证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 04 月 09 日 出版板块高股息防御价值凸显，关注影视潮玩等内生消费 传媒互联网行业周报 TMT 及中小盘/传媒 近期我们继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，我们继续坚定看好【神州泰岳】 【南方传媒】【分众传媒】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【腾讯控 股】【昆仑万维】【中国科传】【芒果超媒】【哔哩哔哩】【中文在线】等 ❑ 过去的一周，传媒行业下跌 1.52%，在所有行业中排名第 14 位，传媒板块年 初到现在上涨了 5.74%，排名所有板块第 6 名。近期，市场当中贸易战的氛 围浓厚，出口链遭遇了较大的跌幅，我们重新审视了传媒行业在这次关税中 的影响。我们认为出版教育、游戏、影视潮玩等行业受增加关税的影响较小， 出版行业尤甚，在 2018-2019 年，凤凰传媒等出版公司行情走势实现阶段新 高，主要原因是出版教育行业基本是纯内需，而出版公司主营业务是教材教 辅业务，因此关税政策对其几乎没有任何影响；同样，对潮玩、影视、游戏 影响也较小，主要由于影视院线基本收入出口极少，而且具有很大的口红效 应；此外，关于游戏出海部分，我们与很多游戏公司进行沟通，明确游戏业 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 04 月 09 日 主营业务增长强劲，TPV 和 DVA 等产品空间广阔 周期/化工 公司发布 2025 年一季度业绩预告，公司一季度预计实现归属于上市公司股东的 净利润 4,236.44 万元—4,589.48 万元，同比增长 20%—30%；扣除非经常性 损益后净利润预计为 3,512.17 万元—3,886.42 万元，同比增长 22%-35%。 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：13.45 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 455 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 397 | | 总市值（十亿元） | 6.1 | | 流通市值（十亿元） | 5.3 | | 每股净资产（MRQ） | 6.9 | | ROE（TTM） | 4.5 | | 资产负债率 | 48.0% | | 主要股东 | 道恩集团有限公司 | | 主要股东持股比例 | 44.2% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 1 41 24 相对表现 10 52 23 资料来源：公司数据、招商证券 -40 -20 0 20 40 60 80 Ap ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 04 月 09 日 中国国航（601111.SH） Q4 受益油价下降、毛利转正，关注商务客流及国际线恢复 周期/交通运输 中国国航 2024 年业绩：公司收入 1667.0 亿元，同比+18.1%；归母净亏损 2.4 亿元，同比减亏约 8 亿元；扣非归母净亏损 25.4 亿元，同比减亏约 6 亿元。 财务数据与估值 增持（维持） 目标估值：NA 当前股价：7.0 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 17448 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 11638 | | 总市值（十亿元） | 122.1 | | 流通市值（十亿元） | 81.5 | | 每股净资产（MRQ） | 2.6 | | ROE（TTM） | -0.5 | | 资产负债率 | 88.2% | | 主要股东 | 中国航空集团有限公司 | | 主要股东持股比例 | 42.53% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7 -11 -5 相对表现 1 3 -8 -20 -10 0 10 20 30 Apr/24 Jul/24 Nov/24 Mar/25 (%) ...

业绩同比高增，成本控制优异 周期/金属及材料 公司发布 2024 年业绩：2024 年实现营业收入 118.7 亿元，同比+12.7%；实现 归母净利润 7.0 亿元，同比+119.4%；24H2 实现营业收入 75.9 亿元，同比/环 比分别 +61.5%/+77.3% ，实现归母净利润 5.5 亿元，同比 / 环比分别 +175.0%/+260.3%。 财务数据与估值 证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 04 月 08 日 灵宝黄金（03330.HK） | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 10535 | 11867 | 14979 | 15984 | 17324 | | 同比增长 | 4% | 13% | 26% | 7% | 8% | | 营业利润(百万元) | 590 | 1022 | 1639 | 2265 | 2837 | | 同比增长 | 31% | 73% | 60% | 38% | 25% | | 归母净利润(百万元) ...

定期报告 证券研究报告 | 策略研究 2025 年 4 月 8 日 北向资金一季度重回净买入，美联储降息预期提升 ——金融市场流动性与监管动态周报（0408） 一季度北向资金重回净流入，主要增持科技方向，板块上加大对于科创板、创 业板的配置，行业上净流入半导体、机械、汽车等科技行业。上周国内市场资 金小幅净流出，ETF 成为主要买入力量。海外方面标普 500 VIX 指数创近年来 新高，市场开始定价美联储年内四次降息。 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与流 动性指数——A 股市流动性研究之 四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股票 市场 SCP 范式研究之一》，2017 年 10 月 3. 《ETF 重回净流入，四季度个人 投资者增持 ETF 及联接基金——金 融 市 场 流 动 性 与 监 管 动 态 周 报 (0401)》 | 招商 A 股流动性指数 | | | --- | --- | | 流动性指标 | 数值/金额（亿元） | | 资金供给 | | | 公募基金发行 | 44.49↓ | | ETF 净申购 | 167.08↑ | | 融资净买入 | -193.40↓ ...

证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 04 月 08 日 24 年年报总结：Capex 向算力侧倾斜，价值创造能力持续夯实 全球运营商月报 11： TMT 及中小盘/通信 本篇报告重点分析了工信部 25 年 1-2 月通信业经济运行数据、国内三大运营商 24 年年报情况及全球运营商 3 月行业动态。25 年 1-2 月电信业务收入实现小幅 增长，用户规模持续拓展。国内三大运营商年报方面，24 年三者净利润增速持 续高于收入增速，传统业务 ARPU 有望保持平稳、DeepSeek 有望拉动新兴业务 持续拓展。Capex 侧延续下降趋势，结构侧持续向算力侧倾斜，带动自由现金 流加速释放，叠加分红派息稳步提升，三大运营商核心资产属性不断强化。 ❑ 工信部行业情况：25 年 1-2 月电信业收入实现小幅增长，客户规模持续拓展。 1）电信业收入方面：25 年 1-2 月电信业累计收入 2,950 亿元（yoy+0.9%）， 增速小幅回落，我们认为主要系 24Q1 基数较高且 25Q1 外部宏观环境仍然错 综复杂所致。 2）用户发展方面：移动用户侧 5G 渗透率达 58.6%，较上年末提升 1.9pct； 固网用 ...

证券研究报告 | 固定收益研究 2025 年 4 月 8 日 ABS 交易活跃度提升 ——ABS 月报（2025 年 4 月） 一级发行：1）3 月 ABS 发行规模大幅增长，其中信贷 ABS 发行规模增幅最大。 以发行起始日统计，2025 年 3 月，ABS 发行规模环比增长 96%至 1,709.66 亿 元。其中，信贷 ABS、企业 ABS、ABN 发行规模分别为 186.00 亿元、1,052.09 亿元和 471.57 亿元，分别较 2 月环比增长 1140%、83%和 66%。 2）3 月新发 ABS 期限多为 1-2 年，加权票面利率有所回升。按发行金额统计， 37.75%的新发 ABS 期限在 1-2 年，占比最高但较上月占比小幅下降；加权平均 票面利率为 2.18%，较 2 月上升 7.40bp。 二级成交： 3 月 ABS 交易量及换手率明显提升，其中信贷 ABS 交易金额增长 最快，ABN 换手率增长最快。3 月 ABS 月度交易金额为 1,845.96 亿元，较 2 月的交易量 933.06 亿元增长 97.84%；3 月 ABS 的月度换手率为 5.7%，较 2 月的 2.9%增长 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 04 月 08 日 北方华创（002371.SZ） 25Q1 收入利润同比快速增长，平台化优势进一步凸显 TMT 及中小盘/电子 北方华创发布 25Q1 业绩预告，预计收入 73.4-89.8 亿元，同比+23.4%-50.9%/ 环比-22.6%~-5.3%；归母净利润 14.2-17.4 亿元，同比+24.7%-52.8%/环比 +22.6%-50.2%。在国内设备自主可控强化的背景下，公司工艺覆盖范围扩大， 平台化优势不断凸显，维持"增持"投资评级。 ❑ 风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期，美国半导体设备出口管制加剧，新品 研发不及预期，行业竞争加剧的风险。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 14688 | 22079 | 29838 | 39220 | 48456 | | 同比增长 | 52% | 50% | 35% | 31% | 24% | | 营业利润(百万元) | 286 ...

战略组合拳应对之下，"对等关税"影响有限 TMT 及中小盘/计算机 "对等关税"事件使得公司股价出现较大波动，公司已建立多维应对机制，整 体发展势头良好，应对外部风险的基石稳固，"对等关税"实际影响有限。 ❑ 风险提示：新产品研发不及预期、海外需求不及预期、行业竞争加剧、关税 影响超预期。 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：30.47 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 452 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 452 | | 总市值（十亿元） | 13.8 | | 流通市值（十亿元） | 13.8 | | 每股净资产（MRQ） | 7.9 | | ROE（TTM） | 18.0 | | 资产负债率 | 45.7% | | 主要股东 | 李红京 | | 主要股东持股比例 | 37.29% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -29 13 49 相对表现 -20 24 48 资料来源：公司数据、招商证券 -50 0 50 100 150 Apr/24 Jul/24 Nov/24 Mar/25 (%) 道通科技 沪深300 证券研究报告 | 公司点评报告 2 ...

证券研究报告 | 债券点评报告 2025 年 4 月 8 日 工业品价格回升——经济热力图 【周度经济指数】周度经济指数回落。上周中国周度经济指数（WEI）为 6.1%， 较前值回落 0.2 个百分点。其中 WEI 生产子指数为 6.3%，较前值持平；WEI 需 求子指数为 5.7%，较前值回落 0.3 个百分点；供需缺口为-0.6%，较前值回落 0.3 个百分点。 【生产】生产有所回升。上周螺纹钢产量 4 周移动平均同比为 6.7%，较前值回 升 2.4 个百分点。高炉开工率为 83.2%，较前值回升 1.1 个百分点。PTA 产业 链负荷率为 80.5%，较前值回落 0.4 个百分点。汽车半钢胎开工率为 81.8%， 较前值回落 1.2 个百分点。沿海主要电厂日均耗煤量 4 周移动平均同比为-0.4%， 较前值回升 2.2 个百分点。 【基建】基建高频指标回升。上周水泥发运率为 42.8%，较前值回升 0.1 个百 分点。水泥磨机运转率为 41.7%，较前值回升 0.2 个百分点。石油沥青装置开工 率为 25.7%，较前值回落 1.0 个百分点。 【房地产】商品房销售增速回升。上周 30 大中城市商品房销 ...