风险提示 新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于 预期。 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 11,018 | 12,702 | 15,278 | 18,143 | 24,427 | | 同比增长 (%) | 29.9% | 15.3% | 20.3% | 18.8% | 34.6% | | 营业利润(百万元) | 816 | 1,009 | 1,243 | 1,671 | 2,407 | | 同比增长 (%) | 67.7% | 23.6% | 23.3% | 34.4% | 44.0% | | 归属母公司净利润(百万元) | 612 | 784 | 962 | 1,293 | 1,863 | | 同比增长 (%) | 59.7% | 28.0% | 22.8% | 34.4% | 44.1% | | 每股收益（元） | 0.72 | 0.93 | 1.14 | 1.53 | 2.20 | | 毛利 ...

⚫ 地缘冲突升级强化了供应链韧性的投资主线，中盘蓝筹风格不仅不会削弱，反而将 从单纯的周期涨价逻辑，向更广义的"安全"与"自主"方向扩散。当前市场正处 于这一风格内部的高低切换窗口：前期涨幅较大的有色、化工等周期品虽逻辑未 破，但交易拥挤度上升；而同样具备中盘蓝筹属性、身处低位的农业、电力、光伏 板块，性价比开始凸显。 相关 ETF：农业 ETF(159825/159827)、畜牧养殖类 ETF(516760/159865/159867)、光伏 ETF(515790/159857)、 电力类 ETF(159146/562350/561170/159669/159625) 行业策略 交运：美以突袭伊朗，油运地缘期权有望加速兑现 主题策略 机械设备：轴向磁通电机有望在机器人领域得到更广应用 投顾发展 | 投顾晨报 风偏扰动未退，中盘蓝筹高低切换 朝闻道 20260306 市场策略 风偏扰动未退，调整仍在进行 风格策略 地缘冲突强化供应链韧性，中盘蓝筹高低切换 风险提示 报告发布日期 2026 年 03 月 06 日 江韶军 执业证书编号：S0860525090001 jiangshaojun@orientsec. ...

预计燃气发电机业务量价齐升，将成为中 长期盈利增长弹性所在 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 预测 2025-2027 年 EPS 分别为 1.14、1.53、2.20 元（原为 1.14、1.51、1.93 元， 略调整 26-27 年收入及毛利率等），可比公司 26 年 PE 平均估值 39 倍，目标价 59.67 元，维持买入评级。 风险提示 新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于 预期。 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 11,018 | 12,702 | 15,278 | 18,143 | 24,427 | | 同比增长 (%) | 29.9% | 15.3% | 20.3% | 18.8% | 34.6% | | 营业利润(百万元) | 816 | 1,009 | 1,243 | 1,671 | 2,407 | | 同比增长 (%) | 67.7% | 23.6% | 23.3% | 3 ...

煤炭行业 行业研究 | 深度报告 期权视角看待煤炭股的投资价值 ——煤炭行业深度报告 核心观点 投资建议与投资标的 由于焦煤价格的波动率大于动力煤价格，焦煤股的估值更适合以期权的视角看待，从案 例的计算来看，期权视角下焦煤企业的价值明显大于传统视角下焦煤企业的估值，推荐 淮北矿业(600985，增持)、平煤股份(601666，增持)、山西焦煤(000983，增持)、潞安 环能(601699，增持)。 风险提示 （1）煤价波动低于预期的风险；（2）"反内卷"相关政策力度不及预期的风险；（3）煤 炭企业经营管理成本控制不及预期的风险；（4）假设条件变化影响测算结果的风险。 | 看好（维持） | 国家/地区 | 中国 | | | --- | --- | --- | --- | | 行业 | 煤炭行业 | 报告发布日期 | 2026 年 03 月 05 日 | | 蒋山 | 执业证书编号：S0860525110006 | | --- | --- | | | jiangshan2@orientsec.com.cn | | | 0755-82819271 | | 李晓渊 | 执业证书编号：S0860525090002 | ...

长青游戏稳定，期待《无限大》上线贡献 增量 ——网易（9999.HK）25Q4 点评 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 公司暴雪游戏陆续恢复运营，长青游戏《燕云十六声》海内外表现优异。2026 年期 待《遗忘之海》上线驱动增长。我们预测公司 25~27 年归母净利润为 338/375/433 亿元（原 25~27 为 362/398/450 亿元，因根据游戏表现及 Q4 财报调整收入、毛利 率，费率等，从而调整盈利预测）。我们采用 SOTP 估值，给予目标价 200.50 港币 /177.59 人民币（HKD/CNY=0.89），维持"买入"评级。 风险提示 新游戏表现不及预期；版号审批不确定性；游戏净利率波动性较大；直播竞争加剧 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 103468 | 105295 | 112626 | 122041 | 138378 | | 同比增长 (%) | 7.23% | 1.77% | 6.96% | 8.36% ...

房地产行业 行业研究 | 动态跟踪 两会地产无新增表述，重申政策思路一贯 性 国家/地区 中国 行业 房地产行业 报告发布日期 2026 年 03 月 05 日 吴胤翔 执业证书编号：S0860526010001 wuyinxiang@orientsec.com.cn 核心观点 投资建议与投资标的 ⚫ 节前板块走势强于大市，主要动力是政策宽松预期和核心城市楼市改善引发的对周期拐点的期 待，此外策略角度市场风格切换，地产板块低估值、低仓位提供了交易基础，通胀修复预期和 充裕的流动性环境也催生了所有顺周期行业的行情。尽管节后交易行情有所降温，两会地产表 述亦没有超预期，但从前瞻指标判断今年楼市小阳春行情确定性较高，叠加 4 月政治局会议仍 有一定政策预期，政策博弈和基本面改善逻辑短期仍难以证伪，因此我们看好行业脉冲行情短 期或仍可持续。中期维度，若小阳春结束后楼市景气度转头向下，在周期未满的背景下，我们 推荐把握三条结构性主线，确定性从高到低排序依次是：1.受益于香港楼市基本面触底改善的 港资房企；2.受益于商业不动产 REITs 推出、利率下行趋势下商业地产价值重估，具备优秀运 营能力的商业地产相关标的；3.多 ...

财富管理周报 2026年3月2日 东证国际财富管理 财富管理周报 2026年3月2日 资料来源：彭博，数据截至2026年3月1日 东证国际财富管理 财富管理周报 2026年3月2日 | | | | 股票 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 市场 | 指数/价格 | 一星期(%) | 年初至今(%) | 市盈率 | | 主要股票指数 | | | | | | 标普 500指数 | 6878.88 | -0.44 | 0.49 | 26.87 | | 纳斯达克指数 | 22668.21 | -0.95 | -2.47 | 38.67 | | 道琼斯指数 | 48977.92 | -1.31 | 1.90 | 24.39 | | 欧洲斯托克 600指数 | 633.85 | 0.52 | 7.03 | 17.96 | | 富时100指数 | 10910.55 | 2.09 | 9.86 | 16.68 | | 德国DAX指数 | 25284.26 | 0.09 | 3.24 | 18.04 | | 法国CAC40指数 | 8580.75 | 0.77 | 4.89 | 21.4 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company with a target price of 141.85 HKD per share, based on a PE valuation method [3][4][7]. Core Insights - The company's traditional online marketing business is experiencing a decline, while AI new business is still in the cultivation phase. The adjusted net profit forecast for 2025-2027 is 189/191/221 billion CNY [3][7]. - The advertising business is expected to see a narrowing of its decline, with AI search commercialization accelerating the potential recovery. The report estimates Q4 2025 advertising revenue at 150 billion CNY, down 16% year-on-year but with a slight improvement from Q3 2025 [6]. - Cloud business is becoming a significant driver of revenue growth, with Q4 2025 intelligent cloud revenue reaching 58 billion CNY, a 38% quarter-on-quarter increase. The demand for AI high-performance computing facilities is expected to sustain cloud growth [6]. Financial Summary - The company's financial projections indicate a revenue of 134,598 million CNY for 2023, with a slight decline to 133,125 million CNY in 2024, and further down to 129,079 million CNY in 2025, before a recovery to 130,748 million CNY in 2026 and 137,623 million CNY in 2027 [3][10]. - The adjusted net profit for 2023 is projected at 28,747 million CNY, decreasing to 27,002 million CNY in 2024, and further down to 18,941 million CNY in 2025, with a slight recovery to 19,142 million CNY in 2026 and 22,052 million CNY in 2027 [3][10]. - The report highlights a gross margin of 52% in 2023, expected to decrease to 50% in 2024 and further down to 44% in 2025, before recovering to 45% in 2026 and 47% in 2027 [3][10].

流量增长，会员数及 ARPU 有望双增 ——网易云音乐（9899.HK）25H2 动态跟踪 核心观点 网易云音乐 09899.HK 公司研究 | 动态跟踪 | | 1 周 | 1 月 | 3 月 | 12 月 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现% | -6.89 | -14.16 | -20.76 | -7.94 | | 相对表现% | -3.8 | -10.18 | -20.79 | -19.94 | | 恒生指数% | -3.09 | -3.98 | 0.03 | 12 | 盈利预测与投资建议 ⚫ 公司持续引入韩国知名厂牌曲库加入音乐储备，同时强化原创音乐推广，我们认为 在线音乐 MAU 或将因此受益。我们预计 25-27 年归母净利润分别为 27.5/20.1/24.0 亿元，（25~27 原值为 28.1/21.7/25.4 亿，我们根据 25H2 财报下调在线音乐收入预 测等，从而对盈利预测进行调整）。根据可比公司 26 年调整后平均 P/E 21 倍，给 予目标价 214.37 港币（189.35 人民币，HKD/CNY=0.88），维持"买入"评级。 ...

广告业务有望迎来拐点，看好云业务高增 ——百度 25Q4 业绩点评 百度集团-SW 09888.HK 公司研究 | 年报点评 | | 买入（维持） | | --- | --- | | 股价（2026年03月03日） | 117.3 港元 | | 目标价格 | 141.85 港元 | | 52 周最高价/最低价 | 161.2/73.25 港元 | | 总股本/流通 H 股（万股） | 275,017/222,583 | | H 股市值（百万港币） | 322,595 | | 国家/地区 | 中国 | | 行业 | 传媒 | | 报告发布日期 | 2026 年 03 月 05 日 | 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 考虑到公司传统在线营销业务下滑，AI新业务仍处于培育期，我们预测公司 25-27年 经调整归母净利润为 189/191/221 亿元（原预测 25-27 年为 193/195/220 亿元）。采 用 PE 估值法，参考可比公司给予公司 26 年 18xPE 估值，对应合理价值为 3,446 亿 CNY，折合 3,901 亿 HKD（港币兑人民币汇率 0.883），目标价 141.85 港元/股，维 ...