研究院 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 虑到美国劳动力市场薪资增速中枢在 4%上方居高难下,非房服务通胀(在核 心服务通胀中权重 41.4%）中枢或将位于 3%以上。由此,美国核心服务通胀 中枢或在 4%。由于核心服务在核心 CPI 通胀中占比达 3/4,在 CPI 通胀中占比 六成,即便其他分项零通胀,美国核心 CPI 通胀或持续位于 3%之上,CPI 通胀 将难以回归 2%。 ■ 前瞻地看，巨大供需缺口支撑下，美国房地产的繁荣有望在中期持续。未 来美国房地产市场补库存进程料将持续，高利率抑制下进程或较之前更慢更 久。在需求端，尽管高利率已带来成交量和房贷申请的阶段性收缩，但若降 息预期发酵，被压抑的需求或随之释放，支撑美国房价涨势延续。即便美国 再通胀风险发酵，利率再度上行，地产韧性也可能会超过市场预期。 | --- | --- | |------------------------------|-------| | | | | | | | 引言：超越加息的力量 . | | | 一、供给: 漫长修复 | | | 二、需求:仍待释放… | | | ...

|研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 4 月 6 日 1 停滞的再平衡 ——美国就业数据点评（2024 年 3 月） 3 月美国就业数据继续超出市场预期。新增就业人数 30.3 万（市场预期 21.4 万），失业率 3.8%（市场预期 3.9%），劳动参与率 62.7%（市场预期 62.6%），平均时薪环比增速 0.3%（市场预期 0.3%），同比增速 4.1%。 劳动力市场供求再平衡进程或已阶段性停滞，美联储降息将持续受到掣 肘。从需求侧看，当前利率水平对居民消费、制造业投资、地产投资、科技 投资四大部门的限制性均不算强，政府部门的扩张态势也持续受到财政主导 的支撑；从供给侧看，老龄化对供给的压缩是长期趋势，可持续性存疑的移 民效应则只能起到缓解的作用。基于以上分析，在人工智能发展实质性提升 劳动生产率之前，劳动力市场供不应求，名义薪资高增支撑通胀粘性的现状 很难出现根本性改变。 一、新增就业：持续走强 3 月美国新增非农就业人数 30.3 万，超出彭博调查全部 74 位经济学家 的预期，不但服务业就业保持强劲，而且制造业就业显著走强。此外，美国 劳工部将 1-2 月新增非农就业人数合计上修 ...

普洛药业24年一季报交流240418招商_原文 2024年04月18日 17:56 发言人1 00:00 感谢大家参加本次会议。会议即将开始，请稍后。 发言人2 00:06 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 发言人1 00:24 感谢大家参加本次会议，会议即将开始。大家好，欢迎参加招商医药、普洛药业2024年一季报业绩销售 会。目前所有参控者均处于静音状态，下面开始播报免责声明。声明，播报完毕后，主持人可直接开始 发言，谢谢。 发言人1 00:43 本次电话会议仅面向招商证券的专业投资机构客户或受邀客户，会议嘉宾发言内容仅代表其个人观 点，所有信息或观点不构成投资建议。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、制作纪 要、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢 您的理解和支持，谢谢。 发言人3 01:13 各位投资者下午好，我是招商医药石飞飞，和我们共同主持的还有中泰证券、国信证券和开源证券的老 师。昨天普洛也是 ...

中枢下移，波动加剧 3 月 CPI 通胀录得 0.1%，较上月大幅回落 0.6pct，超出市场预期。春节 效应退坡带来食品和旅游价格大幅回落，是 CPI 通胀超预期回落的主要原因。 春节效应影响上涨 0.5%，位于季节性上沿，3 月则受春节效应退坡影响下跌 0.6%，跌幅远超季节性水平。2023 年数据同样表现出随节假日大幅波动的特 征。从结构看，旅游分项剧烈波动是核心通胀波动加剧的主要原因。其他服 务分项通胀中枢较疫前显著下移但仍然为正，商品通胀则多数位于负区间， 与疫前水平大体一致。 前瞻地看，中国通胀正在寻找疫后新中枢。CPI 方面，随着猪周期结束 磨底，新中枢或位于 1%附近，较疫前水平下行 1pct。PPI 方面，考虑到海外 降息预期持续收敛，在地产企稳之前，或延续下跌态势。 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 图 1：CPI 通胀再度超预期回落 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | - ...

[Table_Author1] ■ 国内实体经济方面，供给端动能好于需求端，"开门红"可期。在供给 端，政策支持下新旧动能加速切换，动能明显增强。在需求端，外需动能边 际增强，内需动能初步改善。制造业投资增长强劲，高技术产业投资增速好 于总体。基建投资在多方资金支持下保持较高速增长。房地产市场延续低 迷，仍待政策支持以及居民收入改善和预期扭转。消费动能稳中有升，主要 受假日经济提振。然而，高频数据显示 3 月经济动能或有所回落。前瞻地 看，一季度经济增长或高于 5%，为全年增长达标打下良好基础。 ■ 根据《政府工作报告》部署，财政政策将成为宏观政策"加力"的主要 抓手，中央财政立场将更为积极。中等口径下实际赤字规模超 11 万亿，实 际赤字率达 8.2%，较去年上升 1.2pct。货币政策亦存在宽松空间，或进一步 降准降息，营造适宜的货币金融环境，强化与财政政策协同。 ：zhangbingying@cmbchina.com 招商银行研究院总经理助理 ：0755-83167787 ：zhuotan@cmbchina.com ：0755-89278371 [Table_summary1] ■ 美联储 3 月议息会 ...

Asset Allocation Models - Risk budget models are recommended for strategic asset allocation due to their flexibility and stability, particularly suitable for the Chinese market[2][60] - Factor models are more suitable for tactical asset allocation as they capture underlying drivers like economic, inflation, and interest rate factors to better grasp short-term market trends[2][41] - Risk parity models allocate equal risk contributions across assets, but in China, they tend to over-allocate to bonds due to higher volatility in equities and commodities[52] Performance and Backtesting - Asset equal-weight models show the highest returns but also the highest risk, with a Sharpe ratio of 0.48[57] - Risk parity models achieve a Sharpe ratio of 1.03, while risk budget models slightly lower at 0.90 due to higher equity allocations[57] - Mean-variance models underperform with a Sharpe ratio of 0.59, as they are highly sensitive to input parameters[57] Strategic vs. Tactical Allocation - Strategic asset allocation (SAA) focuses on long-term returns and relies on capital market assumptions (CMA) to predict asset performance[5][43] - Tactical asset allocation (TAA) adjusts within a "floating corridor" around SAA targets, allowing for short-term market opportunities while maintaining long-term stability[44][97] Market Trends and Investor Behavior - Asset allocation has become increasingly important as market volatility and declining returns in traditional high-yield assets like real estate and non-standard financial products have made timing and stock selection more challenging[10][23] - The rise in market efficiency has reduced opportunities for active management to outperform, making disciplined asset allocation more valuable[23]

宏观点评（2024 年 3 月 31 日） ——PMI 数据点评（2024 年 3 月） 生产端景气度环比转正。节后生产秩序全面恢复，3 月制造业生产指 数环比季节性上行 2.4pct 至 52.2%。就业持续承压，制造业、建筑业与服 务业从业人员指数自去年二季度以来均持续位于收缩区间。 价格指数涨跌互现。需求端或"以价换量"，制造业出厂价格、建筑业 与服务业收费价格指数均处于收缩区间。节后复产推升原材料需求，制造 业原材料价格指数微升 0.4pct 至 50.5%，指向 3 月 PPI 通胀压力或有缓解， 结合出厂价格仍然偏弱，企业盈利空间或承压。 二、行业：假日效应消退，节后开工接续 三、小结：生产渐入春旺，需求仍待提振 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------|----------------------|------------------------|--------------|----------------------| | 图 1: 制造业指数分项 | | 图 2: 非制造业指数分项 | | | | 制造业PMI分项 ...

金融债：债市配置需求较强，且当下缺乏"高"收益资产，可能会推动机 构向金融债配置，利好高评级金融债。不过后续还是需要注意，中小银行参与 地方化债，资本消耗加大，净息差压力加大，发行二级永续债补充资本的需求 在上升。在供需不匹配的情况下，中小银行的二级资本债可能会面临更多考 验。 估值方面，虽然转债价格上涨，估值修复，但纯债溢价率偏低，转股溢价 率也还在较高的位置，显示当前可转债整体债性偏强，防御性较高。转债价格 的向上空间将受高转股溢价率制约，进攻性可能不足。未来转股溢价率较高的 转债可能要通过下修来降低，下修博弈机会仍在。供需端方面，如果基金、年 金等资金进场配置也会推动转债价格上涨，但转债市场现处于偏左侧的位置， 所以资金进场意愿可能不足。预计二季度转债市场偏震荡。 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|----------|---------------|---------|-------|--------|-------|------------|------------|------------- ...

|研究院 资产负债管理部 行内偕作·宏观点评 2024 年 3 月 22 日 2024 年 1-2 月累计，全国一般公共预算收入同比下降 2.3%，税收收入同 比下降 4.0%，非税收入同比增长 8.6%，国有土地使用权出让收入与去年持平； 全国一般公共预算支出同比增长 6.7%。 1 收入不及预期，支出靠前发力 ——财政数据点评（2024 年 1-2 月） 一、一般公共预算：歉收增支 全国一般公共预算，收入下降支出增长。收入同比下降 2.3%，是近年同 期的次低值。财政部解释，收入增速下降是受缓税入库抬高去年同期基数、 去年中部分减税政策翘尾减收的影响，可比口径下收入增长 2.5%。尽管如此， 这一增速仍处历史同期较低水平，且低于全年预算增速 3.3%，反映出整体经 济运行仍存堵点。从结构上看，税收和非税"跷跷板"效应凸显。受通胀低 迷、企业利润承压、居民收入放缓等因素拖累，1-2 月税收收入同比下降 4.0%；非税收入同比增长 8.6%。主要税种增速分化。低基数下，车辆购置税 （29.8%），国内消费税（14%），土地和房地产相关税收（11.6%）增速较高， 反映假日消费需求回暖、汽车等行业生产较快、二手 ...

1 2 月，存款准备金率下调 50bp，释放超 1 万亿资金，叠加央行持续开 展跨春节 OMO，市场流动性整体宽松。春节后，5YLPR 超预期下调 25bp， 叠加市场预期银行将启动下一轮存款利率下调，带动广谱利率下行。2 月 末 10Y 和 30Y 国债收益率分别降至 2.32%和 2.48%，已低于 1 年期政策利率 2.50%，30Y-10Y 利差压缩至历史低位。3 月，潘行长在两会经济主题记者 会上表示，"中国的货币政策工具箱依然丰富，货币政策仍有足够空间。" 随后 10Y 和 30Y 国债收益率进一步降至 2.28%、2.43%。本周，受超长期国 债供给超预期及积极房地产政策刺激，债券市场长端收益率持续回升约 6-8bp。金融数据公布后，市场反馈与预期较为一致，债券市场窄幅震荡。 图 5: 2 月新增社融 1.52 万亿,社融存量增速 9.0% ——2024 年 2 月金融数据点评 一、信贷：企业、居民再现分化 企业端，受"三大工程"及"白名单"相关贷款需求支撑，同时金融 机构继续加大服务实体经济，开门红表现依然亮眼。2 月非金融企业贷款 新增 1.57 万亿，同比少增 400 亿。其中，中长贷当月 ...