宏观点评（2024 年 4 月 12 日） ——进出口数据点评（2024 年 3 月） 3 月出口金额同比增速较 1-2 月累计增速大幅下行 14.6pct 至-7.5%， 主要受基数走高影响，实际动能小幅回落但仍较稳健。一方面，去年同 期我国出口在疫情冲击后填补订单，基数相较 1-2 月明显冲高，因此基数 的影响放大了一季度出口增速的波动。另一方面，3 月以 2019 年为基数 的出口金额年均复合增速达 7.1%，较 1-2 月累计增速小幅回落 1.3pct，但 仍然略高于去年四季度的平均水平。 分地区来看，我国对主要贸易伙伴出口增速均大幅下行至负增长区间， 对日本出口降幅则有所收窄。不过，实际动能相较 1-2 月则为小幅下行， 前三大贸易伙伴中，对美国出口动能下行幅度大于总体。 宏观点评（2024 年 4 月 12 日） 一、出口：增速大幅下行，动能小幅回落 2024 年 3 月我国进、出口金额同比双双转为收缩，出口降幅大于进 口，贸易顺差同比大幅收窄。按美元计价，进出口总金额 5,008.1 亿美元， 同比-5.1%。其中，出口 2,796.8 亿美元，同比-7.5%；进口 2,211.3 亿美元， 同 ...

[Table_Yemei0] 行内偕作·深度报告 |研究院·公司金融总部·授信审批部 2024年4月10日 [Table_Title1] 氟化工深度研究之总览篇—— 应用领域百花齐放，国产替代未来可期 [Table_summary1] ■ 各领域均蕴藏国产替代机遇的优质赛道。氟化工已形成无机氟化物、氟 [Table_Author1] 王国俊 碳化学品、含氟聚合物及含氟精细化学品四大产品体系，国内总产值超过千 招商银行研究院 亿元。海外巨头处在产业创新前沿，中国虽是产销大国，但暂时只能被动追 行业研究员 随。大部分高端新品种在国内仍处于导入或成长期，国产替代空间广阔。 ：0755-83195671 ■ 氟碳化学品：环保政策约束供给，景气回暖可期。氟碳化学品应用需求 ：wangguojun32@cmbchina.com 以制冷剂为主，终端领域主要涉及空调、冰箱、汽车。制冷剂历经三次迭 代，HFC是当前的主流产品。不同终端应用的制冷剂种类有所差异，展望 尹亮亮 来看家用空调将支撑制冷剂需求温和增长。2024年国内HFC生产配额正式 策略规划与执行岗 冻结，供给将受到大幅约束，有望为行业带来长期高景气行情，市场竞争也 ...

|研究院 招银欧洲＆卢森堡分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 4 月 12 日 总的来说，欧央行正式开启降息前的预期引导。 三、市场：美国通胀抢镜 尽管欧央行首次发出降息信号，但美国通胀大超预期带来全球转鹰交易。 欧元区国债收益率普涨，涨幅普遍位于 10-15bp。欧洲股市延续跌势，斯托 克 50 指数收跌 0.7%，德国、意大利股市均收跌 0.8%。欧元大幅走弱，欧元 兑美元汇率跌至 1.07。中资银行间欧元拆借成本仍然高企，1 个月、3 个月、6 个月、12 个月期限的欧元拆借成本全部高于 4.1%。 （评论员：李萍 谭卓 宋宪鋆 王天程） 图 1: 欧央行宣布保持三大关键利率不变 图 2: 欧元区经济呈现"弱复苏"态势 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|----------------------------|-------|-------|----------------------- ...

3 月我国新增社融 4.87 万亿（预期 4.11 万亿），同比大幅少增 5,142 亿；新增人民币贷款 3.09 万亿（预期 3.03 万亿），同比大幅少增 8,000 亿；M2 同比增长 8.3%（预期 8.4%）。 企业端，由于经济长期结构性调整持续、假日短期提振因素消退、化 债制约基建投融资需求，新增企业贷款动力不足。3 月非金融企业贷款新 增 2.34 万亿，同比少增 3,600 亿。其中，中长贷当月新增 1.6 万亿，同比 少增 4,700 亿；短贷新增 9,800 亿，同比少增 1,015 亿。表内信贷需求疲 弱推升贴现规模，票据利率月内"前高后低"显示信贷增长缺乏后劲。3 月票据净融资减少 2,500 亿，同比少减 2,187 亿；国股行半年直贴利率中 枢为 2.10%，环比小幅上升 22bp。 3 月新增社融 4.87 万亿，社融存量增速同比下滑 0.3pct 至 8.7%。由 于去年增发国债和新增 PSL 可部分替代地方政府专项债，叠加今年投向扩 容、项目申请时间延长，专项债发行速度较慢，拖累政府债融资进度明显 慢于过去五年平均，3 月新增政府债融资 4,642 亿，同比少增 1,373 ...

1 快评号外（2024 年 4 月 15 日） 新"国九条"如何破解资本市场长期矛盾并塑造投资新 格局 事件：2024 年 4 月 12 日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动 资本市场高质量发展的若干意见》，这是资本市场的第三个"国九条"，是 继 2004 年、2014 年两个"国九条"之后，又时隔 10 年第三个对资本市场 的指导性文件。 对此我们学习理解如下： 一、新"国九条"的主要特点：体现政治性和人民性 二、新"国九条"的深远影响：解决资本市场长期积累的深层次矛盾 快评号外（2024 年 4 月 15 日） 第二个长期深层次矛盾体现为，在大股东获利的背景下中小投资者获 得感普遍较差。2014-2023 年的 10 年间，不考虑估值的波动，全部 A 股 EPS 增长年均 1.3%，股息率年均 1.6%，两者合计仅 2.9%。这导致期间股市的 收益不及 30 年期国债，同时承担的风险则更大。在这 2.9%的偏小的收益 池子里，大股东等重要股东是获利的，证券基金等机构投资者是获利的， 剩余的 2 亿多股民获得感并不强。大股东在 IPO 和再融资环节以较低成本 获得股份，并在信息不对称的情况下进行减持，即 ...

1 一、总览：超过预期，结构分化 一是经济实际增长高于名义增长。GDP 实际同比增速超过名义 GDP 同 比增速（4.2%）1.1pct，是造成经济数据与微观感受出现"温差"的主要原因。 这折射出当前物价下行的压力：一季度 CPI、PPI、出口价格增速中枢分别 在 0%、-2.7%、-7%左右。受此影响，需求端数据与实际 GDP 之间出现分 化。一季度，以名义值衡量的社零总额增长 4.7%，城镇固定资产投资额增 长 4.5%，出口金额（人民币计）增长 5.0%，均显著低于实际 GDP 增速。 ——中国经济数据点评（2024 年一季度） 总体上看，一季度经济数据呈现出三方面特征。 三是经济修复节奏上前高后低，显示"稳增长"压力仍存。3 月多数经 济数据增速在 1-2 月大幅反弹后回落，剔除基数效应后动能仍然有所转弱。 2 供给端总体放缓，需求端走向分化。政策托举下制造业投资增速上行，基 建投资保持高速增长但边际下行，两者对冲了房地产投资收缩加剧的影响， 带动整体固定资产投资增速上行。出口和消费总体延续韧性。 一季度工业生产对经济拉动作用明显，规上工业增加值同比增速较去 年四季度提升 0.8pct 至 6.1%， ...

研究院 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 虑到美国劳动力市场薪资增速中枢在 4%上方居高难下,非房服务通胀(在核 心服务通胀中权重 41.4%）中枢或将位于 3%以上。由此,美国核心服务通胀 中枢或在 4%。由于核心服务在核心 CPI 通胀中占比达 3/4,在 CPI 通胀中占比 六成,即便其他分项零通胀,美国核心 CPI 通胀或持续位于 3%之上,CPI 通胀 将难以回归 2%。 ■ 前瞻地看，巨大供需缺口支撑下，美国房地产的繁荣有望在中期持续。未 来美国房地产市场补库存进程料将持续，高利率抑制下进程或较之前更慢更 久。在需求端，尽管高利率已带来成交量和房贷申请的阶段性收缩，但若降 息预期发酵，被压抑的需求或随之释放，支撑美国房价涨势延续。即便美国 再通胀风险发酵，利率再度上行，地产韧性也可能会超过市场预期。 | --- | --- | |------------------------------|-------| | | | | | | | 引言：超越加息的力量 . | | | 一、供给: 漫长修复 | | | 二、需求:仍待释放… | | | ...

|研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 4 月 6 日 1 停滞的再平衡 ——美国就业数据点评（2024 年 3 月） 3 月美国就业数据继续超出市场预期。新增就业人数 30.3 万（市场预期 21.4 万），失业率 3.8%（市场预期 3.9%），劳动参与率 62.7%（市场预期 62.6%），平均时薪环比增速 0.3%（市场预期 0.3%），同比增速 4.1%。 劳动力市场供求再平衡进程或已阶段性停滞，美联储降息将持续受到掣 肘。从需求侧看，当前利率水平对居民消费、制造业投资、地产投资、科技 投资四大部门的限制性均不算强，政府部门的扩张态势也持续受到财政主导 的支撑；从供给侧看，老龄化对供给的压缩是长期趋势，可持续性存疑的移 民效应则只能起到缓解的作用。基于以上分析，在人工智能发展实质性提升 劳动生产率之前，劳动力市场供不应求，名义薪资高增支撑通胀粘性的现状 很难出现根本性改变。 一、新增就业：持续走强 3 月美国新增非农就业人数 30.3 万，超出彭博调查全部 74 位经济学家 的预期，不但服务业就业保持强劲，而且制造业就业显著走强。此外，美国 劳工部将 1-2 月新增非农就业人数合计上修 ...

普洛药业24年一季报交流240418招商_原文 2024年04月18日 17:56 发言人1 00:00 感谢大家参加本次会议。会议即将开始，请稍后。 发言人2 00:06 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 发言人1 00:24 感谢大家参加本次会议，会议即将开始。大家好，欢迎参加招商医药、普洛药业2024年一季报业绩销售 会。目前所有参控者均处于静音状态，下面开始播报免责声明。声明，播报完毕后，主持人可直接开始 发言，谢谢。 发言人1 00:43 本次电话会议仅面向招商证券的专业投资机构客户或受邀客户，会议嘉宾发言内容仅代表其个人观 点，所有信息或观点不构成投资建议。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、制作纪 要、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢 您的理解和支持，谢谢。 发言人3 01:13 各位投资者下午好，我是招商医药石飞飞，和我们共同主持的还有中泰证券、国信证券和开源证券的老 师。昨天普洛也是 ...

中枢下移，波动加剧 3 月 CPI 通胀录得 0.1%，较上月大幅回落 0.6pct，超出市场预期。春节 效应退坡带来食品和旅游价格大幅回落，是 CPI 通胀超预期回落的主要原因。 春节效应影响上涨 0.5%，位于季节性上沿，3 月则受春节效应退坡影响下跌 0.6%，跌幅远超季节性水平。2023 年数据同样表现出随节假日大幅波动的特 征。从结构看，旅游分项剧烈波动是核心通胀波动加剧的主要原因。其他服 务分项通胀中枢较疫前显著下移但仍然为正，商品通胀则多数位于负区间， 与疫前水平大体一致。 前瞻地看，中国通胀正在寻找疫后新中枢。CPI 方面，随着猪周期结束 磨底，新中枢或位于 1%附近，较疫前水平下行 1pct。PPI 方面，考虑到海外 降息预期持续收敛，在地产企稳之前，或延续下跌态势。 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 图 1：CPI 通胀再度超预期回落 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | - ...