华福证券 2025 年 04 月 03 日 金 融 工 程 科创综指增强基金、自由现金流 ETF 获批，政策 支持下被动基金快速发展 投资要点： 政策驱动基金市场加速创新，行业高质量发展趋势凸显 金 1）多只科创综指增强基金首次获批。3 月 25 日，天弘、博时、国投瑞银 等基金公司旗下的科创综指增强基金正式获批。这批产品自 2 月 28 日上报 以来，仅一个月便完成审批，标志着科创板投资工具进一步丰富。 融 工 程 定 期 报 告 2）QDII 基金接连开放限购门槛。近期，华泰柏瑞、景顺长城等基金公司 调整纳斯达克主题 QDII 基金申购政策，或恢复申购，或放松申购门槛，应 对美股回调与外汇额度压力。 3）指数基金费率改革。3 月，多家基金管理人发布公告，宣布使用费转由 管理人承担，覆盖 ETF、债券指数基金等，此举降低投资成本，优化指数 化投资生态。 4）自由现金流 ETF 布局。嘉实、汇添富等数十家公募基金密集申报自由 现金流 ETF，华宝、摩根旗下沪深 300 相关产品获批，创新策略指数工具 加速扩容。 3 月新发基金规模环比增长但平均份额下滑，债基主导发行市场 3 月新成立基金 135 只（1,00 ...

弱景气下红利风格或可持续占优 证券研究报告|专题报告 金融工程 2025年4月3日 ----红利选股策略的构建 证券分析师： 李杨 执业证书编号： S0210524100005 赵馨 执业证书编号： S0210525010002 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 华福证券 投资要点 2 华福证券 华福证券 ➢ 基本面回暖不易，弱景气下红利风格或可持续占优。2011年至今红利全收益指数相对于中证全指全收益指数存在相对优势，红利 指数本身在大市值和小市值股票上均有覆盖。行业板块视角，红利成分集中于银行、地产、交通运输、电力及公共事业等。2022 年年底开始红利指数的波动提升至历史相对高位，近期红利指数的低波优势收敛。我们认为红利风格将会持续的原因在于当前市 场利润增速放缓，企业的基本面改善不易。且从杜邦三要素分析基本面改善路径发现，销售净利率和资产周转率处于不同程度下 行，且同比改善的企业在市场占少数。 ➢ 波动、估值、流动性、基本面能够共振增强红利表现，且需放宽标的限制以放大红利特征。将高股息与各类因子进行交叉分组检 验，低波表征股价稳定、净资产收益率刻画企业综合基本面情况、市盈率筛选存在估值优势的股票， ...

财富科技业务上，新一代核心业务系统 UF3.0 在东方证券完成两 融业务全客户切换，综合理财平台 6.0 全年完成 32 家新客户签约，理 财销售平台全年完成 23 家新客户签约，资产配置平台完成 14 家新客 户签约。 公 华福证券 司 研 究 公 司 恒生电子（600570.SH） 市场回暖需求复苏，AI+战略行稳致远 投资要点： 公司发布 2024 年年报 2024 年，公司实现营业收入 65.81 亿元，同比下降 9.62%；实现 归母净利润 10.43 亿元，同比下降 26.75%；实现扣非归母净利润 8.34 亿元，同比下降 42.39%。 24 年下游客户预算收紧，核心业务短暂承压 财 报 点 评 分业务看，公司财富科技、资管科技、运营与机构科技业务营业 收入分别下降 17.5%、8.4%、10.2%。受市场波动影响，公司下游金融 机构业务收入增速放缓，进而影响其金融 IT 投入，部分金融机构科技 投入负增长，且普遍出现 IT 预算执行率下降，执行进度放缓的现象， 采购全流程周期显著增长，验收流程拉长。 各业务板块上线均有突破，AI+战略行稳致远 | 基本数据 | | --- | 资管科技业务上 ...

策 略 研 究 华福证券 2025 年 4 月 3 日 AI 时代下一天 24 小时的分配变化 团队成员 投资要点： 国民时间利用变化情况 策 略 点 根据国家统计局全国时间利用调查报告的口径，将国民一天的时 间分配分为六大领域，分别为个人生理必需活动、有酬劳动、无酬劳 动、个人自由支配活动、学习培训以及交通领域。我们选取 2018 年以 及2024年的两次调查数据进行分析，寻找其背后反映的国民生活观念、 方式变化以及社会环境、科技进步对生活的影响。 图表 1：2024 年与 2018 年各领域时间分配比例 评 数据来源：国家统计局，华福证券研究所 2024 年的国民时间分配相较于 2018 年出现不小变化，国民交通出 行的时间小幅增加，此外还压缩了有酬劳动、无酬劳动以及个人自由 支配活动领域的时间，转移至学习培训的提升以及个人生理必需上。 个人生理必需领域在一天中占据的时间超过一半，总体变化不大，相 较 2018 年仅增加 2.37pct。自我提升的学习培训领域是六大领域中变化 最大的领域，居民日均从 27 分钟增加至 107 分钟，增长近 3 倍。有酬 劳动、无酬劳动以及个人自由活动支配领域的日均数据都相 ...

行 业 研 究 华福证券 公用事业 2025 年 04 月 03 日 公用事业 目标统一大市场 投资要点： 行 业 动 态 跟 踪 事件： 2025 年 4 月 2 日，中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》。 新一代煤电转型升级低碳发展，建立健全气电价格强化调峰支撑：《意见》提出， 稳妥有序推动电能量价格、容量价格和辅助服务价格由市场形成。根据国家能源局数据， 1H23 中国电力辅助服务费占上网电费约 1.9%，据现行规则容量电费约占上网电费 6%-10%，除此之外均为电量电费。目前，电量电费占煤企收入绝大部分；未来，新一 代煤电功能定位转变，遵循增容减量原则，容量和辅助服务费用比重有望提升。《意见》 提出完善碳定价机制、探索有利于促进碳减排的价格支持政策。24 年 6 月印发了《煤 电低碳化改造建设行动方案（2024—2027 年）》，新一代煤电需加快清洁低碳运行技 术攻关，低碳化发展。《意见》提出，深入推进天然气上下游价格联动；建立健全天然 气发电、储能等调节性资源价格机制。气电调峰能力显著，然而承受调峰压力的气电频 繁启停，利用小时数低位同时发电成本较高，盈利能力面临挑战。建立健全气电价格， 体 ...

华福证券 2025 年 04 月 02 日 策 略 研 究 消费与医疗周报——生物药企业：出海模式多态 并存，市场拓展方兴未艾 投资要点： 近期观点 1、医药指数本周关注的 6 个子行业仅三分之一录得正收益，表现 不佳。 策 略 定 期 报 告 2、根据沙利文《2025 年中国生物药出海趋势蓝皮书》，中国生物 药企业通过 license-out、NewCo、并购等多种模式加速国际化进程，其 中 license-out 模式逐渐成为中国生物药企获取现金流的重要途径。2023 年，中国生物药 license-out 交易数量首次超过 license-in，交易总金额 达到 192.7 亿美元，远超一级市场 45.0 亿的融资规模。2024 年，相关 交易事件数量进一步增长至 45 件，主要集中在肿瘤、罕见病及免疫系 统疾病等领域。对于中国生物药企业，东南亚、中东及北非等新兴市 场展现出巨大潜力。 团队成员 分析师： 赵月(S0210524050016) zy30563@hfzq.com.cn 相关报告 1、消费金融新政—宏观政策与产业风口跟踪—— 2025.03.31 2、滞涨与关税双击下的美股困局——2025. ...

过敏性疾病概况及过敏原检测方式梳理 团队成员 投资要点： 21 世纪以来过敏性疾病现状 21 世纪以来，由于日益严重的环境问题以及生活方式转变等原因，全 世界过敏性疾病的患病率急剧上升，世界卫生组织（WHO）将过敏列为 21 世纪重点研究和防治的三大疾病之一。 策 略 点 评 世界变态反应组织(WAO)2011 年发布的过敏性疾病白皮书中提到，全 球大约有 20%~30%的人口患有过敏性疾病，其中包括 3 亿哮喘患者，4 亿 过敏性鼻炎患者，2.2 亿~5.2 亿食物过敏症患者，占全世界总人口 1/10 的 药物过敏患者，以及众多的结膜炎、血管神经性水肿、湿疹、荨麻疹和昆 虫过敏症等患者。 策 略 研 究 华福证券 2025 年 04 月 02 日 | 证 | 分 类 | 检测方法 | | 特点 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 券 | | | 皮肤点刺 | 适用于过敏性哮喘、过敏性鼻炎、过敏性结膜炎、食 | | 研 | | 试 | 验 | 物过敏、青霉素／毒液／乳胶过敏，且任何年龄的患 | | 究 | | | （SPT） | 者均可使用。 | | 报 | | | | 被 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, with a target price of HKD 119 per share, implying a market capitalization of HKD 106.9 billion [6]. Core Insights - The company has made significant progress with its drug Ivonescimab (依沃西), which is expected to receive approval for first-line lung cancer treatment by H1 2025. The drug has also been included in the 2024 National Medical Insurance Directory [2][17]. - Multiple Phase III clinical trials for Ivonescimab are advancing efficiently, with promising data indicating it may become the preferred first-line treatment for advanced PD-L1 positive NSCLC [3][19]. - The company is also developing other indications for Ivonescimab, including colorectal cancer, head and neck squamous cell carcinoma, and triple-negative breast cancer, with expected peak sales exceeding HKD 55 billion domestically and USD 60 billion globally for lung cancer [23][41]. Summary by Sections Ivonescimab Developments - Ivonescimab has received NMPA approval for treating EGFR-TKI resistant non-squamous NSCLC and is included in the national insurance directory for 2024 [3][17]. - The drug's application for first-line treatment of PD-L1 positive NSCLC has received priority review and is expected to be approved by H1 2025, with mPFS data showing significant improvement over existing treatments [3][19]. - Ongoing Phase III trials for various cancers are showing promising results, with the potential for Ivonescimab to become a leading treatment option in multiple indications [19][22]. Financial Projections - The company forecasts revenues of HKD 33.37 billion, HKD 50.18 billion, and HKD 78.85 billion for the years 2025, 2026, and 2027, respectively, with a projected net profit of HKD 6.12 billion in 2026 and HKD 24.73 billion in 2027 [6][8]. - The report highlights a significant growth trajectory, with a projected increase in earnings per share (EPS) from -0.57 in 2024 to 2.76 in 2027 [8]. Market Potential - The report estimates that the domestic sales peak for Ivonescimab in lung cancer could exceed HKD 55 billion, while global sales could surpass USD 60 billion, driven by its first-line treatment potential [23][41]. - The company is also exploring the treatment of colorectal cancer, with expectations of peak sales exceeding HKD 30 billion, supported by strong clinical trial results [43].

华福证券 2025 年 04 月 02 日 金 融 工 程 4 月行业配置重点推荐顺周期——行业配置策略 月度报告(2025/4) 投资要点： 宏观驱动策略 金 融 工 程 定 期 报 告 自2016年初至2025年3月31日，综合模型超额年化收益率4.92%， 超额波动率 7.23%，信息比率 0.68，最大回撤 9.51%，IC 均值 5.17%， ICIR18.66%，年化换手 3.22 倍。模型在 2025 年 4 月份推荐的行业包 括汽车、有色金属、食品饮料、石油石化、建筑、电力及公用事业。3 月宏观驱动策略绝对收益 1.02%，超额收益为 1.01%。2025 年以来至 3 月 31 日，综合模型绝对收益 1.28%，相对偏股混合型基金指数超额收 益-3.37%，在主动权益基金中排名 67.00%。 动态平衡策略 我们从平衡的角度提出了兼顾胜率和赔率的动态平衡策略。自 2015 年初至 2025 年 3 月 31 日策略年化绝对收益 16.45%，年化相对收 益 12.3%，信息比率为 1.86，相对最大回撤为 7.87%。模型在 2025 年 4 月份推荐行业为电力设备及新能源、基础化工、通信、 ...

公 华福证券 司 研 究 固生堂（02273.HK） 2024 年报点评：业绩增长强劲，整体符合预期 公 事件：公司公布 2024 年报，报告期内公司实现收入 30.2 亿元（+30.1%）， 归母净利润 3.07 亿元（+21.6%），经调净利润 4 亿元（+31.4%），整体符 合预期。 其中，24H2 实现收入 16.6 亿元（+24%），经调净利润 2.52 亿元（+24.4%）。 线下业务持续高速增长，业务量价齐升。 司 财 报 点 评 2024 年公司线下业务实现收入 27.4 亿元（+34.5%），我们认为主要系 新收购机构和现有机构业务增长贡献；线上实现收入 2.82 亿元（-1.5%）。 报告期内，公司实现就诊人次 541.1 万人次（+25.9%），实现客单价 559 元（+3.3%），客户回头率由 23 年的 65.2%提升至 24 年的 67.1%。 财务分析：盈利能力持续增强，费用率控制得当。 2024 年公司销售/管理/财务费用率分别为 12.2%/6.1%/0.6%，分别同比 变化+0.1/-0.6/-0.5pct，实现毛利率 30.1%，同比持平，实现归母净利率 10.2% （ ...