姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 11 月乘用车行业销量维持同环比增长，特 斯拉 FSD V13 更新 ——汽车行业周报（1209-1215） 核心观点 ⚫ 11 月乘用车整体销量同环比继续向上，新能源乘用车销量增速维持强势。据乘联 会，11 月全国狭义乘用车批发/零售销量 294.0/242.3 万辆，同比增长 15.3%/16.5%，环比 10 月增长 7.6%/4.7%，11 月乘用车批发销量继续刷新单月历 史新高。随着汽车报废更新政策及置换更新补贴政策效果持续释放，11 月乘用车市 场需求继续向好。11 月全国新能源乘用车批发/零售销量 143.8/126.8 万辆，同比增 长 49.6%/50.5%，环比 10 月增长 4.9%/5.9%；11 月新能源乘用车批发/零售渗透率 48.9%/52.3%，同比提升 11.0/12.0 个百分点，环比下降 1.2/1.2 个百分点。受益于 报废更新及置换补贴政策，新能源市场维持爆发性增长，新能源零售渗透率连续 5 个月突破 50%。出口市场增速略有下降，11 月乘用车出口（含整车 ...

银行行业 行业研究 | 动态跟踪 居民中长贷同比改善，M1 增速延续回升 ——11 月金融数据点评 核心观点 ⚫ 社融增速边际企稳，化债提速背景下政府债继续贡献增量。2024 年 11 月社融同比 增长 7.8%，环比 10 月持平，当月社融增量 23357 亿元，同比少增 1197 亿元。结 构上：1、人民币贷款同比少增 5897 亿元，为本月社融增量的主要拖累项，一是有 效需求仍待修复，二是地方债务化解过程中对存量贷款的偿还。此外，不良贷款核 销处置力度加大，或也在一定程度上导致了存量余额的下降。2、政府债同比多增 1589 亿元，置换债快速落地，支撑政府债在高基数上进一步多增。3、企业直接融 资同比多增 1108 亿元，主要是债券融资同比多增 1040 亿元。4、非标融资同比多 增 806 亿元，主要是票据贴现同比减少影响下，未贴现票据同比多增 707 亿元。 ⚫ 贷款增速仍在下行，居民中长贷延续同比改善。11 月贷款同比增长 7.7%，环比 10 月回落 0.3pct，当月人民币贷款新增 5800 亿元，同比少增 5100 亿元。居民户短 贷再度走弱，中长贷延续改善但持续性待观察。居民户短贷同比少增 ...

供给优化需求蓄势，成长续新篇 ——新能源汽车行业 2025 年度投资策略 核心观点 ⚫ 海外需求蕴含超预期潜能，新能源汽车产业仍是优质成长赛道。2024 年，国内市场 需求在较高基数下增速依旧亮眼，欧美市场则略显颓势，增长放缓。但当前时点我 们已经观察到政策端、供给端的一系列积极变化：欧洲碳排放标准收紧，构成电动 化提速的强刺激；海外传统车企利润下滑，燃油车供给收缩；电动车价格下降，产 品竞争力提升等。我们认为欧洲市场正处于行业发展驱动力转向、开启需求高增的 前夜。随着电动车的产品力与性价比优势日益放大并在全球范围内蔓延，海外市场 有望逐步摆脱对政策的依赖，进入内驱增长的新阶段。近期，欧洲本土电池厂宣告 破产、欧盟对中国电动车关税有所松动，均表明海外供应链的搭建与成长离不开中 国企业的引领和参与，与前期市场对锂电出口的悲观预期形成反转，25 年锂电产业 链的出口表现值得关注。 ⚫ 盈利趋势性改善，材料端涨价动机浮现。锂电产业链自 22 年初以来经历业绩连续下 滑，24Q1 筑底以来整体进入右侧趋势，从盈利周期看先后经历了"量价齐跌—量稳 价跌—以量补价—量升价稳"。考虑到中游材料价格已逼近行业极限，盈利中枢亟 ...

陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 拨雪寻春：2025 年中国宏观经济展望 2024-12-11 政治局会议打开 2025 年政策预期空间 2024-12-10 工作会议点评 对增收与物价关注的再确认——中央经济 研究结论 ⚫ 中央经济工作会议 12 月 11 日至 12 日举行，为 2025 年宏观政策定调。总体来说会 议所传递的信号与近期政治局会议以及党外人士座谈会是一致的，具体来看： ⚫ 关注就业、增收、物价：会议将当前困难归纳为"国内需求不足，部分企业生产经 营困难，群众就业增收 ...

拟外延并购江苏科达，汽车业务再拓展 核心观点 ⚫ 事件：公司公告拟通过定向发行可转换公司债券及支付现金的方式购买江苏科达 66.46%股权并募集配套资金。 ⚫ 江苏科达客户结构丰富，产能布局有序拓展。江苏科达深耕汽车饰件总成产品及解 决方案，主要产品包括仪表板、副仪表板、门护板、立柱等四大类。公司客户资源 优异，涵盖传统整车厂及新势力，包括奇瑞汽车、上汽集团、比亚迪、理想汽车、 吉利汽车、江淮汽车等多家知名整车客户。产能布局方面，江苏科达相继建立了常 州、芜湖、郑州、湘潭、 安庆、合肥六大生产基地，并规划建设宁德、泰国等生产 基地，就近配套主要客户。未来海外产能的建立也有望助力科达进一步拓展客户。 财务方面，江苏科达 23 年取得营收 8.15 亿元，同比增长 17%，取得净利润 0.35 亿 元，同比增长 25%，业绩稳步增长。24 年前三季度营收 6.56 亿元，净利润 0.38 亿 元，净利润率较 23 年末明显提升。 ⚫ 并购加码汽车业务，拓展产品及客户矩阵。领益此前已拓展新能源车相关业务并取 得一定成效，主要生产动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池结构件产品，以及 柔性软连接、 注塑件等其他汽车相关 ...

宏观经济 | 策略报告 拨雪寻春：2025 年中国宏观经济展望 报告发布日期 2024 年 12 月 11 日 研究结论 ⚫ 2025 或将成为寻找潜力与弹性的一年——消费、基建、地方作为的空间、中央财政 的撬动力、产业布局的优化与升级、三中全会部分改革措施的落地，都有望成为亮 点所在。政策空间远未穷尽，因此不需要对相机抉择过度忧虑，甚至内部潜力与政 策助力有望在外部风险超预期的情形下得到进一步演绎和激发。 ⚫ 消费：超长期特别国债支持"以旧换新"是近期政策思路转变的重要标志，意味着 逆周期稳增长资金不再单纯专注于基建、设备、新质生产力等领域（立足于长期效 益），而是兼顾居民内需（一次性兑现）。从 2024 年的实践来看，这一做法财政成 本不太高（最新数据显示未超过 1000 亿），杠杆明显（1:3 以上）、中西部地区的 弹性更大（意味着能平衡各地发展）、大城市的配套能力更强，明年扩大以旧换新 品种和规模已是确定性事件，预计相应财政资金的时间窗口也将延长，测算认为社 零增速有望达到 5.1%。 ⚫ 出口：关税冲击的关注点有三，一是豁免是否可能，二是转口逻辑有无改变（限制 转口贸易可能也是关税 2.0 的政策目 ...

上海政策效果持续性强 房地产行业 行业研究 | 行业周报 | --- | --- | |--------------|-------------------------------| | | | | | 看好 （维持） | | | | | 国家 / 地区 | 中国 | | 行业 | 房地产行业 | | 报告发布日期 | 2024 年 12 月 10 日 | 证券分析师 赵旭翔 zhaoxuxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070001 联系人 孙怡萱 sunyixuan@orientsec.com.cn | --- | --- | |-------------------------------------------------|------------| | | | | | | | 9.24 以来政策效果强于 5.17 ，但弱于 23 年 | 2024-12-04 | | 初小阳春 | | | 一线城市均已取消非普宅认定 | 2024-11-27 | | 政策效果延续性较好 | 2024-11-18 | 核心观点 ⚫ 第 49 周房地产板块指数强于沪深 300 指 ...

宏观经济 | 动态跟踪 报告发布日期 2024 年 12 月 10 日 | --- | --- | |--------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | | 王仲尧 | 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号： S0860518050001 香港证监会牌照： BQJ932 | | 孙金霞 | 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号： S0860515070001 | | 曹靖楠 | 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn S0860520010001 | | 吴泽青 | 执业证书编号： wuzeqing@orientsec.com.cn 执业证书编号： S0860524100001 | | --- | --- | --- | ...

宏观经济 | 动态跟踪 报告发布日期 2024 年 12 月 10 日 政治局会议打开 2025 年政策预期空间 研究结论 | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------|---------------------| | | | | 字率超过 3% 可能会成为首当其冲的"超常规"所在；（ 2 | ）货币政策的"适度宽 | | 松"是 2011 年以来的首次改变，值得注意的是，尽管 2024 | 年实施的是"稳健的货 | | 币政策"，但全年货币政策助力稳增长的力度并不小，自 LPR | 改革以来今年是其降 | | 低幅度最大的一年，其中一年期 LPR 降低 35BP ， 5 年期 LPR 降低 60BP | ，从这个 | | 角度看，预计明年政策利率或是有更大下行幅度，或是将通过单次更大幅度下调来 | | | | | ⚫ 中共中央政治局 12 月 9 日召开会议，分析研究 2025 年经济工作。本次会议延续了 此前稳增长加码的基调，有诸多新的、积极的表述，打开了 ...

工业消费品推动核心 CPI 上升——11 月通 胀数据点评 研究结论 事件：2024 年 12 月 9 日统计局公布最新通胀数据，2024 年 11 月 CPI 同比 0.2%，前值 0.3%，环比-0.6%，前值-0.3%；PPI 同比-2.5%，前值-2.9%，环比 0.1%，前值-0.1%。 ⚫ 食品 CPI 同比增幅显著收窄。11 月食品项 CPI 同、环比分别为 1%、-2.7% （2.9%、-1.2%，后同）。食品 CPI 同比涨幅收窄主要是受鲜菜、鲜果价格涨幅回 落带动，11 月鲜菜、鲜果 CPI 同比分别为 10%、-0.3%（21.6%、4.7%）；猪肉同 比增长 13.7%（14.2%）。 ⚫ 工业消费品价格企稳支撑核心 CPI 同比增幅上升 0.1 个百分点。非食品项和核心 CPI 同比增速分别为 0%、0.3%（-0.3%、0.2%）：（1）能源对消费品价格的拖累 有所减轻，同时其他消费品的同比读数也由负转平。据统计局，能源价格下降 3.8%，降幅比上月收窄 1.3 个百分点，其中汽油价格下降 8.2%。扣除能源的工业 消费品价格由上月下降 0.2%转为持平，其中通信工具价格由上月下降 ...