电力设备 | 证券研究报告 — 行业周报 2025 年 1 月 5 日 电力设备与新能源行业 1月 第 1 周周报 低碳氢应用有望提速，磷酸铁锂技术或纳入出口限制 光伏方面，供给侧改革持续推进，中央经济工作会议明确提出：综合整治"内 卷式"竞争，规范地方政府和企业行为，巩固供给侧改革力度有望加强。 多晶硅期货上市广交所，挂牌基准价 38600 元/吨，对 2025 年硅料现货涨价 具备指导意义；硅片、电池均兑现涨价逻辑；终端组件限价持续进行中，光 伏产业链价格有望逐步回升。美国进一步强化供应链限制，美国组件本土制 造是其供应的主要思路。重点关注硅料、电池片、组件环节头部企业盈利提 升。风电方面，国内海陆风招标及建设有望稳步推进，2025 年需求向好或带 动整机与零部件环节盈利修复；同时伴随国内项目招标动工、海外利率下行 及项目规划推进，海外及出海需求亦相对旺盛。建议优先配置盈利有望改善 的整机及锻铸件环节，受益于海风、出海逻辑的整机、桩基、海缆环节。新 能源车方面，2025 年以旧换新政策或将持续，带动全年销量继续提升，产业 链需求有望增长。近期受供需影响，部分材料环节出现涨价，有望带动盈利 回升，2025 ...

策略周报 信心有望修复，反弹可期 监管积极表态有望帮助修复市场信心，聚焦兼具政策与景气的部分消费赛道 与性价比提升的科技板块。 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐沛东 策略研究 | 证券研究报告 — 总量周报 2025 年 1 月 5 日 (8621)20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 证券分析师：郭晓希 (8610)66229019 xiaoxi.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 证券分析师：徐亚 (8621)20328506 ya.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003 证券分析师：高天然 tianran.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 监管积极表态有望修复市场信心 ...

策略研究 | 证券研究报告 — 深度报告 2025 年 1 月 5 日 弱补库中场与全球变局新 节点 2025 年全球周期定位及资产配置展望 弱补库中场，2025 年风险资产有望强势延续。 相关研究报告 《基于周期理论的 A 股大势与风格研究框架》 20230212 《风格制胜：一个新的投资框架》20240828 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：郭晓希 (8610)66229019 xiaoxi.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 当前全球周期定位及大类资产表现回溯：主动补库周期开启。2024 年大 类资产表现上，黄金拔得头筹，股票资产>工业金属及原油>债券资产>美 元及新兴市场货币>日债>农产品。大类资产的整体表现上反映出弱补库 周期的逻辑。总体来看，当前全球各主要经济体均处于不同程度的主动 补库阶段。不同行业的库存周期阶段有所分化：美国主要行业最新库存 周期情况 ...

策略研究 | 证券研究报告 — 总量深度 2025 年 1 月 4 日 2024 年 A 股深度复盘 峰回路转 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐亚 （8621）20328506 ya.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003 回首 2024 年，A 股表现峰回路转，政策关注焦点从"有无"转向"强弱"，先决大势，再 决行业仍是 2025 年首要任务。 相关研究报告 《2023 年 A 股深度复盘》20240122 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 ◼ 2024 年 A 股市场表现良好，全球排名靠前，节奏上峰回路转。全 A 指数年度涨 幅 10.0%，显示出良好的运行状态和赚钱效应。但从全年节奏与过程来看，转折 速度与幅度的变化则十分明显，主要呈现跌速快、跌幅大、涨速快、涨幅大的特 点。 ◼ 2024 年大势分段回顾。可分为四个阶段，分别是阶段 1：流通性问题的曝露与修 复（24 年 1 月 1 日—3 月 ...

宏观经济 | 证券研究报告 — 宏观策略评论 2025 年 1 月 3 日 经济形势跟踪： 政策预期与政策效果进入 交棒期 （风险提示：宏观经济走势具有不确定性，宏观政策可能超预期变化。） 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略：宏观经济 证券分析师：徐高 (8610)66229055 gao.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519050002 证券分析师：郭军 (8610)66229081 jun.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519070001 联系人：李晨希 chenxi.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122080027 ◼ 我国经济景气度在 2024 年 12 月出现一定回调：2024 年 9 月政策调整后，经济曾 因市场预期改善而呈现复苏势头。然而，由于增量政策在实体经济中的直接效果 尚未完全显现，12 月经济景气有所回调，内需的放缓是经济景气回调的主要影响 因素。 ◼ 地产市场对未来的信心略显不足：2024 年 12 月下半月，商品房和二手房销售面 积虽然处在 ...

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2025 年 1 月 3 日 证券分析师: 刘立品 (8610)66229236 lipin.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 ◼ 三季度，经常项目顺差同比扩大，创历史次高，主要贡献项是货物贸易， 该项顺差刷新单季历史记录；服务贸易中，居民跨境出行需求加速恢复， 货物出口带动运输服务收入增长；初次收入中，投资收益逆差同比收窄。 ◼ 三季度，资本项目逆差同比扩大，为 2016 年四季度以来新高，线上资本 项目逆差创历史新高，民间对外投资（资产方）和外来投资（负债方）同 时出现净流出，其中内资外流是主力。 ◼ 当季，民间对外投资净流出规模同比增加，主要反映了其他投资和证券投 资净流出同比增加的影响，后者或是因为银行结售汇由逆差转为顺差，银 行对外资产运用大幅增加；直接投资净流出放缓，创 2019 年四季度以来 新低。 ◼ 当季，外来投资净流出规模同比收窄，证券投资由上年同期净流出转为净 流入，直接投资和其他投资净流出规模此消彼长。 ◼ 三季度，基础国际收支顺差改善，短期资本外流压力加大，交易因素导致 外汇储备资产减 ...

12 月制造业生产活动仍较活跃，出口订单延续回升 12 月制造业生产活动仍较活跃。尽管 12 月生产指数环比有所回落，但仍维持在扩张区间；且从 细分指标看，月内在手订单和采购指数较 11 月分别上行 0.3 和 0.5 个百分点，企业仍有较强的 生产意愿。 资料来源：wind，中银证券 值得注意的是，四季度政策组合效应持续发挥，国内需求已有回暖迹象。高耗能制造业方面，12 月 非金属矿物制品业和金属矿物制品业新订单指数均有明显回升，其中非金属矿物制品出厂价格指数 明显回暖；考虑到以上两行业与地产开工的关联性较强，明年地产行业景气度有望逐步改善。 2025 年 1 月 1 日 2024 年 12 月 PMI 数据点评 2 | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------|------------------------------|-------------------------|------------| | 图表 2. 12 月制造业 \n订单 | PMI 变动情况（ % ） \n进货 | 生产 | 销售 | | 新订单 | 采购量 ...

其他电源设备Ⅱ | 证券研究报告 — 行业点评 2024 年 12 月 31 日 相关研究报告 《氢能行业动态点评》20240301 《氢能行业动态点评》20231107 《氢能行业动态点评》20230913 联系人：顾真 zhen.gu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123020009 《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》印 发，低碳氢应用有望提速 ◼ 氢工业属性得到强化：通过复盘氢能历史政策，我们发现在氢能源属性得 到确立的基础上，其工业属性也得到强化。2022 年 1 月，习近平总书记 在中共中央政治局第三十六次集体学习时明确表示：要积极有序发展光 能源、硅能源、氢能源、可再生能源，此后氢的能源属性开始得到强化。 2022 年 3 月发改委、能源局印发《氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）》，明确氢能是未来国家能源体系的重要组成部分，要求有序推进氢 能在交通领域的示范应用，拓展在储能、分布式发电、工业等领域的应用。 当时主要关注氢能源属性，开始逐步探索工业领域替代应用，开始探索氢 能冶金、可再生能源制氢在合成氨、甲醇、炼化、煤制油气等行业替代化 石能源的示范。 ...

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以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 中银国际(美国)有限公司 美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 10018 电话: (1) 212 259 0888 传真: (1) 212 259 0889 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 传真:(852) 2147 9513 强于大市 食品饮料 | 证券研究报告 — 行业周报 2024 年 12 月 30 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina ...