中国特色金融发展之路强调"有效市场+有为政府"的动态平衡：一方面"稳市场、防疯牛"，另一方面通 过并购重组、注册制深化、引长钱入市等举措夯实资本市场功能。这一顶层设计，使股市与宏观政策形 成正反馈。 1）行情脉络 自2024年开年反转以来，A股与港股"你方唱罢我登场"。一季度港股先行企稳，互联网带动科技行情； 二季度新消费与创新药接棒；至2025年6月底，AH溢价压缩至约120的近年低位。进入7—8月，A股延 续强势，港股则受流动性趋紧与平台经济补贴战拖累，阶段性落后。 2）资金面变化正在修复 今年4—5月间，金管局被动投放流动性、HIBOR一度压至"零附近"；6月下旬起回收过剩流动性，8月 HIBOR快速上行至约4%。目前港币已脱离7.85弱方保证，HIBOR与SOFR隔夜利差回落至约0.36%的常 态区间，意味着进一步大幅收紧的概率不高，资金环境的最紧时刻大概率已过。 3）基本面：下修接近尾声，四季度望换挡 恒指2025年EPS一致预期自7月初的6.7%下修至8月末的2.35%，主因平台经济利润预期下调与"外卖内 卷"。但港股通成分中，原材料、医疗保健等行业的盈利预期已明显上调；叠加监管层对不正当竞争的 ...

9月4日，港股市场震荡，南向资金重塑港股逻辑？行情能否延续？听兴业证券全球首席张忆东为您剖析 港股投资逻辑>>视频直播 张忆东指出，2024年以来，港股和A股呈现出交相辉映的态势，共同提升了中国股市的吸引力。2025年 6月底到8月底，A股持续上涨，在全球股市中表现优异；而同期港股表现相对乏力，主要受自身资金面 趋紧、互联网补贴大战等因素影响。 从港股资金面来看，2025年6月底以来，香港流动性环境持续收紧，但目前有望改善。港币汇率已脱离 7.85弱方保证区间，金管局无需进一步回笼流动性。截至2025年8月28日，美元SOFR的利差和港币 HIBOR隔夜利率已降至0.36%，处于正常的历史区间范围，后续香港流动性进一步大幅紧缩的概率较 小。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 展望9月份港股行情，张忆东认为港股补涨动力已积蓄，震荡向上的慢牛行情有望继续展开。港股补涨 动力将来自恒生科技的重估以及全球资金的配置需求。一方面，从历史维度来看，截至8月29日，恒生 科技预测市盈率为20.3倍，处于2020年7月以来29.9%分位数，年内以互联网为代表的恒生科技指数权重 股有补涨 ...

总体而言，招商证券判断，港股上市公司当中，下游产业链、成长性较强、与中国宏观经济联系较弱的 新经济行业，中报结果较佳；偏向传统经济并与中国宏观经济强联系的行业，面临业绩压力。建议重视 基本面的投资者关注科技成长股的投资机会。 招商证券近日发布研报认为，港股整体正经历去库存周期。上游产业持续去库存，而中下游产业已进入 补库存周期；新经济步入持续补库阶段，旧经济仍以两位数幅度收缩供给。 分行业看，信息技术、可选消费、医疗保健处于"主动加库存"，供需格局良好；能源、公用事业、房地 产仍在"主动去库存"，处于周期底部；通讯服务、原材料等开始"被动去库存"，供需格局逐步改善。 另据Wind数据统计，自2023年7月以来，南向资金已连续27个月净流入。从个股来看，近六成港股通标 的年内持股数增加，其中银行股的持股数量增幅较高。 【环球网财经综合报道】今年以来，港股市场成为全球各路资金和投资者关注的焦点。截至9月3日，南 向资金年内净流入额达到10057.3亿港元，金额创下互联互通机制开通以来年度最高水平。 ...

摩根大通发表中国原材料行业报告指，自7月初以来，MSCI中国材料指数的表现优于MSCI中国指数 19%，受惠于相关企业上半年业绩基本稳健表现、降息预期升温以及内地反内卷政策主题。该行认为原 材料板块下半年将延续这优异表现，看好材料指数表现顺序为铜或金、铝、钢铁、煤炭、锂。 该行指，紫金矿业仍是其首选，其盈利增长强劲，维持"增持"评级及目标价28港元；又指看好铜股，并 建议投资者在股份高整之时买进洛阳钼业，维持"增持"评级及目标价13.5港元。该行将鞍钢目标价由1 港元上调至2.3港元，评级由"减持"升至"中性"。 ...

广发证券 资深宏观分析师 王丹 bjwangdan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 8 月制造业 PMI 环比微升 0.1 个点至 49.4 ， 15 个细分行业中景气扩张的行业维持在 7 个，持平前值。在报告《 PMI 价格指标连续第三个月回 升》中，我们基于总量角度进行了分析；本篇我们基于结构视角拆解中观景气分布。 第二， 8 月景气环比改善的行业主要集中在高技术制造（计算机、医药）、装备制造（专用、汽车）业、部分原材料行业（有色、非金属、石化、化 工），此外还有纺服行业。我们理解其背后存在宏观线索驱动：一是政策红利，国务院发布《关于深入实施"人工智能 +" 行动的意见》[1] ；二是出口保 持结构强势，汽车、计算机、专用设备出口订单环比分别上行 10.8 、 1.6 和 8.4 个点，纺服出口订单大幅上行 33.5 个点；三是"反内卷"推动价格好 转， 8 月石化、化工行业出厂价格指数环比分别上行 4.3 和 1.8 个点。 第三， 8 月景气回调幅度较大的行业主要包括通用设备、电气机械、金属、化纤橡塑、食品。我们理解其背后存在宏观线索驱动：一是上半年"设备更 新"资金使用比例较高 ...

智通财经APP获悉，恒指公司发布的8月回顾显示，中国香港股票市场(以恒生综合指数为代表)于8月延 续升势并录得2.6%升幅，为连续第四个月上扬。恒生指数及恒生中国企业指数分别上升1.2%和0.7%， 而恒指波幅指数及恒生国指波幅指数则分别下跌2%和0.04%，至21和23。追踪中国香港上市龙头科技企 业的恒生科技指数在8月上涨4.1%。 反映中国香港及内地500间最大上市公司表现的恒生沪深港通中国500指数在8月录得7.1%的升幅。而反 映内地300间最大 上市公司表现的恒生A股通300指数，则录得10.1%的升幅。 在恒生综合指数的行业指数中，原材料业在8月表现较佳 (+24.3%) ，而综合企业则表现较差 (-2.5%)。 在ESG指数系列中，恒生可持续发展企业基准指数在中国香港市场表现较佳(+3.4%)；而恒生A股可持续 发展企业指数则在 内地/跨市场表现较佳(+12.9%)。 在主题指数系列内，恒生港股通中国科技指数在中国香港市场表现较佳(+5.8%)；而恒生A股电网设备 指数则在内地/跨市 场表现较佳(+25.1%)。 在因子指数系列中，追踪"规模"因子的恒生大中型股规模全选指数在8月上升3.6%， ...

9月苹果和META发布会陆续召开，消费电子板块尤其是果链值得关注。 本周A股三大指数均上扬，沪指本周累计涨0.84%，深成指涨4.36%，创业板指涨7.74%。A股后市怎么 走？看看机构怎么说： 国金证券研报指出，自上周以来，小市值占优向大市值占优转变的情况由成长板块内部向全市场扩散。 短期看，市场已经转向了景气投资，如果低位资产出现盈利改善更明确信号，那广泛的风格切换将会发 生。配置上推荐，第一，同时受益于国内"反内卷"带来的经营状况改善、海外制造业活动修复与投资加 速的实物资产：工业金属（铜、铝、钢铁）、原材料（玻纤、基础化工品、钢铁）以及资本品（工程机 械、专用机械、机械零部件、重卡）；第二，保险的长期资产端将受益于资本回报见底回升，其次是券 商；第三，盈利修复之后内需相关领域也将出现机会，行情的扩散正在演绎，A股权重股的修复才刚刚 开始，建议关注：食品饮料，电力设备。 ③民生证券：市场交易量维持高位，中报有望继续催化非银表现 民生证券研报表示，年初至今政策定调积极，财政政策更加积极，叠加货币政策适度宽松，有望持续提 振市场情绪。政策鼓励保险作为中长期资金入市，权益配置有望持续扩大，8月末新一轮预定利率 ...

由于风险溢价接近历史最低水平，加之恒生指数业绩的下修，港股8月份没有延续继续大涨的行情，板 块业绩也出现了明显的分化。外卖大战是个不得不考虑的扰动，此外2季报后金融、高股息、本地股的 业绩下修也值得重视。板块方面，推荐： 鲍威尔在杰克逊霍尔的发言被市场解读成鸽派信号，深究其言论背后，主张的是长期劳动力与通胀的平 衡，这比四年前的FAIT框架更加关注适应当下的情形。9月将披露8月的通胀数据，这是企业在关税基 本落定后开始向消费者传递通胀的首月，数据的质量决定了后续降息的节奏。 美联储库克事件还在发酵，虽然后续反诉也需要时间，但这无疑会不断增加市场对美联储的独立性的担 忧。鉴于后续的不确定性，建议跟踪加密币的走势，一旦加密币迟迟不创新高，要考虑流动性对美股影 响恶化的可能。 A股：加速上行中，成交量是关键 A股加速上行，成交量是关键。国信证券复盘了过去四次牛市的顶部区域，2.9%的单日换手率是关键位 置。在加速上行的过程中，换手率的不断放大是必要的。当前换手率达到了2.8%，且温和放大，代表 目前市场健康，后续应关注该换手率上行的持续性。 此外，从基钦周期上，测算11-12月，明年4月是两个比较重要的时间窗口。在 ...

证券研究报告 | 2025年08月29日 港股 9 月投资策略 优于大市 关注 2 季报板块的业绩分化 美国：后续降息节奏是关键。鲍威尔在杰克逊霍尔的发言被市场解读成鸽 派信号，深究其言论背后，主张的是长期劳动力与通胀的平衡，这比四年 前的 FAIT 框架更加关注适应当下的情形。9 月将披露 8 月的通胀数据，这 是企业在关税基本落定后开始向消费者传递通胀的首月，数据的质量决 定了后续降息的节奏。 美联储库克事件还在发酵，虽然后续反诉也需要时间，但这无疑会不断 增加市场对美联储的独立性的担忧。鉴于后续的不确定性，我们建议跟 踪加密币的走势，一旦加密币迟迟不创新高，要考虑流动性对美股影响 恶化的可能。 A 股：加速上行中，成交量是关键。A 股加速上行，成交量是关键。我们 复盘了过去四次牛市的顶部区域，2.9%的单日换手率是关键位置。在加 速上行的过程中，换手率的不断放大是必要的。当前换手率达到了 2.8%， 且温和放大，代表目前市场健康，后续应关注该换手率上行的持续性。 此外，从基钦周期上，我们测算 11-12 月，明年 4 月是两个比较重要的 时间窗口。在空间的测算上，我们取过去 10 余年上证指数的+1 倍 ...

Market Outlook and Strategy - The improvement in liquidity narrative is expected to support a rebound in the Hong Kong stock market, narrowing the gap with the rapidly rising A-share market [1][3] - The current earnings forecast rate for Hong Kong stocks is at its highest since 2022, indicating a positive outlook for earnings improvement [1][6] - It is recommended to focus on sectors that differ from A-shares, with a suggested investment sequence of innovative drugs first, followed by the internet sector, and finally new consumption [1][7] Sector Recommendations - Recommended sectors include innovative drugs, internet, and non-bank financials, with specific indices provided for each [1][9] - The innovative drug sector is highlighted due to alleviated liquidity risks and high growth potential [9] - The internet sector is seen as having fully priced in earnings pressures, making it a potential area for growth in a loosening liquidity environment [9] - Non-bank financials are considered a good base choice in a bull market, with valuations significantly lower than A-shares, indicating potential for catch-up [9] Performance Review - The Hong Kong stock market saw a slight increase last week, with the Hang Seng Index rising by 0.27% and the Hang Seng Tech Index increasing by 1.89% [12][15] - The AH premium index expanded to 125.33, reflecting positive market sentiment [12] - The majority of sectors experienced gains, particularly non-essential consumption, information technology, and telecommunications, while materials, energy, and utilities lagged [15] Micro Liquidity Analysis - Average daily trading volume in the Hong Kong market reached 280.3 billion HKD, indicating a significant increase in trading activity [18] - There was a net inflow of 179 billion HKD from southbound funds, primarily directed towards financial, information technology, and healthcare sectors [29] - Local ETFs saw a net inflow of 5.5 billion HKD last week, contributing to a total net inflow of 45.1 billion HKD year-to-date [24][27] Earnings Disclosure - As of August 25, 2023, 699 Hong Kong-listed companies have issued earnings warnings, with 41% indicating positive earnings revisions, the highest rate in three years [6][8] - The technology, pharmaceutical, and new consumption sectors in Hong Kong have a higher representation compared to A-shares, suggesting potential for continued earnings improvement [6] Valuation Levels - The forward P/E ratio for the Hang Seng Index is currently at 11.6X, placing it in the 69.3 percentile since 2020, while the Hang Seng Tech Index stands at 19.3X, in the 24.6 percentile since its inception [33][35]