证券研究报告 | 2025年05月23日 医药行业快评 ASCO 年会摘要发布，国产创新药成果丰硕 优于大市 |  | 行业研究·行业快评 | | 医药生物  | 投资评级：优于大市（维持）  | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 陈曦炳 | 0755-81982939 | chenxibing@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521120001 | | 证券分析师： | 彭思宇 | 0755-81982723 | pengsiyu@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521060003 | | 证券分析师： | 陈益凌 | 021-60933167 | chenyiling@guosen.com.cn | 执证编码：S0980519010002 | 事项： 2025 ASCO 年会发布摘要内容，多项国产创新药将在年会发布研究成果。 国信医药观点：1）美国临床肿瘤学会（ASCO）年会是全球规模最大、最具权威性的临床肿瘤学会议之一， 2025 ASCO 年会将于 5/30-6/3 在芝加哥举行，会议摘要的内容已于近日挂 ...

国信证券 GUOSEN SECURITIES 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 港股通红利指数研究 低息环境下的港股投资利器 行业研究 · 海外市场专题 核心观点 有望成为中长期资金青睐的配置方向。 ■风险提示:市场波动风险、分红不确定性风险,成分股集中风险,汇率与税制变化风险,指数编制调整风险。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ■ 在国内利率进入下行用期、资产配置重心逐步从增长转向回报的背景下，红利资产受到市场较高关注。尤其是在港股市场整体估值处于历史低位、 企业派息意愿持续增强，政策支持资本市场长期资金入市的环境中，港股通红利指数逐渐成为投资者配置高职金流、低波动品种的重要工具。同时， 内地红利策略ETF发行热度持续升温，也对指数本身的结构、表现与可投资性提出了更高要求。 ■ 在众多港股红利类指数中,中证港股通高股息指数（930914.CSI）表现尤为突出。中证港股通高股息在长期累计回报、年化收益、回撤控制以及夏 普比率、卡玛比率等多个风险调整收益指标上均优于其他指数，展现出良好的抗跌能力与长期回报潜力。指数结构分布较为均衡，兼顾估值与市值 弹性，并以金融、公用事业、通信、工业等 ...

百度集团-SW（09888.HK)25Q1 财报点评 优于大市 广告业务持续承压，AI 云增长加速显著 证券研究报告 | 2025年05月23日 总览：总收入相比去年略有上升，经调整归母净利润 65 亿元，调整后归母 净利润率稳定。2025Q1，百度集团实现总收入 325 亿元，同比+3%。百度核 心收入 255 亿元，同比+7%，爱奇艺收入 72 亿元，同比-9%。2025Q1，百度 集团实现经调整归母净利润 65 亿元，同比-7%。经调整归母净利润率 20%。 其中，百度核心实现经调整归母净利润 63 亿元，同比-4%，经调整归母净利 润率 25%。 百度核心广告收入下滑 6%，搜索结果中 35%是由生成式 AI 来实现的（环比 +13pcts）。百度核心在线营销收入为 160 亿元，同比下滑 6%。其中托管 页收入占比 47%，体现广告业务结构持续优化。代理为广告主创造的收 入同比增长 30 倍，占核心在线营销收入 9%。搜索 AI 转型加速，有助于 提升用户体验。 智能云加速至同比+42%，非 GAAP 运营利润保持正值。智能云收入 67 亿元， 同比增长 42%，非 GAAP 运营利润率持续为正。G ...

2025年05月23日 证券研究报告 | 平衡的艺术：流动性、效益与风险 ——中国机构配置手册（2025版）之银行资产负债篇 行业研究 · 深度报告 商业银行 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：王剑 证券分析师：孔祥 证券分析师：陈俊良 证券分析师：田维韦 证券分析师：张绪政 021-60875165 021-60375452 021-60933163 021-60875161 021-60875166 wangjian@guosen.com.cn kongxiang@guosen.com.cn chenjunliang@guosen.com.cn tianweiwei@guosen.com.cn zhangxuzheng@guosen.com.cn S0980518070002 S0980523060004 S0980519010001 S0980520030002 S0980525040003 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点摘要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 02 约束工具：多条件下的优化 03 体系应用：流动性松紧的感知 04 千家千面：不同机构差异化特征 ...

淮北矿业（600985.SH） 华东焦煤龙头，项目增长可期 2025年05月23日 证券研究报告 | 公司研究 · 深度报告 煤炭 · 煤炭 投资评级：优于大市（首次） 证券分析师：刘孟峦 010-88005312 liumengluan@guosen.com.cn S0980520040001 证券分析师：胡瑞阳 0755-81982908 huruiyang@guosen.com.cn S0980523060002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 报告摘要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 n 华东炼焦煤龙头，经营向上。淮北矿业前身是雷鸣科化，2018年雷鸣科化购买淮矿股份100%股份，随后公司名称变更为"淮北矿业控股股份有限公司"，主 营业务变更为煤炭与煤化工业务。重组后实际控制人仍为安徽省国资委。截至2025年3月31日，控股股东淮北矿业（集团）有限责任公司持有公司60.07%的股 份。公司是华东炼焦煤龙头企业，在经历2021-2022年煤价中枢的上涨后，公司经营显著改善，资产负债结构优化，有息负债从2020年的226亿元降至2025Q1 的100亿元，资产负债率也由2020 ...

证券研究报告 | 2025年05月23日 技术赋能与生态拓展并行，客户结构持续优化。千帆平台升级促进原生 AI 应用开发，无代码工具 MIAODA 正式上线降低开发门槛，一季度与多家领先 企业开展合作，并拓展具身智能等新兴领域。 Apollo Go 国际扩张取得实质性进展，稳居国内自动驾驶出行龙头。Apollo Go 在第一季度向公众提供了约超过 140 万次乘车服务，同比增长 75%。累计 服务超 1100 万次。继进入迪拜和阿布扎比后现已覆盖 15 个城市。 投资建议：我们看好 AI 技术对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用， 考虑宏观经济下公司广告收入承压与 Gen-AI 研发投入持续增长，预计 2025-2027 年 实 现 经 调 整 归 母 净 利 润 241/270/312 亿 元 （ 前 值 为 272/301/331），维持优于大市评级。 百度集团-SW（09888.HK)25Q1 财报点评 优于大市 广告业务持续承压，AI 云增长加速显著 总览：总收入相比去年略有上升，经调整归母净利润 65 亿元，调整后归母 净利润率稳定。2025Q1，百度集团实现总收入 325 亿元，同比+3%。百度 ...

2025年05月23日 证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2 港股通红利指数研究 低息环境下的港股投资利器 行业研究 · 海外市场专题 证券分析师：王学恒 证券分析师：徐祯霆 wangxueh@guosen.com.cn xuzhenting@guosen.com.cn 010-88005382 010-88005494 S0980514030002 S0980522060001 n 在国内利率进入下行周期、资产配置重心逐步从增长转向回报的背景下，红利资产受到市场较高关注。尤其是在港股市场整体估值处于历史低位、 企业派息意愿持续增强、政策支持资本市场长期资金入市的环境中，港股通红利指数逐渐成为投资者配置高现金流、低波动品种的重要工具。同时， 内地红利策略ETF发行热度持续升温，也对指数本身的结构、表现与可投资性提出了更高要求。 n 在众多港股红利类指数中，中证港股通高股息指数（930914.CSI）表现尤为突出。中证港股通高股息在长期累计回报、年化收益、回撤控制以及夏 普比率、卡玛比率等多个风险调整收益指标上均优于其他指数， ...

证券研究报告 | 2025年05月23日 小牛电动（NIU.O） 优于大市 一季度亏损幅度收窄，产品及渠道变革有望促进底部反转 一季度收入较快增长，利润亏损幅度收窄。2016-2021 年公司收入复合增 速 59.8%，2021 年后碳酸锂涨价，公司主打锂电产品价格持续上涨，导 致销量下滑，至 2023 年收入下降至 26.52 亿元。2024 年公司首次布局 高端铅酸电动两轮车，加强终端渠道开拓及下沉，2024 年收入 32.88 亿 元，同比增长 24%，2025 年一季度收入 6.8 亿元，同比增长 35.1%，收 入持续恢复。锂电成本增加导致公司 2022 年净亏损 0.49 亿元，2023 年 公司受欧洲代理商资金短缺、运营停滞拖累，净亏损 2.72 亿元，随着 销量及收入恢复，2025 年一季度净亏损 0.39 亿元，亏损幅度持续收窄。 一季度净利率恢复，费用率下降。公司过往通过涨价等方式传导成本增加， 使整体毛利率稳定，2019-2023 年毛利率都保持在 20%以上，2024 年毛 利率下滑部分受到滑板车等加征关税影响，2025 年一季度毛利率 17.3%， 同比下降 1.6pct，同样受加征 ...

2025年05月23日 证券研究报告 | 平衡的艺术：流动性、效益与风险 ——中国机构配置手册（2025版）之银行资产负债篇 行业研究 · 深度报告 商业银行 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：王剑 证券分析师：孔祥 证券分析师：陈俊良 证券分析师：田维韦 证券分析师：张绪政 021-60875165 021-60375452 021-60933163 021-60875161 021-60875166 wangjian@guosen.com.cn kongxiang@guosen.com.cn chenjunliang@guosen.com.cn tianweiwei@guosen.com.cn zhangxuzheng@guosen.com.cn S0980518070002 S0980523060004 S0980519010001 S0980520030002 S0980525040003 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点摘要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ➢ 新一轮银行存款利率下行对商业银行资产负债管理形成多维度冲击，倒逼银行资产负债策略加速转型。 ➢ 负 ...

证券研究报告 | 2025年05月23日 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 公司研究·财报点评 山东威达（002026.SZ） 优于大市 电动工具配件领先者，加速布局新能源与高端装备业务 公司 2024 年实现归母净利润 3 亿元，同比+80%。2024 年电动工具市场需求持续 回暖，公司电动工具配件类业务营收与盈利能力均显著改善。同时，公司新能源 与高端装备业务发展稳步推进，盈利能力稳中向好。公司 2024 年实现营业收入 22.21 亿元，同比-6%；实现归母净利润 3 亿元，同比+80%；毛利率为 25.89%， 同比+6.91pct；净利率为 13.63%，同比+6.03pct。公司 2025Q1 实现营收 4.40 亿元，同比-10%；实现归母净利润 0.59 亿元，同比+1%。 公司是全球电动工具钻夹头领先企业，业务板块持续拓展。公司前身成立于 1976 年，1987 年即开始布局电动工具钻夹头业务。后续公司通过收并购将业务布局 拓展至中高端精密机床、工厂智能制造解决方案、换电站等领域。公司钻夹头产 品连续二十余年产销量位居全球第一，市场份额近 50%。 电动工具需求回暖，公 ...