证券研究报告 | 2026年03月24日 2026年03月25日 宏桥控股（002379.SZ） 优于大市 受益于行业景气度走高，盈利能力提升 2025 年公司业绩同比增加 3.7%。2025 年公司实现营收 1567 亿元（+4.25%）， 归母净利润 178.6 亿元（+3.7%），经营性净现金流 240 亿元（-5.1%），加 权平均净资产收益率达 34.6%。其中 2025Q4 归母净利润 40.2 亿元，环比减 少 10 亿元，主因：①2025Q4 氧化铝价格环比大幅下跌近 400 元/吨，公司氧 化铝净外售 600 多万吨受损；②2025Q4 预焙阳极价格环比增加 400 元/吨， 折合吨铝成本增加近 200 元/吨；③云南枯水期电价高于丰水期；④资产减 值损失。另外，公司实施重组后特别分红 32.6 亿元。 全资子公司宏拓实业净利润 263 亿元。报告期内，公司实施重大资产重组， 通过发行股份的方式购买宏拓实业 100%股权，于 2025 年 12 月 31 日完成资 产交割及股权工商变更等相关工作，宏拓实业纳入公司合并报表范围成为公 司全资子公司。2025 年宏拓实业净利润 263 亿元。 铝 ...

证券研究报告 | 2026年03月24日 2026年03月25日 宏桥控股（002379.SZ） 优于大市 受益于行业景气度走高，盈利能力提升 2025 年公司业绩同比增加 3.7%。2025 年公司实现营收 1567 亿元（+4.25%）， 归母净利润 178.6 亿元（+3.7%），经营性净现金流 240 亿元（-5.1%），加 权平均净资产收益率达 34.6%。其中 2025Q4 归母净利润 40.2 亿元，环比减 少 10 亿元，主因：①2025Q4 氧化铝价格环比大幅下跌近 400 元/吨，公司氧 化铝净外售 600 多万吨受损；②2025Q4 预焙阳极价格环比增加 400 元/吨， 折合吨铝成本增加近 200 元/吨；③云南枯水期电价高于丰水期；④资产减 值损失。另外，公司实施重组后特别分红 32.6 亿元。 全资子公司宏拓实业净利润 263 亿元。报告期内，公司实施重大资产重组， 通过发行股份的方式购买宏拓实业 100%股权，于 2025 年 12 月 31 日完成资 产交割及股权工商变更等相关工作，宏拓实业纳入公司合并报表范围成为公 司全资子公司。2025 年宏拓实业净利润 263 亿元。 铝 ...

Group 1 - The core viewpoint of the report highlights significant growth in core net profit for 2025, driven by high-end product offerings and export expansion for Geely Automobile [4][5] - Geely's total delivery volume reached 3.025 million units in 2025, a year-on-year increase of 39.0%, with total revenue of 345.23 billion yuan, up 25.1% [4] - The company expects to launch multiple new models in 2026, including the Zeekr 8X, which has shown strong pre-sale performance [5][6] Group 2 - The report indicates a substantial increase in overseas sales for Geely, with exports reaching 121,000 units in January-February 2026, a year-on-year increase of 129.4% [6] - Geely aims to expand its overseas channels to over 2,000 and has set an annual export target of 640,000 units for 2026 [6] - The company is advancing its AI strategy, integrating AI technology into core automotive functions, and has announced a partnership with NVIDIA to enhance AI capabilities [6] Group 3 - The report projects Geely's revenue to grow to 421.8 billion yuan in 2026, with net profit expected to reach 215 billion yuan, reflecting a growth rate of 27% [7] - The company's earnings per share (EPS) is forecasted to be 1.98 yuan in 2026, with a price-to-earnings (PE) ratio of 8.2 times [7] - The report maintains a "buy" rating for Geely, citing the company's strong growth potential driven by new energy products and high-end brand sales [7] Group 4 - The report on Blukoo indicates a significant increase in revenue, reaching 2.913 billion yuan in 2025, a year-on-year growth of 30.0% [8][9] - The adjusted net profit for Blukoo was 675 million yuan, up 15.5% from the previous year, despite a decline in gross margin due to rising costs [8] - The company has seen a notable increase in adult-targeted products, with a significant rise in the number of SKUs aimed at consumers aged 16 and above [10] Group 5 - The report on Xiechuang Data shows a remarkable revenue growth of 93.77% year-on-year in Q4 2025, reaching 3.905 billion yuan [13] - The net profit for the same quarter was 466 million yuan, reflecting a year-on-year increase of 246.15% [13] - The company has diversified its revenue streams, with intelligent computing products becoming a significant contributor to overall income [13] Group 6 - The report on SF Holding indicates a 9.44% year-on-year increase in business volume for January-February 2026, with revenue from express logistics reaching 36.817 billion yuan [18] - The average revenue per package has slightly decreased by 0.79%, but the company expects stabilization in pricing as it adjusts its market strategy [18] - The long-term outlook for SF Holding remains positive, with expectations for growth in international business and supply chain services [19] Group 7 - Tencent Music's revenue for 2025 was 32.9 billion yuan, a year-on-year increase of 15.8%, with net profit rising by 66.4% to 11.06 billion yuan [22][24] - The company has seen strong growth in its online music subscription business, with a notable increase in both user payment rates and average revenue per paying user (ARPPU) [26] - The report highlights the potential for AI to enhance music creation and consumption, driving further growth in the industry [28] Group 8 - The report on the electric power ETF indicates a significant opportunity for asset revaluation in the power sector, driven by the increasing demand for electricity from data centers [30][31] - The report emphasizes the importance of the new pricing mechanisms for electricity generation, which are expected to enhance the profitability of power assets [32] - The electric power sector is positioned as a defensive investment, with strong cash flow and dividend capabilities, making it attractive for long-term investors [34]

华泰联合证券有限责任公司 关于山东宏桥铝业控股股份有限公司 2025 年度募集资金存放与实际使用情况的专项核查意见 华泰联合证券有限责任公司（以下简称"华泰联合证券"或"保荐人"）作 为山东宏桥铝业控股股份有限公司（以下简称"宏桥控股"或"公司"）2022 年向特定对象发行股票并在主板上市的保荐人，根据《证券发行上市保荐业务管 理办法》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范 运作》《深圳证券交易所股票上市规则》和《上市公司募集资金监管规则》等有 关法律法规和规范性文件及《公司章程》的要求，对公司 2025 年度募集资金存 放与实际使用情况进行了专项核查，具体情况如下： 一、募集资金基本情况 （一）扣除发行费用后的实际募集资金金额、资金到账时间 经中国证券监督管理委员会《关于核准山东宏创铝业控股股份有限公司非公 开发行股票的批复》（证监许可[2023]33 号）核准，公司向特定对象实际发行股 票数量 209,973,753 股，每股面值人民币 1.00 元，发行价格为人民币 3.81 元/股， 募集资金总额 799,999,998.93 元，扣除承销及保荐费、审计验资费、律师费、证 ...

山东宏拓实业有限公司 过渡期损益专项审计报告 | 索引 | | 页码 | | --- | --- | --- | | 专项审计报告 | | 1-3 | | 过渡期财务报表 | | | | — | 过渡期利润表 | 1 | | — | 过渡期利润表附注 | 2-31 | | 信水中和会计师事务所 北京市示板区朝阳门北大街 城景电话. "60 (010) 0534 2200 | | --- | | telephone: +86 (010) 6554 2288 8 号富华大厦 A 座 9 层 | | 9/F, Block A, Fu Hua Mansion, ShineWing | | No.8, Chaoyangmen Beidajie, | | +86 (010) 6554 7190 Dongcheng District, Beijing, 传真: | | certified public accountants 100027, P.R.China facsimile: +86 (010) 6554 7190 | 山东宏拓实业有限公司 过渡期损益专项审计报告 XYZH/2026CQAA2B0014 山东宏拓实业 ...

中信建投证券股份有限公司 关于山东宏桥铝业控股股份有限公司发行股份购买资产 暨关联交易之标的资产减值测试情况的核查意见 中信建投证券股份有限公司（以下简称"中信建投证券"或"独立财务顾问"） 作为山东宏桥铝业控股股份有限公司（以下简称"宏桥控股"或"公司"）发行 股份购买资产暨关联交易（以下简称"本次交易"）的独立财务顾问，根据《中 华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上市公司证券发行注册管理办 法》《上市公司重大资产重组管理办法》《上市公司并购重组财务顾问业务管理办 法》等有关法规的要求，对宏桥控股本次交易的资产减值测试情况进行了核查， 具体情况如下： 一、本次交易的基本情况 公司于 2025 年 12 月 31 日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于同意 山东宏创铝业控股股份有限公司发行股份购买资产注册的批复》（证监许可〔2025〕 2970 号），涉及的山东宏拓实业有限公司（以下简称"标的公司"）100%股权于 2025 年 12 月 31 日过户至公司，公司新增股份于 2026 年 1 月 13 日上市。 四、核查结论 经核查，中信建投证券认为： 二、本次交易的资产减值补偿安排 根据中联资 ...

山东宏桥铝业控股股份有限公司 2025 年度 合并审计报告 | 索引 | | 页码 | | --- | --- | --- | | 审计报告 | | 1-4 | | 公司财务报告 | | | | — | 合并资产负债表 | 1-2 | | — | 母公司资产负债表 | 3-4 | | — | 合并利润表 | 5 | | — | 母公司利润表 | 6 | | — | 合并现金流量表 | 7 | | — | 母公司现金流量表 | 8 | | — | 合并所有者权益变动表 | 9-10 | | — | 母公司所有者权益变动表 | 11-12 | | — | 财务报表附注 | 13-120 | 审计报告 XYZH/2026CQAA2B0009 山东宏桥铝业控股股份有限公司 山东宏桥铝业控股股份有限公司全体股东： 1 审计报告（续） 一、 审计意见 我们审计了山东宏桥铝业控股股份有限公司（以下简称"宏桥控股"）财务报表， 包括 2025 年 12 月 31 日的合并及母公司资产负债表，2025 年度的合并及母公司利润表、 合并及母公司现金流量表、合并及母公司股东权益变动表，以及相关财务报表附注。 我们认为，后附的财务报 ...

本独立财务顾问声明如下： 1、本持续督导意见所依据的文件和材料由本次交易各方提供，提供方已承 诺上述有关资料均为真实、准确和完整的，不存在虚假记载、误导性陈述或者重 大遗漏，并承担因违反上述承诺而引致的个别和连带的法律责任。 华泰联合证券有限责任公司 关于山东宏桥铝业控股股份有限公司 发行股份购买资产暨关联交易 之 2025 年度持续督导意见 独立财务顾问 二〇二六年三月 独立财务顾问声明 华泰联合证券有限责任公司（以下简称"本独立财务顾问"）接受山东宏桥 铝业控股股份有限公司（以下简称"宏桥控股"、"上市公司"或"公司"）的委 托，担任山东宏桥铝业控股股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易的独立财 务顾问。本持续督导意见是根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证 券法》《上市公司重大资产重组管理办法》《深圳证券交易所上市公司自律监管指 引第 8 号——重大资产重组》等法律、法规的有关规定，按照证券行业公认的业 务标准、道德规范和诚实信用、勤勉尽责精神，遵循客观、公正原则，在认真审 阅相关资料和充分了解本次交易实施情况的基础上，发表的独立财务顾问持续督 导意见，旨在就本次交易实施情况做出独立、客观和公正 ...

华泰联合证券有限责任公司 关于山东宏桥铝业控股股份有限公司发行股份购买资产 二、本次交易的资产减值补偿安排 根据中联资产评估集团有限公司出具的《山东宏创铝业控股股份有限公司拟 发行股份购买山东宏拓实业有限公司 100％股权涉及的山东宏拓实业有限公司 股东全部权益价值评估项目资产评估报告》（中联评报字[2025]第 900 号），本次 交易标的资产中采用市场法进行评估的 75 宗土地（以下统称"标的测试资产"）， 评估值为 747,017.22 万元。根据本次重组方案，山东魏桥铝电有限公司（以下简 称"魏桥铝电"）签署了《关于本次交易减值补偿的承诺函》，同意以本次交易实 施完毕的当年及其后两个会计年度为减值补偿期间，公司聘请具备资质的中介机 构对前述标的测试资产进行减值测试并出具减值测试报告，若前述标的测试资产 1 存在期末减值额，魏桥铝电将对公司进行补偿。 三、标的资产减值测试情况 暨关联交易之标的资产减值测试情况的核查意见 华泰联合证券有限责任公司（以下简称"华泰联合证券"或"独立财务顾问"） 作为山东宏桥铝业控股股份有限公司（以下简称"宏桥控股"或"公司"）发行股份 购买资产暨关联交易（以下简称"本次交易 ...

山东宏桥铝业控股股份有限公司 重大资产重组相关资产减值测试 审核报告 | 索引 | 页码 | | --- | --- | | 重大资产重组相关资产减值测试审核报告 | 1-2 | | 山东宏桥铝业控股股份有限公司相关资产减值测试报告 | 3-5 | ShineWing certified public accountants 9/F,Block A,Fu Hua Mansion,No.8, Chaoyangmen Beidajie, Dongcheng District, Beijing,100027,P,R.China 传真: facsimile: +86(010)6554 7190 +86(010)6554 7190 北京市东城区朝阳门北大街 8号富华大厦A座9层 信永中和会计师事务所 联系电话: telephone: +86(010)6554 2288 +86(010)6554 2288 重大资产重组相关资产减值测试审核报告 XYZH/2026CQAA2B0013 山东宏桥铝业控股股份有限公司 山东宏桥铝业控股股份有限公司全体股东： 我们接受委托，审核了后附的山东宏桥铝业控股股份有限公司（以下简称宏桥控 ...