宏观点评（2024 年 4 月 12 日） ——进出口数据点评（2024 年 3 月） 3 月出口金额同比增速较 1-2 月累计增速大幅下行 14.6pct 至-7.5%， 主要受基数走高影响，实际动能小幅回落但仍较稳健。一方面，去年同 期我国出口在疫情冲击后填补订单，基数相较 1-2 月明显冲高，因此基数 的影响放大了一季度出口增速的波动。另一方面，3 月以 2019 年为基数 的出口金额年均复合增速达 7.1%，较 1-2 月累计增速小幅回落 1.3pct，但 仍然略高于去年四季度的平均水平。 分地区来看，我国对主要贸易伙伴出口增速均大幅下行至负增长区间， 对日本出口降幅则有所收窄。不过，实际动能相较 1-2 月则为小幅下行， 前三大贸易伙伴中，对美国出口动能下行幅度大于总体。 宏观点评（2024 年 4 月 12 日） 一、出口：增速大幅下行，动能小幅回落 2024 年 3 月我国进、出口金额同比双双转为收缩，出口降幅大于进 口，贸易顺差同比大幅收窄。按美元计价，进出口总金额 5,008.1 亿美元， 同比-5.1%。其中，出口 2,796.8 亿美元，同比-7.5%；进口 2,211.3 亿美元， 同 ...

Investment Rating - The report indicates a positive outlook for the fluorochemical industry, highlighting significant opportunities for domestic substitution and growth potential in various segments. Core Insights - The fluorochemical industry has established four major product systems, with a total domestic output value exceeding 100 billion yuan. Despite being a major producer and consumer, China currently lags in high-end product innovation, presenting a substantial domestic substitution opportunity [1][8]. - Environmental policies are expected to constrain supply in the fluorocarbon chemical sector, leading to a potential recovery in market conditions. The demand for refrigerants, primarily driven by household air conditioning, is projected to grow moderately [1][17]. - The domestic production capacity for fluoropolymers is the largest globally, but there are significant structural oversupply issues. The focus on high-end fluoropolymer products is critical for industry upgrades [1][39]. - The market for fluorinated fine chemicals is maturing, with China being the leading producer of fluorinated pharmaceutical intermediates. The industry is responding to customized demands and seeking cost-effective synthesis routes [1][62]. Summary by Sections Fluorochemical Overview - The fluorochemical industry has formed a diverse product system with a total domestic output value exceeding 100 billion yuan. The four main categories include inorganic fluorides, fluorocarbon chemicals, fluoropolymers, and fluorinated fine chemicals [1][8]. Fluorocarbon Chemicals - The demand for fluorocarbon chemicals is primarily driven by refrigerants, with household air conditioning expected to support moderate growth. The production quotas for HFCs will be frozen starting in 2024, which is anticipated to lead to a long-term high prosperity in the industry [1][17][24]. Fluoropolymers - China has the largest production capacity for fluoropolymers globally, but there is a notable structural oversupply. The focus on new fluoropolymer technologies is essential for upgrading the industry and meeting the demands of high-tech sectors such as semiconductors and renewable energy [1][39][51]. Fluorinated Fine Chemicals - China is the main producer of fluorinated pharmaceutical intermediates, with a mature industry that responds quickly to core customer needs. The market for fluorinated electronic specialty gases is rapidly rising, with domestic suppliers beginning to fill gaps left by major international companies [1][62][66].

|研究院 招银欧洲＆卢森堡分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 4 月 12 日 总的来说，欧央行正式开启降息前的预期引导。 三、市场：美国通胀抢镜 尽管欧央行首次发出降息信号，但美国通胀大超预期带来全球转鹰交易。 欧元区国债收益率普涨，涨幅普遍位于 10-15bp。欧洲股市延续跌势，斯托 克 50 指数收跌 0.7%，德国、意大利股市均收跌 0.8%。欧元大幅走弱，欧元 兑美元汇率跌至 1.07。中资银行间欧元拆借成本仍然高企，1 个月、3 个月、6 个月、12 个月期限的欧元拆借成本全部高于 4.1%。 （评论员：李萍 谭卓 宋宪鋆 王天程） 图 1: 欧央行宣布保持三大关键利率不变 图 2: 欧元区经济呈现"弱复苏"态势 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|----------------------------|-------|-------|----------------------- ...

3 月我国新增社融 4.87 万亿（预期 4.11 万亿），同比大幅少增 5,142 亿；新增人民币贷款 3.09 万亿（预期 3.03 万亿），同比大幅少增 8,000 亿；M2 同比增长 8.3%（预期 8.4%）。 企业端，由于经济长期结构性调整持续、假日短期提振因素消退、化 债制约基建投融资需求，新增企业贷款动力不足。3 月非金融企业贷款新 增 2.34 万亿，同比少增 3,600 亿。其中，中长贷当月新增 1.6 万亿，同比 少增 4,700 亿；短贷新增 9,800 亿，同比少增 1,015 亿。表内信贷需求疲 弱推升贴现规模，票据利率月内"前高后低"显示信贷增长缺乏后劲。3 月票据净融资减少 2,500 亿，同比少减 2,187 亿；国股行半年直贴利率中 枢为 2.10%，环比小幅上升 22bp。 3 月新增社融 4.87 万亿，社融存量增速同比下滑 0.3pct 至 8.7%。由 于去年增发国债和新增 PSL 可部分替代地方政府专项债，叠加今年投向扩 容、项目申请时间延长，专项债发行速度较慢，拖累政府债融资进度明显 慢于过去五年平均，3 月新增政府债融资 4,642 亿，同比少增 1,373 ...

1 快评号外（2024 年 4 月 15 日） 新"国九条"如何破解资本市场长期矛盾并塑造投资新 格局 事件：2024 年 4 月 12 日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动 资本市场高质量发展的若干意见》，这是资本市场的第三个"国九条"，是 继 2004 年、2014 年两个"国九条"之后，又时隔 10 年第三个对资本市场 的指导性文件。 对此我们学习理解如下： 一、新"国九条"的主要特点：体现政治性和人民性 二、新"国九条"的深远影响：解决资本市场长期积累的深层次矛盾 快评号外（2024 年 4 月 15 日） 第二个长期深层次矛盾体现为，在大股东获利的背景下中小投资者获 得感普遍较差。2014-2023 年的 10 年间，不考虑估值的波动，全部 A 股 EPS 增长年均 1.3%，股息率年均 1.6%，两者合计仅 2.9%。这导致期间股市的 收益不及 30 年期国债，同时承担的风险则更大。在这 2.9%的偏小的收益 池子里，大股东等重要股东是获利的，证券基金等机构投资者是获利的， 剩余的 2 亿多股民获得感并不强。大股东在 IPO 和再融资环节以较低成本 获得股份，并在信息不对称的情况下进行减持，即 ...

1 一、总览：超过预期，结构分化 一是经济实际增长高于名义增长。GDP 实际同比增速超过名义 GDP 同 比增速（4.2%）1.1pct，是造成经济数据与微观感受出现"温差"的主要原因。 这折射出当前物价下行的压力：一季度 CPI、PPI、出口价格增速中枢分别 在 0%、-2.7%、-7%左右。受此影响，需求端数据与实际 GDP 之间出现分 化。一季度，以名义值衡量的社零总额增长 4.7%，城镇固定资产投资额增 长 4.5%，出口金额（人民币计）增长 5.0%，均显著低于实际 GDP 增速。 ——中国经济数据点评（2024 年一季度） 总体上看，一季度经济数据呈现出三方面特征。 三是经济修复节奏上前高后低，显示"稳增长"压力仍存。3 月多数经 济数据增速在 1-2 月大幅反弹后回落，剔除基数效应后动能仍然有所转弱。 2 供给端总体放缓，需求端走向分化。政策托举下制造业投资增速上行，基 建投资保持高速增长但边际下行，两者对冲了房地产投资收缩加剧的影响， 带动整体固定资产投资增速上行。出口和消费总体延续韧性。 一季度工业生产对经济拉动作用明显，规上工业增加值同比增速较去 年四季度提升 0.8pct 至 6.1%， ...

研究院 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 虑到美国劳动力市场薪资增速中枢在 4%上方居高难下,非房服务通胀(在核 心服务通胀中权重 41.4%）中枢或将位于 3%以上。由此,美国核心服务通胀 中枢或在 4%。由于核心服务在核心 CPI 通胀中占比达 3/4,在 CPI 通胀中占比 六成,即便其他分项零通胀,美国核心 CPI 通胀或持续位于 3%之上,CPI 通胀 将难以回归 2%。 ■ 前瞻地看，巨大供需缺口支撑下，美国房地产的繁荣有望在中期持续。未 来美国房地产市场补库存进程料将持续，高利率抑制下进程或较之前更慢更 久。在需求端，尽管高利率已带来成交量和房贷申请的阶段性收缩，但若降 息预期发酵，被压抑的需求或随之释放，支撑美国房价涨势延续。即便美国 再通胀风险发酵，利率再度上行，地产韧性也可能会超过市场预期。 | --- | --- | |------------------------------|-------| | | | | | | | 引言：超越加息的力量 . | | | 一、供给: 漫长修复 | | | 二、需求:仍待释放… | | | ...

|研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 4 月 6 日 1 停滞的再平衡 ——美国就业数据点评（2024 年 3 月） 3 月美国就业数据继续超出市场预期。新增就业人数 30.3 万（市场预期 21.4 万），失业率 3.8%（市场预期 3.9%），劳动参与率 62.7%（市场预期 62.6%），平均时薪环比增速 0.3%（市场预期 0.3%），同比增速 4.1%。 劳动力市场供求再平衡进程或已阶段性停滞，美联储降息将持续受到掣 肘。从需求侧看，当前利率水平对居民消费、制造业投资、地产投资、科技 投资四大部门的限制性均不算强，政府部门的扩张态势也持续受到财政主导 的支撑；从供给侧看，老龄化对供给的压缩是长期趋势，可持续性存疑的移 民效应则只能起到缓解的作用。基于以上分析，在人工智能发展实质性提升 劳动生产率之前，劳动力市场供不应求，名义薪资高增支撑通胀粘性的现状 很难出现根本性改变。 一、新增就业：持续走强 3 月美国新增非农就业人数 30.3 万，超出彭博调查全部 74 位经济学家 的预期，不但服务业就业保持强劲，而且制造业就业显著走强。此外，美国 劳工部将 1-2 月新增非农就业人数合计上修 ...

普洛药业24年一季报交流240418招商_原文 2024年04月18日 17:56 发言人1 00:00 感谢大家参加本次会议。会议即将开始，请稍后。 发言人2 00:06 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 发言人1 00:24 感谢大家参加本次会议，会议即将开始。大家好，欢迎参加招商医药、普洛药业2024年一季报业绩销售 会。目前所有参控者均处于静音状态，下面开始播报免责声明。声明，播报完毕后，主持人可直接开始 发言，谢谢。 发言人1 00:43 本次电话会议仅面向招商证券的专业投资机构客户或受邀客户，会议嘉宾发言内容仅代表其个人观 点，所有信息或观点不构成投资建议。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、制作纪 要、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢 您的理解和支持，谢谢。 发言人3 01:13 各位投资者下午好，我是招商医药石飞飞，和我们共同主持的还有中泰证券、国信证券和开源证券的老 师。昨天普洛也是 ...

中枢下移，波动加剧 3 月 CPI 通胀录得 0.1%，较上月大幅回落 0.6pct，超出市场预期。春节 效应退坡带来食品和旅游价格大幅回落，是 CPI 通胀超预期回落的主要原因。 春节效应影响上涨 0.5%，位于季节性上沿，3 月则受春节效应退坡影响下跌 0.6%，跌幅远超季节性水平。2023 年数据同样表现出随节假日大幅波动的特 征。从结构看，旅游分项剧烈波动是核心通胀波动加剧的主要原因。其他服 务分项通胀中枢较疫前显著下移但仍然为正，商品通胀则多数位于负区间， 与疫前水平大体一致。 前瞻地看，中国通胀正在寻找疫后新中枢。CPI 方面，随着猪周期结束 磨底，新中枢或位于 1%附近，较疫前水平下行 1pct。PPI 方面，考虑到海外 降息预期持续收敛，在地产企稳之前，或延续下跌态势。 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 图 1：CPI 通胀再度超预期回落 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | - ...