固定收益 | 动态跟踪 切券后利差压缩空间有限 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 报告发布日期 2025 年 11 月 12 日 固定收益市场周观察 研究结论 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预 期；数据统计可能存在遗漏 | | qisheng@orientsec.com.cn | | --- | --- | | 齐晟 | 执业证书编号：S0860521120001 010-66210535 | | 杜林 | 执业证书编号：S0860522080004 | | --- | --- | | | dulin@orientsec.com.cn | | | 010-66210535 | | 王静颖 | 执业证书编号：S0860523080003 | | | wangjingying@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 徐沛翔 | 执业证书编号：S0860525070003 | | | xupeixiang@orient ...

有色、钢铁行业 行业研究 | 动态跟踪 西芒杜项目顺利投产，铁矿供给格局变革 有望临近 核心观点 投资建议与投资标的 ⚫ 钢铁板块：建议关注产品结构持续优化、盈利能力稳定、持续高分红的南钢股份 (600282，买入)、中信特钢(000708，买入)；建议关注优势平台协同支撑、降本增 益经营概念推动下盈利水平显著提高的山东钢铁(600022，买入)。其他标的：华菱 钢铁(000932，未评级)、三钢闽光(002110，未评级)。 风险提示 西芒杜铁矿投产进度不及预期的风险；供给侧减量政策落地不及预期的风险；宏观经济 波动影响下游需求导致不达预期的风险；产能统计遗漏影响测算结果的风险 | | huangyuyun@orientsec.com.cn | | --- | --- | | 黄雨韵 | 执业证书编号：S0860125070019 021-63326320 | | 积极关注海外缺电的中国解决方案：—— | 2025-11-10 | | --- | --- | | 有色钢铁行业周观点（2025 年第 45 周） | | | 央行连续 12 个月增持，看好黄金中期上 | 2025-11-10 | | 涨：——黄 ...

投顾发展 | 投顾晨报 震荡徐行，择时而动 朝闻道 20251112 市场策略 震荡徐行，择时而动 风格策略 周期消费阶段过渡已实现，科技成长进入左侧布局期 行业策略 钢铁：重大项目投产，重塑全球铁矿石供需格局 主题策略 机器人：调整较深，催化较多，板块或进入左侧布局期 ⚫ 近期人形机器人板块催化剂较多。行业层面：2025 中国机器人产业发展大会 11 月 10 日-12 日在上海举办举办；2025 深圳高交会亚洲人工智能与机器人产业链展将于 11 月 14 日至 16 日举办。公司层面：11 月 5 日，小鹏发布了拥有类人「骨骼-肌肉- 皮肤」的全新一代人形机器人 IRON。特斯拉三季度财报电话会给出 Optimus 量产 路线。富士康与英伟达合作的首款人形机器人预计在 11 月中下旬亮相。 9 月中以来，该板块持续调整，微观结构得以优化，板块或进入左侧布局期。 ⚫ 相关 ETF：国证机器人产业 ETF (159278) 、 机器人 ETF 基金(159213)、 机器人产业 ETF（159551） 风险提示 全球地缘政治的不确定性、科技板块回调风险、有色需求与产业链稳定性变动、机器人场景需求落地不明 确导 ...

核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 闪购协同效应兑现，我们对应上调淘天的 GMV 及 CMR 增速。预测公司 FY2026- 2028 营业收入为 10165/11481/12652 亿元（原 FY2026-2028 预测为 10165/11444/12612 亿元），经调整净利润为 1258/1744/2013 亿元（原 FY2026- 2028 预测为 1258/1738/2006 亿元）。维持上次估值倍数，分部估值计算公司市值 为 35846 亿元，对应每股价值 206.11 港元（人民币兑港币汇率 1.098），维持"买 入"评级。 风险提示： 资本投入回报不及预期、AI 大模型技术进展不及预期、行业竞争加剧、宏观经济不景 气。 阿里巴巴-W 09988.HK 公司研究 | 动态跟踪 | | 买入（维持） | | --- | --- | | 股价（2025年11月07日） | 160.1 港元 | | 目标价格 | 206.11 港元 | | 52 周最高价/最低价 | 186.2/76.07 港元 | | 总股本/流通 H 股（万股） | 1,908,864/1,908,864 | | H 股市值（百 ...

株冶集团 600961.SH 公司研究 | 季报点评 | 平台定位日益清晰，金价上涨提升盈利 | | --- | ——株冶集团三季报点评 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 我们根据当前贵金属价格，调整公司 2025-27 年每股收益分别为 1.02、1.43、1.56 元（原预测为 1.03、1.21、1.33 元），根据可比公司 2025 年市盈率估值水平，给予 公司 2025 年 20XPE 估值，对应目标价 20.4 元，维持买入评级。 风险提示 全年产量目标完成进展不及预期，矿产金、银成本大幅上升，资产注入计划变化 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 19,406 | 19,759 | 22,287 | 24,927 | 27,101 | | 同比增长 (%) | -4.9% | 1.8% | 12.8% | 11.8% | 8.7% | | 营业利润(百万元) | 755 | 973 | 1,346 | 1,868 | 2,04 ...

固定收益 | 动态跟踪 信用债 ETF 将持续吸引资金流入 信用债市场周观察 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预 期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 11 月 11 日 | 齐晟 | 执业证书编号：S0860521120001 | | --- | --- | | | qisheng@orientsec.com.cn | | | 010-66210535 | | 杜林 | 执业证书编号：S0860522080004 | | | dulin@orientsec.com.cn | | | 010-66210535 | | 王静颖 | 执业证书编号：S0860523080003 | | | wangjingying@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 徐沛翔 | 执业证书编号：S0860525070003 | | | xupeixiang@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | 研究结论 | 把握年末信用利差压缩行情：2025年11月 | 2025-11-06 | | --- | ...

扣非业绩同比实现改善，产品高端转型持 续推进 ——常宝股份 2025 三季报点评 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 我们根据实际情况，做出下调公司钢管产品销量、价格等调整，预测公司 2025-2027 年每股收益为 0.65、0.77、0.86 元（25-27 年原预测值为 0.74、0.83、0.92 元）。 根据可比公司 2025 年 16X 的 PE 估值，对应目标价 10.40 元，维持买入评级。 风险提示 下游油气及火电资本开支不及预期风险、汽车精密管及特材项目释放不及预期风险、原 材料价格波动风险、汇率大幅波动及出口环境变化风险、宏观经济不及预期风险 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 6,661 | 5,696 | 6,085 | 6,800 | 7,306 | | 同比增长 (%) | 7.0% | -14.5% | 6.8% | 11.8% | 7.4% | | 营业利润(百万元) | 852 | 761 | 708 | ...

政策作用进一步显现，核心 CPI 和 PPI 同 比升至年内高位 宏观经济 | 动态跟踪 | 孙国翔 | 执业证书编号：S0860523080009 | | --- | --- | | | sunguoxiang@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 孙金霞 | 执业证书编号：S0860515070001 | | | sunjinxia@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 陈至奕 | 执业证书编号：S0860519090001 | | | 香港证监会牌照：BUK982 | | | chenzhiyi@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 降息交易减速，方向尚未改变：——2025 | 2025-11-02 | | --- | --- | | 年 10 月 fomc 点评 | | | 政策增量已显现，助力企稳目标完成：10 | 2025-11-02 | | 月 PMI 点评 | | | 海外迎接四季度政策宽松窗口期：——海 | 2025-10-30 | | 外札记 20251027 | ...

宏观经济 | 动态跟踪 出口转跌非趋势，资本品出口潜力仍在 10 月进出口点评 研究结论 | 孙国翔 | 执业证书编号：S0860523080009 | | --- | --- | | | sunguoxiang@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 孙金霞 | 执业证书编号：S0860515070001 | | | sunjinxia@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 王仲尧 | 执业证书编号：S0860518050001 | | | 香港证监会牌照：BQJ932 | | --- | --- | | | wangzhongyao1@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 陈至奕 | 执业证书编号：S0860519090001 | | | 香港证监会牌照：BUK982 | | | chenzhiyi@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 降息交易减速，方向尚未改变：——2025 | 2025-11-02 | | --- | --- | | 年 ...

核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 考虑到公司创新药持续出海，对外许可收入超预期，故我们上调公司 2025-2027 年 EPS 为 1.32、1.51、1.72 元（原预测值分别为 1.19、1.36、1.54 元）。根据 PE 估 值法及可比公司估值水平，给予公司2026年52倍市盈率，对应目标价为78.52元， 维持"买入"评级。 风险提示 ⚫ 创新药研发不及预期的风险，创新药销售不及预期的风险，仿制药进入集采的风 险。 公司主要财务信息 恒瑞医药 600276.SH 公司研究 | 季报点评 "创新+出海"快速推动全球化 ——恒瑞医药 2025 年三季报点评 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 22,820 | 27,985 | 34,184 | 38,303 | 43,925 | | 同比增长 (%) | 7.3% | 22.6% | 22.2% | 12.0% | 14.7% | | 营业利润(百万元) | 4,910 | 7,491 | 10,1 ...