2026年03月13日 证券研究报告 | 原油行业分析框架 u 原油兼具大宗商品、地缘政治和金融三大属性，价格形成机制较为复杂。原油作为大宗商品，价格受供需、库存影响较大。地缘政治方面的战争及特殊事件会对 原油价格造成冲击。而原油多以美元进行支付，美元利率同样会影响原油价格。原油作为应用最广泛的大宗商品之一，任何"黑天鹅"事件都将对油价造成剧烈冲击， 但中长期视角看，原油价格中枢受供需基本面影响最大。2023年以来，原油供需基本面趋于宽松，油价中枢不断下行。 u 供给方面，中东地区储备占比接近60%，沙特阿拉伯、美国和俄罗斯是世界原油市场重要供应方。原油资源可根据地理位置、油质、开采难度等因素分为常规和 非常规两大类。中东地区坐拥丰富的常规石油资源，而美国则以非常规石油中的页岩油为主。OPEC是对国际原油价格影响最大的组织之一，其通过联合控制产量，进 而调控油价。美国通过"页岩油革命"成为全球第一大石油生产国，由于其资源劣质化较快，新油井的盈亏平衡成本不断走高，美国石油产量将下降。 u 需求方面，石油需求与全球经济增长高度相关，经济结构也对石油需求量有较大影响。宏观层面上，石油需求中长期与全球经济增长高度相关 ...

证券研究报告 | 2026年03月13日 **Makel'sid.** **Hil's.Makel's.** **Hil's.Makel's. **Hil's.Makel's. 乘势而起：市场新高趋势追踪：截至 2026 年 3 月 13 日，上证指数、深证 成指、沪深 300、中证 500、中证 1000、中证 2000、创业板指、科创 50 指数 250 日新高距离分别为 2.08%、1.54%、2.54%、4.84%、4.05%、4.39%、 2.30%、11.72%。中信一级行业指数中建筑、煤炭、电力及公用事业、 电力设备及新能源、基础化工行业指数距离 250 日新高较近，食品饮料、 商贸零售、非银行金融、综合金融、医药行业指数距离 250 日新高较远。 概念指数中，发电设备、风力发电、煤炭、钠离子电池、电力公用事业、 万得风电、新能源等概念指数距离 250 日新高较近。 见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至 2026 年 3 月 13 日，共 1266 只股票在过去 20 个交易日间创出 250 日新高。其中创新高个股数量最多的 是机械、基础化工、电子行业，创新高个股数量占比最高的是石油石化、 ...

证券研究报告 | 2026年03月12日 2026年03月13日 盈利预测与投资建议：根据 2025 年年度业绩结果，我们小幅调整 2026-2027 年盈利预测，并新增 2028 年盈利预测：预计 2026-2028 年公 司实现营业总收入 150.2/153.4/156.7 亿元（2026-2027 年前预测值 150.3/153.5 亿元），实现归母净利润 12.8/13.3/14.1 亿元（2026-2027 年前预测值 12.6/13.1 亿元），当前股价对应 PE 分别为 21/21/19 倍。 公司保持高端化战略定力、持续巩固高端品牌优势，为长期发展蓄力， 且公司高度重视股东回报，过去三年维持高分红比率，维持"优于大市" 评级。 风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速 度显著放缓；核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。 | 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 14,645 | 14,7 ...

证券研究报告 | 2026年03月13日 五矿资源（01208.HK） 优于大市 受益于铜产品量价齐增，盈利能力持续改善 2025 年归母净利润同比增长 215%。2025 年营业收入 62.18 亿美元，同比增 长 38.8%；归母净利润 5.09 亿美元，同比增长 215%。受电力限制、钴出口 配额影响，公司 100%持股的 Kinsevere 矿山计提了 2.9 亿美元资产减值。公 司利润大幅增长主要受益于主力矿山 Las Bambas 铜矿，2025 年邦巴斯铜矿 净利润 11.75 亿美元，归母净利润 7.34 亿美元，同比增加 4.28 亿美元。邦 巴斯铜矿满产运行后，生产成本摊低，同时贵金属金银价格大幅上涨，抵扣 铜生产成本后，成本进一步下降。2025 年邦巴斯铜矿 C1 成本降至 1.12 美元 /磅（折合 2469 美元/吨），达到近几年来最低。 邦巴斯铜矿维持高产，成本进一步下降。2025 年邦巴斯铜矿铜矿 41.1 万吨， 副产 8.6 万盎司黄金、526 万盎司白银、2910 吨钼。邦巴斯铜矿自 2016 年 投产以来，一直受生产不稳定困扰，随着 2024 年下半年开始满产，以及副 产 ...

证券研究报告 | 2026年03月13日 新和成（002001.SZ） 蛋氨酸、维生素相继涨价，精细化工龙头竞争力凸显 |  | 公司研究·公司快评 |  | 基础化工·化学制品 |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 杨林 | 010-88005379 | yanglin6@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520120002 | | 证券分析师： | 王新航 | 0755-81981222 | wangxinhang@guosen.com.cn | 执证编码：S0980525080002 | 能源价格大幅推高成本，中国蛋氨酸竞争力凸显 蛋氨酸具有刚需属性，年均复合增速达 5%。蛋氨酸对禽类和高产奶牛是第一限制性氨基酸，对猪类是第二 限制性氨基酸。在饲料中添加蛋氨酸，可以能有效提高家禽生产效率，因此蛋氨酸的需求具有刚需属性。 据博亚和讯，2014-2024 年全球蛋氨酸需求量从 102.3 万吨增长至 170 万吨，年均复合增速达 5.21%。 欧洲、亚洲（除中国）产能占比超 40%，能源及原材料依赖 ...

证券研究报告 | 2026年03月12日 2026年03月13日 重庆啤酒（600132.SH） 优于大市 2025 年度啤酒量价改善，费用投放有所增加 公司公布 2025 年度业绩：2025 年实现营业总收入 147.2 亿元，同比 +0.5%；实现归母净利润 12.3 亿元，同比+10.4%；实现扣非归母净利润 11.9 亿元，同比-2.8%。 量价企稳改善，高档酒发力，产品结构提升。2025 年度公司核心啤酒业务 收入同比+0.9%，其中销量同比+0.7%（好于啤酒行业），吨价同比+0.2%， 系公司推动产品结构升级叠加增加市场费用投入增加共同作用的结果。 分档次看，高档产品销量增长系全年最核心的业绩增长引擎。高档酒增 长较快主要得益于公司加快产品创新、持续发力高端品牌培育、大力推 动非现饮渠道渗透。 啤酒业务毛利率上升，费用率上升，扣非净利润受投资收益及所得税率提升 的拖累。2025 年啤酒业务毛利率提升 2.3pct 至 52.0%，主因原材料价格 下降、生产效率提升。费用率同比提升，主要系销售费用率/管理费用 率同比+0.9pct/+0.5pct，主要系广告及市场费用、销售人员薪酬、管 理人员薪酬 ...

证券研究报告 | 2026年03月13日 宝丰能源（600989.SH） 优于大市 2025 年业绩稳健增长，油价上行竞争力凸显 公司四季度归母净利润同比提升。公司 2025 年营收 480.4 亿元（同比 +46%），归母净利润 113.5 亿元（同比+79%）；其中，2025 年四季度营 收 124.9 亿元（同比+43%，环比-2%），归母净利润 24.0 亿元（同比+33%， 环比-26%）；毛利率/净利率为 31.9%/19.2%，期间费用率 7.1%。 聚烯烃产能扩张贡献利润增量。2025 年四季度公司聚乙烯/聚丙烯销量为 70.35/67.55 万吨，同比大幅提升来自内蒙古项目全面投产。2025 年国 内聚烯烃供应显著增加；在提振消费、扩大内需政策推动下，需求增速 也明显提升，但供给增速整体快于需求，供需相对宽松。受原油、煤炭 等原材料价格下行及新产能释放影响，2025 年聚烯烃价格整体下行。四 季度公司聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价 6083/5683 元/吨，同环比下滑。 2025 年 4 月公司宁东四期 50 万吨烯烃项目开工建设，或于 2026 年底建 成投产；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项 ...

证券研究报告 | 2026年03月13日 五矿资源（01208.HK） 优于大市 受益于铜产品量价齐增，盈利能力持续改善 2025 年归母净利润同比增长 215%。2025 年营业收入 62.18 亿美元，同比增 长 38.8%；归母净利润 5.09 亿美元，同比增长 215%。受电力限制、钴出口 配额影响，公司 100%持股的 Kinsevere 矿山计提了 2.9 亿美元资产减值。公 司利润大幅增长主要受益于主力矿山 Las Bambas 铜矿，2025 年邦巴斯铜矿 净利润 11.75 亿美元，归母净利润 7.34 亿美元，同比增加 4.28 亿美元。邦 巴斯铜矿满产运行后，生产成本摊低，同时贵金属金银价格大幅上涨，抵扣 铜生产成本后，成本进一步下降。2025 年邦巴斯铜矿 C1 成本降至 1.12 美元 /磅（折合 2469 美元/吨），达到近几年来最低。 邦巴斯铜矿维持高产，成本进一步下降。2025 年邦巴斯铜矿铜矿 41.1 万吨， 副产 8.6 万盎司黄金、526 万盎司白银、2910 吨钼。邦巴斯铜矿自 2016 年 投产以来，一直受生产不稳定困扰，随着 2024 年下半年开始满产，以及副 产 ...

国信化工观点：1）蛋氨酸除中国、美国外的全球 44%产能生产面临挑战，全球蛋氨酸产能约 270 万吨/年， 其中欧洲 59 万吨/年（22%），亚洲（除中国）60 万吨/年（22%）产能面临原材料大幅涨价或短缺问题，目 前赢创新加坡基地（34 万吨/年）、日本住友化学（18 万吨/年）已宣布不可抗力停产，欧洲产能生产面临 同样挑战。VE（油）欧洲巴斯夫、帝斯曼产能合计 5 万吨，占全球的 40%，生产亦受欧洲能源、原料成本 上涨或短缺影响。 2）海外原材料价格飙涨、供应中断短期内难以解决。蛋氨酸主要能源/原材料主要有天然气、甲醇、硫磺、 合成氨、丙烯等，2 月 27 日至 3 月 11 日布伦特原油现货价涨 29%，ICE 荷兰 TTF 天然气期货结算价涨 56%， 荷兰鹿特丹甲醇 FOB 现货价涨 27%，西北欧合成氨 CFR 现货价涨 8%；中国硫磺(固态)现货价涨 14%，较 2025 年年初上涨 194%。VA 原材料甲醇、异丁烯，VE 原材料乙炔、丙酮等价格亦大幅上涨。海外能源及原材料 价格涨幅大于国内，中国蛋氨酸、VE 产能的生产稳定性及成本优势将持续凸显。 3）蛋氨酸、VE 行业寡头垄断，企业挺 ...

| 数据日期:2026-03-12 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 4129.10 | 14374.87 | 4687.56 | 15631.96 | 4166.69 | 1383.65 | | 涨跌幅度（%） | -0.10 | -0.62 | -0.36 | -0.56 | -0.99 | -1.24 | | 成交金额（亿元） | 10782.15 | 13636.82 | 5721.05 | 4804.47 | 5960.80 | 629.58 | $$\overline{{{\prod_{i\in\mathbb{R}}}}}\frac{\Delta}{\Delta}\pm\overline{{{\prod_{i\in\mathbb{R}}}}}$$ (4) $\pi$H$\pi$H$\pi$ 1 证券研究报告 | 2026年03月13日 | 晨会纪要 | | --- | 宏观与策略 宏观快评:美国 2 月 CPI 点评-T ...