1 2025年美元及人民币汇率展望 --特朗普2.0下的全球汇市变局 李刘阳 分析员 SAC执业编号:S0080523110005 SFC CE Ref:BSB843 2024年12月 一、 美元指数：特朗普政府的扰动 2 2024前三季度为政策预期的交易，10月之后特朗普交易影响加大 ■DOLLAR INDEX SPOT - 最新价格 106.321 - 108.000 角国牧鼠握而难 炉ය、自江黄和 中国松靖边观众 107.000 106.321 106.000 国交易量目 在职管道娱乐网站线 元阳最赚钱上冲 - 105.000 - 104.000 追禁刷。 摩里图 。 校明者获悉的 ， 校助春交易后 -103.000 无目主在欧立新疆 最年下载刷： 12月末年 最年女子的无名歌曲盘 100万天 t ( R 10 ) 美灰健康指导班 (0.8) 点：中国收费技术时报 > 102.000 >101.000 > 100.000 10月 1月 2月 3月 4月 5月 7月 8月 9月 10月 11月 11月 12月 2023 2024 DXY Curncy (DOLLAR INDEX SPOT) DXY vs ...

中 金 研 究 部 固定收益研究 需求波动加大，供给弹性增强 1 ——2025年信用策略 许 艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876 2024.12 中 金 研 究 部 ◼ 展望2025年，我们认为理财规模增速可能同比略降，并且理财对于非银机构的阶段性申赎操作仍将频繁，预计信用债收 益率和利差仍然跟随利率债波动，利差中枢进一步压缩空间不大。板块方面，中短久期信用债有望受益于资金利率下行， 确定性较强。二永债跟随利率波动，并且供需格局相对较好，利差表现有望好于非金融信用债。而中长期非金融信用债需 求难以恢复至年中低点，利差进一步压缩空间有限。 核心观点 ◼ 供给方面，无论央国企还是金融机构债券对于融资成本均较为明显。央企2025年净增可能与2024年 持平或略低，取决于国新和诚通等大型央企的发行节奏以及融资成本优势。城投债短期融资难以放 松，预计净增仍然为负。地方国企对于城投融资有一定替代作用，预计净增与2024年接近。银行次 级债券方面，由于资本新规实施后国有大行资本充足率充裕，加上核心资本的注资，2025年净增有 望边际下降。而股份行和城商行仍有融 ...

1 全球大宗商品市场2025年展望 再平衡下的合成谬误 郭朝辉 大宗商品首席分析师 SAC: S0080513070006 SFC CE ref: BBU524 2024年12月 中金研究部 大宗商品市场依然处于大周期底部的中场调整阶段 1917 1932 1947 1971 1979 1999 2011 1900=100，对数刻度 全球大宗商品价格指数（40种商品价格均值） 上行周期 下行周期 32年 39年 28年 历史周期长度 30 1900 1903 1906 1909 1912 1915 1918 1921 1924 1927 1930 1933 1936 1939 1942 1945 1948 1951 1954 1957 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 2023 全球主要经济体城市化率和大宗商品上行周期 商品上行周期 美国 德国 日本 韩国 中国 印度 全球 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 10 ...

固定收益研究 中金研究部 ABS 年度展望 ——绝对票息难寻，挖掘相对收益 陈梦珂 分析员 SAC执业编号: S0080524070007 魏真真 分析员 SAC执业编号:S0080523070021 杨 冰 分析员 SAC执业编号:S0080515120002 SFC CE Ref:BOM868 陈健恒 分析员 SAC执业编号:S0080511030011 SFC CE Ref:BBM220 2024.12.01 中金研究部 1 ABS 年度展望：绝对票息难寻，挖掘相对收益 品种利差或将持续下行，主要在于"资产荒"态势延续，主流主体融资成本下行，绝对的高票息或逐步难寻，但流动性 溢价下仍具备品种优势，建议挖掘相对收益。 明年ABS市场总供给或有所改善，资产格局变动不大：我们认为消金小微&应收及其他供应链&类REITs仍是市场绝对的 供给主力和主流交易品种，基础设施类REITs在政策支持下常态化发行，关注持有型不动产项目和保险资管CMBS的新发 情况，无增信档央企系列规模占比提高，基金认可度有所增加，但整体发行规模有待进一步扩充； 抓住市场回调趋势，关注结构性机会： 1. 消金小微类，在保证流动性的基础上合理 ...

固定收益研究 中 金 研 究 部 1 固收+ 2025年年度展望 2024.12 杨 冰 分析员 SAC 执业证书编号：S0080515120002 SFC CE Ref：BOM868 中 金 研 究 部 当下进入了一个短线需要休整喘息的"衔接段" 图: 风格相对偏移指数 ூ-〇- 大盘赢小盘幅度：40日涨跌幅差 →〇- 价值赢成长幅度：40日涨跌幅差 30 20 10 0 -10 -20 -30 2017-12-27 2018-12-04 2019-11-12 2020-10-21 2021-09-22 2022-08-30 2023-08-08 2024-07-17 资料来源：Wind，中金公司研究部 2 金 中 究 部 "进可攻退可守"的主观感受在近期市场中回归 0.04 0. 02 0.00 8 ● -0. 04 ● -0.06 ." -0.08 -0.10 0. 2 0. 4 0. 6 0: 8 1. 0 0. 0 delta 图: 转债Delta与Gamma的比较 注：蓝色为11月14日市场的希腊字母分布，红色为9月23日的情况 资料来源：Wind，中金公司研究部 3 中 金 研 究 部 图：各类 ...

中 金 研 究 部 固定收益研究 中美债牛二阶段——牛平转向牛陡 2025年中美经济及债市展望 陈健恒 分析员，固收研究负责人及国际组负责人 SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220 2024年12月 中 金 研 究 部 第一部分：2025年美国经济存在滞胀风险 中 金 研 究 部 第一节：特朗普执政理念可能推高美国通胀 中 金 研 究 部 税收政策 将公司税率从21%下调至20%（若在美国制造则按15%征收） 永久延长2017年《减税就业法案》中规定的个人所得税率 废除奥巴马政府《平价医疗法案(ACA)》中的医疗保险税收补贴 永久延长2017年《减税就业法案》中加快资本支出折旧的规则 取消 2022 年《通货膨胀削减法(IRA)》中的绿色能源税收优惠 取消对小费、加班费和社会保障福利征收所得税 取消当前7500美元的电动汽车税收抵免 将儿童税收抵免额提高至5000 美元 为石油和天然气钻探提供税收优惠 恢复州和地方的税收减免 使汽车贷款利息可减税 移民政策 加大驱逐"无证人员"的力度 实施限制性更强的移民规则（如签证等） 加强边境隔离墙建设和边境执法力度 贸易政策 ...

A 股见"大底"了吗？ SAC 执证编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876 kaisong.huang@cicc.com.cn 本中金公司研报由 Zhe.huang@berkeleybrothers.com 下载 A 股策略周报 证券研究报告 2024.09.29 阶段性底部快速形成后，投资者更关注当前是否为历史性"大底" 李求索 分析员 黄凯松 分析员 刘欣懿 联系人 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991 qiusuo.li@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080123070090 xinyi.liu@cicc.com.cn A股强势反弹，上证指数及沪深 300 创下 2008 年以来最大周涨幅。我们在下半年展望《击楫中流》中认为A股下半年节 奏上有望先抑后扬、前稳后升。8 月底提示《9 月市场有望边际回稳》。在国新会及中央政治局会议重要政策信号催化下， 近期A股出现强势反弹，上证指数和沪深 300 创下 2008 年以来最大周涨幅，深成指为 2000 年以来最大周涨幅。在上证 指数重新回到整数关口上方后，阶段性底部 ...

夏多贵村办入卖送至绿：水木调研起委 关注会众乎：水木起委 家电及相关 证券研究报告 2024.07.26 以旧换新补贴出台，大家电预期扭转 何体 分析员 SAC 快速编号，SCO30812010001 $FC CE Ref: BBH812 wei3.he@cicc.com.cn Alt: 相对国 (%) 120 ss 20 2004-01 200404 2224-07 8.220.41.41 0.7.9.8-4 2 6:0, H. 4 2-88-1 4,728,474 TCL 0.9 H RE 评级 PAFA 2.644 200111 21.86.1 2.847.9 2017年 258474 20日在 24.07.4 | --- | |-------| | 日本 | | | 42.608.49.8 36.0012.510.8 50.646.76.3 30.600.89.1 6.68.161.6 10.6 2.116.28 38.508.47.2 $T.0011.09.5 8.2619.47.5 一個行业：可達民族 资料净度: Wind, 影響亮亮，中金公司研究部 家电及相关 | 短期超调。长期比较优势航板块结 ...

史多宗科办入知识圣经 : 水木调研起委 关注公众平 : 水木起委 宏观经济研究 2024.07.26 中国宏观热点速评 财政政策的两个积极变化 《关于加力支持大规模设备更新和 消费品以旧换新的若干措施》点评。 2024 年 7 月 25 日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施'》(以 下崗彩《若干措施》的通知.《若干措施》提出，"统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国馈资金，加力支持大规模设 备更新和消费品以旧换新-"这是示积极的财政政策进一步落地，总量上我们预计可能能拉动GDP增长 0.3 个百分点左 古。这次财政加码有两个变化值得关注，一是与以往类似支持措施相比，这次中央财政承担比例上升，二是超长期待 别国债不只是支持投资（设备更新），也支持消费（消费品以旧换新），重点关注汽车、家电的政策提振效果。 ' 积极的财政政策进一步落地，虽然年内 1 万亿超长期特别国债发行已经在前期宣布，但是超长期特别国债资金的投向 并没有充分明确.《若干措施》提出，"统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费 品以旧换新。"这一方面明确了超长期特 ...

息也并非都是应对经济衰退，也有缓和金融风险的预防式降息，因此类似的，在 如果是小幅度预防式降息这种并不算常见的情况，我们要如何布局本轮宽松交 易？本篇报告中我们复盘了 1990 年代以来历轮降息周期的宏观环境与资产表 中金：降息交易手册 货币政策路径：通胀降温强化 9 月降息概率，三季度是关键窗口期 二季度美债利率走高收紧金融条件，使得 7 月以来陆续公布的经济数据有所走 弱，进一步推升降息预期，成为去年四季度和今年一季度的"镜像"，也是我们 一直提示的，越不预期降息才越能降息，越预期降息反而无法降息。之所以会如 此，是因为本轮周期的特殊性使然。由于各部门融资成本和投资回报率非常接近， 因此不需要降息很多就可以重启信用周期和提振需求，这也是为什么市场提前 "抢跑"反而会延后美联储降息紧迫性的原因（《降息交易的钟摆与"终局"》）。 当前 CME 利率期货隐含的降息预期显示 9 月降息概率升至 90%，如果不出意外 的话（如突发供给冲击，或市场过度降息导致金融条件再度转松推动需求再度改 善），我们认为降息也将成为大概率事件。因此，降息交易也或将逐步开启。 三季度是美联储降息的关键窗口期，但降息不等于能降很多，降息 ...