证券研究报告 | 半年报点评 2024 年 08 月 10 日 百亚股份（003006.SZ） 份额提升再加速，渠道结构趋于均衡 公司发布 2024 年半年度报告：2024H1 实现收入 15.32 亿元（同比+61.3%），归 母净利润 1.80 亿元（同比+36.4%）；单 Q2 实现收入 7.67 亿元（同比+79.6%）， 归母净利润 0.77 亿元（同比+49.4%）。收入、利润延续超预期增长，片单价&毛利 率延续提升，三大核心逻辑持续兑现，成长路径清晰；我们预计下半年公司利润增 速有望高于收入增速。 核心逻辑一：线下全国化扩张、线上平台拓展，份额加速提升。1）线下：2024H1 线下渠道实现收入 8.11 亿元（同比+23.4%），单 Q2 收入 3.75 亿元（同比+32.2%）， 核心五省持续深耕，2024H1 川渝收入 3.76 亿元（同比+11.1%），云贵陕收入 2.42 亿元（同比+19.8%），24H1 自由点在重庆、四川、云南市场份额 TOP1，在贵州、 陕西份额 TOP2；外围省份 24H1 收入 1.92 亿元（同比+65.6%），Q2 外围省份增 长较 Q1 进一步提速，全国 ...

重庆百亚卫生用品股份有限公司 2024 年半年度报告全文 重庆百亚卫生用品股份有限公司 2024 年半年度报告 2024 年 8 月 1 重庆百亚卫生用品股份有限公司 2024 年半年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实、准 确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人冯永林、主管会计工作负责人张黎及会计机构负责人(会计主管人员)张黎声 明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本报告中涉及的公司发展战略和规划等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺， 投资者及相关人士均应当对此保持足够的风险认识，并且应当理解计划、预测与承诺之间 的差异。 公司面临市场竞争日益加剧、原材料价格大幅度波动和营销网络拓展的风险，具体详细 内容见本报告"第三节管理层讨论与分析"之"十、公司面临的风险和应对措施"，敬请广大投 资者注意。 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 2 重庆百亚卫生用品股份有限公司 2024 年半年度报告全文 目 ...

公司报告 | 公司点评 把握稀缺成长，预计 Q2 靓丽 经营稳健，预计 Q2 业绩靓丽 我们认为此前公司 618 靓丽表现奠定 Q2 收入高增基础，此外公司持续推 进产品结构升级，增加益生菌等中高端产品销售占比，奠定毛利率提升趋 势。我们认为公司逻辑及成长性较强，为当前消费环境下稀缺消费品。 电商投放效率提升，品牌势能外溢 我们认为公司高增核心逻辑在与抖音双向选择：品牌加强投入、优化投放 策略、提高投放效率，平台有望加强扶持；树立品类标杆后，有望在打法、 流量等方面实现和平台共赢。 目前益生菌持续成长、在品牌端资源投入以及在抖音平台的规模势能对其 他电商平台有一定外溢效应，且不同平台的组织打法不断迭代升级，助推 各平台销售份额提升。结合此前 618 战报，我们预计 Q2 电商延续高增。 发展大区揭榜挂帅，增长潜力可期 根据尼尔森数据，自由点在重庆和四川市场份额位列第一，同时有序拓展 全国，线下渠道已进入广东、湖南、湖北、河北、北京及江苏等省区。 渠道方面，一方面通过电商渠道扩大市场覆盖，另一方面从现有线下核心 优势区域逐步向外拓展，并且更重视增速较快的即时零售渠道和便利店系 统，包括前置仓等新兴渠道。 团队方 ...

证券研究报告 | 公司研究 2024 年 08 月 04 日 百亚股份（003006.SZ） 风物长宜放眼量，个护品牌成长提速 本次再发深度，主要在于梳理公司三大核心逻辑：1）份额加速提升，2）盈利环 比提升，3）消费者品牌认知提升；同时着眼于公司中期逻辑、业务拆解以及估值 体系对标，深度分析公司中期市值空间。 镜鉴美日：优质个护龙头应享有估值溢价。女性人口增速放缓趋势下预期中国女 性用品市场空间增量有限，中期维度（3-5 年）本土二线品牌依靠渠道拓展抢夺存 量市场；参考美日个护龙头，PE 多维持 26X 左右，其中更加聚焦个护的尤妮佳 PE 维持 30X 以上。百亚聚焦高毛利卫生巾业务，增速快、成长逻辑清晰，应有一定 估值溢价。 卫生巾 VS 护肤品：商业模式相似，国产替代进行时。国产替代&产品迭代升级带 动的均价提升为共同逻辑，共性驱动因素为悦己消费&理念科学化，国产品牌份额 均处提升期，卫生巾品牌集中度更高。产品端：以消费者需求为导向的研发+大单 品为护肤品和卫生巾行业共同竞争要素，护肤品迭代更快、研发要求更高，卫生 巾单价更低&消费频次更高、提价能力更强；渠道端：护肤品线上化率更高、打法 迭代快，卫生 ...

百亚股份(003006) / 个护用品 / 公司深度研究报告 / 2024.08.05 打造大单品提升毛利,锐意进取拓 因 投资评级:增持(首次) | --- | --- | |-------------------|------------| | 基本數据 | 2024-08-02 | | 收盘价(元) | 20.66 | | 流通股本(亿股) | 4.29 | | 每股净资产(元) | 3.47 | | 总股本(亿股) | 4.29 | | 最近 12月市场表现 | | 于健 分析师 SAC 证书编号: S0160522060001 yujian@ctsec.com 王瑾瑜 联系人 wangjy03@ctsec.com 相关报告 核心观点 ■ 证券研究报告 卫生巾品奏刚需+升级属性突出,国产品牌份额上行。根据欧容数据, 2023 年我国卫生中市场规模为 1021.09 亿元,同比+3.1%, 2023-2028 年 CAGR 预计为 3.5%。卫生中为刚需，销量稳定。随着消费者个人护理意识增强和厂 商对消费者心智的不断培育,消费需求从前期"吸收"、"防漏"向"超薄"、 "纯棉"、"抗菌"等细分方向发展,推 ...

本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户未经长江证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担长江证券保留追究其法律责任的权利 各位投资人大家早上好欢迎参加我们今天早上的这样一个专题汇报 这篇专题呢其实也是我们日常在跟市场交流的过程当中大家会经常去提到的这样一个问题就是目前来看的话其实百亚呢是已经 走出了这个快速提分额的这样一个过程那在这个过程当中呢是因为公司本身的这样一个产品的一个快速迭代和差异化的这样一些行销迭加渠道变革过程当中公司把握住了抖音带来的这样一些机会而且抖音起来之后呢用快速的直直是赋能到了其他的这样一些平台和线下 从去年下半年到今年上半年来看还在一个持续超预期的过程中 那登康呢目前也是处在这样的一些机遇期啊无论从行业格局层面上内积内资崛起的这样一个趋势来看还是公司本身的这个呃产品的变化渠道的这样一些调整啊尤其是电商这边呃团队和整个今年以来抖音的这样一些表现趋势来看嗯跟百亚就是有非常多的一些相似之处啊但因为呃这个 本身呢两个公司所处的这个品类也是比较类似的都是属于日用的这种必行消费品当然同时 ...

请务必阅读正文后免责条款部分 日本女性卫生用品市场规模波动明显。由于适龄女性人口数量减少、国内经济状 况不稳定等因素影响，日本女性卫生用品市场出现两轮明显波动,2015-2022 年规模总体呈下滑趋势,2023年略有回升。根据欧容国际数据,预计 2024-2026 年规模增速将出现回升,而后市场规模保持较为稳定状态。 图 29: 2015-2026E 年日本女性经期护理市场规模 图 30:2014年中国女性卫生护理市场竞争格局(%) | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|--------------------------------|----------------------------|-----------------------|-------------|----------------------------------|------------------------------|--------------------------|-----------------------------| | | ...

我们下一步呢再从进一步的从film的这个角度去看一下后续的盈利空间的一个把握那么首先呢我们去看线下的一些盈利这个空间啊其实因为对于线下去讲的话呢 它会有一些空白网点的一些渠道开拓的一些渠道性补贴以及现在入场费等一些刚性汇用的一个支出这些其实受到会议政策调整的一个影响它其实冲减收入的会对毛利有一个阶段性的一个影响那么我们后续其实可以看到整体公司在外围区域的毛利 在这个230的H1和H2都是相较于电商还是相较于这个核心五省来说都还是有一个十几个点的一个差距这其实部分的反映了这个整体线下的一个费用比例的高性投入后续我们认为其实这个 外围这边线下的一个毛利率会是一个比较好的一个观测的一个指标去观察这个这个改变这样去判断它整体外围开拓的一个节奏和费用同胞的一个节奏那么我们认为伴随着这个线下模式的一个跑通一些广宣还有人员的一些刚性的费用在规模上下会进一步的分摊和降低 后续的固定费用的增速会逐渐落于收入的增速固定费用率会进入到一个收入的通道然后带动毛利率的一个提升进而带动人民毛利率的一个线下这块非线性的一个增长那么这里我们也对比了国内的一些个户笼统和国内的一些包括其他的板块的我们这里选的是11板块的两个标的去做一个对比和参 ...

资料来源：聚石化学 2022 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书援引 中国造纸业协会生活用纸专业委员会和中国制浆造纸研究院有限公司，海 通证券研究所 但我们观察到，近年来行业格局持续变迁，国产品牌加速发力。根据艾瑞咨询澎湃 号援引宝宝树数据，2020 年 7 月至 2021 年 6 月，TOP10 厂商中本土厂商销售份额占 比达到 8.0%，较上年同期提升 3.0pct；我国 TOP10 厂商中本土厂商销售额同比增长 63.6%（同期 TOP10 销售额同比增长 4.9%）。我们认为，一方面，行业渠道的变迁，给 予了国产品牌向上突破的机会，根据前瞻经济学人百家号援引 Euromonitor 数据，截止 至 2019 年，我国婴儿纸尿裤电商销售占比已经达到 44.0%，较 2010 年提高 39.2pct； 另一方面，研发技术的提升带来纸尿裤成本结构的改变，主要原材料由原来需要进口的 木浆变成现在国产的无纺布、SAP 等，从源头生产端降低了纸尿裤的成本。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司研究〃百亚股份（003006）11 | --- | --- | --- | |---------|----- ...

公司深度研究 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能 不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资 者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要） 咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任 何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 【小程序】 国金证券研究服务 6 风险提示 ... . 图表 1: 2023年可比公司杜邦分析. 解析前期公司高 ROE：毛销差走阔+周转效率优化，构建 ROE 改善 来源。公司 ROE（23 年 17.9%）较可比公司具备优势，且我们判断， 伴随后续产品结构 ...