2025 年末，我们预计行业的这个门店数，是超过 5.5 万家。那对应市场的零售额，是超 过了 2500 亿元。那零食量贩品类，相比于奶茶，其实更为必选。并且受众也更为的广泛。 那另外，它的主力的市场其实是在下沉的这个市场。我们认为未来的这个空间，可以达到 8~10 万家的这个门店。另外，零食量贩的龙头，也在尝试新的单店模型。那主要是包括 折扣超市的这个业态和便利店的这个店型。那如果未来的这个店型能够进一步跑通，我们 认为量贩业态的这个渗透率，就是在线下传统渠道的这个渗透率的话，有望进一步的提振。 第二个方面就是格局。在 2025 年，我们认为行业进入到了 3.0 的阶段，竞争格局已经非 常明晰。那根据高德地图统计，2025 年末，鸣鸣很忙集团和万辰集团的门店数量分别是 超过 2.2 万和 1.9 万加。那第三名是零食很，零食有鸣，整体的门店数是在 6000 家左右， 但其实和前面两家龙头的这个数量级并不是在一个体量。那其余超过 2000 家以上的这个 门店的数量，基本上就只这个品牌数量的话，基本上只有两到三三家。我们认为整个龙头 的这个竞争的壁垒其实很难被颠覆的。 那同时，零食量贩龙头的这个规模，以及这个品 ...

Abstract 摘要 中金研究 2024年12月我们发布了《 休闲食品行业系列三：零食量贩渠道发展复盘及展望 》[1]报告，经历一年发展，行业进入3.0阶段，从"规模竞速"到"质效深 耕"。 点击小程序查看报告原文 零食量贩行业模型效率高且持续扩容，2025年底零食量贩门店超5.5万家。 我们预估2025年底5.5-6万家（零售额预估超2500亿元），中长期零食量贩店有 望达8-10万家。 零食量贩3.0时代格局已基本形成。 零食量贩1.0阶段（爆发增长期）期间呈现区域割据的特点；零食量贩2.0阶段（竞争整合期）2022-2024年市场整合加 速，头部龙头借助资金、品牌和规模等优势加速市场整合；零食量贩3.0阶段行业双强格局已基本形成，进入需门店运营优化和供应链提效的发展阶段。 2025年末鸣鸣很忙集团、万辰集团的门店数量分别超2.2/1.9万家（高德地图统计）。 2024年下半年零食量贩品牌均开始积极拓展品类，尝试运营省钱/折扣超市的新店型。 以现有品类为基础，拓展IP玩具卡牌类、以及短保类的烘焙或乳制 品，以及日化清洁、冻品等家庭刚需品类。品类扩充后对门店GMV有一定拉动但仍未达到较好的盈利模型，后续仍 ...

Investment Rating - The report maintains an "Accumulate" rating for the food and beverage industry [5] Core Insights - The upcoming Spring Festival is expected to boost sales in the liquor sector, with Moutai leading the industry towards an unexpected improvement. Short-term focus should be on the demand for the Spring Festival, while medium-term investments should target leading brands across various price segments [1] - In the beer segment, new product launches are being prepared, with a focus on high-growth channels and consumer trends towards personalized and diversified consumption [2] - The baking sector is showing stable performance, with companies like Lihigh Foods preparing for the sales peak and benefiting from favorable policies regarding cream products [3] Summary by Relevant Sections Liquor Sector - The Spring Festival is driving demand, with Moutai expected to lead the market. Key short-term stocks include Guizhou Moutai, Guo Jiu Gong Jiu, and others, while medium-term focus should be on Wuliangye and Shanxi Fenjiu [1] Beer Sector - Current beer sales are in a low season, but new product launches and high growth in instant retail channels are promising. Companies like Chongqing Beer are launching new 1L cans to meet consumer preferences [2] Food Sector - Lihigh Foods is preparing for the sales peak with a focus on quality over quantity, while Anqi Yeast is benefiting from declining sugarcane prices, enhancing profit margins [3] - Yizhi Konjac is experiencing rapid demand growth, with a stable supply chain and product innovation driving its market position [4]

Investment Rating - The report maintains a cautious outlook on the liquor industry, particularly on high-end liquor such as Moutai, with expectations of gradual recovery in sales and pricing stability post-Spring Festival [10][11][12]. Core Insights - The high-end liquor segment, especially Moutai, is experiencing a sales boost as the Spring Festival approaches, with expectations of price recovery due to increased demand driven by wealth effects [10][11]. - The report suggests that the market's concerns about post-festival price drops for Moutai are likely to be unfounded, predicting only minor seasonal fluctuations [10][12]. - The overall sentiment in the liquor industry is shifting from a pessimistic outlook to a more stable one, with expectations of improved sales dynamics as external constraints on consumption ease [11][12]. Summary by Sections Liquor Industry - The report highlights that Moutai's sales are performing better than previously cautious expectations, leading to a price recovery for both Moutai and newer Moutai products [10]. - It is noted that the market is still wary of potential price declines after the Spring Festival, but historical patterns suggest only minor adjustments are likely [10][11]. - The report emphasizes the importance of brand strength and market positioning for high-end liquor companies, recommending investments in brands with strong market presence and growth potential [12]. Beer Industry - The beer sector is seeing a steady recovery in on-premise consumption, with companies diversifying into non-drink channels and soft drinks [12]. - The report suggests that the beer industry's performance is expected to stabilize, with a focus on maintaining competitive pricing and improving dividend yields [12]. Snack Industry - The snack sector is benefiting from pre-Spring Festival stocking and product innovation, with companies like Qiaqia and Ganyuan expected to show significant profit elasticity due to low comparative bases [14]. - The report recommends focusing on leading snack companies that are expanding their store presence and adapting their product offerings [14]. Beverage Industry - The soft drink sector is currently facing challenges due to seasonal demand fluctuations and competition from ready-to-drink tea brands, leading to a slight decline in overall sales growth [14]. - Despite these challenges, leading brands like Dongpeng and Nongfu are expected to maintain double-digit growth through brand strength and market share consolidation [14]. Seasoning Industry - The seasoning sector is stabilizing as restaurant demand begins to recover, with expectations of improved performance in 2026 driven by seasonal effects [15]. - The report highlights companies like Angel Yeast and Qianhe Condiments as having strong growth potential due to favorable market conditions and dividend yields [15].

证券代码：300972 证券简称：万辰集团 公告编号：2026-013 福建万辰食品集团股份有限公司 关于公司 2023 年限制性股票激励计划第二个归属期（第二批次） 归属条件成就的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或者重大遗漏。 重要内容提示： 1、符合本次第二类限制性股票归属条件的激励对象共计 24 人 2、本次第二类限制性股票拟归属数量：26.4293 万股，占当前公司总股本的 0.1399% 3、归属股票来源：公司向激励对象定向发行的本公司人民币 A 股普通股股 票 4、归属时的授予价格：11.32 元/股（调整后） 根据福建万辰食品集团股份有限公司（以下简称"公司"或"万辰集团"） 于 2026 年 1 月 22 日召开的第四届董事会第四十五次会议，审议通过了《关于公 司 2023 年限制性股票激励计划第二个归属期（第二批次）归属条件成就的议案》， 董事会认为根据《上市公司股权激励管理办法》（以下简称"《管理办法》"）、 《公司 2023 年限制性股票激励计划（草案修订稿）》（以下简称"《激励计划》" 或"本激励计划"）的有关规定，本激励计划的 ...

福建万辰食品集团股份有限公司 关于作废 2023 年限制性股票激励计划、2023 年第二期限制性 股票激励计划及 2024 年限制性股票激励计划部分已授予尚未 归属的限制性股票的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或者重大遗漏。 根据福建万辰食品集团股份有限公司（以下简称"公司"或"万辰集团"） 于 2026 年 1 月 22 日召开的第四届董事会第四十五次会议，审议通过了《关于作 废公司 2023 年限制性股票激励计划、2023 年第二期限制性股票激励计划及 2024 年限制性股票激励计划部分已授予尚未归属的限制性股票的议案》，同意公司作 废 2023 年限制性股票激励计划（以下简称"2023 年激励计划"或"《公司 2023 年激励计划》"）、2023 年第二期限制性股票激励计划（以下简称"2023 年第 二期激励计划"或"《公司 2023 年第二期激励计划》"）及 2024 年限制性股票 激励计划（以下简称"2024 年激励计划"或"《公司 2024 年激励计划》"）部 分已授予尚未归属的限制性股票。现将有关事项说明如下： 一、2023 年激励计划已 ...

属期（第二批次）归属条件成就的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或者重大遗漏。 重要内容提示： 1、符合本次第二类限制性股票归属条件的激励对象共计 77 人 2、本次第二类限制性股票拟归属数量：98.3084 万股，占当前公司总股本的 0.5204% 3、归属股票来源：公司向激励对象定向发行的本公司人民币 A 股普通股股 票 证券代码：300972 证券简称：万辰集团 公告编号：2026-014 福建万辰食品集团股份有限公司 关于公司 2023 年第二期限制性股票激励计划首次授予部分第二个归 本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 780.0625 万股，约占本激 励计划草案公布日公司股本总额 15,350.00 万股的 5.08%。其中，首次授予限制 性股票 624.0500 万股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额 15,350.00 万股 的 4.07%，占本激励计划拟授予限制性股票总数的 80.00%；预留授予限制性股 票 156.0125 万股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额 15,350.00 万股的 1.02%，占本激励计划拟授 ...

证券代码：300972 证券简称：万辰集团 公告编号：2026-015 福建万辰食品集团股份有限公司 关于公司 2024 年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期 （第二批次）及预留授予部分（第一批次）第一个归属期（第一批次） 归属条件成就的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或者重大遗漏。 重要内容提示： 1、符合本次第二类限制性股票归属条件的激励对象：合计 52 人（首次授予 与预留授予激励对象存在部分重合），其中首次授予部分第一个归属期（第二批 次）激励对象 44 人，预留授予部分（第一批次）第一个归属期（第一批次）激 励对象 11 人 4、归属时的授予价格：14.42 元/股（调整后） 根据福建万辰食品集团股份有限公司（以下简称"公司"或"万辰集团"） 于 2026 年 1 月 22 日召开的第四届董事会第四十五次会议，审议通过了《关于公 司 2024 年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期（第二批次）及预留 授予部分（第一批次）第一个归属期（第一批次）归属条件成就的议案》，董事 1 会认为根据《上市公司股权激励管理办法》（以下简称"《管 ...

证券代码：300972 证券简称：万辰集团 公告编号：2026-012 福建万辰食品集团股份有限公司 5、2023 年 8 月 7 日，公司召开第三届董事会第三十九次会议与第三届监事 会第三十六次会议，并于 2023 年 8 月 16 日召开 2023 年第七次临时股东大会， 分别审议通过了《关于<公司 2023 年限制性股票激励计划（草案修订稿）>及其 摘要的议案》《关于<公司 2023 年限制性股票激励计划实施考核管理办法（修订 稿 ） > 的 议 案 》 等 议 案 ， 具 体 内 容 详 见 公 司 同 日 披 露 于 巨 潮 资 讯 网 （www.cninfo.com.cn）的相关公告。 3、2023 年 3 月 23 日，公司召开 2023 年第三次临时股东大会，审议并通过 了《关于<公司 2023 年限制性股票激励计划（草案）>及其摘要的议案》《关于 <公司 2023 年限制性股票激励计划实施考核管理办法>的议案》《关于提请股东 大会授权董事会办理公司股权激励计划相关事宜的议案》的议案。同日公司于巨 潮资讯网（www.cninfo.com.cn)上披露了《关于 2023 年限制性股票激励计划内幕 ...

Group 1 - The core point of the article is that Wancheng Group announced the approval of the second vesting period of its 2023 second phase restricted stock incentive plan, allowing 77 eligible participants to receive a total of 983,084 shares [2] Group 2 - The board of directors held the 45th meeting of the fourth session on January 22, 2026, to review and approve the vesting conditions of the incentive plan [2] - The approval is in accordance with the relevant regulations of the "Management Measures for Equity Incentives of Listed Companies" and the company's own incentive plan [2] - The decision reflects the company's commitment to incentivizing its employees through stock options, which may enhance employee motivation and align their interests with those of shareholders [2]