期 三季度业绩承压，加码研发度过行业低谷 ——海天精工 2024 年三季报点评 核心观点 ⚫ 三季度业绩承压，研发费用逆势增长。 24Q3 公司实现营收 8.14 亿元，同比 +0.26%，环比-11.75%；实现归母净利润 1.1 亿元，同比-22.47%，环比-32.42%。 24Q1-3 公司实现总营收 24.93 亿元，同比-0.57%；实现归母净利润 4.04 亿元，同 比-12.89%。 24Q3 公司整体毛利率为 27.33%，同比-3.72pct，环比-0.95pct；整体 净利率为 13.54%，同比-3.97pct，环比-4.14pct。24Q1-3 公司整体毛利率为 28.03%，同比-1.53pct；整体净利率为 16.2%，同比-2.29pct。24Q1-3 公司期间费 用率 10.81%，同比+0.77pct，费用率提升主要来自研发费用。 ⚫ 行业需求依然承压，为公司利润带来一定压力。根据中国机床工具工业协会的统 计，24M1-9 机床工具全行业营业收入同比-6.6%，利润总额同比-78.8%，利润率同 比-8.7pct。根据国家统计局公布数据，1-9 月全国规模以上企业金属切削机 ...

心衰：Pipeline 激烈竞争的潜在大市场 ——医药行业周专题 医药生物行业 行业研究 | 深度报告 | --- | --- | |--------------|-------------------------------| | | | | | 看好 （维持） | | | | | 国家 / 地区 | 中国 | | 行业 | 医药生物行业 | | 报告发布日期 | 2024 年 12 月 04 日 | 核心观点 ⚫ 心衰市场：潜力大，改善预后是核心。心衰具有发病率高、死亡率高的特点。2017 年，我国约有 1210 万心衰患者，根据 LVEF（左心室射血分数）可分为：HFrEF （射血分数降低）、HFmrEF（射血分数轻度降低）和 HFpEF（射血分数保留）， 数量占比分别为：35.6%、20.6%和 43.8%。慢性心衰治疗药物主要包括：1）缓解 症状和改善功能；2）降低死亡和/或心衰住院风险的药物。 ⚫ 针对 HFrEF 的治疗已从"RASI+BB+MRA"（即：肾素‑血管紧张素系统抑制剂+β 受体阻滞剂+醛固酮受体拮抗剂）金三角方案进入到"RASI+BB+MRA+SGLT2i"新 四联时代，核心在于后 ...

现 上半财年兑现亮眼业绩，期待旺季销售表 核心观点 ⚫ 公司发布 FY25H1 财报，公司实现营业收入 88.04 亿，同比增长 17.8%。盈利能力 方面，公司实现经营溢利 14.7 亿，同比增长 19.6%（若剔除女装业务，公司的经营 溢利同比增长 28.3%），实现归母净利润 11.3 亿，同比增长 23%。中期拟每股派发 股息 6 港仙，同比增长 20%。 ⚫ 品牌羽绒服为增长核心驱动力。 FY25H1 收入同比增长 22.7%，分品牌来看，波司 登、雪中飞和冰洁收入分别同比增长 19.4%、47.1%和 61.5%，其中波司登主品牌 FY25H1 期间净关店 124 家仍能实现销售快速增长，表明公司持续优化渠道质量、 聚焦 TOP 店及单店运营能力提升等举措卓有成效。分渠道来看，FY25H1 自营和批 发渠道收入分别同比增长 36.7%和 12.6%；另外，线上渠道收入同比增长 24.1%。 ⚫ 女装业务受持续低迷的市场环境影响，FY25H1 收入同比下降 21.5%，计提商誉减 值导致中期经营亏损 5,042 万元。公司重新审视和评估时尚女装业务在集团整体的 战略定位，明确不在非核心战略业务上加大 ...

心衰：Pipeline 激烈竞争的潜在大市场 ——医药行业周专题 医药生物行业 行业研究 | 深度报告 | --- | --- | |--------------|-------------------------------| | | | | | 看好 （维持） | | | | | 国家 / 地区 | 中国 | | 行业 | 医药生物行业 | | 报告发布日期 | 2024 年 12 月 04 日 | 核心观点 ⚫ 心衰市场：潜力大，改善预后是核心。心衰具有发病率高、死亡率高的特点。2017 年，我国约有 1210 万心衰患者，根据 LVEF（左心室射血分数）可分为：HFrEF （射血分数降低）、HFmrEF（射血分数轻度降低）和 HFpEF（射血分数保留）， 数量占比分别为：35.6%、20.6%和 43.8%。慢性心衰治疗药物主要包括：1）缓解 症状和改善功能；2）降低死亡和/或心衰住院风险的药物。 ⚫ 针对 HFrEF 的治疗已从"RASI+BB+MRA"（即：肾素‑血管紧张素系统抑制剂+β 受体阻滞剂+醛固酮受体拮抗剂）金三角方案进入到"RASI+BB+MRA+SGLT2i"新 四联时代，核心在于后 ...

资产质量夯实之年，关注风险预期改善与 ——银行行业 2025 年度投资策略 复苏主线 核心观点 ⚫ 财政政策仍是关键，其中化债提速对 25 年银行基本面产生重要影响。预计 25 年财 政、货币政策保持积极基调，其中大规模化债计划已落地，基于这一背景展望银行 经营：1）存量化债、增量财政赤字预算或上调，贷款增速或稳中有降，社融增速有 望回升。若中央财政赤字率抬升 0.5-1.5pct，测算 2025 年贷款增速在 7.1%-7.6%， 社融增速在 8.1%-8.9%。2）银行息差受损幅度整体可控，并且从 EVA 角度来看实 际利润损失可能有限。3）资产质量预期有望显著改善，进而带动银行估值修复。 ⚫ 关注高息定存集中到期的重定价效应，全年息差下行压力或边际趋缓。预计 24 年全 年银行业息差有望维持在 1.50%以上，25 年全年降幅或在 10-12bp。1）测算 LPR 下调、存量按揭利率下调和化债共拖累 25 年息差 17-18bp。2）负债成本压降空间 较为可观，测算高息定存的集中到期可改善 25 年息差 6-8bp。3）非银同业存款利 率自律管理落地，中性情形下或改善息差 2.5bp。 ⚫ 如何看 25 ...

东方证券化工周报-2024 年 11 月第 4 周 基础化工行业 行业研究 | 行业周报 | --- | --- | |--------------|-------------------------------| | | | | | 看好 （维持） | | | | | 国家 / 地区 | 中国 | | 行业 | 基础化工行业 | | 报告发布日期 | 2024 年 12 月 04 日 | 核心观点 原油相关信息： ⚫ 原油及相关库存：2024 年 11 月 22 日美国原油商业库存 4.284 亿桶，周减少 180 万 桶；汽油库存 2.122 亿桶，周增加 330 万桶；馏分油库存 1.147 亿桶，周增加 40 万 桶；丙烷库存 0.96694 亿桶，周减少 101.1 万桶。美国原油产量及钻机数：2024 年 11 月 22 日美国原油产量为 1349.3 万桶/天，周度增加 29.2 万桶/天，较一年前增加 29.3 万桶/天。11 月 27 日美国钻机数 582 台，周度减少 1 台，年减少 43 台；加拿 大钻机数 205 台，周增加 4 台，年增加 13 台。其中美国采油钻 477 台，周减少 ...

看好（维持） 国家/地区 中国 行业 房地产行业 报告发布日期 2024 年 12 月 04 日 赵旭翔 zhaoxuxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070001 一线城市均已取消非普宅认定 2024-11-27 政策效果延续性较好 2024-11-18 地方化债出台，未来关注增量增量政策 2024-11-11 城中村改造加快 2024-10-21 9.24 以来政策效果强于 5.17，但弱于 23 年初小阳春 核心观点 ⚫ 第 48 周房地产板块指数强于沪深 300 指数，强于创业板指。房地产板块较沪深 300 指数相对收益为 1.8%。沪深 300 指数报收 3916.58，周度涨幅为 1.3%；创业板指 数报收 2224.00，周度涨幅 2.2%；房地产指数（申万）报收 2391.95，周度涨幅为 3.1%。 ⚫ 全国政策方面。全国共落实 270 宗配售型保障房项目用地，涉及 65 个城市，以促进 保障房建设。地方政策方面。安徽六安、广东韶关等地调整住房公积金政策，包括 提高贷款额度、降低首付比例、优化使用政策等。广东韶关推出商业住房贷款转公 积金贷款政策，兰 ...

看好（维持） 国家/地区 中国 行业 房地产行业 报告发布日期 2024 年 12 月 04 日 赵旭翔 zhaoxuxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070001 一线城市均已取消非普宅认定 2024-11-27 政策效果延续性较好 2024-11-18 地方化债出台，未来关注增量增量政策 2024-11-11 城中村改造加快 2024-10-21 9.24 以来政策效果强于 5.17，但弱于 23 年初小阳春 核心观点 ⚫ 第 48 周房地产板块指数强于沪深 300 指数，强于创业板指。房地产板块较沪深 300 指数相对收益为 1.8%。沪深 300 指数报收 3916.58，周度涨幅为 1.3%；创业板指 数报收 2224.00，周度涨幅 2.2%；房地产指数（申万）报收 2391.95，周度涨幅为 3.1%。 ⚫ 全国政策方面。全国共落实 270 宗配售型保障房项目用地，涉及 65 个城市，以促进 保障房建设。地方政策方面。安徽六安、广东韶关等地调整住房公积金政策，包括 提高贷款额度、降低首付比例、优化使用政策等。广东韶关推出商业住房贷款转公 积金贷款政策，兰 ...

核心观点 ⚫ 事件：公司公告 2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营收 73.96 亿元，同比 下降 6.78%；实现归母净利润 12.02 亿元，同比下降 12.44%。单三季度公司实现营 收 26.66 亿元，同比下降 11.07%，实现归母净利润 4.43 亿元，同比下降 18.49% ⚫ 上游低景气度影响短期收入增速，以旧换新政策有望逐步拉升行业需求。2024 年三 季度公司营收同比下降 11%，降幅较上半年有所扩大，推测主要系上游地产竣工相 对疲软、导致整体厨电需求偏弱，2024 年前三季度中国住宅竣工面积累计同比下降 23.9%，较上半年仍有扩大。展望后续，8 月以来全国各地家电以旧换新政策持续加 码，带动厨电行业景气度回升，根据奥维云网的统计数据，9 月油烟机/燃气灶/消毒 柜/洗碗机/嵌入式微蒸烤零售额同比分别增长 43%/37%/15%/27%/25%，双 11 期间 零售额同比分别增长 30%/33%/26%/32%/36%。公司当前在厨电行业的领先优势稳 固，根据奥维的统计数据，2024 年 1-9 月公司烟机、灶具市占率稳居第一，洗碗 机、蒸烤一体机线下零售份额亦居于市场前 ...

双十一周期延长势能不减，平台投入加大 增长亮眼 ——2024 年双十一跟踪点评 核心观点 ⚫ 大盘增长明显，受益国补家电 3C 领跑。据星图数据，2024 年全网双十一实现 GMV 14418 亿元，yoy+26.6%（因统计区间延长绝对额和增速均有高估），其中货 架电商/直播电商实现 GMV 11093/3325 亿元，yoy+20.1%/+54.6%。据国家邮政局 数据，10 月 14 日-11 月 11 日期间全国快递揽收量达 164.4 亿件，yoy+32.2%，环 比 8/9 月明显提速（yoy+19.5%/18.7%）。分品类看，受益于以旧换新政策红利， 家电/3C 双十一 GMV 同比增长 26.5%/23.1%（2023 年为-2.6%/-2.9%），提速明显 领跑全品类，其次为美妆个护、服装等品类。 ⚫ 周期延长高潮分化，投入增加带动 GMV 明显增长。本次双十一各平台均增长良 好，据测算可比口径下双十一淘天/京东/拼多多/抖音/快手 GMV 增速分别为 11%/13%/19%/30%/20%，整体大盘低双位数增长。我们分析原因有二：1、开始时 间提早一周以上，且京东、抖音取消预售。周期延长 ...