行 业 研 究 投资要点： 事件：2025 年 3 月 30 日，中国银行、建设银行、交通银行、邮储银 行四家国有大行宣布通过定向增发 A 股股票补充核心一级资本。 定增方案 行 业 动 态 跟 踪 四家银行本次发行拟募资规模合计 5200 亿元，募资全部用于补充核心 一级资本。具体来看，募资金额分别为：中国银行 1650 亿元、建设银 行 1050 亿元、交通银行 1200 亿、邮储银行 1300 亿，其中财政部包揽 主要份额（约 5000 亿元）。 银行 大行增资靴子落地，金融支持实体能力增强 定增影响 短期内，定增会对公司的 ROE 和股息率将有一定的摊薄效应，我们 根据对应公司 2024 年末数据进行静态测算： 2025 年我们对子板块的排序是股份行>城商行>国有行>农商行（我们 认为渝农商行、沪农商行、常熟银行和城商行联动更紧密，可在排序 中归入城商行维度）。 本次募资为溢价发行，限售期 5 年。交通银行、邮储银行、建设银行、 中国银行的定增价较现价（3 月 28 日收盘价）分别溢价 18%、22%、 9%、10%，定增价对应 2024 年报 PB 分别为 0.67 倍、0.76 倍、0.73 倍、 ...

行 业 研 华福证券 汽车 2025 年 03 月 31 日 究 行 业 定 期 报 告 周观点（0324-0328）：人形机器人聚焦核心&主 业有支撑&设备端标的，静待后续催化及资金回 补 投资要点： 汽车板块：关注年报行情 1、近期行情： 本周申万汽车指数下跌 1%、申万一级行业排名 12/31 位。 2、行业变化： 1）据乘联会，3 月 1-23 日，乘用车零售 115.4 万辆，同比去年同期增长 18%， 较上月同期增长 25%；乘用车批发 132.1 万辆，同比去年同期增长 16%， 较上月同期增长 33%。 2）截至 3 月 24 日，全国汽车以旧换新申请量合计超过 150 万台。 3）3 月 27 日，特朗普宣布将对所有不在美国本土制造的汽车，以及特定 汽车零部件加征最高 25%关税。 3、行情复盘： 截至 3 月 23 日，今年乘用车批发销量增长 13%，其中新能源乘用车批发销 量增长 44%，属于较强表现，行业β较好。上海车展临近，新车发布预计 密集催化。特斯拉 FSD 入华，比亚迪推出天神之眼，吉利汽车推出千里浩 瀚智驾，零跑 B10 首搭城区 NOA 开启预售，极氪、广汽和奇瑞先后发布 ...

行 业 研 华福证券 机械设备 2025 年 03 月 31 日 机械设备 究 光束整形技术成倍提升打印效率，3C 核心厂商众 山精密布局 3D 打印全产业链 投资要点： 众山布局 3D 打印全产业链，3C 板块有望进入规模化生产元年。 行 业 动 态 跟 踪 众山布局 3D 打印全产业链，3C 板块有望进入规模化生产元年： 广州市增城区人民政府与广州众山精密科技有限公司正式签署增材制 造全产业链基地项目合作框架协议。根据协议内容，项目计划总投资 超 100 亿元，将围绕增材制造装备、材料及终端产品布局，首期规划 用地面积达 500 亩，旨在打造具有国际竞争力的全产业链生态集群， 预计实现年产值超 200 亿元。 消费电子各品牌积极拥抱 3D 打印：1）荣耀：Magic Vs3 折叠屏 手机继续采用了 3D 打印的鲁班钛金铰链，能够实现 50 万次的折叠无 忧。2）OPPO：铂力特凭借金属 3D 打印技术制造翼板与外转轴中框。 3）苹果：2025 年 1 月 24 日，苹果公司在官网上正式发布了关于金属 3D 打印人才的招聘，积极布局 3D 打印工艺。 新工艺突破实现规模化生产：华曙高科光束整形技术将常规使用 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" with an expectation of a relative increase in stock price of over 20% compared to the market benchmark index within the next six months [16]. Core Views - The company reported a significant decline in revenue and net profit for 2024, with revenue at 13.063 billion yuan, down 67.75% year-on-year, and a net loss of 7.905 billion yuan, a decrease of 208.32% year-on-year. The primary reason for this decline was the termination of the Quinan lithium hydroxide project, leading to a full impairment of assets worth 2.114 billion yuan [3][5]. - The production and sales of lithium concentrate showed a decrease in Q4 2024, with production at 392,000 tons (down 3.3% quarter-on-quarter) and sales at 312,000 tons (down 20.3% quarter-on-quarter) [4]. - The average selling price of lithium concentrate in Q4 2024 was 736 USD/ton, reflecting a 15.6% decrease quarter-on-quarter [4]. - The company anticipates a gradual recovery in net profit from 1.616 billion yuan in 2025 to 3.38 billion yuan in 2027, with corresponding PE ratios of 31, 17, and 15 [5]. Financial Data Summary - For 2024, the company achieved a revenue of 13.063 billion yuan, with a year-on-year growth rate of -68%. The net profit was -7.905 billion yuan, with a growth rate of -208% [6]. - The average cash production cost for lithium concentrate in 2024 was 326 AUD/ton, an increase of 14.59% year-on-year [5]. - The company’s inventory of lithium concentrate decreased by 26.9% year-on-year, indicating ongoing inventory digestion [5].

中国环流三号突破"双亿度"，中国聚变挺进燃烧实验 行 业 研 究 华福证券 机械设备 2025 年 03 月 30 日 机械设备 投资要点： 西南物理研究院新一代人造太阳国内首次实现"双亿度" 行 业 定 期 报 3 月 28 日，中核集团核工业西南物理研究院新一代人造太阳"中 国环流三号"，国内首次实现原子核温度 1.17 亿度、电子温度 1.6 亿 度，综合参数聚变三乘积实现大幅跃升，中国聚变挺进燃烧实验，中 国环流三号最新实验创造了我国聚变研究多项新纪录，涌现一批原创 性、前沿性、突破性成果。 原创核心技术走出国门，引领世界聚变国际标准制定 告 原创超声分子束聚变加料技术并实现技术升级，发展了矢量注入 及混杂注入原创性技术，保障聚变装置高参数运行的调控需求。该技 术已立项 ISO 国际标准，成为中核集团西物院热氦检漏技术获批发布 世界核聚变领域首项 ISO 标准后的又一重大创举。自主研发的聚变装 置控制系统（CODIS）已在国内外 10 余家科研院所和高校的聚变装置 得到应用，为未来聚变堆提供强健、有力的"中国芯"。 清洁安全高效等特点使核电成为促进能源绿色转型的重要力量 相比其他发电方式，核电机组的年 ...

计算机 2025 年 03 月 30 日 行 业 研 究 计算机 大模型硝烟再起，DeepSeek、通义千问、Google、 OpenAI 先后迎来更新 投资要点： DeepSeek-V3 模型更新，各项能力全面进阶 行 业 定 期 报 告 据 DeepSeek 官微，3 月 25 日，DeepSeek V3 模型已完成小版本 升级，目前版本号 DeepSeek-V3-0324，DeepSeek-V3-0324 与之前的 DeepSeek-V3 使用同样的 base 模型，仅改进了后训练方法。私有化 部署时只需要更新 checkpoint 和 tokenizer_config.json（tool calls 相关 变动）。模型参数约 660B，开源版本上下文长度为 128K（网页端、 App 和 API 提供 64K 上下文）。 通义千问 Qwen2.5-Omni-7B 正式开源，展现全模态优异性能 据阿里云开发者官微，3 月 27 日，通义千问 Qwen2.5-Omni-7B 正 式开源。作为通义系列模型中首个端到端全模态大模型，可同时处理 文本、图像、音频和视频等多种输入，并实时生成文本与自然语音合 成输 ...

行 华福证券 轨交设备Ⅱ 2025 年 03 月 30 日 业 研 究 轨交设备Ⅱ 推动卫星定位技术，国家铁路局发布《铁路工程卫星定 位测量规范》 投资要点： 卫星定位技术发展，国家铁路局编制铁路测量规范 行 业 定 期 报 告 近年来，北斗卫星导航系统全面建成并应用，全球卫星导航与位 置服务能力飞速发展。自上世纪 90 年代起，卫星定位测量技术凭借 众多优势在铁路工程建设中得到推广应用，取得了丰富成果。为更好 利用该技术，规范和统一铁路工程卫星定位测量工作，提升测量水平， 国家铁路局组织编制了铁路行业标准《铁路工程卫星定位测量规范》 TB 10054-2025。 新规范亮点突出，多技术要求更新优化 新版《铁路工程卫星定位测量规范》坚持创新、科学、先进的原 则。它总结了北斗等卫星定位测量技术的应用成果和实践经验，明确 了北斗技术应用要求，新增卫星定位高程测量、实时动态定位测量 （RTK）、变形监测、连续运行基准站网建设等技术要求，同时优化 了控制网等级分级与精度要求。例如明确测量基准，新增基准站网建 设技术要求。此次制修订由铁一院等单位负责，公众可在国家铁路局 官网查询相关信息。 营业里程持续增长，20 万公 ...

华福证券 固废治理 2025 年 03 月 30 日 公 司 研 究 公 司 财 报 永兴股份（601033.SH） 运营指标整体稳中向好，关注存量垃圾进展及 AIDC 赋能潜力 投资要点： 买入（维持评级） | 基本数据 | | --- | | 日期 | 2025-03-28 | | --- | --- | | 收盘价： | 15.04 元 | | 总股本/流通股本(百万股) | 900.00/240.00 | | 流通 股市值(百万元) A | 3,609.60 | | 每股净资产(元) | 11.65 | | 资产负债率(%) | 56.10 | | 一年内最高/最低价(元) | 17.17/12.00 | 事件：3 月 28 日，公司发布 2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入 37.65 亿元，同比+6.45%；归母净利润 8.21 亿元，同比+11.67%；扣非归母净 利润 7.76 亿元，同比+15.57%。其中 4Q24，公司实现营业收入 9.70 亿元，同 比+17.50%；归母净利润 1.72 亿元，同比+139.47%；扣非归母净利润 1.61 亿 元，同比+199.62%。2 ...

行 业 研 究 华福证券 银行 2025 年 03 月 30 日 银行 2024 年度业绩跟踪：业绩边际改善，分红局部提升 投资要点： 35 家 A 股上市银行已发布 2024 全年"成绩单"：截至 2025 年 3 月 28 日收盘，42 家 A 股上市银行中共有 35 家已披露 2024 年年报或业绩快 报。我们对上述 35 家银行分析如下： 2024 年报较三季报变化 行 业 动 态 跟 踪 营收端：2024Q4 债牛行情带动其他非息业务增长，伴随四季度利息净 收入和手续费收入的基数压力减轻，上市银行 2024 全年营收增速较前 三季度回升。其中国有行/股份行/城商行/农商行全年营收增速（算术 平均）较 2024Q1-3 分别提升 1.1pct、1.2pct、2.7pct、0.5pct。营收增 速边际改善的前五名银行分别是郑州银行（+7.9pct）、厦门银行 （+5.9pct）、杭州银行（+5.7pct）、华夏银行（+4.2pct）、上海银行 （+4.1pct）。 2024 年银行以少提拨备的方式释放利润，因此银行全年利润端增速普 遍强于营收端。国有行/股份行/城商行/农商行全年归母净利润增速（算 术平 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, indicating an expected relative price increase of over 20% within the next six months [23]. Core Views - The company's performance continues to improve, with revenue growth and profit growth both increasing in Q4 2024 compared to Q3 2024 [2][3]. - In Q4 2024, revenue growth was 7.5%, a 10 percentage point increase from Q3, driven by a rapid decline in interest rates, increased fair value of bond investments, and improved non-interest income growth [3]. - The net profit attributable to the parent company grew by 7.6% in Q4 2024, up 6.8 percentage points from Q3, primarily due to significant revenue improvements [3]. - The net interest margin (NIM) for Q4 2024 was 1.94%, with a year-on-year decline of 10 basis points, but the decline rate has been narrowing [4]. - The company experienced a narrowing decline in net fee income, with a decrease of 14.3% in Q4 2024, which is an improvement of 2.6 percentage points from Q3 [5]. - The company’s retail loan non-performing ratio was 0.96% at the end of 2024, reflecting a slight increase, while the corporate loan non-performing ratio improved to 0.94% [5]. - The dividend payout ratio for 2024 was 35.32%, a slight increase from 2023 [6]. Financial Summary - Revenue projections for 2025-2027 are estimated at 346.5 billion, 356.5 billion, and 375.8 billion respectively, with corresponding growth rates of 2.7%, 2.9%, and 5.4% [7]. - The net profit attributable to the parent company is forecasted to be 154.1 billion, 160.5 billion, and 169.0 billion for the same years, with growth rates of 3.9%, 4.1%, and 5.3% respectively [7]. - As of March 27, 2025, the closing price was 43.26 yuan, with a total market capitalization of approximately 892.41 billion yuan [8].