证券研究报告 | 2025年07月13日 通信行业周报 2025 年第 28 周 优于大市 xAI 推出 Grok4 模型，算力基础设施企业 Q2 业绩预告较好 行业要闻追踪：全球算力继续呈现高景气度。（1）xAI 正式推出 Grok4，支 持更复杂的交互方式。7 月 10 日，马斯克旗下的人工智能公司 xAI 正式发布 AI 聊天机器人最新版本 Grok 4。该模型在 Humanity's Last Exam 中，通 过文本输入达到了约 25%的正确率。Grok 4 模型订阅费为 30 美元/月，Heavy 版本的费用为 300 美元/月，价格超过了 OpenAI 最贵的 200 美元 Pro 会员月 费。Grok4 提供代码领域的专业支持，同时主打多模态功能，支持更复杂的 交互方式。（2）7 月 10 日，博通管理层会议指引 AI 推理需求被低估，市场 规模预期存上修空间。博通管理层指出过去两个月 AI 推理订单大幅激增且 超当前产能，这一需求未被纳入此前对三个现有 AI 客户 600-900 亿美元的 市场规模预测。此外，非 AI 业务复苏与结构优化，形成增长合力，相关算 力产业链持续收益。（3）英伟达 ...

2025年7月13日 证券研究报告 | ESG热点周聚焦（7月第2期） 创业板综指引入ESG负向剔除机制 策略研究 · 策略专题 证券分析师：王开 证券分析师：陈凯畅 021-60933132 021-60375429 wangkai8@guosen.com.cn chenkaichang@guosen.com.cn S0980521030001 S0980523090002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ◼ 海外ESG热点事件：在绿色金融、碳中和、企业治理与环境保护四条主线上，政策、市场、技术协同发力，助力全球能源结构转型与气候应对。绿色 金融方面，沃旭能源完成中国台湾大彰化海上风电27.5亿美元项目融资，获25家银行及5家出口信贷机构支持；加州社区选择融资局即将发行10亿美 元30年期绿色债券，用于圣地亚哥社区电力清洁能源供应；英国与日本住友商事达成75亿英镑（约100亿美元）清洁能源投资协议，重点投向海上风 电与氢能；欧盟委员会发布非正式指南，为港口电动集装箱设备联合采购提供竞争法合规路径，加速柴油设备替换。碳中和与减排方面，Mic ...

证券研究报告 | 2025年07月13日 机械行业 7 月投资策略暨半年报前瞻 优于大市 工程机械数据平稳向好，关注业绩好的绩优个股 6 月行情回顾&重要数据跟踪：6 月机械行业（申万分类）指数上涨 2.82%， 跑赢沪深 300 指数 0.32 个 pct，机械行业 TTM 市盈率/市净率约为 31.91/2.49 倍 ， 环 比 稳 定 。 6 月 钢 / 铜 / 铝 价 格 指 数 环 比 变 动 -0.78%/+4.12%/+6.01%。 PMI（国家统计局 6 月 30 日数据）：6 月制造业 PMI 指数 49.70%，环比 提升 0.2 个百分点，前期经济受外部冲击影响加大，扩内需力度逐步加 强。 工程机械（中国工程机械工业协会 7 月 7 日数据）：2025 年 6 月销售各 类挖掘机 18804 台，同比增长 13.3%。其中国内销量 8136 台，同比增 长 6.2%；出口量 10668 台，同比增长 19.3%。 重点组合&7 月投资观点：深耕价值，把握前瞻 重点组合：华测检测、广电计量、伊之密；柏楚电子、绿的谐波、汇川 技术；徐工机械、恒立液压、三一重工；奥特维、捷佳伟创；应流股份； ...

证券研究报告 | 2025年7月13日 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ➢ 根据马拉松资本《资本回报：穿越资本周期的投资》的观点，资本周期方法的关键是要理解一个行业内配置的资本数 量的变动将如何影响未来回报，换句话说，也就是观察供给方面的变化如何影响公司的竞争态势。传统价值/成长的二 分法存在问题。表现超过市场预期的公司有理由获得更高的估值。相比于分析供给，大部分投资者在分析需求上花更 多时间，但预测需求比预测供给更难。供给变动驱动行业盈利性，股价常常未能预见供给侧的变动。 ➢ 在企业生命周期的不同状态下，行业集中度呈现倒U型分布，先经历了供给侧的优化和高度竞争后的出清，随后集中度 走高形成垄断寡头格局，盈利也经历了类似的对称性分布。分红方面，随着企业从复苏期-增长期-竞争期-成熟期的演 化，股息率中枢不断走高。 ➢ 按照相对回报和绝对回报在历史 8 个阶段回报定位，根据一季报数据筛选得出的优势阶段行业和重点观察行业，按照 开支-盈利水平按照三季报的指引来定位，则可以发现行业集中度呈现 U 型分布。当前处于推荐阶段的二级行业有养殖 业、动物保健Ⅱ、元件、消费电子、通信服务、广告营销、电视广播Ⅱ、 ...

证券研究报告 | 2025年07月13日 高技术制造业宏观周报 国信周频高技术制造业扩散指数涨幅持平 国信周频高技术制造业扩散指数涨幅持平。截至 2025 年 7 月 5 日当周，国 信周频高技术制造业扩散指数 A 录得 0.2；国信周频高技术制造业扩散 指数 B 为 51.0，较上期有所修复。从分项看，动态随机存储器、6-氨基 青霉烷酸价格上升，半导体、医药行业景气度上升；六氟磷酸锂价格下 降，新能源行业景气度下降；丙烯腈、中关村电子产品价格指数不变， 航空航天、计算机行业景气度不变。 核心观点 经济研究·宏观周报 | 证券分析师：邵兴宇 | 证券分析师：董德志 | | | --- | --- | --- | | 010-88005483 | 021-60933158 | | | shaoxingyu@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cn | | | | S0980523070001 | S0980513100001 | | | 基础数据 | | | | 固定资产投资累计同比 | | 3.70 | | 社零总额当月同比 | | 6.40 | | 出口当月同比 | | 4.80 ...

证券研究报告 | 2025年07月13日 债市阿尔法追踪 6 月：债市普遍上涨，超长债涨势突出 主要结论：不考虑票息收益，行业维度来看，交运行业债券净价涨幅靠前， 单月上涨 0.12%，存在一定的α。期限维度来看，6 月 10 年期以上国债和地 方政府债存在正α。次级维度来看，6 月商业银行次级债存在明显阿尔法。 6 月各品种收益率全景：6 月债市普遍上涨。利率债方面，6 月全部利率债收 益率下行，国债、国开债和地方政府债收益率平均下行 7BP、5BP 和 5BP。信 用债方面，几乎全部信用债品种收益率下行，其中 20 年期、隐含评级 AA+ 城投债收益率平均下行 17BP，为信用债下行幅度最大的品种。 行业阿尔法追踪：行业维度来看，6 月全部行业信用债上涨，平均净价涨跌 幅为 0.07%，其中交运行业债券净价涨幅靠前，单月上涨 0.12%，存在一定 的α。城投债和地产债平均净价上涨 0.03%，为涨幅相对较小的行业。 期限阿尔法追踪：6 月 10 年期以上国债和地方政府债存在正α。数据显示， 6 月 10 年以上国债上涨 1.1%、地方政府债上涨 0.93%，涨幅显著超过其他利 率债品种。其原因主要是超长利 ...

港股市场速览 优于大市 资金显著流入金融，制造业持续交易反内卷 股价表现：市场窄幅震荡，制造业表现领先 本周，恒生指数涨 0.9%，恒生科技涨 0.6%。风格方面，小盘（恒生小型股 +2.6%）＞中盘（恒生中型股+1.5%）＞大盘（恒生大型股+0.9%）。 概念指数多数上涨，表现领先的有：恒生金融（+2.2%）、恒生汽车（+2.1%）； 表现较弱的有：恒生公用事业（-1.3%）、恒生创新药（-0.7%）。 港股通行业中，25 个行业上涨，5 个行业下跌。涨幅居前的有：轻工制造 （+8.3%）、国防军工（+8.2%）、钢铁（+6.3%）、电力设备及新能源（+5.9%）、 农林牧渔（+5.2%）；下跌的有：有色金属（-4.0%）、纺织服装（-2.7%）、 食品饮料（-1.1%）、基础化工（-0.3%）、商贸零售（-0.2%）。 证券研究报告 | 2025年07月13日 资金强度：资金显著流入金融、互联网与房地产 本周，资金显著流入港股通成分股，总体日均资金强度（日均涨跌 x 日均 成交量）为+20.5 亿港元/日，上周为+4.8 亿港元/日，近 4 周平均为+7.2 亿 港元/日；近 13 周为+4.3 亿港元/ ...

Investment Rating - The report maintains a "Weaker than Market" investment rating for the U.S. stock market [1] Core Insights - The U.S. stock market experienced narrow fluctuations with most sectors declining, as the S&P 500 fell by 0.3% and the Nasdaq by 0.1% [3] - There were 8 sectors that increased while 16 sectors decreased, with notable gains in Energy (+2.6%), Semiconductor Products and Equipment (+2.4%), and Transportation (+1.2%) [3] - Conversely, sectors that saw significant declines included Telecommunications (-4.8%), Insurance (-2.6%), and Banks (-2.5%) [3] Summary by Sections Market Overview - The S&P 500's estimated fund flow was -$5.7 billion this week, a decrease from the previous week's +$23.4 billion, with a total of +$216.4 billion over the last 13 weeks [4] - Fund inflows were observed in 11 sectors, with Semiconductor Products and Equipment leading at +$17.2 billion, followed by Transportation (+$6.0 billion) and Energy (+$4.1 billion) [4] - Sectors experiencing fund outflows included Software and Services (-$15.9 billion) and Automotive and Parts (-$8.2 billion) [4] Earnings Forecast - The dynamic F12M EPS forecast for S&P 500 constituents was adjusted upward by 0.3%, following a 0.2% increase the previous week [5] - Earnings expectations were raised for 21 sectors, with the highest adjustments in Integrated Finance (+0.8%), Automotive and Parts (+0.8%), and Semiconductor Products and Equipment (+0.8%) [5] - Three sectors saw downward revisions, notably Healthcare Equipment and Services (-1.0%) and Telecommunications (-0.2%) [5] Price Performance - The Energy sector recorded a price return of +2.6% this week, while the Telecommunications sector saw a decline of -4.8% [15] - Over the past 52 weeks, the Energy sector has increased by 5.1%, while the Telecommunications sector has decreased by 4.0% [15] - The Semiconductor Products and Equipment sector has shown a remarkable increase of +48.0% over the past 13 weeks [15] Fund Flow Analysis - The Industrial sector led with a net fund inflow of $781 million this week, followed by Energy with $409 million [19] - The Semiconductor Products and Equipment sector also saw significant inflows of $1.716 billion, indicating strong investor interest [19] - In contrast, the Software and Services sector experienced the largest outflow of -$1.594 billion [19]

证券研究报告 | 2025年7月12日 估值周观察(7月第2期) "反内卷"与地产估值抬升 策略研究 · 专题报告 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cn S0980521030001 证券分析师：陈凯畅 021-60375429 chengkaichang@guosen.com.cn S0980523090002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 近一周（2025.7.7-2025.7.11）全球权益市场涨跌分化，估值变化温和。亚太地区分化明显，韩国领涨，印度领跌，日本下跌，新加坡 上涨，港股普涨。欧元区普涨，美股偏弱，道指整体弱于纳指标普。估值方面变化温和。德国DAX的PE进一步扩张1.65x，各项估值分 位数逼近历史最高点；法国CAC40虽上涨1.73%，但PE下调0.64x，反映盈利上修。港股除恒生科技，其它指数的各项估值分位维持在 较高水平。 • A股核心宽基涨多跌少，大盘价值受银行拖累小幅下跌。具体来看，规模上，中证1000（+2.36%）和国证2000（+2.29%）涨幅居前 ...

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 | 2025年7月12日 锂电产业链双周评（7月第1期） 欧洲新能源车需求持续复苏，固态电池产业发展快速推进 行业研究 · 行业周报 电力设备新能源 · 锂电池 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：王蔚祺 010-88005313 wangweiqi2@guosen.com.cn S0980520080003 证券分析师：徐文辉 021-60375426 xuwenhui@guosen.com.cn S0980524030001 证券分析师：李全 021-60375434 liquan2@guosen.com.cn S0980524070002 投资建议 【行业动态】 【新能源车产业链数据】 【投资建议】 • 建议关注：1）低空经济与机器人产业布局领先企业（卧龙电驱、宁德时代、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、科达利）；2）固态电池材料布局领先企业（厦钨新能、容百科技、当升科技、天奈科 技）；3）需求持续回暖的消费电池企业（珠海冠宇、豪鹏科技）；4）充电桩行业领先企业（特锐德、盛弘股份）；5）电动自行车铅酸电池领军企业（天能股份）；6）高压直流继电器 领先企业 ...