证券研究报告 | 策略定期报告 2026 年 2 月 9 日 当前时点坚定看好恒生科技的六大理由 ——港股系列研究报告（3） 近期恒生科技走势较弱，我们坚定认为这是一次剧烈的流动性冲击，港股科技的基 本面与做多逻辑没有发生改变。从流动性看，海外流动性冲击高峰已过，"buy the dip"是有效策略；从估值看，目前港股科技相对于 A 股科技的折价接近历史最高 水平，或将迎来触底反弹；从产业趋势看，大模型百花齐放，积跬步以至千里。往 后看去，逢低买入、持股过节或是较为有效策略。 风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧 定期报告 相关报告 1. 《港股 IPO 的抽水效应如何— —港股系列研究报告（1）》 2. 《港股市场流动性跟踪框架— —港股系列研究报告（2）》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 李昊阳 S1090524120005 lihaoyang1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 王德健 （研究助理） wangdejian@cmschi ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 02 月 09 日 招商证券丨总量的视野 工作时长的缩短自然会增加居民的闲暇时间。根据我们的测算扣除工作时间、 休息时间以及通勤时间，去年企业就业人员每周平均休闲时间超过 54 个半小 时。更多的闲暇时间为消费提供了更多的消费场景。在去年这主要体现为服务 消费需求的回暖。 十五五规划要求提高居民消费率，一方面要增加居民收入、减少居民负担，从 根本上提高居民消费能力；另一方面，也要创造更多消费场景和消费业态，增 加居民消费意愿。我们认为当前制约服务消费需求进一步扩张的堵点之一是消 费场景过于集中，消费体验较差。因此，保障劳动者休息休假权益、不得违法 延长劳动者工作时间等措施是有助于消费需求的改善。 企业就业人员周平均工作时间在一定程度上反映就业人员的工作时长，但根据 国家统计局的数据，企业就业人员在就业类型中的占比刚达到 60%，剩余 40% 就业人员的工作时长与闲暇时间同样对提高居民消费率有重要的影响。 ❑ 【策略-张夏】AI 交易，沃什交易，通胀交易怎么演绎 1 月 30 日特朗普提名沃什为联储主席，其偏鹰派货币政策预期引发市场担忧， 导致美元指数反弹、新兴市场 ...

证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 02 月 09 日 2025 年稳健收官，2026 年开门红值得期待 保险行业 2025 年 12 月保费收入点评 总量研究/非银行金融 近日，国家金融监督管理总局公布 2025 年 1-12 月保险业经营情况，人身险公 司全年保费增速接近两位数，2026 年开门红预计表现强劲；财产险公司全年 保费中低速增长，非车险"报行合一"有望推动盈利持续改善。 ❑ 风险提示：产品吸引力下降；资本市场波动；监管收紧；经济增长不及预期。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 90 | 1.7 | | 总市值（十亿元） | 6622.4 | 5.9 | | 流通市值（十亿元） | 6453.3 | 6.4 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.9 1.8 17.9 相对表现 0.2 -11.1 -3.0 资料来源：公司数据、招商证券 -20 -10 0 10 20 30 Feb/25 May/25 Sep/25 Jan/26 (%) 非银行金融 沪深300 相关报告 1、《非银金融 25Q4 ...

证券研究报告|策略定期报告 2026 年 2 月 9 日 AI 应用加速产业渗透，机器人商业化时间节点前移 ——全球产业趋势跟踪周报（0209） 本周产业趋势主要集中在 AI 应用和人形机器人。AI 应用方面，腾讯元宝于 2 月 1日正式启动总额 10亿元的春节现金红包活动，单个红包最高金额达 1万元。 自活动启动以来，元宝 AI 生图功能日均调用增长 30 倍，新用户平均每天跟元 宝的互动问答超过 8 轮，用户单日使用元宝时长增长超 80%。人形机器人方面， 马斯克表示将在今年一季度推出 Optimus 第三代版本，并提及量产规划与产线 调整；Figure AI 发布新一代人形机器人 Helix 02，行为拟人性大幅上升；宇树 宣布开源 UnifoLM-VLA-0；银河通用发布首款工业级重载机器人 Galbot S1； 机器人产业投融资市场活跃度上升，多家车企确认切入人形机器人。 【主题与产业趋势】春节营销点燃竞争，AI 应用加速产业渗透。腾讯元宝于 2 月 1 日正式启动总额 10 亿元的春节现金红包活动，用户通过更新 App 至 2.55.0 版本即可参与抽奖，单个红包最高金额达 1 万元。腾讯董事会主 ...

证券研究报告 | 公司深度报告 2026 年 02 月 09 日 盾安环境（002011.SZ） 系列深度二：治理改善持续，新业务多点开花 消费品/家电 本篇报告从新业务布局、公司治理改善、战略对标三花补齐短板角度，全方位 复盘对照三花智控，公司有望在储能/AIDC 液冷、出海布局、切入海外大客户 等多维度破局，当前 PE 估值 11 倍对应股权激励目标 15%的复合增速，重申"强 烈推荐"投资评级。 ❑风险提示：原材料大幅上涨、国补减弱地产拖累、新业务不及预期风险、股东 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：12.29 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1075 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 1060 | | 总市值（十亿元） | 13.2 | | 流通市值（十亿元） | 13.0 | | 每股净资产（MRQ） | 5.9 | | ROE（TTM） | 18.3 | | 资产负债率 | 46.2% | | 主要股东 珠海格力电器股份有限公司 | | | 主要股东持股比例 | 38.46% | 股价表现 相关报告 1、《盾安环境（002011）—主业稳 健，净利率 ...

Group 1: Development Goals and Framework - The State-owned Assets Supervision and Administration Commission (SASAC) has set the annual development goals centered on "two guarantees and two strives" for 2026, marking a shift towards quality and efficiency in state-owned enterprises (SOEs) [4] - The total assets of central enterprises have surpassed 95 trillion yuan, with R&D investment exceeding 1 trillion yuan for four consecutive years, indicating a focus on quality-driven growth [8] - The framework aims to guide state capital towards strategic security, public welfare, and emerging industries, providing a clear action plan for reform and development [4] Group 2: Industry Integration and Collaboration - In 2025, the restructuring of central enterprises will follow a dual-track approach, focusing on strategic formation of new central enterprises and multi-field professional integration [13] - The establishment of new central enterprises, such as China Yajiang Group and China Chang'an Automobile Group, aims to serve national macro strategies and enhance industry collaboration [14] - A total of 17 units signed agreements in key areas like artificial intelligence and new materials, creating a multi-party collaborative model involving central enterprises, private enterprises, and local governments [16] Group 3: Capital Investment and Fund Management - The total scale of the China Chengtong fund system reached 710 billion yuan, with 97.99% allocated to strategic emerging industries, demonstrating a strong focus on high-tech sectors [18] - The National Investment Group manages 61 funds with a total scale of 345.1 billion yuan, having invested in 1,249 projects and facilitated 293 companies going public [20] - The investment strategy emphasizes long-term support for innovative enterprises, with over two-thirds of funds directed towards private enterprises [20] Group 4: Resource Integration and Security - Central enterprises are undergoing intensive integration in key mineral sectors, such as iron ore and rare earths, to enhance resource control and pricing power [24] - The integration aims to create a closed-loop industry chain, improving domestic supply security and reducing reliance on imports [25] - This strategic move is seen as a vital step in ensuring national resource security and enhancing the global influence of China's mineral resources [24]

证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 02 月 09 日 茅台景气领先，大众品继续推荐顺周期 食品饮料行业周报（2.8） 消费品/食品饮料 本周我们继续调研江苏等地渠道，综合两周调研结果来看，行业整体动销双位 数下滑符合预期，茅台表现延续强势，禁酒令后部分需求回补、非标缺货带来 的需求转移、i 茅台促进大众需求转化带动飞天量增超预期。部分经销商自愿 申报 3 月首批飞天配额售罄，惠群也暂停 3 月前的销售，这也印证了公司渠道 的"全面开花"，而并非仅 i 茅台火爆，批价近期冲高至 1700 元。五粮液动 销延续分化，江苏地区大商走货有减少、专卖店反馈增长。汾酒青 20 基本稳 定，动销小个位数下滑。今世缘好于大盘，其他品牌仍有压力。大众品板块首 推餐饮链修复（调味品、啤酒板块），一方面服务消费等潜在的政策催化、另 一方面我们看好假期消费数据超预期。 ❑ 核心公司跟踪：茅台景气领先，巴比关注 26 年新店型拓展。 江苏白酒大商：预计今年春节动销表现弱于去年，同比下滑幅度约在 10%-15%。茅台即将发 3 月货，1-2 月配额约占全年的 40%、1-3 月配额 约占全年的 40%-45%，目前非标产品暂 ...

证券研究报告 | 宏观点评报告 2026 年 2 月 8 日 春节海外：机会更多，还是风险更大？ ——宏观与大类资产周报 频率：每周 国内方面，春节错位，预计 1 月 CPI 同比 0.2%；1 月有色、能化接连上涨， 预计 PPI 环比增长 0.3%，对应 PPI 同比-1.2%。 海外方面，1）沃什提名美联储主席恐陷入程序僵局。2）高市或即将摆脱联合 执政的掣肘，其反对过早加息、主张弱日元，实则利好全球流动性。 资产方面，1）近期特朗普强调提名沃什因其支持降息，进而，美股进一步重 挫风险有限。预计中选前，全球不太会出现因日本套息交易反转及美联储政策 收紧的流动性冲击，3-9 月地方中选密集期，美股大概率中枢上移。2）国内科 技等方向需观察美股走势，风险有限，但机会或在 Q2；PPI 或于 Q2 提前转 正，叠加"十五五"碳减排助力，通胀方向资产均将受益，目前仍是"交易科 技、重视通胀、关注地产消费"思路。 定期报告 相关报告 1、《PMI 淡季回落———2026 年 1 月 PMI 点评》2026-02-01 2、《如何看 2025 年财政数据 与 2026 年一季度财政节奏？》 2026-01-31 3 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 02 月 08 日 最新一周二手房网签面积较去年农历同期下降 12% ——样本城市周度高频数据全追踪 周期/房地产 一、核心要点 图 1：样本城市新房及二手房网签面积同比（截至 2 月 5 日） 资料来源：Wind、房管局、招商证券等；备注：1 月以来新房和二手房网签面积农历（十 一月十三至腊月十八）同比分别为-53%/-18%，最新一周新房和二手房网签面积农历（腊 月初五至十八）同比降幅分别较上周+4 PCT/-2 PCT 至-22%/-12%。 表 1：样本城市新房及二手房网签面积同比（截至 2 月 5 日） | 新房（1 | | 月 | 1 日-2 月 | 5 日） | 二手房（1 | | 月 | 1 日-2 月 | 5 日） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 城市能级 | | 同比 | 较 | 12 月 | 城市能级 | | 同比 | 较 | 12 月 | | | 样本城市 | | -6% | -收窄 | +17 PCT | 样本城市 | | ...

证券研究报告 | 金融工程 2026 年 2 月 8 日 节前维持看好观点 ——A 股趋势与风格定量观察 20260208 1. 当前市场观察 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 王禹哲 S1090525080001 wangyuzhe@cmschina.com.cn 2. 市场最新观点 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配成长，小盘大盘轮动模型建议 超配大盘，故综合推荐大盘成长风格。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规 律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 敬请阅读末页的重要说明 定期报告 ❑ 择时观点上，节前维持偏乐观的观点。国内层面，1 月制造业 PMI 录得 49.30，处于历史中性水平，虽仍呈现"上游强于下游"的结构性问题，但 与前期并无明显变化，在无超预期走弱的情况下，权益市场对此类信号或 趋于钝化。海外层面，地缘风险短期有所下降，叠加美股部分科技巨头财 报披露后利空/利好靴子落地，美股纳指有所反弹、道指持续新高，短期内 全球风险偏好或仍将处于高位。量能情绪上，节前谨慎以及获利了结情绪 ...