Investment Rating - The report maintains a "Hold" rating for Huaneng Hydropower [7][9]. Core Views - The company achieved a total power generation of 112.01 billion kWh in 2024, representing a year-on-year increase of 4.62%, with grid-connected power generation at 111.02 billion kWh, up 4.51% year-on-year [3][5]. - The increase in power generation is attributed to abundant water flow in the Lancang River basin, with a 0.5% year-on-year increase in water inflow, and a rise in electricity demand within Yunnan province [5][6]. - The company's new photovoltaic projects significantly boosted renewable energy output, with a total generation of 3.54 billion kWh in 2024, marking a substantial year-on-year increase of 177.07% [6]. Financial Projections - The adjusted revenue forecasts for 2024-2026 are 247.14 billion, 271.69 billion, and 284.70 billion yuan respectively, with net profits projected at 81.90 billion, 89.36 billion, and 92.84 billion yuan [7][8]. - Earnings per share (EPS) are expected to be 0.45, 0.50, and 0.52 yuan for the years 2024, 2025, and 2026, corresponding to price-to-earnings (P/E) ratios of 20.3, 18.6, and 17.9 [7][8].

Investment Rating - The industry investment rating is "Outperform" (maintained) [1] Core Viewpoints - The building block toy industry, particularly the segment of character building toys, is the fastest-growing category in the global toy market, with a projected market size of RMB 40.4 billion by 2024 and a CAGR of 29% from 2023 to 2028 [3][10] - The domestic market for character building toys is expected to grow from RMB 5.8 billion in 2023 to RMB 32.5 billion by 2028, with a CAGR of 41.2%, significantly outpacing the overall toy industry growth [3][13] - The leading company in this sector, Blokko, holds a 39% market share in China, surpassing competitors from Japan and Denmark [3][30] Summary by Sections Industry Overview - Character building toys are the largest segment in the toy market, with a market size of RMB 345.8 billion in 2023, accounting for 44.7% of the global toy market [10] - The global market for building block toys reached RMB 176.5 billion in 2023, with a projected CAGR of 15% from 2023 to 2028 [10] Market Dynamics - The growth of the character building toy market is driven by the combination of popular IP characters and engaging gameplay, which enhances emotional investment and user experience [10][14] - There is a significant demand for high-quality, licensed products, but the supply remains scarce, creating opportunities for companies like Blokko [3][27] Competitive Landscape - The global market is highly concentrated, with the top five companies holding 87.1% of the market share, including a 45% share for a Japanese company and a 41% share for a Danish company [30] - In China, the top five players account for 76.9% of the market, with Blokko leading at 39% [30] Company Profile: Blokko - Blokko has established itself as a leader in the character building toy market, leveraging a diverse range of IP partnerships and innovative product offerings [3][30] - The company plans to go public on January 10, 2025, with an estimated market capitalization of approximately HKD 13.4-14.6 billion [3][37] - Blokko's product strategy includes a wide price range, with main products priced between RMB 19.9 and RMB 399, ensuring high value for consumers [3][44] Investment Recommendations - Investors are encouraged to pay attention to Blokko as it is well-positioned to capitalize on the growing demand for character building toys, with plans for significant expansion in product offerings and market reach [3][37]

策 略 研 究 市场热点探析 策略定期研究 2025 年 01 月 06 日 利率大幅下行对股市有何影响 ➢ 摘要 近期国内长短期国债利率大幅下行，双双处于2010年来历史低位。从具体 数据看，截至1月3日，10年期国债利率为1.60%，相比去年10月初的阶段 性高点大幅下降59bp，1年期国债利率为1.0%，相比去年10月初下降 37bp。 就权益市场影响来看，我们认为国内利率持续下行往往会通过以下三个维 度对市场产生影响： 第一，从资产比价角度看，伴随利率下行，A股市场股权风险溢价再度处 于历史高位。历史经验显示，股权风险溢价均值回归特征显著，在其从高 点往下收敛过程中市场表现往往有所改善。以wind全A指数为例，截至1月 3日，wind全A指数市盈率为17.7，以10年期国债利率为基准计算出的股权 风险溢价为4.0%，处于2010年以来自下而上90.6%分位数，表明当前股市 相对来说具备较高性价比。2010年以来wind全A股权风险溢价一共有11次 处于阶段性高位，在股权风险溢价达到高点后5、10、20、30和60个交易 日内wind全A累计涨幅中位数分别为3.6%、6.6%、5.6%、11.8%和17 ...

基础化工 2025 年 01 月 07 日 行 业 研 究 基础化工 新材料周报：德邦科技再出手又一半导体材料企 业，2025 半导体销售将两位数增长 投资要点： 行 业 定 期 报 告 本周行情回顾。本周（2024/12/30-2025/1/3），Wind 新材料指数收报 3273.53 点，环比下跌 8.55%。其中，涨跌幅前五的有三祥新材(1.33%)、金丹科技(0.11%)、 凯赛生物(0.05%)、仙鹤股份(-1.11%)、利安隆(-3.31%)；涨跌幅后五的有新亚 强(-19.04%)、晨光新材(-13.88%)、江化微(-13.43%)、润阳科技(-13.23%)、晶 瑞股份(-12.89%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报 5627.32 点，环比下跌 10.71%；申万三级行业显示器件材料指数收报 1078.83 点，环比 下跌 6.5%；中信三级行业有机硅材料指数收报 5686.46 点，环比下跌 9.12%； 中信三级行业碳纤维指数收报 1016.91 点，环比下跌 9.33%；中信三级行业锂 电指数收报 1766.37 点，环比下跌 9.47%；Wind 概念可降解塑料指 ...

华福证券 2025 年 01 月 05 日 策 略 研 究 策 略 定 期 报 强预期正在修正，市场和经济运行有望走向正反 馈——产业经济周观点 投资要点： 近期观点 1、股票市场和经济行为在修正 9 月政治局会议以来的强预期，经 济复苏的迹象依旧持续，政策持续落地对经济的正向驱动还在延续， 供需节奏的错配在未来有望继续修复。 2、中国出口的风险更多集中在美国新总统上台之后的政策变化， 但是预期风险有限。 告 3、中国 AI 应用叠加先进半导体的后发优势，有望使得信息技术 产业长期发展成为全球竞争优势产业。产业趋势形成共识过程，科技 股将呈现龙头抱团特征。 4、中期看好先进半导体龙头，顺周期核心资产央国企和 ai 应用。 5、长期看好央国企，一带一路，新消费及港股恒生科技,先进半导 体龙头，军工，传统制造业龙头。 风险提示 全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不 健康 证 券 研 究 报 告 团队成员 分析师： 李浩(S0210524050003) lh30530@hfzq.com.cn 分析师： 李刘魁(S0210524050006) llk30550@hfzq.com.cn 相关报告 1 ...

策 略 研 究 华福证券 策略定期研究 2025 年 1 月 5 日 如何看待 2025 开年走势？ 投资要点： 本周市场大幅调整，全 A 收跌-7.00%。从指数情况看，各主要指数全 线收跌，中证红利、上证 50 较为抗跌，中证 1000、微盘股受挫较重。从 风格情况看，消费、周期受挫较小，先进制造、科技领跌。本周 31 个申万 行业均收跌，其中煤炭、石油石化、银行较为抗跌，通信、国防军工、计 算机领跌。 策 略 定 期 报 告 市场观察：市场情绪走低，行业轮动强度下降。（1）市场估值：股债 收益差上升至 1.8%，位于+1 标准差、+2 标准差之间。估值分化系数有所 下降。（2）市场情绪：市场情绪走低，行业轮动强度下降。市场大盘风格 占优，微盘股指数跑输市场，主题热度主要聚集在宠物经济、央企煤炭、 饲料精选。（3）市场结构：市场量能环比下降，商贸零售、煤炭、纺织服 饰多头个股占比居前，通信、美容护理、传媒内部或存在α机会。（4）市 场资金：本周陆股通周内日平均成交金额较上周上升 320 亿元，本周陆股 通周内日平均成交笔数较上周上升 170 万笔。陆股通成交额排名前三的标 的为宁德时代、中兴通讯、东方财富 ...

投资要点： 烟威、海阳辛安核电送出两项特高压工程获得核准 事件：根据国网山东电力消息，1000 千伏烟威、海阳辛安核电送出（即中 核 CX 送出）两项特高压工程相继获得核准。我们认为亮点如下： 动 态 跟 踪 ①核准推进节奏加快。2024 年 5 月开启前期服务招标，2024 年 8 月能建东 北院等中标勘察设计，配合政府各部门加快工程推进，项目现已核准。为 保证海阳辛安核电机组按期调试，两项特高压工程需要在 2026 年 10 月前 建成投运。此前，12 月 15 日全国能源工作会议表示 2025 年核准建设一批 重点电力互济工程，积极推动【蒙西-京津冀】【藏东南-粤港澳】【巴丹吉 林-四川】【南疆-川渝】等输电通道核准开工，恢复"四直"核准预期。 ②创新核电并网示范。国内首次提出核电机组特高压并网方案，海阳西特 高压变电站"1 址 2 站"设计方案（10 回以上出线规模）。百万伏并网直连 由传统"两级升压"变为"一站式升压"，提高升压效率、降低输电损耗、节 约占地面积、减少工程投资与运维成本，为电源电压高效接入特高压电网 搭建"直升通道"。基于发电厂的发电容量、经济性、距离特高压主网距离 等因素考虑，核电 ...

证券研究报告|行业投资策略报告 商贸零售行业 行业评级 强于大市（维持评级） 2025年1月6日 赵雅楠 执业证书编号：S0210524050007 高兴 执业证书编号：S0210522110002 李昊臻 执业证书编号：S0210524100002 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 华福证券 投资要点 华福证券 2025年度商社板块策略： 政策提振预期，情绪价值消费崛起 证券分析师： 华福证券 Ø 2024年商贸零售、社会服务、美容护理板块涨幅分别为13.7%/-5.1%/-10.3%。受益于情绪价值消费崛起，商贸零售板块年内涨 幅排名全行业第7，社会服务和美容护理板块年内涨幅排名全行业第24、29，弱于大盘表现。 Ø 美护：美护板块近两年经过板块调整，具有估值性价比；在双十一等电商节表现催化下，头部品牌国货替代和龙头份额提升逻辑， 天猫/抖音增势亮眼，且部分标的有医美大单品和新产品获批预期催化，建议关注：巨子生物，上美股份，锦波生物，朗姿股份。 Ø 零售："Z世代"成为消费市场中坚力量驱动消费趋势变化，以谷子经济为代表情绪价值消费热度持续提升，建议关注泡泡玛特、 名创优品；传统零售商积极改革，优化供 ...

➢ 储能板块核心观点： 24年国内新增储能并网规模有望超100GWh，美 国本土制造加速推进。1）12月国内新增储能并网规模超8GW/22GWh，24年 全年有望超100GWh；2）美国本土制造加速推进：LG ES与Excelsior Energy Capital签署7.5GWh储能系统供货协议。 ➢ 电力设备及工控板块核心观点：六部门发文提出29年数据产业规模年 均复合增长率超15%，汇川联合动力分拆上市在即。 1）六部门发布《关 于促进数据产业高质量发展的指导意见》，29年数据产业规模年均复合增 长率超15%；2） 1月代理电价：超60%区域峰谷价差同比下降，全国25个 区域峰谷价差超过0.6元/kWh；3）11月PMI保持上涨，汇川联合动力分拆 上市在即；4） NVIDIA 加大对机器人技术的投入，六维力传感器企业坤 维科技获B轮融资。 Tabl e_First|Tabl e_Summary 电力设备及新能源行业周报 行 业 研 究 产业周跟踪：海风用海管理新政发布，全国储能 强于大市(维持评级) 新增并网有望破百 投资要点： ➢ 锂电板块核心观点：汽车以旧换新衔接政策陆续出台，核心电动车企 年末交付亮 ...

行 业 研 究 房地产 2025 年 01 月 06 日 湖北推出返乡购房奖补，12 月一线二手热度延续 周度观点： 湖北：17市州启动返乡安居购房季，推出阶段性购房奖补政策 行 业 定 期 报 告 据湖北日报，近日湖北春节返乡安居购房季活动在 17 个市州同步启动，并 将持续至 2025 年 2 月 28 日。活动瞄准地方返乡置业人群，出台阶段性购 房奖补政策。据湖北省房地产业协会，24 年 9 月以来一揽子促进房地产市 场止跌回稳的措施稳步显效，湖北房地产市场出现积极变化，24 年 11 月 全省商品房成交面积同比增长 74.9%，环比增长 36.3%。 我们认为，一揽子房地产止跌回稳政策推出以来，二三线城市地产信心持 续巩固。伴随新型城镇化与城中村改造稳步推进，外来、返乡、农村转移 人口等多层次购房需求持续激活，未来二三线投资有望逐步回暖。 二手房：12月一线城市二手房热度延续，成交套数环比正增 2024 年 12 月一线城市二手房成交热度延续。成交套数方面，12 月北京/上 海/广州/深圳二手房分别成交 23576 / 29711 / 12903 / 9777 套（广州统计期 为 12.1 - 12. ...