证券研究报告：美容护理 | 公司点评报告 股票投资评级 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 24.10 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）6.72 | / 6.72 | | 总市值/流通市值（亿元）162 | / 162 | | 52 周内最高/最低价 | 24.10 / 13.97 | | 资产负债率(%) | 32.7% | | 市盈率 | -19.44 | | 第一大股东 | 上海家化(集团)有限公 | | 司 | | 发布时间：2025-05-08 个护稳健，美妆海外承压。24 年分品来看：1）个护业务实现收 入 23.8 亿元，同比-3.42%，毛利率 63.59%，同比+2.6pct，六神升级 驱蚊蛋系列产品，整体表现稳健；2）美妆业务实现营收 10.5 亿元， 同比-29.81%，毛利率 69.67%，同比-2.7pct，主动去库及调整带动美 妆业务下降，玉泽将升级面霜与防晒产品，同时将推出械字号重组胶 原蛋白系列产品以及主打 17 型环肽的修护产品，丰富产品线；3）创 新业务实现营收 8.3 亿元，同比-19.38%，毛利率 40. ...

股票投资评级 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 24.10 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）6.72 | / 6.72 | | 总市值/流通市值（亿元）162 | / 162 | | 52 周内最高/最低价 | 24.10 / 13.97 | | 资产负债率(%) | 32.7% | | 市盈率 | -19.44 | | 第一大股东 | 上海家化(集团)有限公 | | 司 | | 研究所 分析师:李媛媛 SAC 登记编号:S1340523020001 Email:liyuanyuan@cnpsec.com 上海家化(600315) 证券研究报告：美容护理 | 公司点评报告 发布时间：2025-05-08 主动调整 24 年业绩承压，25Q1 企稳，静待改善 l 事件回顾 公司公布 2024 年年报及 25Q1 季报，2024 年公司实现营收 56.79 亿元，同比-13.9%，实现归母净利润-8.33 亿元，同比-266.6%，扣非 归母净利润-8.38 亿元，同比-366.4%。2025Q1 实现营收 17.04 亿元， 同比-10.6%）， ...

上 市 公 司 美容护理 2025 年 05 月 06 日 上海家化 (600315) | 市场数据： | 2025 年 04 月 30 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 23.42 | | 一年内最高/最低（元） | 24.30/13.67 | | 市净率 | 2.3 | | 股息率%（分红/股价） | 1.11 | | 流通 A 股市值（百万元） | 15,744 | | 上证指数/深证成指 | 3,279.03/9,899.82 | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2025 年 03 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 10.19 | | 资产负债率% | 34.23 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 672/672 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 -30% -20% -10% 0% 10% 2 ...

近日，上海家化发布2024年年报以及2025年一季报，在2024年出现上市以来首次亏损的业绩之后，2025 年第一季度，上海家化由亏损转为盈利，报告期内实现营业收入17.04亿元，净利润约2.17亿元。 在近日的媒体沟通会上，上海家化董事长林小海向包括《中国经营报》在内的媒体记者表示："这么多 年积累下来的包袱，基本上在过去这一年是卸掉了，历史的问题基本已经解决，这让我们轻装上阵。我 们希望在新的财年能够回到增长的轨道，力争做到两位数的增长。从利润角度，我们还会进一步加大品 牌的投资、加大产品的投资、加大渠道的能力建设。" 一季度线上业务收入同比增长10.4% 近日，上海家化发布2024年年报，2024年上海家化实现营业收入56.79亿元，同比下降13.93%；归属于 上市公司股东的净利润-8.04亿元，同比下降260.72%。 上海家化方面表示，业绩下降的主要原因是商誉减值计提影响。根据上海家化方面提供的资料，2017 年，上海家化收购了英国婴童品牌汤美星，但受近年来低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商降低库存 等因素的持续影响，海外业务表现不及预期。因此，上海家化对前期收购的婴童护理产品及母婴喂养产 品业务 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Shanghai Jahwa, indicating an expected stock price increase of over 15% compared to the benchmark index [4]. Core Views - The company reported a net profit of 2.17 billion yuan in Q1 2025, marking a turnaround from losses in the previous quarter, despite a 10.59% year-on-year decline in revenue [1][2]. - The company is undergoing strategic adjustments, including brand upgrades and channel optimization, which are expected to enhance profitability in the future [2][4]. Financial Performance Summary - In 2024, the company achieved revenue of 56.79 billion yuan, a year-on-year decrease of 13.93%, with a net profit of -8.33 billion yuan [1]. - For Q1 2025, revenue was 17.04 billion yuan, down 10.59% year-on-year, but the net profit showed a recovery to 2.17 billion yuan [1]. - The gross margin for Q1 2025 was 63.4%, with a net margin of 12.75% [1]. Business Segment Analysis - Personal care segment revenue in 2024 was 23.79 billion yuan, down 3.42% year-on-year, with a gross margin of 63.59% [2]. - The beauty segment saw a significant decline in revenue, down 29.81% to 10.50 billion yuan, but maintained a gross margin of 69.67% [2]. - The overseas business generated 14.15 billion yuan in revenue, a decrease of 11.43% year-on-year, with a gross margin of 48.32% [2]. Employee Stock Ownership Plan - The company announced an employee stock ownership plan aiming to raise up to 77.51 million yuan, with a share price set at 16.03 yuan per share [3]. - The plan includes participation from key executives and middle management, reflecting long-term confidence in the company's recovery [3]. Profit Forecast - The company is projected to achieve net profits of 3.42 billion yuan, 4.64 billion yuan, and 5.24 billion yuan for the years 2025, 2026, and 2027, respectively [4]. - The expected earnings per share (EPS) for the same years are 0.51 yuan, 0.69 yuan, and 0.78 yuan, with corresponding price-to-earnings ratios of 44x, 33x, and 29x [4].

事件 公司发布2024 年年报与2025 年一季报：2024 年营收56.79 亿元（同比-13.9%），归母净利润-8.33 亿元 （同比转亏）；2025Q1 营收17.04 亿元 （同比-10.6%），归母净利润2.17 亿元（同比-15.3%）。 战略组织转型期业绩承压，期待2025 年成效逐步显现 2024 年因海外业务计提商誉减值、国内业务战略调整以及非可控投资收益下降，归母净利润为-8.3 亿 元。2025Q1 利润波动主要受六神价格策略调整，线下经销商进货节奏有所延迟，但不影响总体需求； 同时进一步优化渠道库存和非战略合作品牌，相关业务营收同比有所下降、毛利同比减少。 2024 年以来公司主动应对行业变革推动线上化转型，同时线下渠道实施战略性调整，期待2025 年转型 成效逐步显现。 发布员工持股计划绑定核心人员，激发组织活力 公司发布员工持股计划（草案），员工持股规模不超过483.51 万股（占公告日股本比例为0.72%），来 源为公司回购股份（均价16.03 元/股），员工人数预计不超过45 人。持股计划对应公司层面业绩考核 目标分别为：2025年扭亏为盈，净利润为正；2026-2027 年 ...

核心观点 2024 年营收56.79 亿元/ -13.93%，归母净利润-8.33 亿元（主要因计提汤美星商誉减值6.1 亿元及海外业 务亏损1 亿元），扣非净利润-8.38 亿元。2025Q1 核心品牌六神进行价格策略调整，导致部分线下经销 商进货节奏后移。美妆事业部25Q1 销售占比提升3.7pct 至19.3%，对应收入增速约10.6%，线上高增带 动业务已恢复增长态势。公司同步公告计划开展员工持股计划，对应考核年份25-27 年，指标为25 年净 利润为正，26&27 年净利润同比增长不低于10%。从目标的设定来看，一方面公司今年预计更加注重清 理历史问题&恢复收入增长态势，另一方面此前公司激励的完成度并不高，核心员工流失率较高，此次 目标设定通过解锁周期形成了实际的绑定作用，更加关注长期发展。 事件 公司披露2024 年年报及2025 年一季报：2024 年营收56.79 亿元/-13.93%，归母净利润-8.33 亿元（主要 因计提汤美星商誉减值6.1亿元及海外业务亏损1 亿元）。 品牌梯队建设资源重点分配，线上转型效果体现 2024 年公司确立"四个聚焦"战略，重点聚焦线上渠道发展，2024 年 ...

公司内部调整致短期业绩承压，一季度降幅有所收窄。公司2024 年实现营收56.79 亿/yoy-13.93%；归母 净利润-8.33 亿/yoy-266.60%；扣非归母净利润-8.38 亿/yoy-366.41%。24 年业绩大幅下滑主要系对前期 收购的海外婴童业务计提商誉减值6.1 亿元，以及国内业务主动战略调整带来的阶段性影响。 投资建议：自2024 年年中公司进行中高领导层换届后，内部调整持续推进中，从结果看，2024 年战略 清理历史包袱导致较多亏损，而2025 年一季度初具成效，公司美护部门和线上渠道均已实现正增长， 后续有望在持续的调整改革中实现品牌矩阵的长期稳定健康发展。考虑到目前公司仍处于内部调整期， 且行业竞争压力加大，公司加大品牌投放以维持一定品牌声量，我们下调2025 年维持2026 年并新增 2027 年归母净利润至4.33/5.04/5.81（原值为4.73/5.03）亿元，对应PE 分别为35/30/26x，维持"优于大 市"评级。 2024 年调整期盈利水平下滑，2025Q1 毛利率有所提升。盈利能力方面，2024年公司毛利率/净利率分别 同比-1.37/-22.25pct；2 ...

机构简介： 上海石锋资产管理有限公司成立于2015年，实缴资本1000万元，协会观察会员，具备"3+3"投顾资格， 已获四大报股票策略全满贯：2座中国证券报金牛奖，2座上海证券报金阳光奖，2座证券时报金长江 奖，2座中国基金报英华奖，还包括金樟奖，金鼎奖，东方财富，好买基金，金斧子，Wind等多项大 奖。公司多位合伙人均在大型保险、券商资管、公募基金从事投研工作十年以上。公司专注二级市场股 票投资，与国内知名银行、券商、第三方均有合作，旨在为客户创造长期稳健复利。 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。 1）上海家化 （上海石锋资产管理有限公司参与公司业绩说明会） 调研纪要：上海家化对618有信心，核心品牌有望实现高双位数GMV增长。员工持股计划旨在提高竞争 力、降低流失率、养成主人翁精神。过去半年进行了战略明确、组织设计匹配、人才队伍建设、文化建 设等调整。电商方面进行了货盘梳理、价盘整理、组织架构调整和产品迭代。玉泽B5系列计划作为京 东阵地主要产品线。效率提升方面，品效、人效、电商服务、经营质量均有提升。今年营收力争两位 ...

根据市场公开信息及4月28日披露的机构调研信息，知名私募重阳投资近期对2家上市公司进行了调研， 相关名单如下： 1）上海家化 （上海重阳投资管理股份有限公司参与公司业绩说明会） 调研纪要：上海家化对618有信心，核心品牌有望实现高双位数GMV增长。员工持股计划旨在提高竞争 力、降低流失率、养成主人翁精神。过去半年进行了战略明确、组织设计匹配、人才队伍建设、文化建 设等调整。电商方面进行了货盘梳理、价盘整理、组织架构调整和产品迭代。玉泽B5系列计划作为京 东阵地主要产品线。效率提升方面，品效、人效、电商服务、经营质量均有提升。今年营收力争两位数 增长，利润扭亏为盈。驱蚊蛋将加大线上布局，线下分销铺货。长期盈利修复节奏为1-2年看营收增 长，2-3年盈利提升，3-5年利润率达标。主要品牌玉泽定位皮肤屏障修护专家，六神拓展使用场景和人 群。 2）英杰电气 （上海重阳投资管理股份有限公司参与公司特定对象调研） 调研纪要：2024年英杰电气营收17.8亿元，同比增长0.59%，归母净利润下降25.19%。光伏行业收入确 认延缓、发出商品计提存货跌价准备及期间费用增加导致业绩未达预期。经营活动现金流净流量为 60,176 ...