方面，2025 年四季度中长期纯债单季平均净 值增长率为 0.56%，增长率较上季度明显回升。 大类资产配置：2025 年四 ...

证券研究报告 | 2026年01月23日 统计局 2025 年 1-12 月房地产数据点评 2025 年以基本面下行落幕，关注 2026 年初地产积极信号 优于大市 |  | 行业研究·行业快评 | | 房地产  | 投资评级：优于大市（维持）  | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 任鹤 | 010-88005315 | renhe@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520040006 | | 证券分析师： | 王粤雷 | 0755-81981019 | wangyuelei@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520030001 | | 证券分析师： | 王静 | 021-60893314 | wangjing20@guosen.com.cn | 执证编码：S0980522100002 | 事项： 2026 年 1 月，统计局公布 2025 年 1-12 月房地产投资和销售数据。2025 年 1-12 月，全国房地产开发投资 82788 亿元，同比下降 17.2%；房屋新开工面积 58770 万平方米，下降 20. ...

证券研究报告 | 2026年01月23日 金融工程日报 A 股震荡攀升，太空光伏方向井喷、算力硬件股回调 折溢价：20260122 当日 ETF 溢价较多的是钢铁 ETF，ETF 折价较多的是 游戏传媒 ETF 浦银。近半年以来大宗交易日均成交金额达到 23 亿元， 20260122 当日大宗交易成交金额为 34 亿元，近半年以来平均折价率 6.82%，当日折价率为 6.85%。近一年以来上证 50、沪深 300、中证 500、 中证 1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为 0.68%、3.79%、 11.11%、13.61%，当日上证 50 股指期货主力合约年化升水率为 1.36%， 处于近一年来 89%分位点，当日沪深 300 股指期货主力合约年化升水率为 1.05%，处于近一年来 93%分位点；当日中证 500 股指期货主力合约年化升 水率为 5.82%，处于近一年来 99%分位点；当日中证 1000 股指期货主力合 约年化升水率为 3.98%，处于近一年来 98%分位点。 机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是润丰股份、海康威视、 邦彦技术、阿拉丁、太力科技、英联股份、泰恩康、佰维 ...

证券研究报告 | 2026年01月23日 持仓规模及仓位：公募转债持仓规模降幅小于市场缩量幅度，一二级债基和 灵活配置型基金转债持仓规模微幅提升。在 AI 泡沫担忧发酵、模型能力 升级、出口韧劲凸显、内需持续走弱、流动性延续宽松等多重因素交织 下，市场大部分时间维持震荡格局，直到 12 月下旬合力向上；转债供需 矛盾突出，公募基金转债持仓规模下降 83 亿元至 3083 亿元，降幅为 2.6%，小于同期市场整体规模降幅（-7%）。泛固收+基金的转债资产占总 资产比例持续多个季度下滑，主要因为转债市场收缩、估值高企使基金难 寻合意标的。 可转债基金资产总值在上季度创历史新高后，本季度规模下降至 654.59 亿 元，仍是历史第三高水平。大部分转债基金实现正收益，资金由被动产品转 入主动产品的趋势较为明显。 行业及个券配置情况方面，四季度资金主要加仓银行、军工、光伏行业标的 及半导体次新券，减配电池转债。具体来看，银行转债普遍被机构加仓；环 保及公用事业、钢铁、交运等板块中，部分低价大规模品种获增持；军工转 债获明显加仓，半导体次新券被增配；医药转债仓位变动不大；汽车及机械 行业个券多获加仓；光伏板块转债多获增配 ...

证券研究报告 | 2026年01月23日 统计局 2025 年 1-12 月房地产数据点评 2025 年以基本面下行落幕，关注 2026 年初地产积极信号 事项： 1 优于大市 |  | 行业研究·行业快评 | | 房地产  | 投资评级：优于大市（维持）  | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 任鹤 | 010-88005315 | renhe@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520040006 | | 证券分析师： | 王粤雷 | 0755-81981019 | wangyuelei@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520030001 | | 证券分析师： | 王静 | 021-60893314 | wangjing20@guosen.com.cn | 执证编码：S0980522100002 | 2026 年 1 月，统计局公布 2025 年 1-12 月房地产投资和销售数据。2025 年 1-12 月，全国房地产开发投资 82788 亿元，同比下降 17.2%；房屋新开工面积 58770 万平方米，下降 2 ...

证券研究报告 | 2026年01月23日 统计局 2025 年 1-12 月房地产数据点评 2025 年以基本面下行落幕，关注 2026 年初地产积极信号 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 1 |  | 行业研究·行业快评 | | 房地产  | 投资评级：优于大市（维持）  | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 任鹤 | 010-88005315 | renhe@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520040006 | | 证券分析师： | 王粤雷 | 0755-81981019 | wangyuelei@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520030001 | | 证券分析师： | 王静 | 021-60893314 | wangjing20@guosen.com.cn | 执证编码：S0980522100002 | 事项： 2026 年 1 月，统计局公布 2025 年 1-12 月房地产投资和销售数据。2025 年 1-12 月，全国房地产开发投资 82788 亿元，同比下降 17.2%； ...

证券研究报告|2026年01月23日 2026年01月23日 宏观专题研究 财政"七武器"助力"开门红" 1 月 20 日以来，财政部密集出台一系列结构性政策，涵盖面向民间投资 的贷款贴息、风险代偿担保支持举措，以及聚焦需求的消费贷贴息、失 能老人专项补贴等共计七项内容。 初步测算下，这七项政策总投入规模约为 2500 亿。但这些投入反映财 政支出结构的持续优化，本质是财政资源的统筹再配置。这与我们对本 年度财政政策的核心特征判断相契合，即总量扩张力度温和，政策重心 聚焦于结构性提质增效。 从总量维度看，一方面，税收征管强化叠加部分领域税收优惠政策有序 退坡，财政收入大概率延续回暖态势；另一方面，2025 年末财政存款规 模仍处于历史同期高位，部分存量资金有望结转至本年度使用。因此， 广义赤字扩张空间相对有限，预计全年扩张规模约 7000 亿元。 从结构维度看，零基预算改革持续深化，财政资金配置的动态调整灵活 性显著提升，资金使用效率进一步优化，财政支出结构将延续向民生倾 斜的趋势。 风险提示：海外经济政策的不确定性。 核心观点 经济研究·宏观专题 | 证券分析师：王奕群 | 证券分析师：田地 | | --- ...

证券研究报告 | 2026年01月23日 **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: **Minkel's**: * ...

见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至 2026 年 1 月 23 日，共 1464 只股票在过去 20 个交易日间创出 250 日新高。其中创新高个股数量最多的 是机械、电子、基础化工行业，创新高个股数量占比最高的是国防军工、有 色金属、石油石化行业。按照板块分布来看，本周制造、科技板块创新高股 票数量最多；按照指数分布来看，中证 2000、中证 1000、中证 500、沪深 300、创业板指、科创 50 指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别 为：27.25%、30.40%、36.60%、27.00%、30.00%、32.00%。 平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、 股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出 了包含江波龙、盛达资源、源杰科技等 50 只平稳创新高的股票。按照板块 来看，创新高股票数量最多的是周期、科技板块，分别有 23、18 只入选。 其中，周期板块中创新高最多的是基础化工行业；科技板块中创新高最多的 是电子行业。 证券研究报告 | 2026年01月23日 **Minkel's**: **Minkel's**: **Mi ...