业绩增长稳健，零售存贷款增长较好 江苏银行 24Q3 季报点评 核心观点 == ● 手续费收入拖累营收增速小幅回落,利润增速保持平稳。截至 24Q3，江苏银行营 收、PPOP、归母净利润累计同比增速( 下同 ) 分别较 24H1 变化-1.0pct、2.0pct、 0.01pct。其中净利息收入增速较 24H1 小幅回落 0.3pct，考虑到生息资产增速环比 明显提升，净息差或继续小幅收窄；净手续费及佣金收入增速较 24H1 大幅下降 23.2pct， 一是 24Q3 理财规模增长放缓,给手续费收入增长带来一定压力，二是手 续费支出延续高增；净其他非息收入增速较 24H1 回升 4.2pct，主要是金融投资公 允价值变动以及汇兑收益的贡献。管理费用及信用成本继续压降的背景下,支撑 PPOP 和归母净利润增速环比回升。 资产扩张提速，零售存贷款实现较好增长。截至 24Q3，江苏银行总资产同比增速 ● 较 24H1 提高 1.1pct，其中贷款增速小幅下降 0.6pct 至 17%，而金融投资及同业资 产增长突出。总负债增速较 24H1 回升 1.2pct，但存款增速较 24H1 下降 4pct，主 要是对公存款 ...

补水啦增长强劲，盈利能力持续改善 核心观点 ⚫ 公司发布 2024 年三季度报，前三季度实现营业收入 125.6 亿元（yoy+45.3%）；实 现归母净利润 27.1 亿元（yoy+63.5%）。单三季度来看，公司实现营业收入 46.8 亿元（yoy+47.3%），实现归母净利润 9.8 亿元（yoy+78.4%），业绩增长强劲。 ⚫ 东鹏特饮大单品+补水啦新品共推强势增长。东鹏特饮大单品+补水啦新品共推强势 增长。分产品来看，24Q3 东鹏特饮实现收入 105.1 亿元（yoy+31.4%），补水啦实 现收入 12.1 亿元（yoy+292.1%），双产品增速均强劲。分地区来看，24Q3 广东/ 华东/华中/广西/西南/华北/线上分别实现收入 16.6% /49.9% /54.1% /21.7% /67.1% /83.6% /112.8%，华北、西南地区以及线上高增，预计受益于销售渠道优化、线上 布局等。截至 24Q3 末，公司在广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营及线上分别拥有 经销商 251/289/386/122/446/875/624 家，分别环比 24H1 末变动 -5/+2/- 1/+3/ ...

宏观影响国内业务分化，境外主业和创新 业务维持增长 核心观点 公司三季度营收同比基本持平在 237.8 亿，归母净利润同比下降 13%至 30.4 亿元。 前三季度营收同比增长 6%至 649.9 亿元，归母净利润同比下降 8%至 81.1 亿元。 三季度汇兑损失约 1.3 亿元；前三季度汇兑损失共 2.1 亿元，而去年前三季度的汇兑 收益约 1.05 亿元。 ⚫ 国内业务分化，主动调整 SMBG 库存：1）PBG 三季度收入增速为正，水利水务、 防灾救灾、应急管理、交通管理、政府治理等数字化治理相关业务较好，公安、交 警等较弱。随着专项债资金的落地，雪亮工程等有望迎来更新升级的需求，中长期 来看，水务运营、河道管理、道路桥梁维护等数字化需求空间巨大。2）EBG 三季 度同比小幅增长，企业降本增效等数字化需求仍然活跃。石化煤炭、文体卫、教育 教学、电力、金融、智慧商贸、钢铁有色等行业保持增长，智慧建筑、工业企业等 增长承压。3）SMBG 三季度下滑较明显，主要因为公司主动对经销商合作伙伴降库 存，缓解经销商存货占用的资金压力。 ⚫ 境外主业和创新业务维持增长：1）境外主业三季度保持增长，但增速放缓，中东非 业 ...

核心观点 ⚫ 公司披露 FY25H1 财报，实现营业收入 130.55 亿，同比下降 7.9%，实现归母净利 润 8.7 亿，同比下降 34.6%，低于市场预期。中期拟现金分红金额为 8.6 亿，分红 率为 97.85%。分品牌看，FY25H1 主力品牌和其他品牌收入分别同比下滑 8.1%和 6.5%，分业务来看，FY25H1 零售和批发业务收入分别同比下滑 8.9%和 2.2%。 ⚫ 单店销售面积增加，深耕门店直播业务。截至 FY25H1，公司门店数量为 5,813 家，相比财年初净减少 331 家，总销售面积同比减少 1.9%，单店销售面积同比增加 4.8%。公司持续深耕门店直播业务，加强线下门店的线上镜像店布局，截至 FY25H1，公司小程序店铺数超 2,500 家，同比大幅增长，店铺直播账号超 300 个，同比约翻倍。 ⚫ FY25H1 毛利率承压，费用率保持稳定。FY25H1 毛利率下滑 3.7pct 至 41.1%，原 因包括：1）销售不振带来的短期存货上升，公司相应加大促销力度；2）线上零售 折扣率比线下更深，而公司的线上销售占比同比上升；3）存货减值增加、批发和零 售业务占比的变化；4）批发业 ...

息差收窄幅度有限，不良率环比下降 ——渝农商行 24Q3 季报点评 核心观点 ⚫ 营收增速小幅回落，但净利息收入增速边际改善。截至 24Q3，渝农商行营收、 PPOP、归母净利润累计同比增速分别较 24H1 下降 0.5pct、2.9pct 和 1.8pct 至1.8%、3.6%以及 3.5%，净利润增速降幅大于营收，主要与不良资产的处置收回节 奏有关（去年同期收回大额不良资产，导致减值损失基数偏低）。拆分营收来看， 净利息收入增速环比继续回升 1.1pct，一是资产投放稳健，二是息差收窄幅度有 限；净手续费收入继续承压，增速环比下降 0.3pct；净其他非息收入增速环比回落 8.0pct，但绝对增速仍有 40%左右。 ⚫ 贷款增速边际提升，有望继续受益于区域战略和化债提速。截至 24Q3，渝农商行 总资产增速环比下降 0.1pct 至 4.8%，但贷款增速环比提升 0.4pct 至 5.3%，对公、 个人贷款增速分别环比提升 0.5pct、0.4pct，增量仍主要来自对公业务。后续来看， 化债有望明显提速，渝农商行涉政类资产投放有望受益。息差收窄幅度有限，负债 成本优势巩固。渝农商行 24Q3 净息差较 2 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, with a target price of 185.5 HKD per share, corresponding to a market capitalization of 540.2 billion HKD [2][4][7]. Core Insights - The company is expected to achieve a revenue of 259.6 billion CNY in Q3 2024, representing a growth of 4.8%, and an adjusted net profit of 11 billion CNY, reflecting a 3.2% increase, continuing a stable recovery trend [1][2]. - The Gross Merchandise Volume (GMV) is anticipated to grow at a high single-digit rate, outperforming the overall retail market, with third-party (3P) growth expected to exceed first-party (1P) growth [1]. - The "Trade-in" policy has shown significant benefits, with an increase in demand for home appliances due to high temperatures and the policy's implementation, leading to a positive growth rate for the electrical category [1][2]. Financial Summary - The company’s projected revenues for 2024-2026 are 1,134.4 billion CNY, 1,208.7 billion CNY, and 1,284.7 billion CNY, respectively, with adjusted net profits of 41.8 billion CNY, 43.1 billion CNY, and 44.7 billion CNY [2][3][7]. - The retail segment is expected to generate 222.9 billion CNY in revenue for Q3 2024, with an operating profit of 11.1 billion CNY, resulting in a profit margin of 4.96% [1][9]. - The logistics segment is projected to achieve a revenue of 44.3 billion CNY in Q3 2024, reflecting a growth of 6.4% [1][9]. Revenue Breakdown - Product revenue is expected to reach 203.5 billion CNY in Q3 2024, with the electrical category projected to generate 122.8 billion CNY and daily necessities expected to reach 80.7 billion CNY [1][8]. - Service revenue is anticipated to be 56.1 billion CNY, benefiting from the acceleration of 3P business [1][8]. Market Performance - The company’s stock has shown a relative performance of -1.64% over the past week, but a significant increase of 66.16% over the past year [4][9].

业绩超预期，收购 GRI 提升公司国际竞争 力 核心观点 ⚫ 公司发布 24Q3 季报， 前三季度实现营业收入 60.7 亿，同比增长 0.99%，实现归母 净利润 5.5 亿，同比下滑 74.25%，单 Q3 来看，公司收入和归母净利润分别同比增 长 16.8%和-88.5%。主要系 2023Q3 稳健工业园城市更新改造项目收益增加归母净 利润 13.6 亿，剔除该特殊因素影响后归母净利润同比增长 62.17%。 ⚫ 医用耗材业务：24Q3 收入实现双位数同比增长。前三季度实现营业收入 26.6 亿 元，同比下降 11.5%，其中 24Q3 实现营业收入 9.4 亿元，同比增长 13.1%。产品 拆分来看：1）常规医用耗材产品：提速发展，24Q3 同比增长 14.3%；2）高端敷 料及健康个护业务：前三季度同比分别增长 33.5%及 36.2%。渠道方面，国外销售 渠道保持较快增长，前三季度同比增长 12.7%，另一方面，医疗 C 端销售得到较好 发展，国内药店及电子商务共实现营业收入 1.9 亿元，同比增长 21.6%。 ⚫ 消费品业务：24Q3 加速增长，呈现出良好的发展潜能。前三季度实现营业收入 33 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, with a target price of 51.24 yuan, based on a projected PE of 28 times for 2025 [2][4]. Core Insights - The company demonstrates strong resilience in performance, with a steady operating income of 55.25 billion yuan for the first three quarters of 2024, despite a year-on-year decline of 55.95%. The net profit attributable to the parent company was 4.64 billion yuan, down 68.87% year-on-year [1]. - The company is advancing its international high-end production capacity, achieving a gross margin of 21.1% in overseas lithium battery materials, which is 9.3 percentage points higher than the domestic market. This is a significant contributor to the company's profitability [1]. - The rapid growth of phosphate-based cathodes and early positioning in solid-state battery materials are key strategies. The company has successfully introduced phosphate (manganese) lithium iron materials to leading domestic battery clients, achieving a significant increase in sales volume [1]. Financial Summary - The company forecasts earnings per share (EPS) of 1.58, 1.83, and 2.31 yuan for 2024, 2025, and 2026 respectively. The previous estimates for 2024 and 2025 were 4.57 and 5.11 yuan, respectively, reflecting a downward adjustment due to slower overseas demand growth and initial capacity ramp-up challenges [2]. - The projected revenue for 2024 is 8.845 billion yuan, with a year-on-year decline of 41.5%, followed by a recovery in 2025 with an expected growth of 15.5% [3][2]. - The net profit margin is expected to be 9.0% in 2024, improving to 9.1% in 2025 and 10.5% in 2026, indicating a gradual recovery in profitability [3].

核心观点 ⚫ 公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 44.6 亿元，同比-15.0%；实现归 母净利润 6.7 亿元，同比-48.3%。单三季度来看，公司实现营业收入 11.9 亿元（- 30.9%），实现归母净利润 0.8 亿元（-79.2%）。 ⚫ 行业景气度下降，舍得动销承压。分档次，24 年前三季度公司中高档酒实现收入 35.0 亿（yoy-16%），低档酒实现收入 5.4 亿（yoy-23%）；其中 Q3 单季中高档实 现收入 9.0 亿（yoy-36%），预计行业景气度下降的背景下，双节期间品味舍得同比 跌幅扩大、舍之道增速有一定放缓。截至 24Q3 末，公司共有 2763 家经销商，较 24H1 末减少 46 家，预计公司对渠道有一定筛选优化。截至 24Q3 末，公司合同负 债为 1.74 亿元，环比 24H1 末提升 7%，同比下滑 47%。 ⚫ 毛利率下降叠加费用率被动提升，利润率承压。24 年前三季度，公司毛利率为 67.9%（yoy-7.4pct），预计主要因产品结构下移；销售/管理费用率为 21.4%/9.8%，分别同比+2.6pct/+0.5pct，费用率提升主要因收入 ...

上线 Q4 预期进入《问道》旺季，诸多游戏即将 ——吉比特（603444.SH）24Q3 点评 核心观点 ⚫ 24Q3 营收 8.59 亿人民币（yoy -10.36%，qoq -16.83%）。同比下滑主要系核心 产品流水下降，尤其是《问道手游》、《问道端游》和《一念逍遥（大陆版）》营 业收入同比减少。我们预期 24Q4 流水环比 Q3 有所增长，主要得益于 Q4 新游《封 神幻想世界》上线，以及《问道》Q4 周期性活动。24Q3 毛利率 89%（yoy+2%， qoq+2%）。销售费用 2.48 亿人民币（yoy -3%，qoq +2%）；管理费用 0.86 亿人 民币（yoy +9%，qoq-1%）；研发费用 1.92 亿人民币（yoy +6%，qoq -6%）。 ⚫ 24Q3 归母净利润 1.40 亿人民币（yoy -23.82%，qoq -47.19%）。同比减少主要 系：（1）《问道手游》、《问道端游》、《一念逍遥（大陆版）》、游戏玩家充值 金额降低，营业收入大幅减少；环比减少主要由于（1）《问道手游》8 周年庆活动 后营业收入及利润环比下滑。（2）《一念逍遥（大陆版）》由于发行投入增加金额 超过 ...