4 月广义财政支出仍不及预期 经济数据：1-4 月，全国一般公共预算收入 80926 亿元，同比下降 2.7%。 个人所得税 5007 亿元，同比下降 7%。证券交易印花税 339 亿元，同比下 降 52.7%（万得） 要闻：国家主席习近平主持召开企业和专家座谈会强调，紧扣推进中国式 现代化主题，进一步全面深化改革。要坚决破除妨碍推进中国式现代化的 思想观念和体制机制弊端，着力破解深层次体制机制障碍和结构性矛盾， 不断为中国式现代化注入强劲动力、提供有力制度保障。（万得） 资产配置建议 | --- | --- | --- | --- | |----------|-------|--------------------------------------|----------| | 宏观经济 | | 本期观点 | 观点变化 | | 一个月内 | = | 关注两会后配套政策发布 | 不变 | | 三个月内 | = | 关注超长期特别国债对地方项目的支持 | 不变 | | 一年内 | - | 欧美流动性趋势变动和全球局势 | 不变 | | 大类资产 | | 本期观点 | 观点变化 | | 股票 | + | 以万亿国 ...

食品饮料 | 证券研究报告 — 行业周报 2024年5月28日 强于大市 食品饮料行业周报 口子窖自我加压，改革效果持续体现 上周食品饮料板块涨跌幅-2.7%，在各板块中排名第9。口子窖制定了较高的2024年 度收入目标。我们认为，口子窖先天资源禀赋较好，自我加压，改革效果持续体现， 业绩有望提速。 市场回顾  上周食品饮料板块涨跌幅-2.7%，在各板块中排名第9。食品饮料子板块中，乳品、 肉制品涨跌幅排名靠前，分别为+1.8%、-0.7%，调味发酵品、零食涨跌幅排名靠 后，分别为-4.6%、-5.2%。截至5月24日，白酒板块估值（PE-TTM）为23.3X， 食品饮料板块估值（PE-TTM）为23.3X。 行业数据  根据今日酒价、百荣酒价及同花顺数据，5.17-5.24整箱飞天批价2750-2768元， 散瓶飞天批价2508-2547元。普五批价940元，国窖1573批价为875元。  截至5月24日，全国生猪出栏价为8.42元/斤，环周+7.7%，同比+13.9%。全国 猪粮比价为6.67，环周+0.22pct，同比+1.38pct。鸭脖、鸭锁骨、鸭掌价格分别为 9.9元/千克、8.8元/千克、 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [1][4] Core Views - The company's revenue in Q1 2024 decreased by 4% year-on-year, primarily due to exchange rate impacts, while operating profit margin improved slightly [4] - The company plans to strengthen its hot marketing model to attract high ARPU (Average Revenue Per User) customers [4] - The forecast for non-GAAP net profit for 2024, 2025, and 2026 is $437 million, $482 million, and $511 million respectively, with corresponding PE ratios of 5.2, 4.8, and 4.5 [4][5] Financial Performance Summary - Q1 2024 net revenue was $396 million, down 4% year-on-year, while operating profit was $99.74 million, up 3.4% year-on-year [4][6] - Non-GAAP gross margin for Q1 2024 was 78.5%, a decrease of 1.4 percentage points year-on-year [6] - The company had cash and cash equivalents totaling $3.3 billion as of March 31, 2024 [4] Revenue Breakdown - Advertising revenue in Q1 2024 was $339 million, down 5% year-on-year, while value-added service revenue was $56.55 million, down 3% [4][6] - The company aims to focus on IP hotspots and customer hotspots to enhance its advertising business competitiveness [4] Future Outlook - The company expects advertising revenue growth to accelerate in the second half of 2024, driven by events like the Summer Olympics and summer entertainment hotspots [4] - The overall cost and expense levels are expected to remain stable year-on-year [4]

行业表现（申万一级） 指数名称 涨跌% 指数名称 涨跌% 电子 2.14 建筑材料 (0.65) 煤炭 2.05 房地产 (0.12) 交通运输 1.70 综合 (0.07) 有色金属 1.69 食品饮料 0.03 家用电器 1.44 农林牧渔 0.21 资料来源：万得，中银证券 5 月金股组合 股票代码 股票名称 002352.SZ 顺丰控股 600309.SH 万华化学 688019.SH 安集科技 300274.SZ 阳光电源 688085.SH 三友医疗 000524.SZ 岭南控股 002916.SZ 深南电路 ■重点关注 重点关注 国家统计局网站 5 月 27 日信息显示，1-4 月，全国规模以上工业企业实现利润总额 20946.9 亿元，同比增长 4.3%，增 速与一季度持平；4 月规模以上工业企业利润同比上涨 4.0%，增幅较 3 月改善 7.5 个百分点。 营业收入、成本方面，2024 年 1-4 月工业企业营业收入同比增长 2.6%，较一季度改善 0.3 个百分点，每百元资产实现 的营业收入为 74.4 元，较一季度上升 0.9 元。2024 年 1-4 月工业企业营业成本同比增长 2.8 ...

相关研究报告 《中银量化大类资产周报》20240526 《商品市场或已纳入经济回升预期》20240526 《策略周报》20240526 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 此外，当前海内外经济回升预期升温，国际大宗商品价格整体上行，有望对国内采矿业盈利形成提 振。但需注意的是，4 月地产链需求尚未明显改善，若采矿业出厂价格延续强势，或再度对原材料 加工业盈利形成挤压，需求端释放是"保盈利"的重要环节。 行业投资评级： 设备制造业、高技术制造业盈利贡献延续回升 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03 应收账款平均回收期(右轴) 应收账款:同比(左轴) 天 图表 9. 应收账款同比增速和周转天数 图表 10. 产成品存货同比增速和周转天数 ...

宏观要闻回顾 重点关注 【宏观经济】宏观和大类资产配置周报—4 月广义财政支出仍不及预期 陈琦 朱启兵 经济数据：1-4 月，全国一般公共预算收入 80926 亿元，同比下降 2.7%。个人所得税 5007 亿元，同比下降 7%。证券 交易印花税 339 亿元，同比下降 52.7%（万得） 要闻：国家主席习近平主持召开企业和专家座谈会强调，紧扣推进中国式现代化主题，进一步全面深化改革。要坚决 破除妨碍推进中国式现代化的思想观念和体制机制弊端，着力破解深层次体制机制障碍和结构性矛盾，不断为中国式 现代化注入强劲动力、提供有力制度保障。（万得） 本周沪深 300 指数下跌 2.08%，沪深 300 股指期货下跌 1.6%；焦煤期货本周上涨 4.4%，铁矿石主力合约本周上涨 2.71%； 股份制银行理财预期收益率与上周继续持平，余额宝 7 天年化收益率下跌 4BP 至 1.56%；十年国债收益率上行 1BP 至 2.31%，活跃十年国债期货本周上涨 0.12%。 大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。本周 5 月美联储 FOMC 会议纪要公布，尽管美联储 5 月利率决议相对温 和，但 FOMC 会议纪要相对偏鹰 ...

银行 | 证券研究报告 — 行业点评 2024年5月27日 强于大市 银行股外资持股跟踪 外资持股银行平稳 上周外资持股银行比例较前周持平，截至周五持股市值比例 1.69%。42 家 银行中，上周外资增持前十分别为：宁波、常熟、张家港、瑞丰、平安、厦 门、浦发、苏农、杭州、渝农；上周外资减持前十分别为：苏州、江阴、青 岛、上海、紫金、青农、浙商、长沙、无锡、光大。  外资交易银行品种方向转变 上周，外资持股银行比例持平前周五，截至周五持股市值比例 1.69%。外资交易行业分化，在 30 个申万行业中，银行持股比例变化 幅度从高到低排名第 15，较上周下降 11名。上周 42家银行中增持前 十分别为：宁波、常熟、张家港、瑞丰、平安、厦门、浦发、苏农、 杭州、渝农。  外资微幅减持大行 上周 6 家国有行中，邮储银行获增持 0.02pct，四大行减持均未超过 0.01pct，上周外资持股交通银行转向减持0.01pct。  平安、浦发连续获外资较大幅度增持 上周 9家股份行中 4家被增持，平安银行上周获增 0.21pct，增持幅度 扩大，浦发银行获外资继续增持 0.17pct，华夏、兴业分别获增 0.06pc ...

电力设备 | 证券研究报告 — 行业周报 2024年5月26日 强于大市 电力设备与新能源行业 5 月 第 4 周周报 上汽宣布全固态电池2026 年量产，光伏将迎供 给侧改革 光伏方面，2024年光伏组件龙头对美国市场出货或受政策不利影响。另一方 面，我国本土针对光伏产业链产能限制政策有望出台，推动行业加速触底。 从供应角度，上游硅料、硅片供给已出现积极变化。建议优先配置产业链中 竞争格局相对较优、具备新技术迭代属性细分环节。风电方面，2024年装机 有望呈现前低后高态势，风电千乡万村行动或助力打开中长期陆风发展天花 板，海风项目建设有序推进，预计 2024 年海风招标与并网均有望实现较高 景气度，建议优先配置后续增长潜力较大的塔筒桩基与海缆环节，以及存在 渗透率提升逻辑的国产化与新技术环节。新能源汽车方面，美国政府近期宣 布将对中国电动汽车、锂电池等关键战略产业加征关税。随着以旧换新、新 能源汽车下乡等政策深入实施，新能源汽车消费市场有望进一步扩大，全年 销量有望保持高景气。随着产能逐步出清，电池和材料环节盈利有望回归合 理。固态电池等新技术有望带动产业技术升级。建议优先布局格局较优的电 芯环节，海外客户 ...

基础化工 | 证券研究报告 — 行业周报 2024年5月26日 强于大市 化工行业周报 20240526 国际油价下跌，工业级磷铵价格上涨 5月份建议关注：1、大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代 背景下的改革改善与经营业绩提升；2、下游催化较多，一季报超预期的部分半导体、 OLED 等电子材料公司；3、化纤、制冷剂、化肥等子行业的旺季及补库行情，农药 或迎来触底改善。 行业动态  本周（5.20-5.26）均价跟踪的101个化工品种中，共有42个品种价格上涨，26个品种价格 下跌，33个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是R22（巨化）、NYMEX天然气、 PVC(华东电石法)、苯胺（华东）、尿素(波罗的海小粒装)；而周均价跌幅居前的品种分别是 液氯（长三角）、R125（浙江高端）、液氨（河北新化）、醋酸（华东）、丙酮（华东）。  本周（5.20-5.26）国际油价下跌，WTI原油收于77.72美元/桶，收盘价周跌幅2.92%；布伦 特原油收于82.12美元/桶，收盘价周跌幅2.21%。宏观方面，美国5月份商业活动加速，制 造商进货价格显著提升，标普全球追踪制造业和服务业的美国综 ...

Investment Rating - The industry investment rating is "Outperform" [5] Core Viewpoints - The gaming industry is expected to maintain steady growth, with innovations in mini-games, interactive games, and AI games emerging. Future benefits are anticipated from advancements in AI and XR technologies [1][2] - The report highlights that NetEase's gaming segment continues to demonstrate strong R&D and operational capabilities, with a rich product pipeline and significant revenue growth [1][2] - The report suggests continuous monitoring of NetEase due to its impressive performance in new game launches and collaborations with major companies like Microsoft [1] Summary by Sections Financial Performance - NetEase's Q1 2024 revenue reached 26.852 billion yuan, a year-on-year increase of 7.2%, with a GAAP net profit of 7.634 billion yuan, up 13.0% year-on-year [1] - The gaming and related value-added services revenue was 21.46 billion yuan, a year-on-year increase of 6.95%, with a gross margin of 69.5%, up 2.8 percentage points [1] - Mobile gaming revenue was approximately 16.1 billion yuan, reflecting a year-on-year growth of 19.4% [1] Product Pipeline - Upcoming games include "燕云十六声" (expected Q3 2024), "永劫无间手游," and "七日世界," among others, indicating a strong self-developed game pipeline [2] - The report lists several games in various stages of development, showcasing a diverse range of genres and formats [2] Advertising and Other Revenue - Youdao's revenue for Q1 2024 was 1.39 billion yuan, a year-on-year increase of 19.65%, with a gross margin of 49.0% [1] - Online advertising revenue reached 493 million yuan, a significant year-on-year increase of 125.9%, marking a new high for quarterly revenue [1] Overall Margins and Costs - NetEase's overall gross margin for Q1 2024 was 63.37%, an increase of 3.89 percentage points year-on-year [1] - The report notes stable expense ratios for sales, management, and R&D, indicating effective cost management [1]