证券研究报告 | 债券点评报告 2025 年 05 月 24 日 债市情绪走弱——债市晴雨表 【债市情绪】上周债市情绪指数为 113.3，较前值回落 0.9；债市情绪扩散指数 42.4%，较前值回落 10.5 个百分点。 【机构久期】上周五基金久期为 2.17 年，较前一周五持平；农商行久期为 2.84 年，较前一周五回升 0.02 年；保险久期为 6.74 年，较前一周五回落 0.03 年。 【杠杆率】上周质押式回购余额为 10.6 万亿元，较前值回落 0.4 万亿元；大行 净融出余额为 3.1 万亿元，较前值回落 0.7 万亿元；债市杠杆率为 103.4%，较 前值回落 0.1 个百分点。 【二级成交】上周从换手率来看，30Y 国债换手率为 1.9%，较前值回落 0.8 个 百分点。10Y 国债换手率为 1.0%，较前值持平；10Y 国开债换手率为 29.3%， 较前值回落 2.6 个百分点；超长期信用债换手率为 0.47%，较前值回升 0.07 个 百分点。 【配置力量】债市配置力量来看，上周债基新发行份额为 63 亿元，较前值回落 129 亿元；风险偏好来看，股市风险溢价为 1.36%，较前值回落 0 ...

证券研究报告 | 基金研究（公募） 2025 年 05 月 24 日 港股创新药 ETF 领涨，资金大幅流入债券 ETF ETF 基金周度跟踪（0519-0523） 本报告重点聚焦 ETF 基金市场表现，总结过去一周 ETF 基金市场、不同热门 细分类型 ETF 基金、创新主题及细分行业 ETF 基金的业绩表现和资金流动， 供投资者参考。 ❑ 市场表现： 本周（5 月 19 日-5 月 23 日）主投 A 股的 ETF 涨跌不一。其中，医药生物 ETF 涨幅较大，规模以上基金平均上涨 1.76%；TMT ETF 跌幅最深，规模 以上基金平均下跌 2.06%。此外，本周商品 ETF 涨幅最大，规模以上基金 平均上涨 3.04%。 基金研究（公募） 一、ETF 市场整体表现 市场表现方面，本周（5 月 19 日-5 月 23 日）主投 A 股的 ETF 涨跌不一。其中， 医药生物 ETF 涨幅较大，规模以上基金平均上涨 1.76%；TMT ETF 跌幅最深， 规模以上基金平均下跌 2.06%。此外，本周商品 ETF 涨幅最大，规模以上基金 平均上涨 3.04%。 图 1：ETF 基金-市场表现 ❑ 资金流动： 资 ...

本周低波风格强劲，招商量化中证 1000 指增近一周超额 1.03% ——因子周报 20250523 金融工程 1. 主要市场指数与风格表现回顾 本周主要宽基指数均下跌。沪深 300 下跌 0.18%，中证 800 下跌 0.41%， 深证成指下跌 0.46%，上证指数下跌 0.57%，创业板指下跌 0.88%，中证 500 下跌 1.10%，中证 1000 下跌 1.29%，中证 2000 下跌 1.52%，北证 50 下跌 3.68%。 从行业来看，综合、医药、汽车、有色金属、家电等行业表现居前；通信、 机械、电子、计算机、综合金融等行业表现居后。 从风格因子来看，最近一周 Beta 因子、波动性因子、流动性因子的表现尤 为突出，因子多空收益分别为-3.60%、-2.66%和-2.38%。 2. 选股因子表现跟踪 沪深 300 股票池中，本周盈余质量、单季度营业收入同比增速、单季度 CFEV 因子表现较好。中证 500 股票池中，本周 60 日成交量变异系数、20 日成交量 变异系数、20 日换手率波动因子表现较好。中证 800 股票池中，本周盈余质量、 股息率、240 日偏度因子表现较好。中证 1000 ...

证券研究报告 | 基金研究（公募） 2025 年 5 月 24 日 A 股整体收跌，量化指增平均录得正超额 量化基金周度跟踪（20250519-20250523） 本报告重点聚焦量化基金市场表现，总结近一周主要指数和量化基金业绩表现、 不同类型公募量化基金整体表现和业绩分布，以及本周收益表现较优的量化基 金，供投资者参考。 市场整体表现： 本周（5 月 19 日-5 月 23 日）A 股整体收跌，量化基金表现分化。 主要指数表现： 主要股指下跌，其中沪深 300、中证 500、中证 1000 近一周收益率分别为 -0.18%、-1.10%、-1.29%。 各类基金表现： 本周量化基金收益表现分化，主动量化跌 0.28%；市场中性跌 0.12%。指 数增强型基金平均录得正超额，其中中证 500 指增和中证 1000 指增超额 收益较高，分别为 0.48%、0.34%。 风险提示：图表中列示的数据结果仅为对市场及个基历史表现的客观描述， 并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 徐燕红 S1090524120003 xuyanhong@cmschina.com.cn 江帆 研究助理 jiangfan ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 05 月 24 日 小米集团-W（01810.HK） 玄戒 O1 开启硬核科技新起点，YU7 激光雷达、超长续航全系标配 TMT 及中小盘/电子 事件：5 月 22 日公司召开小米 15 周年战略新品发布会，正式发布小米自主研 发设计的芯片玄戒 XRING，以及相关搭载产品小米 15S Pro、小米平板 7 Ultra、 小米手表 S4 15 周年纪念版；此外公司同场发布小米 YU7，我们评论如下： 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：53.00 港元 基础数据 股价表现 | 总股本（百万股） | 25947 | | --- | --- | | 香港股（百万股） | 21431 | | 总市值（十亿港元） | 1375.2 | | 香港股市值（十亿港元） | 1375.2 | | 每股净资产（港元） | 7.3 | | ROE（TTM） | 12.5 | | 资产负债率 | 53.1% | | 主要股东 | Smart Mobile Holdings | | | Limited | | 主要股东持股比例 | 23.59% | 1、《小米集团-W（01810 ...

证券研究报告 | 金融工程 2025 年 05 月 24 日 刚需+出海+历史低位，多重因素凸显制药价值 ——华宝中证制药 ETF 投资价值分析 随着保健意识的提升及国内人口老龄化趋势的发展，药品作为人们生活中的刚 性需求，其市场需求量日益增长。从供给端来看，原研药专利集中到期，创新 药频获出海订单，中药受政策大力扶持，各细分领域药企均迎来发展机遇。时 逢相关标的位于历史的价格低位，药品制造业显示出一定的投资机会。华宝中 证制药 ETF（认购代码：562053.OF）通过紧密跟踪中证制药指数，一键式配 置制药行业优质上市企业，值得投资者关注。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn ❑ 风险提示：本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表 现，亦不构成投资收益的保证或投资建议，新发基金无历史业绩可参考。 敬请阅读末页的重要说明 专题报告 ❑ 在新兴市场经济快速发展和各国医疗保障制度的逐渐完整之下，全球医药 市场规模仍旧维持着稳定增长态势。而据统计，我国的人均药品用量仍远 低于世界发达国家水平，国内药品用量的需求增长仍然具有较大的空间。 ❑ 在供给端，各细 ...

敬请阅读末页的重要说明 公募新规对市场影响几何？ 公募新规量化观察系列之一 2025 年 5 月 7 日，《推动公募基金高质量发展行动方案》发布，针对公募基金 行业核心痛点，从基金运营、业绩考核、行业发展、强监管和风险防控四个方 面进行了系统性完善。本文主要研究公募新规对市场、行业及个股可能带来的 影响。核心内容如下： 风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发 生变化时模型存在失效的风险；本报告所提及个股或基金仅表示与相关主题有一定 关联性，不构成任何投资建议。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 刘凯 S1090524120001 liukai11@cmschina.com.cn 杨航 S1090523010004 yanghang4@cmschina.com.cn 专题报告 证券研究报告 | 金融工程 2025 年 05 月 23 日 ❑ 沪深 300 和中证 800 是主动权益型基金基准指数中应用最多的两个指数。 其中，以沪深 300 为最大权重指数的基金有 1534 只，对应总规模为 13118.75 亿元，规模占比为 4 ...

证券研究报告 | 宏观专题报告 2025 年 05 月 23 日 关于美国财政：市场在定价什么？ ❑ 一、美国新版减税法案进展到哪一步？ ❑ 4 月 11 日两院共同预算决议通过后，众议院授权委员会已经在 5 月 12 日 公布草案。5 月 12 日-5 月 21 日本轮协调法案仅在众议院授权委员会内部 便经历 3 次修改过程后提交至参议院，而众议院目前提交的 3.3 万亿美元 净赤字和参议院 5.8 万亿美元净赤字仍有较大差距，两院或仍有多轮磋商 博弈过程，预计未来数周才能开启投票过程。历史上从发起协调指引的国 会预算决议到制定最终协调法案的平均时间长度为 148 天，范围从 27 天 到 384 天不等。本轮协调法案发起协调指引的时间是 2 月 21 日，若按历 史平均来看约在 7 月下旬通过，若按贝森特的说法，财政部希望在 7 月 4 日前完成减税的立法程序，那么 7 月将是重要的时间节点。 ❑ 二、参众两院分歧有多大？ ❑ 参众两院分歧主要有三点：1）参议院设定了更高的增赤和债限规模；2） 参议院减税更为激进；3）参议院国防增赤更多、几无减赤，众议院国防 增赤更少，减赤近 2 万亿美元。最终赤字控制的 ...

Investment Rating - The report maintains a "Strong Buy" rating for Guizhou Moutai with a target price of 2,100.00 CNY, while the current stock price is 1,586.0 CNY [2][7]. Core Views - Guizhou Moutai is positioned as a national brand capable of navigating through economic cycles, emphasizing its commitment to quality and cultural values [6]. - The company has set a sustainable growth target of 9% for 2025, focusing on three major transformations: customer base expansion, innovative product offerings, and channel optimization [6][7]. - The report highlights the company's strong historical performance in overcoming past crises and its confidence in future growth despite current industry pressures [6][7]. Financial Summary - The total revenue for 2023 is projected at 150,560 million CNY, with a year-on-year growth of 18%. This is expected to grow to 190,109 million CNY by 2025, reflecting a 9% growth rate [8][13]. - The net profit attributable to the parent company is forecasted to be 74,734 million CNY in 2023, increasing to 93,944 million CNY by 2025, with a similar growth rate of 9% [8][13]. - The earnings per share (EPS) are estimated to be 59.49 CNY for 2023, rising to 74.78 CNY in 2025, corresponding to a price-to-earnings (PE) ratio of 21.2 for 2025 [8][14]. Market Position and Strategy - Guizhou Moutai is focusing on international expansion and targeting younger demographics to enhance brand vitality and innovation [6]. - The company is implementing a multi-channel strategy to optimize distribution and reach a broader consumer base [6]. - The report emphasizes the importance of maintaining product quality and cultural integrity as key drivers for the brand's long-term success [6].

Investment Rating - The report maintains a "Strong Buy" rating for the company [4] Core Views - The company's Q1 2025 revenue of 5.4 billion yuan represents a 2.2% year-on-year increase, aligning with the guidance of 0%-4% [7] - Adjusted EBITDA and net profit for Q1 2025 were 1.5 billion yuan and 780 million yuan, showing year-on-year growth of 5.3% and 0.5% respectively [7] - The domestic hotel segment achieved an adjusted EBITDA of 1.6 billion yuan, reflecting a 6.7% increase year-on-year [7] - The company has a robust membership system and an attractive investment return model, which is expected to attract more franchisees and accelerate store expansion [7] Financial Performance - The company reported a total revenue of 21.882 billion yuan for 2023, with a projected growth of 9% in 2024 and 5% in 2025 [3] - The adjusted net profit for 2025 is estimated at 3.926 billion yuan, representing a 29% increase compared to 2024 [3] - The company’s gross margin improved to 33.2% in Q1 2025, an increase of 0.7 percentage points year-on-year [7] - The total number of domestic hotels reached 11,564, marking a 19.4% increase, with a net addition of 539 hotels in Q1 2025 [7] Market Position - The company’s current stock price is 28.7 HKD, with a market capitalization of 174.1 billion HKD [4] - The company has a return on equity (ROE) of 29.0% and a debt-to-asset ratio of 82.7% [4] - The company is expected to see a revenue growth of 1%-5% in Q2 2025, with domestic hotel revenue projected to grow by 3%-7% [7]