证券研究报告 2024 年 05 月 19 日 报告一行业点评 有色金属 铝土矿供给仍偏紧，氧化铝价格或维持高位 国内矿山复产尚不明确，上游铝土矿资源供给趋紧 > 根据自然资源部，裁至 2022 年底，全国铝土矿储量约为 6.76 亿吨，同比 减少 3561 万吨；中国铝土矿资源主要分布于广西、河南、贵州、山西等地 区,四省储量占全国的 92%。2023年以来,受部分地区矿山复垦、安全检 查、露天矿整改导致铝土矿供应偏紧。2023年，全国铝土矿产量为 6552 万 吨,同比下降 3.4%; 2024年 1-4 月,全国铝土矿产量为 1783 万吨,同比 下降 19.6%。根据 SMM,截至 2024年5月中旬,晋豫地区因故停产的铝土 矿矿山尚未有实际复产动作、河南三门峡地区铝土矿复产计划仍不明确, 国内铝土矿或将维持供应紧缺格局。 > 矿端对外依存度提升，进口矿价格高位运行 2023 年,全国铝土矿进口量为 1.42 亿吨,同比增长 12.7%,其中,进口几 内亚/澳大利亚铝土矿分别为 9932/3461 万吨，分别同比增长 40.9%/1.5%; 2024年 1-3 月,全国铝土矿进口量为 3634 万吨, ...

证券研究报告 行 2024年05月18日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 房地产 上次建议： 强于大市 │ 行 业 相对大盘走势 开工竣工边际修复，销售投资持续筑底 专 房地产 沪深300 题 20% 研 ➢ 行业事件 究 0% 国家统计局发布2024年1-4月份全国房地产市场基本情况报告。1-4月房 地产销售面积、销售金额、投资额、新开工面积分别为29252万平米/28067 -20% 亿元/30928 亿元/23510 万平米，同比增速分别为-20.2%/-28.3%/-9.8%/- -40% 24.6%。整体来看，2024年1-4月销售端和投资端持续筑底，市场仍有待修 2023/5 2023/9 2024/1 2024/5 复。 ➢ 投资端：开发投资持续下行，新开工面积降幅收窄 作者 2024年1-4月，受市场需求低迷和房企投资意愿不足影响，全国商品房累 分析师：杨灵修 计新开工面积同比下滑24.6%，4月当月新开工面积同比下降14.0%，降幅 执业证书编号：S0590523010002 同比缩窄 13.3pct；累计开发投资金额同比下降 9.8%，4 月当月开发投资 邮箱：yanglx@gl ...

证券研究报告 行 2024年05月18日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 银行 上次建议： 强于大市 │ 行 业 相对大盘走势 地产“一揽子方案”落地有望带动银行估值修复 点 银行 沪深300 评 10% 研 究 ➢ 行业事件： 0% 2024年5月17日，国务院召开全国切实做好保交房工作视频会议。同日， -10% 中国人民银行发布《关于调整商业性个人住房贷款利率政策的通知》、《关 于下调个人住房公积金贷款利率的通知》、《关于调整个人住房贷款最低首 -20% 2023/5 2023/9 2024/1 2024/5 付款比例政策的通知》。 作者 ➢ 地产领域“一揽子方案”正式出台落地 分析师：刘雨辰 针对购房者，降低购房门槛与购房成本。1）取消全国层面首套住房和二套 执业证书编号：S0590522100001 住房商业性个人住房贷款利率政策下限，各地因城施策自主确定是否设立 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 贷款利率下限及下限水平；2）降低首付比例。首套、二套最低首付比例分 别降至15%、25%；3）下调个人住房公积金贷款利率0.25PCT。 联系人：陈昌涛 针对房企，满足房地产项目合理融 ...

根据证券期货投资者适当性管理办法本次电话会议仅服务于国联证券研究所白名单客户本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议相关人员应自主作出投资决策并自行承担投资风险国联证券不对任何人因使用会议内容而引致的任何损失承担任何责任 最近的各位投资者大家下午好非常感谢大家参加我们今天的电话会议 我是国联证券主要负责看海外宏观的分析师王波群我今天跟大家分析一下我们对于美国4月份CPI数据的我们的看法首先我们的核心观点三个方面第一是对于4月份的CPI报告我们认为这是一份比市场预期要略微好的这么一份通胀报告这份报告显得 大家对于通胀未来继续会快速上涨的预期稍微下降了一些因为在CPI的报告里面我们看到无论是CPI还是核心CPI还有住宅通胀以及服务通胀总体来讲它的环比都是有一定的回落 那整个这个通胀的压力显得是这个有一个缓解的那这是第一第一个就是对于这个数据本身那第二点呢就是关于由于这个通胀的数据比市场预期的要多得好的所以说现在整个市场对于美联储的降息的这个预期是有所回升在这个CPI数据出来之前的话就大家还是比较担心如果这个通胀数据 仍然是这个比较火热的话今年这个美联储会不会降息在这个通报数据出来之后目前还是认为美联储今 ...

证券期货投资者适当性管理办法本次电话会议仅服务于国联证券研究所白名单客户本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议相关人员应自主作出投资决策并自行承担投资风险国联证券不对任何人因使用会议内容而引致的任何损失承担任何责任 未经国联证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发引用本次会议内容否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担本公司保留追究其法律责任的权利 好的各位听众大家周五晚上好我是国联进攻的康作尼然后今天首先就由陆豪来师来介绍一下我们国联进攻的一个团队情况以及后续的一个研发情况以及我们的主要产品线的一些内容然后今天后续我还会分享一篇衍生品的基于骨子贴水的一个择时的一个视角 各位尊严投资者晚上好今天主要就是由我们国联金工给各位投资者带来基于股指贴水的则实还有基于股指期权这个隐含波动率对未来行情的一个启示研究的一个汇报我们国联金工组也是2021年在国联证券研究所 这个落地那我们目前主要研发的这个产品线的主要涵盖的目前主流的这个主动量化策略包括这个行业轮动多因子悬股指数增强 还有衍生品的齐全对冲和CTA策略我们后续也会就各种类型的目前市场上主流的量化模型并且我们已经投入 ...

证券研究报告 行 2024年05月17日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 房地产 上次建议： 强于大市 │ 行 业 相对大盘走势 政策持续发力，供需有望修复 点 房地产 沪深300 评 20% 研 ➢ 行业事件： 究 0% 2024年5月17日，中国人民银行发布房地产相关政策：1）降低商业性个 人住房贷款最低首付比例，首套房不低于 15%，二套房不低于 25%；2）取 -20% 消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；3）个 -40% 人住房公积金贷款利率下调25BP。国务院政策例行吹风会中，中国人民银 2023/5 2023/9 2024/1 2024/5 行副行长表示，将设立 3000 亿元保障性住房再贷款，预计带动银行贷款 5000亿元。 作者 ➢ 需求端政策持续发力 分析师：杨灵修 5 月 17 日，中国人民银行针对房地产市场做出 3 项调整：1）首套住房商 执业证书编号：S0590523010002 业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于 15%，二套住房商业性个 邮箱：yanglx@glsc.com.cn 人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%；2）取消全国层 ...

Investment Rating - The report gives a "Buy" rating for H&H International Holdings, with a target price of HKD 15.78 per share based on a reasonable overall market value of CNY 94.43 billion for 2024 [4][6][14]. Core Insights - The demand for health supplements is expanding, driven by an aging population and increased health awareness among consumers. The online sales channel has become the primary distribution method, benefiting brands like Swisse [2][11][30]. - H&H International has adopted a "1+3" strategy with its Swisse brand, which includes Swisse Core, Swisse Plus+, Little Swisse, and Swisse Me, aiming for comprehensive family health coverage across all age groups [3][39]. - The company's revenue has shown steady growth, increasing from CNY 101 billion in 2018 to CNY 139 billion in 2023, with a CAGR of 6.57% [1][25]. Summary by Sections 1. Multi-Business Development - H&H International operates in three main segments: infant care, adult health, and pet nutrition, with a diversified business strategy [1][18]. - The adult nutrition segment has seen significant growth, with the acquisition of Swisse in 2015 marking its entry into this market [18][19]. - The revenue from adult nutrition has increased its share from 34.55% in 2020 to 44.10% in 2023, while infant care's share has decreased due to lower birth rates [25]. 2. Industry Expansion - The health supplement market in China has grown from CNY 993 billion in 2013 to CNY 3,335 billion in 2023, with a CAGR of 12.88% [2][33]. - Online retail has surpassed traditional channels, with e-commerce accounting for nearly 60% of sales in 2023 [2][35]. - Swisse's market share in the e-commerce sector reached 5.4% in 2023, positioning it as a strong competitor in the industry [2][36]. 3. Adult Nutrition Care: "1+3" Strategy - The "1+3" strategy allows for targeted marketing across different demographics, with Swisse Plus+ focusing on high-end products for mature consumers and Swisse Me appealing to younger audiences [3][39]. - Swisse Core remains the leading revenue contributor, while Swisse Plus+ has shown rapid growth, expected to continue double-digit growth in 2024 [40]. 4. Financial Forecasts and Valuation - Revenue projections for 2024-2026 are CNY 150.59 billion, CNY 161.84 billion, and CNY 175.01 billion, with corresponding net profits of CNY 8.57 billion, CNY 10.88 billion, and CNY 12.95 billion [4][12]. - The report anticipates a 3-year CAGR of 30.55% for EPS, indicating strong growth potential [4][14].

Investment Rating - The investment rating for the company is currently not explicitly stated in the provided content, but it suggests maintaining attention due to the company's leading position in the domestic operating system market [6]. Core Viewpoints - The company experienced a significant decline in revenue and profit in 2023, with a revenue of 6.723 billion yuan, down 30.26% year-on-year, and a net profit of -233 million yuan, indicating a shift from profit to loss [2]. - The company plans to raise 2 billion yuan through a private placement to enhance the core competitiveness of its operating system [5]. - The company’s self-developed software revenue showed a slight increase, while industry solutions and service businesses faced substantial declines [3]. - The company’s operating system, Kirin, continues to lead the Chinese Linux market, achieving a revenue of 1.273 billion yuan in 2023, up 10.16% year-on-year [4]. Financial Performance Summary - In 2023, the company reported a revenue of 6.723 billion yuan, with a gross margin of 36.89%, an increase of 5.47 percentage points year-on-year [2]. - The first quarter of 2024 saw a revenue of 703 million yuan, down 42.32% year-on-year, but the net loss narrowed to -111 million yuan [2]. - The forecast for 2024-2026 indicates expected revenues of 6.038 billion yuan, 6.431 billion yuan, and 7.019 billion yuan, with year-on-year growth rates of -10.19%, 6.51%, and 9.14% respectively [6]. - The projected net profit for 2024 is expected to be 114 million yuan, transitioning from loss to profit, with subsequent years showing significant growth [6]. Market Position and Strategy - The Kirin software operating system has maintained its leading market share in China for 12 consecutive years, with significant breakthroughs in key industries such as government, finance, and energy [4]. - The company is focusing on enhancing its operating system capabilities through targeted investments in product development [5].

证券研究报告 行 2024年05月17日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 石油石化 上次建议： 强于大市 │ 行 业 相对大盘走势 天然气供需或将在 2024 全年处于紧平衡 点 石油石化 沪深300 评 10% 研 ➢ 行业事件： 究 0% 2024Q1 国际气价环比下降：欧洲 TTF 现货价格较 2023Q4 环比下降 32%至 8.7美元/百万英热；亚洲普氏JKM价格环比降幅接近40%至9.3美元/百万 -10% 英热；美国HH价格环比下降22%至2.1美元/百万英热。 -20% ➢ 天然气需求表现区域分化 2023/5 2023/9 2024/1 2024/5 2023年全球天然气需求同比增长0.7%左右，非洲、亚太和中东区域增幅较 大。2023/24 取暖季欧洲和北美用气在居民侧和商业侧受暖冬影响有所下 作者 降，美国居民部门用气同比-4.3%，商业部门用气同比-1.7%；欧盟27国天 分析师：郭荆璞 然气消费总量在取暖季同比-4.1%。亚洲中国和新兴市场需求增长较好，中 执业证书编号：S0590523070003 国在取暖季消费同比+6%，贡献亚洲超75%的增量，印度工业用气同比提升； ...

证券研究报告 行 2024年05月17日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 建筑材料 上次建议： 强于大市 │ 行 业 相对大盘走势 水泥盈利或近底部位置，重视积极变化 专 建筑材料 沪深300 题 10% 研  2021h2以来水泥景气度持续承压，2023年压力边际加大 究 -3% 2023年水泥行业压力边际继续加大，各区域水泥景气普遍下降，区域分化 有所加大，西北区域相对最优。2023年全国水泥吨均价399.5元，yoy-68.3 -17% 元；吨水煤价差 318.4 元，yoy-43.0 元；2023 年水泥行业利润 320 亿， yoy-366亿元，行业利润规模为2012年以来最低。2021年以来水泥行业景 -30% 2023/5 2023/9 2024/1 2024/5 气持续较快下降，首要原因是低迷的需求，同时供给方面积极变化偏少、 有效政策偏少亦是重要原因。 作者  2023年以来收入增长有压力，样本企业24Q1整体近年首亏 分析师：武慧东 我们使用 14 家上市水泥及水泥制品企业作为观察样本，2023 年收入延续 执业证书编号：S0590523080005 负增，2024Q1为近年 ...